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【文/埃(ai)莉维拉·纳比乌林(lin)娜，翻译/袁良丞】
2022年(nian)2月底，俄罗斯经(jing)济面临前所未(wei)有的制裁浪潮，主要针对该国的金融部门。在几个月内，几乎所有主要的俄罗斯银行都受到了多个司法管辖(xia)区的制裁。
直接的后果非常严重：一些银行的外国资产(chan)被冻结，它们失去(qu)了使用主要储(chu)备(bei)货币(bi)的国际支付系统的权限。此外，俄罗斯中(zhong)央(yang)银行存(cun)放在西方金融机构的部分储(chu)备(bei)也被冻结，限制了其在金融不(bu)稳(wen)定时进行外汇操作的能(neng)力。此前，这些操作主要以美元和(he)欧元进行。
制裁对俄罗斯经(jing)济的初步影响相(xiang)当严重，汇率大幅下(xia)跌(die)：2022年(nian)初，卢布兑美元汇率约为75；但(dan)到3月中(zhong)旬，卢布暴(bao)跌(die)至120，贬值超(chao)过三分之一。
有几个因素导致了这一急剧下(xia)跌(die)：首先，制裁有效(xiao)阻止(zhi)了来自西方司法管辖(xia)区的资本流入，经(jing)济不(bu)确定性大大加速了资本外逃。此外，由于对俄罗斯出口商的付款延迟(chi)，外汇供应减少。
与(yu)此同时，国内对外汇的需(xu)求激增。市场参与(yu)者预期卢布会进一步贬值，纷(fen)纷(fen)抢(qiang)购外币(bi)。进口商面临贸易信贷崩溃，需(xu)要更多的美元和(he)欧元，而银行则急于匹配其外币(bi)负债和(he)资产(chan)。
正如在这种情况下(xia)经(jing)常发生的那样，对外币(bi)和(he)卢布的现金需(xu)求出现了恐慌性激增。公众的恐慌引发了几天内从(cong)银行系统提(ti)取(qu)了1.3万亿卢布（约140亿美元）——这是俄罗斯金融史上(shang)的一个记录。面对这种动荡，莫斯科交易所的资产(chan)价格暴(bao)跌(die)，促使中(zhong)央(yang)银行和(he)莫斯科交易所暂停债券和(he)股(gu)票交易一个多月。
到2022年(nian)初夏(xia)，经(jing)济形势发生了巨大变化。危机初期飙升的外汇汇率在4月底恢复到危机前的水平；到6月底，卢布升值至2015年(nian)以来的最高水平。
2021年(nian)10月至2022年(nian)10月美元兑卢布的汇率走势
资产(chan)价格在夏(xia)季趋于稳(wen)定，并在2023年(nian)年(nian)中(zhong)实现了显著增长(chang)。银行适应了新(xin)环境，加速了信贷活(huo)动，并显示出恢复盈利(li)的迹象。春季伴随(sui)货币(bi)贬值而飙升的通胀在夏(xia)季几乎停止(zhi)增长(chang)。
俄罗斯经(jing)济也在经(jing)历了几个月的收(shou)缩后，在第(di)三季度开(kai)始反弹。增长(chang)的逆转(zhuan)相(xiang)当令(ling)人印象深刻。2023-2024年(nian)的增长(chang)率超(chao)过了疫(yi)情前三年(nian)的水平，平均约为3.7%，而2016年(nian)至2019年(nian)的平均增长(chang)率为1.8%。
俄罗斯银行根据修订后的预算规(gui)则恢复了外汇业务，目前已(yi)在莫斯科交易所的人民币(bi)市场上(shang)开(kai)展业务。
我经(jing)常被问及，俄罗斯特别是其中(zhong)央(yang)银行，采取(qu)了哪些具体(ti)的反危机政策组合来应对严重的制裁风暴(bao)。在这篇文章中(zhong)，我想深入探讨并讨论俄罗斯金融市场和(he)经(jing)济韧性的根本原因。
在下(xia)一节(jie)中(zhong)，我将讨论事前准备(bei)和(he)事后全面行动的重要性。在第(di)二部分中(zhong)，我将详细阐述(shu)市场经(jing)济和(he)中(zhong)央(yang)银行独立(li)性等基本因素的作用。我还将讨论我们使用的框(kuang)架在稳(wen)定性和(he)灵活(huo)性之间的权衡。在第(di)三部分中(zhong)，我将探讨俄罗斯经(jing)济和(he)政策制定者面临的未(wei)来挑战。最后，我将提(ti)出为什么我认为即(ji)使在今天我们所处(chu)的非常规(gui)情况下(xia)，中(zhong)央(yang)银行也应坚持其使命和(he)常规(gui)政策的问题。
反危机政策
在危机时期，有两个因素极为重要。第(di)一个是金融系统和(he)经(jing)济对冲击的韧性。它应该是主动建立(li)的，而不(bu)是被动应对的——应该在事前而非事后。一个国家(jia)的经(jing)济韧性取(qu)决于其在冲击发生之前做好准备(bei)的能(neng)力，在金融部门和(he)整体(ti)经(jing)济中(zhong)建立(li)一系列缓冲机制，以吸收(shou)和(he)缓解外部压力。
第(di)二个因素是监管机构的反应速度和(he)范围(wei)。面对危机，行动的迅速性和(he)全面性至关重要。俄罗斯中(zhong)央(yang)银行的快速和(he)多方面应对在应对动荡中(zhong)发挥了关键作用。让我进一步探讨这两点。
金融部门的韧性建立(li)在三个关键支柱上(shang)。第(di)一个是积累缓冲机制，以确保对潜在冲击的强大安全边(bian)际。一个有韧性的金融系统应该资本充(chong)足(zu)，保持足(zu)够(gou)的流动性，并平衡其外汇资产(chan)和(he)负债。中(zhong)央(yang)银行则需(xu)要大量的储(chu)备(bei)来在各种情况下(xia)稳(wen)定市场。
在我们的案(an)例中(zhong)，跨(kua)货币(bi)和(he)地理位置的多样化储(chu)备(bei)策略至关重要。这种主动的多样化旨在防范经(jing)济和(he)地缘政治风险。
韧性的第(di)二个支柱是系统内不(bu)存(cun)在重大的错位和(he)脆弱性。这不(bu)仅仅是建立(li)缓冲机制的问题。例如，即(ji)使整个银行业持有大量缓冲，个别弱势银行仍可(ke)能(neng)使系统面临风险。同样，资本充(chong)足(zu)的银行业无法解决由股(gu)票市场中(zhong)大量非专业小参与(yu)者带来的挑战，特别是如果他们的投资流向在国际交易所交易的外国公司。
第(di)三个支柱是公众对中(zhong)央(yang)银行政策框(kuang)架及其维护金融和(he)价格稳(wen)定能(neng)力的信心。在这方面，俄罗斯银行在2022年(nian)受益(yi)于其在过去(qu)危机中(zhong)的经(jing)验，以及2015年(nian)至2019年(nian)期间成功的反通胀努力。
当我们在2022年(nian)2月底提(ti)高利(li)率时，我们不(bu)仅能(neng)够(gou)遏制金融稳(wen)定风险，还能(neng)比以往更快地锚(mao)定通胀预期。市场还记得2014年(nian)的加息、随(sui)后的反通胀政策及其结果。由于这一经(jing)验，市场理解高利(li)率可(ke)以降低(di)通胀。
俄罗斯央(yang)行近五年(nian)来的利(li)率变化
正如我所说，韧性是成功的一个因素，而反应的速度和(he)全面性是另一个因素。反思我们从(cong)反危机政策经(jing)验中(zhong)吸取(qu)的教训，显然有许多措施和(he)组合需(xu)要考(kao)虑。中(zhong)央(yang)银行通常有多种工具可(ke)供使用，这使它们在方法上(shang)具有灵活(huo)性。
关键因素不(bu)仅仅是工具的选择，还有部署的速度。迅速行动并实施全面的一揽子计划，对于保持市场信心至关重要。速度优先于精确性；立(li)即(ji)行动为稳(wen)定奠定了基础，允许随(sui)着情况的发展引入额(e)外的措施并调整现有工具。
在这篇文章中(zhong)，我跳过了对我们反危机措施的详细描述(shu)。俄罗斯银行已(yi)在各种出版物中(zhong)概述(shu)了其反危机政策、通过清除(chu)弱势参与(yu)者来加强金融部门的努力以及建立(li)缓冲机制的策略，包括我们每年(nian)发布两次的《金融稳(wen)定评(ping)论》。
此外，我们还发布了一份全面的《反危机措施报告(gao)》，详细介绍(shao)了我们的方法和(he)吸取(qu)的教训。这份出版物展示了我们反危机工具的发展，以及我们在每次危机后为使系统更具韧性所做的努力。这些措施的选择，考(kao)虑到了俄罗斯金融市场的制度结构和(he)特殊性以及我们监管框(kuang)架的特殊性。