后(hou)续政策(ce)能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场行情的变化，创业板的波动也较大，您认为创业板波动大的原(yuan)因主要是什(shi)么？波动触发(fa)的因素有哪些？

刘杰：一(yi)方面，核(he)心资产对于政策(ce)刺激以及市场情绪较为敏感，近期国家出台一(yi)系列政策(ce)刺激经济增长，为上市公(gong)司尤其是核(he)心资产提供了更(geng)好的发(fa)展环境，而创业板市场聚集了多行业的核(he)心资产，也受益于相(xiang)关经济政策(ce)的刺激。另一(yi)方面，历史上看，市场强势反弹(dan)期间，反弹(dan)幅度较高(gao)的都(dou)和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板指数为代表的大盘(pan)成长在(zai)前期的回调较大，本轮受到政策(ce)刺激，反弹(dan)幅度也非常突出。主持人：创业板作为成长板块的一(yi)个核(he)心资产，本轮反弹(dan)主要受益于相(xiang)关经济政策(ce)的刺激，但近期也出现了一(yi)定的回调，您对于创业板未(wei)来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出现了一(yi)定的回调，第(di)一(yi)，我认为这是对前期过(guo)快修复的调整，市场也有望在(zai)调整中重新找到平(ping)衡点；第(di)二，调整是市场的常态，关键要看调整后(hou)市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变化，也会给行情带来一(yi)些波折。不过(guo)，历史经验表明，短期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在(zai)于，后(hou)续的政策(ce)支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的预期。市场调整之后(hou)，政策(ce)面的、情绪面的继续刺激以及其他因素的发(fa)酵，叠(die)加创业板估值(zhi)和其他方面的优势受到市场更(geng)多关注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体估值(zhi)尚在(zai)低位(wei)

主持人：目前，创业板已经经过(guo)了一(yi)轮上涨和调整，投资者如(ru)果现在(zai)入场，在(zai)您看来，会不会太晚？

刘杰：从(cong)中期、长期视角来看，创业板代表的成长板块的核(he)心资产依然比较乐观(guan)。一(yi)方面，整体估值(zhi)还处在(zai)低位(wei)，而在(zai)新旧动能切换的大背景下，这一(yi)类资产的全要素生产率都(dou)在(zai)提升，新质生产力已经成为国家中长期的发(fa)展战略，未(wei)来经济转型的进步(bu)都(dou)需要依托于这一(yi)类企业。另一(yi)方面，创业板中的细分行业，如(ru)新能源、创新药、新材料、先进制(zhi)造、以新一(yi)代信(xin)息技术为代表的战略新兴产业，以及近两年火热的以人工智能为代表的未(wei)来产业，都(dou)具(ju)备一(yi)定的潜力和投资关注度。因此，从(cong)中长期的视角来看，创业板的投资价值(zhi)较大。

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国内外宏观(guan)环境边际(ji)向好

主持人：进一(yi)步(bu)来看，政策(ce)层面上，除了之前发(fa)布的一(yi)系列政策(ce)，您认为后(hou)续还有哪些政策(ce)或(huo)事件值(zhi)得(de)投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观(guan)环境边际(ji)向好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大交(jiao)易(yi)所均官宣了一(yi)系列重大的政策(ce)调整，比如(ru)规范股份减持、降低融资保证金比例(li)、优化IPO以及再融资监管安排方面等一(yi)系列举措，这些政策(ce)都(dou)会让环境变得(de)越来越好。同时，央行也采取了一(yi)系列的降准降息措施，释放了一(yi)定的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于市场风险(xian)偏好的逐步(bu)回升。此外，政治局会议释放的积(ji)极信(xin)号，例(li)如(ru)财政政策(ce)全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后(hou)续还有更(geng)多增量政策(ce)在(zai)期待，尤其是在(zai)房地产、资本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信(xin)心和经济的活力。海外层面，9月美联(lian)储已经降息50个基点，虽然整个过(guo)程有一(yi)定的反复，但已经进入降息大周期，结合历史上成长板块，尤其是以创业板为代表的成长板块，在(zai)这一(yi)趋势下，估值(zhi)的修复预期以及力度会比其他板块更(geng)大。

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创业板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策(ce)因素，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板合计实现了营业收入1.86万(wan)亿，总体增长3%，领先沪深(shen)两市，您如(ru)何评价创业板目前整体的基本面情况？对于未(wei)来的盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半年的营收表现优于沪深(shen)主板以及北证A股，营收增速也较为显(xian)著，与科创板的营收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深(shen)主板的归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相(xiang)比也有明显(xian)优势。主要原(yuan)因在(zai)于：前期压制(zhi)指数基本面的制(zhi)约因素在(zai)逐步(bu)缓解，比如(ru)降息，创业板在(zai)本轮的变化中逐步(bu)迎来反转。自2022年以来，创业板指经过(guo)了两年的漫长调整，其中有美联(lian)储对全球流动性压制(zhi)加息的因素，也有产业自身的因素以及半导体周期下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过(guo)剩问题，一(yi)般而言，在(zai)产能过(guo)剩加剧时，行业的竞争格局会有一(yi)定的恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱(ruo)，行业的营收以及毛(mao)利润都(dou)会呈现一(yi)定的回落趋势。直到产能过(guo)剩末(mo)期，供需结构出现一(yi)定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛(mao)利润和净利润也会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业板数据，营收同比增加且明显(xian)高(gao)于其他板块，可以一(yi)定程度上认定为整个创业板面临的竞争环境出现改善趋势。从(cong)分析师预期的数据来看，目前普遍认为2024年的营收增速相(xiang)比于2023年会有明显(xian)改善，且可能出现给市场带来情绪明显(xian)改善的因素，这都(dou)是未(wei)来值(zhi)得(de)期待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步(bu)恢复

主持人：从(cong)行业分布来看，在(zai)创业板指当中，电力设备占比最高(gao)，达到了34.2%。对于新能源当前的投资价值(zhi)，您怎么看？近期有哪些机会值(zhi)得(de)关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一(yi)年多时间里，上下游有很多改善，比如(ru)国产新能源车(che)销(xiao)量的提升和国产产品质量的提升，都(dou)给市场带来了积(ji)极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策(ce)加码，助推供给侧出清，且需求端(duan)仍然具(ju)备一(yi)定的韧性，供需结构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放力度相(xiang)对于需求更(geng)大，一(yi)方面是高(gao)渗透率基数下需求大幅下滑，另一(yi)方面是前期高(gao)额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链价格急(ji)速下跌。

在(zai)供给端(duan)，锂电行业的产能在(zai)逐渐出清，相(xiang)关政策(ce)如(ru)工信(xin)部发(fa)布的锂电2024年规范条件，旨在(zai)引导锂电企业规避盲目扩张(zhang)等问题，有望加速缓解产业供给过(guo)剩问题；在(zai)需求端(duan)，下游新能源车(che)需求仍具(ju)备一(yi)定的韧性，而国内的新能源产业链具(ju)备了相(xiang)当的国际(ji)竞争力，产能以及出口增速都(dou)处在(zai)较高(gao)水平(ping)。后(hou)续随着行业供需情况的改善，我认为未(wei)来锂电产业链的价格也有望触底反弹(dan)。光伏板块，当前产业链的价格处在(zai)磨底期，行业的供给格局改善需要一(yi)定时间。光伏行业同样经历了产能快速扩张(zhang)之后(hou)产能释放的上升期，近期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制(zhi)的原(yuan)因外，政策(ce)端(duan)的发(fa)力也加快了供给侧出清的进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高(gao)质量发(fa)展的座(zuo)谈会，提出了鼓励(li)行业兼并重组(zu)，畅通(tong)市场的退出机制(zhi)，并且加强对低成本价格恶性销(xiao)售的打击力度。未(wei)来，相(xiang)信(xin)伴随着一(yi)系列的措施，一(yi)定程度上可以加速去产能的进程。另外，行业景气下滑最快的时间已经过(guo)去，产业链主要产品的价格在(zai)经历了一(yi)段时间的磨底之后(hou)，也有望迎来反弹(dan)，多重因素的叠(die)加让产业链的盈利能力在(zai)逐步(bu)修复。

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医药板块前期压制(zhi)将逐步(bu)释放

主持人：医药生物是创业板指的第(di)二大行业板块，在(zai)经历了几年的调整之后(hou)，今年医药板块也成为了市场逢低布局的行业之一(yi)，您如(ru)何看待 A股医药生物板块当前的估值(zhi)以及未(wei)来的投资机会？哪些医药子板块有希望迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制(zhi)也会逐步(bu)得(de)到释放，未(wei)来更(geng)多的关注度将逐渐集中于医药赛道(dao)。具(ju)体到细分行业，大家越来越重视医疗器械和创新药。在(zai)医疗器械领域(yu)，国内院端(duan)复苏以及出海加速，都(dou)有望提振板块的景气度。医疗器械板块在(zai)2023年存在(zai)一(yi)定的库存现象，经营情况受到拖累，而后(hou)，行业的库存消化已大幅出清，叠(die)加海外供应链的回暖(nuan)，提振了整个行业的需求。

根据今年上半年的出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在(zai)温和复苏趋势中。从(cong)宏观(guan)层面来看，在(zai)全球制(zhi)造业PMI改善的过(guo)程中，出口增速也会得(de)到改善，并呈现一(yi)定的持续性，从(cong)而推动相(xiang)关业绩出现修复。此外，政策(ce)面也在(zai)推动板块盈利的改善，一(yi)方面反腐(fu)的影响逐渐减弱(ruo)，另一(yi)方面医疗设备更(geng)新换代，利好的政策(ce)催生了部分需求的释放。在(zai)创新药领域(yu)，海外不确定因素依然存在(zai)，但国内的利好政策(ce)出台，下半年的盈利可能会出现一(yi)些拐点。创新药产业链的部分环节，比如(ru)相(xiang)关行业的CXO，在(zai)前期的景气度较低，从(cong)中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同时，海外对于创新药产业链的负面影响依然存在(zai)着不确定性。这些因素以及环节在(zai)基本面和未(wei)来的能见度相(xiang)对较低，也影响大家的预期。不过(guo)，有很多利好政策(ce)在(zai)出台，比如(ru)之前《全链条支持创新药发(fa)展实施方案》被行业认定为一(yi)个重大的支持，鼓励(li)创新药高(gao)质量发(fa)展。在(zai)政策(ce)支持下，下半年医药的盈利也有很大可能会出现改善。

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TMT板块将受益于AI创新发(fa)展

主持人：除了新能源、医药两大板块，您认为创业板还有哪些机会，或(huo)者有哪些风格特点值(zhi)得(de)投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后(hou)，一(yi)直在(zai)提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通(tong)信(xin)等相(xiang)关性很高(gao)，国内TMT产业链将受益于AI产业的创新发(fa)展趋势。

在(zai)算力端(duan)，随着英伟达最新的人工智能计算平(ping)台发(fa)布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业链将持续受益；在(zai)应用端(duan)，海外厂家、国内厂家对大模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更(geng)广阔的发(fa)展空间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前正处在(zai)上行周期，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费(fei)电子呈现了一(yi)定的温和复苏趋势，带动了相(xiang)关产业链的盈利出现改善。本轮全球半导体销(xiao)售周期，自2023年年中企稳后(hou)处在(zai)上行阶段，国内半导体的销(xiao)售亦(yi)是如(ru)此。需要注意的是，本轮AI发(fa)展在(zai)服务(wu)器端(duan)的创新较多，但在(zai)消费(fei)端(duan)手机和PC上的创新暂时不多，可能需要一(yi)定的时间，这也是国内产业链收益偏低的一(yi)个短期因素。而未(wei)来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费(fei)终端(duan)的更(geng)新换代，将有望带来国产TMT景气度在(zai)未(wei)来持续进一(yi)步(bu)上行。

此外，国家的大基金三期成立以及三中全会对于科技的重视，都(dou)意味着科技领域(yu)作为改革的重点方向，未(wei)来会得(de)到更(geng)多的政策(ce)支持，而半导体作为自主可控领域(yu)中非常重要的一(yi)个领域(yu)，在(zai)未(wei)来也有望受益于这一(yi)趋势和相(xiang)关的政策(ce)支持。

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投资需考虑制(zhi)定合理的止损策(ce)略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什(shi)么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在(zai)注册制(zhi)下，创业板的涨跌幅由原(yuan)来的10%扩大到20%，即在(zai)交(jiao)易(yi)的过(guo)程中，有望达到当天20%涨停板的情况。创业板在(zai)注册制(zhi)之后(hou)，除了涨跌幅发(fa)生了变化，在(zai)新股上市的前5天也没有涨跌幅限制(zhi)，5天之后(hou)则变成20%的涨跌幅，且创业板股票买卖需要开通(tong)相(xiang)应的权限，有一(yi)定的门槛，因此“20厘米”这一(yi)称呼就(jiu)出现了。

主持人：既然创业板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险(xian)是不是更(geng)大了？

刘杰：过(guo)去几周，创业板的表现亮眼，为投资者带来了非常可观(guan)的收益，同时也引起了市场的高(gao)度关注。面对这一(yi)场风暴，很多投资者都(dou)纷(fen)纷(fen)进场，试图分享这一(yi)轮涨幅。当前，中国经济逐步(bu)恢复，中国经济的发(fa)展和调整也在(zai)逐步(bu)加快。在(zai)这一(yi)宏观(guan)背景下，创业板作为中国科技创新企业的聚集地，潜力被更(geng)多的投资者看好。另外，国家政策(ce)的引导也是资金流入的一(yi)个重要因素，今年中国政府对于创业板的支持政策(ce)逐步(bu)放宽(kuan)，很多初创企业通(tong)过(guo)创业板获(huo)得(de)融资，表现出较好的增长前景，也增强了市场的信(xin)心。

纵观(guan)当下创业板的火热现象，也不仅(jin)仅(jin)是现金和科技发(fa)展的结合，更(geng)是国家政策(ce)和市场需求共(gong)同铸(zhu)就(jiu)的结果。此外，我认为在(zai)投资的同时也要考虑风险(xian)。对于普通(tong)投资者而言，如(ru)果要把握市场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐观(guan)因素导致的短期市场高(gao)涨，对于追逐短期投资的投资者而言，制(zhi)定合理的止损策(ce)略比较重要，防止市场情绪的变化产生更(geng)多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常高(gao)，投资者在(zai)关注市场变化、分析各个行业趋势时，要结合自身的风险(xian)承受能力，制(zhi)定合理的投资策(ce)略。

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当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资过(guo)程中也要注意控制(zhi)风险(xian)，那么您认为定投是不是一(yi)个更(geng)好的参与方式？

刘杰：是的，定投是在(zai)固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一(yi)句话：在(zai)市场中准确把握入市的时点，比在(zai)空中接住一(yi)把飞刀更(geng)具(ju)备难度。所以，我们可以采取较好的定投策(ce)略，克(ke)服一(yi)次性投资以及固定时点择时的缺陷，总体上做到风险(xian)和收益的均衡。虽然定投本身不是一(yi)个最佳的获(huo)得(de)投资收益的方法，但初衷是为一(yi)些不熟悉市场以及没有时间和精力挖掘超越市场收益的投资者而准备的。

通(tong)过(guo)定投，跟上某一(yi)类资产的平(ping)均收益，与指数投资分享市场平(ping)均收益的理念高(gao)度契合。在(zai)定投中较为理想的一(yi)种(zhong)形(xing)式，如(ru)微笑曲线，即市场走出一(yi)波先下跌后(hou)回升的行情，虽然前期会经历一(yi)些亏损，但在(zai)下跌的过(guo)程中，投资者一(yi)直进行定投，就(jiu)能在(zai)市场低迷时，以较低的成本获(huo)得(de)筹码摊薄成本，最终在(zai)上升时收获(huo)更(geng)多的收益。实际(ji)上，在(zai)一(yi)些波动较大的时期，构成了很多微笑曲线。在(zai)当下的市场环境中，通(tong)过(guo)定投参与市场投资，与很多投资者的风险(xian)承受能力和预期会更(geng)匹配。