但是穿透“杭州六小龙”的概念，以家装设计软(ruan)件(jian)“酷(ku)家乐”为主要产品的群核(he)科(ke)技，在技术层面并不前沿。其所处(chu)的家装行业，成(cheng)长(chang)性也已经(jing)有限。作为一家SaaS服(fu)务企(qi)业，群核(he)科(ke)技在软(ruan)件(jian)升级维护和营销层面的成(cheng)本都较为高昂，即使能够(gou)凭借“杭州六小龙”的热度成(cheng)功上市，但长(chang)期能否满(man)足投资者对其科(ke)技属性的期待尚存疑虑。

行业较为成(cheng)熟，但盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初(chu)在杭州崛起的新技术、具有行业影响力的六家企(qi)业：游戏科(ke)学、深度求索(suo)、宇树科(ke)技、云深处(chu)科(ke)技、强(qiang)脑科(ke)技和群核(he)科(ke)技。

在因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉(xi)群核(he)科(ke)技的人群，是空间设计师们。

群核(he)科(ke)技主要的产品为空间设计软(ruan)件(jian)“酷(ku)家乐”、酷(ku)家乐海(hai)外版“Coohom”、以及群核(he)空间智能平台（SpatialVerse），企(qi)业定(ding)位是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不直接使用酷(ku)家乐，但有过装修经(jing)验的人都知道(dao)，设计师在装修前给出的设计效果图，大部分就是使用酷(ku)家乐软(ruan)件(jian)进行制(zhi)图。

从(cong)技术层面看，群核(he)科(ke)技并不像“杭州六小龙”中(zhong)大多数企(qi)业那样拥有前沿创新属性，酷(ku)家乐软(ruan)件(jian)主要是提供了大量软(ruan)硬装建材家居(ju)的建模素(su)材，方便设计师自由搭建并进行3D渲染。

群核(he)科(ke)技从(cong)2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元(yuan)。招股书引用的弗若(ruo)斯特沙利文数据显示，以收入计算，群核(he)科(ke)技目前是最大的空间设计软(ruan)件(jian)提供商，能够(gou)占22.2%的市场份额。

同时作为软(ruan)件(jian)产品，具有较高的毛利率，期内(nei)的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核(he)科(ke)技在公告中(zhong)称的收费模式分两种，一方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和技术支持，将免费用户转变成(cheng)付费用户。

这和目前市面上很多软(ruan)件(jian)系统的收费方式类似，酷(ku)家乐瞄准的市场更为精准，对设计师来而言是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性。

但普遍来看，SaaS提供商所依赖传统订(ding)阅收费模式，也有着天然的商业化(hua)短板。订(ding)阅模式虽然能提供稳定(ding)的收入来源，但也限制(zhi)了企(qi)业的盈利能力和增长(chang)空间。企(qi)业需要持续投入研发和运营成(cheng)本，而用户的生命周期有时候难以覆盖成(cheng)本。

另外，SaaS服(fu)务商普遍存在获客成(cheng)本较高的情况(kuang)，不少同类商业模式的企(qi)业比较难以实现正向盈利，需要靠(kao)资本输血维持，而这也正是群核(he)科(ke)技所遇到的问题。

事实上，未能盈利的问题，一直以来都是群核(he)科(ke)技被质疑的部分。根据群核(he)科(ke)技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能够(gou)达到10.3%，但2019年和2020年两年的亏(kui)损额，也达到了5.56亿元(yuan)。

在此之后，群核(he)科(ke)技的盈利表现未有根本性扭转，过去2年9个月的亏(kui)损金额共计17.7亿元(yuan)，可以看出公司市占率在进一步扩大的同时，亏(kui)损额也随之放大。

从(cong)财务结构来看，群核(he)科(ke)技的销售及营销开支占比较高，在2023年收入为6.6亿元(yuan)的情况(kuang)下，营销费达到3.56亿元(yuan)，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才略有好转，降至44.9%。

行政(zheng)开支方面近年来则有所好转，期内(nei)支出分别为1.11亿元(yuan)、0.96亿元(yuan)、0.77亿元(yuan)，在收入占比从(cong)18.6%降低至13.9%。

作为软(ruan)件(jian)企(qi)业，群核(he)科(ke)技的研发成(cheng)本一直占比较高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元(yuan)。在此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元(yuan)和2.63亿元(yuan)，在收入中(zhong)占比降至58.9%和47.6%，但是可以看到，在这个技术本身难有太大创新的行业里，企(qi)业仍(reng)需持续投入人力对产品维护升级。

群核(he)科(ke)技表示，业务性质、持续研发能力和公司增长(chang)战略，是导致公司经(jing)营亏(kui)损的主要因素(su)。对于未来的盈利方向，公司表示需要继(ji)续扩大客户群、提高用户的终身价值，以及管理成(cheng)本和改善运营效率来实现长(chang)期盈利。

根据弗若(ruo)斯特沙利文数据，过去几年时间，国内(nei)和全球空间设计软(ruan)件(jian)市场呈现增长(chang)趋势，国内(nei)2019年—2023年行业市场份额从(cong)16亿元(yuan)增至30亿元(yuan)，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元(yuan)。而放在全球市场，到2023年规模已经(jing)达到180亿元(yuan)，预计到2028年将达到369亿元(yuan)，5年复合增长(chang)率预计达到15.4%。

不过在现实中(zhong)，空间设计需求和传统家装、地产、家居(ju)行业需求有着紧密关(guan)联。奥维云网公布的2024年数据显示，去年家装市场规模下降16.8%，行业整体呈现收缩趋势。从(cong)已上市家居(ju)企(qi)业发布的去年业绩预公告来看，行业整体表现惨淡。

因此，尽管现有的存量市场用户仍(reng)然值得群核(he)科(ke)技去挖掘，并长(chang)远来看或许还有增量空间，但眼下国内(nei)家装需求整体收缩的走(zou)势，无疑对企(qi)业提出了更大难题。

资本背景雄厚，美股IPO曾失败(bai)告终

作为“杭州六小龙”之一，群核(he)科(ke)技的知名度虽然不如爆火的DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的游戏科(ke)学，但算得上是其中(zhong)最早做上市布局的企(qi)业之一。

群核(he)科(ke)技创立于2011年，产品是服(fu)务于装修、家居(ju)、地产行业的设计软(ruan)件(jian)，但不同于同类产品大多来自于上述传统产业的延伸，群核(he)科(ke)技的联合创始(shi)人黄晓煌(huang)、陈航、朱皓(hao)有着IT技术出身和海(hai)外留(liu)学和从(cong)业的精英背景，10多年的创业过程中(zhong)，陆续获得过IDG资本、高瓴(ling)创投、云启资本、经(jing)纬创投等等多家知名机构投资，是科(ke)创型企(qi)业瞄准上市的常规路径。

同时，2019年就加入群核(he)科(ke)技、现任公司执行董事之一的沈(shen)倍，是原高盛中(zhong)国的高管，操盘过蔚来汽车在美国上市、齐(qi)家网在香(xiang)港上市案例(li)。可以看出，不论从(cong)资本融资还是人员架构，群核(he)科(ke)技从(cong)早期就做好了上市准备。

事实上，此次(ci)在港股IPO也并非群核(he)科(ke)技首次(ci)对上市发起冲(chong)击(ji)，早在2021年6月，群核(he)科(ke)技就曾向美国证券交易委员会递(di)交过招股书，尝试登陆美股市场筹集2亿美元(yuan)资金，但到当年11月，公司就实际(ji)放弃了在美股的上市计划。

不过，从(cong)一开始(shi)群核(he)科(ke)技也就没有打算只和美股市场“死(si)磕”，董事长(chang)黄晓煌(huang)在2020年就曾表示，早前公司拿的都是美元(yuan)融资，奔着海(hai)外上市目标去：“但情况(kuang)发生变化(hua)，公司会拥抱一切上市机会，不排斥在国内(nei)科(ke)创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核(he)科(ke)技选择了兼具科(ke)创板和美股优(you)势的港股市场。

对此，沈(shen)萌(meng)认为，港股对于不符合盈利要求的计划上市企(qi)业，需要满(man)足市值规模的要求：“港股关(guan)注企(qi)业的成(cheng)长(chang)表现，如果上市后的表现数据不能用高成(cheng)长(chang)弥补不盈利的短板，那么股价也很难维持高位。”

其他“五小龙”，谁能冲(chong)击(ji)上市？

相较于其他“五小龙”，群核(he)科(ke)技的声量似乎(hu)并不够(gou)高。

游戏科(ke)学通过爆款游戏产品的问世(shi)，对编程语言、游戏引擎、人工智能等技术有着综合性的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互与持续学习，宇树科(ke)技的四足机器人，强(qiang)脑科(ke)技的脑机接口技术和人工智能算法等等，都符合人们对AI人工智能创新科(ke)技公司的定(ding)位。

相比之下，群核(he)科(ke)技产品具体展现在通过设计软(ruan)件(jian)的AI技术提供空间设计能力提升，主要提升集中(zhong)在优(you)化(hua)渲染、用户体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中(zhong)在较为单一的设计领域，客户主要是企(qi)业用户和设计行业从(cong)业人权，应用场景和用户人群相比上述企(qi)业更少。

而递(di)交了招股书的群核(he)科(ke)技，也会在募资、定(ding)价之后，看出资本市场对企(qi)业的认可程度。

随着群核(he)科(ke)技对港股发起冲(chong)击(ji)，“杭州六小龙”中(zhong)的其他企(qi)业，是否也会跟进？

如果说“杭州六小龙”企(qi)业的一夜爆火，是因为《黑神话：悟空》、能上春晚演出的机器人等话题性产品，那从(cong)资本市场而言，企(qi)业是否具有持续挣钱的能力，则是衡量能否上市的重要标准。

“以游戏科(ke)学为例(li)，虽然目前手握《黑神话：悟空》的大IP，但公司也只能算作国内(nei)3A游戏赛道(dao)的头部企(qi)业，这只是游戏行业的一个分支赛道(dao)。”一位从(cong)事游戏行业多年的资深业内(nei)人士表示，国内(nei)3A游戏整体产值较低，比较难有像网游一样具有复制(zhi)自己、不断稳定(ding)造血的能力：“3A游戏更像写小说，内(nei)容产业高度依赖持续创意，所以不确(que)定(ding)性很大。如果哪天内(nei)容做不好，用户不买(mai)帐(zhang)，企(qi)业就会丢失优(you)势。”

他坦言，是否选择上市，也要看冯骥是想(xiang)继(ji)续做内(nei)容，还是想(xiang)变现挣钱：“但从(cong)前两年的准备来看，游戏科(ke)学在《黑神话：悟空》问世(shi)之前都还在为生存忐忑，现阶段(duan)很可能还难以估计资本市场的财务要求。”

沈(shen)萌(meng)分析(xi)，目前来看，“六小龙”当中(zhong)DeepSeek深度求索(suo)的资金较为充裕(yu)，还不太需要进入资本市场：“群核(he)科(ke)技的上市可以当作是他们当中(zhong)的试水，其余(yu)几家会关(guan)注它上市后的表现，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借“杭州六小龙概念股”冲(chong)击(ji)上市吗？“那就要看这波热度的持续程度了。”沈(shen)萌(meng)说到。