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就(jiu)在年初，宏工科技拿到了证监会的IPO股(gu)票注册批文，离登陆创业板仅一步之(zhi)遥。然(ran)而，宏工科技上市(shi)前几(ji)年业绩高歌猛进的同时，也给(gei)自己留(liu)下不少隐(yin)忧，上市(shi)后的发展之(zhi)路恐难(nan)一帆风顺。
资料显(xian)示，宏工科技于2008年8月注册成立于东莞市(shi)，主营业务聚焦于粉(fen)料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研(yan)发、生(sheng)产和销售，下游应(ying)用行业涵盖锂电池、精细化工、橡(xiang)胶塑料等，主要客户涵盖宁德时代(dai)、比亚迪、中创新航、蜂巢能源等锂电池厂商。
2019年营收规模还是2亿出头的宏工科技，2020年开始，凭借在物料自动化处理设备领域的积累，乘着国内新能源汽车产业东风，傍着宁德时代(dai)、比亚迪等龙头企业大(da)腿(tui)，实现了快(kuai)速的业绩增长。其(qi)营业收入自2019年的2.2亿猛增至2023年的31.98亿元；同期净利润从660万元增长至3.15亿元。
然(ran)而，俗话说“步子(zi)迈(mai)大(da)了容(rong)易扯(che)着蛋”，宏工科技高增长背后的隐(yin)忧不少。
信用减值与存货(huo)跌价同步高增长，经营现金流(liu)常年为负(fu)
首先(xian)，宏工科技收入高增长的同时，也导致了应(ying)收账(zhang)款余额高增长及占总资产比重(zhong)的快(kuai)速提升。公司财(cai)务数(shu)据显(xian)示，2024 年 9 月末，公司应(ying)收账(zhang)款余额达到1.45亿元，占总资产比重(zhong)由(you)2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较高的应(ying)收账(zhang)款余额导致公司的应(ying)收账(zhang)款周转率(lu)持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应(ying)收账(zhang)款周转率(lu)分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面(mian)对下游的电池龙头企业，公司不具(ju)备多少议价能力，且设备行业本身的账(zhang)期就(jiu)很长。公司招股(gu)说明书披露称，2023年以来，受下游客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账(zhang)龄(ling)一年以上应(ying)收账(zhang)款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带(dai)来信用减值高增长，给(gei)公司利润造成压力。
另一方面(mian)，伴随收入高增长的还有存货(huo)跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货(huo)跌价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货(huo)跌价准备金额整体(ti)呈上升趋势，主要受到项目执行周期较长、客户工艺调整等因素影响，导致一年以上库龄(ling)发出商品金额增加。如果未来下游客户环境发生(sheng)不利变化，一年以上库龄(ling)发出商品金额持续增加，则存货(huo)跌价准备金额将进一步增加，进而影响公司经营业绩。
此外，应(ying)收账(zhang)款与存货(huo)增长也直接(jie)导致了对公司流(liu)动资金的占用，导致公司经营净现金流(liu)表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营活动现金净流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负(fu)数(shu)。
下游需求放缓致业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背后，反映的是宏工科技对于锂电池行业的过分依赖。尽管公司试图在拓展其(qi)他领域新的增长点，但(dan)现阶段来看收效甚微(wei)。业务数(shu)据显(xian)示，当前公司其(qi)他行业业务收入占比、毛利润占比均处于较低水(shui)平。
图表：宏工科技营业收入构成（按行业）
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
然(ran)而，公司依赖的锂电池设备业务，下游需求端增速正逐步放缓。2024年国内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数(shu)据背后反映出来的是行业增速的放缓，相较于2021年、2022年近100%的增幅已经有明显(xian)减速。且随着新能源汽车的行业渗透率(lu)达到40.9%，以及部分月份渗透率(lu)超50%以后，未来行业增速持续放缓是将是常态。
图表：国内新能源汽车销量（万台）及增速（%）
资料来源：中国汽车工业协会
下游新能源汽车产销量增长放缓，将直接(jie)导致动力电池出货(huo)量、装车量增速的放缓。2024年全球动力电池出货(huo)量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时，体(ti)量相对更小的储能锂电池市(shi)场(chang)，也正在遭遇是同样的境遇。
此外，随着过去几(ji)年锂电池厂商大(da)干快(kuai)上扩充产能，锂电池行业的产能过剩问题更是已经不容(rong)忽视。
2023年，长安(an)汽车董事长朱华荣就(jiu)曾(ceng)表示，2025 年国内对动力电池需求约 1000GWh，但(dan)现时动力电池行业的规划产能已达 4800GWh。巨大(da)的产能与实际需求之(zhi)间的差距，清晰地展现出当下动力电池市(shi)场(chang)供过于求的严峻现实。
在锂电池需求放缓、产能过剩的行业周期之(zhi)下，锂电池行业的整个产业链都不得不面(mian)临竞(jing)争加剧、价格内卷等问题。
而上游设备行业，作(zuo)为下游锂电池的资本开支，通常会提前反映行业周期的波动。
数(shu)据显(xian)示，宏工科技IPO招股(gu)书当中，公司对标的几(ji)家同行业企业，包括锂电池设备龙头企业先(xian)导智(zhi)能、赢合科技、海目星先(xian)后在2023年、2024年出现营收或利润的下降；而体(ti)量相对更小的瀚川智(zhi)能更是已经连续近两年亏损。瀚川智(zhi)能在其(qi)年报(bao)/半年报(bao)当中表示，公司新能源电池装备业务所处的锂电行业整体(ti)处在“去库存”的阶段，随着锂电行业竞(jing)争的加剧，项目毛利率(lu)降低。
图表：宏工科技及其(qi)对标企业近5年营收及利润表现对比
资料来源：企业定期报(bao)告
再看宏工科技，其(qi)业绩趋势与行业整体(ti)表现趋同，公司在2023年已经出现了增收不增利的局面(mian)，收入端增长46.83%的同时，净利润仅微(wei)增5.86%。而这当中盈利能力削弱导致的毛利率(lu)下行是主因，公司毛利率(lu)水(shui)平自2020年的37.02%下降至2024年前三季度的27.36%。
展望未来，面(mian)对行业竞(jing)争加剧、产能过剩趋势，公司的盈利能力持续下行趋势或许在所难(nan)免。
公司在IPO招股(gu)说明书当中，对于自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营业收入、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工科技上市(shi)首年，就(jiu)将给(gei)市(shi)场(chang)交(jiao)出一份负(fu)增长的业绩答卷，可谓(wei)出师不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期
资料来源：IPO招股(gu)说明书
研(yan)发投入低未来动能储备不足(zu)，募投项目恐加剧产能过剩风险
展望未来，公司在研(yan)发投入与项目储备方面(mian)似乎也不尽如人意。
研(yan)发投入通常作(zuo)为一家企业未来成长的动能储备，是反映一家企业综合竞(jing)争力高低的重(zhong)要指标。而宏工科技的研(yan)发投入相较于其(qi)他对标设备企业而言(yan)有明显(xian)不足(zu)。统计数(shu)据显(xian)示，宏工科技过去近4年的研(yan)发费用率(lu)分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水(shui)平，甚至不如已经连续亏损近2年的瀚川智(zhi)能。并(bing)且，在研(yan)发成果方面(mian)，宏工科技专利数(shu)量为413，属(shu)于行业垫底。
图表：宏工科技及对标企业在研(yan)发投入与研(yan)发成果方面(mian)的对比
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
同时， IPO募投项目通常作(zuo)为一家企业重(zhong)点储备项目与未来业务的重(zhong)点发展方向，于企业而言(yan)也是至关重(zhong)要。根据招股(gu)说明书，公司的IPO合计拟(ni)募资超5亿元，募集资金主要投向智(zhi)能物料输送与混(hun)配自动化系统项目、研(yan)发中心(xin)建设项目与补充流(liu)动资金。
图表：宏工科技IPO募投项目
资料来源：公司IPO招股(gu)说明书
预计投资金额（万元）预计使用募集资金金额（万元）智(zhi)能物料输送与混(hun)配自动化系统项目2400024000研(yan)发中心(xin)建设项目9201.549201.54补充流(liu)动资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧公司与行业产能过剩的风险？实在令人担忧。