同花顺(shun)iFinD统计，截至2月(yue)19日全市场一共(gong)有7只中证(zheng)A500指数基金(jin)正在发(fa)行中，均是2月(yue)以来开始发(fa)售的新基金(jin)，分(fen)别来自融(rong)通基金(jin)、苏(su)新基金(jin)、泓德基金(jin)、平安基金(jin)、宏(hong)利基金(jin)、浦银安盛基金(jin)、鹏扬基金(jin)。此外，人保资(zi)管和中银国际证(zheng)券旗下的中证(zheng)A500基金(jin)，分(fen)别从2月(yue)24日起和3月(yue)3日起发(fa)行。

从券商中国记者跟踪观察(cha)来看(kan)，蛇年以来的中证(zheng)A500布局(ju)，出现两个新的差异化亮点：一是通过AI模(mo)型等方(fang)式进行主动量化打法；二是通过对指数的选(xuan)择(ze)性筛选(xuan)，进行二次风(feng)格提炼。

就前者而言，于2月(yue)17日起发(fa)行的泓德中证(zheng)A500指数增强基金(jin)，表(biao)示引入AI模(mo)型以期为指数增强基金(jin)的超(chao)额(e)收益提供支(zhi)持。泓德基金(jin)AI Lab负责人李(li)子昂表(biao)示，保持阿尔法有效性唯一的方(fang)法，就是快(kuai)速(su)迭代模(mo)型。在他看(kan)来，传统多因子模(mo)型包含比较多的偏长期的基本面因子，比如成长因子、低估值因子，相对来说偏长期，在市场表(biao)现好、风(feng)格合适(shi)的时候能够赚(zuan)取(qu)企业价值提升的钱(qian)。而机器学(xue)习的数据源(yuan)更多来自交易信息，从错误(wu)定价中获取(qu)超(chao)额(e)收益，加快(kuai)神经网络的训练频率，可能会带来更好的稳定性。

实际上，李(li)子昂所称的“长期基本面因子”，正在成为中证(zheng)A500基金(jin)的另一差异化策略。沪上一位基金(jin)人士对券商中国记者表(biao)示，在中证(zheng)A500指数里选(xuan)出具有某类风(feng)格的标(biao)的，做成新的指数基金(jin)，会是基金(jin)公司2025年的布局(ju)重点。

“目前可能已(yi)有基金(jin)公司在开发(fa)这(zhe)种产(chan)品，其(qi)名字命名可能会包含‘增强’字眼，也可能会加入‘成长’‘价值’‘优(you)化’等字眼。‘增强’字眼的产(chan)品目前已(yi)有不少(shao)上报(bao)，但仅从名字难(nan)以看(kan)出里面的差异化策略。接下来如果有‘成长’‘价值’‘优(you)化’等字眼的中证(zheng)A500基金(jin)上报(bao)，大概率就属于这(zhe)类策略的产(chan)品。”华南一家(jia)公募产(chan)品人士称。

不一定优(you)于原(yuan)始指数

实际上，“二次提炼”做法在指数基金(jin)领域并不陌生(sheng)。此前有过的主流指数实践，其(qi)阶段性效果恰好可以为中证(zheng)A500基金(jin)提供一个参考。

一位资(zi)深基金(jin)产(chan)品研(yan)究人士对券商中国记者说道，基于某类风(feng)格因子（比如价值或成长）从指数已(yi)有成分(fen)股中挑(tiao)选(xuan)出一部分(fen)标(biao)的，形成特征(zheng)更鲜明的指数，这(zhe)实际上也属于“增强”策略，是为了凸显出某一类指数风(feng)格，业内一般叫作策略指数。这(zhe)种“增强”做法，实际上早在10多年前就有过了，在沪深300等主流指数上有过实践。

根据同花顺(shun)iFinD统计，在全市场上百只沪深300指数基金(jin)中，有不少(shao)指数基金(jin)跟踪的是沪深300相关的成长、地产(chan)、医药、ESG基准、低波动等二次提炼的指数。比如，沪深300成长指数，是从沪深300指数样本中，选(xuan)取(qu)成长因子得分(fen)最高(gao)的100只证(zheng)券作为指数样本，反映沪深300指数样本中具有成长特征(zheng)的上市公司证(zheng)券的整体表(biao)现。沪深300 ESG基准指数，则是从沪深300样本中剔除中证(zheng)一级行业内ESG分(fen)数最低的20%的上市公司证(zheng)券，选(xuan)取(qu)剩余证(zheng)券作为指数样本，为ESG投资(zi)提供业绩基准和投资(zi)标(biao)的。

从过往业绩对比来看(kan)，同一指数之间(jian)的不同策略的确呈现出了显著的业绩差异，但并不一定都优(you)于原(yuan)始指数。比如，从截至2月(yue)19日的近一年维度看(kan)，申万菱信沪深300价值指数A收益率约为16.78%，易方(fang)达沪深300医药ETF的收益率为-3.11%，建信沪深300红利ETF的收益率为11.71%，安信量化沪深300增强A的收益率为28.4%。

“实际上，这(zhe)类做法并不仅是沪深300，其(qi)他主流指数也曾出现过类似做法，曾在2012年前后一度成为基金(jin)业焦点。当时，沪上一家(jia)大型公募的一位基金(jin)经理曾把这(zhe)种策略指数做得很好，但这(zhe)个过程并不长。随后，这(zhe)类策略的指数增强效果普遍乏善可陈，基金(jin)公司也就不再提了，前期试水的基金(jin)公司，后面陆续(xu)转向了ETF。”前述基金(jin)产(chan)品研(yan)究人士称。

个别策略指数长期收益不够丰厚

自去(qu)年9月(yue)底面世以来，中证(zheng)A500指数基金(jin)至今(jin)一直是市场关注焦点，一度被市场誉为“规模(mo)会超(chao)过沪深300指数基金(jin)”的又一主流指数基金(jin)产(chan)品。在不足半年的时间(jian)里，中证(zheng)A500指数基金(jin)在发(fa)行数量、发(fa)行规模(mo)、产(chan)品类别各(ge)方(fang)面，都在持续(xu)刷新纪录。

根据券商中国记者跟踪记录，截至2月(yue)19日，已(yi)布局(ju)中证(zheng)A500指数基金(jin)的基金(jin)公司，已(yi)接近70家(jia)，最新入局(ju)的是泰信基金(jin)。根据证(zheng)监会官网，2月(yue)14日泰信基金(jin)上报(bao)中证(zheng)A500指数增强基金(jin)。同花顺(shun)iFinD数据显示，截至2月(yue)19日全市场已(yi)成立的中证(zheng)A500指数基金(jin)（包括ETF、ETF联接基金(jin)、指数增强基金(jin)、普通指数基金(jin)，不同份额(e)分(fen)开统计）已(yi)达到(dao)了135只。和1560.61亿元发(fa)行规模(mo)相比，截至2月(yue)19日135只基金(jin)的规模(mo)已(yi)突破3700亿元。

在数量和规模(mo)扩容过程中，中证(zheng)A500指数基金(jin)先后大约有过4个产(chan)品类型阶段：一是早期基金(jin)公司布局(ju)的ETF产(chan)品，二是普通指数产(chan)品，三是指数增强基金(jin)，四是当前酝酿的指数策略优(you)化基金(jin)。

基于上述沪深300等指数有过的优(you)化做法和业绩差异，华南一位长期聚焦FOF投资(zi)的公募人士（下称“公募FOF人士”）对券商中国记者称，虽有“新瓶装旧(jiu)酒”意味，但不能基于业绩高(gao)低对其(qi)进行“好坏”评判，只能说适(shi)合或者不适(shi)合。市场资(zi)金(jin)的偏好是多元化的，指数基金(jin)的策略也可以多样化，特定策略的存在必然存在对应的需求。基金(jin)公司想在中证(zheng)A500指数基金(jin)上采取(qu)这(zhe)种策略，就是想以此来形成差异化打法，提升差异化竞争力，无论是偏价值、偏成长，还是偏分(fen)红、偏波动，都可以找到(dao)相对的因子来放大。

该FOF人士说道，他从事的FOF投资(zi)，当前关注重点已(yi)从全市场基金(jin)转向了被动型产(chan)品。全市场的被动型产(chan)品目前已(yi)有2000多只（不包括C类等份额(e)类型），在这(zhe)里面挑(tiao)选(xuan)标(biao)的，比从全市场12000多只基金(jin)里挑(tiao)选(xuan)或从全市场5000多只股票里选(xuan)择(ze)，会便(bian)捷很多。“经典投资(zi)理论对风(feng)险的解释，本质是资(zi)产(chan)的价格波动。因此，我对指数策略的考量，主要是从波段操(cao)作和流动性出发(fa)，找到(dao)最合适(shi)做阶段性配置的指数产(chan)品。某些(xie)策略指数的开发(fa)是为了降低波动性，跌的时候跌得少(shao)，但涨的时候也涨得少(shao)，长期持有下来累计收益不够丰厚，这(zhe)类指数可能并不是我想要的。”

责编：杨喻程

校对：王锦(jin)程