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港(gang)股大(da)涨后， 高盛(sheng)认为A股有望迎来(lai)追赶反弹(dan)。
自DeepSeek-R1发布以来(lai)，投(tou)资者对中国增(zeng)长和股票表(biao)现的乐观情绪有所上升。据高盛(sheng)，自1月低点以来(lai)，MSCI中国指数已上涨26%，其中以恒生科技(ji)指数为代表(biao)的中概互联网板块上涨了31%，而A股仅温和上涨7%。
高盛(sheng)在2月23日报告中指出，当A股与H股收益差距超过15%时，市场领导地位有95%的概率(lu)出现反转。基于此，高盛(sheng)认为在估值(zhi)优势和政策预期支撑下，A股有望在未来(lai)三个月内迎来(lai)追赶反弹(dan)，预计将有2%的超额回报。
此外，A股相对H股的估值(zhi)溢价已从三个月前的34%收窄至(zhi)目前的14%。如果回升至(zhi)过去一年(nian)的平均水平，意味着A股估值(zhi)有约10%的上升空(kong)间。
A股估值(zhi)优势显现
高盛(sheng)的A-H市场轮动(dong)模型表(biao)明，未来(lai)三个月内市场领导权(quan)可(ke)能会(hui)发生轮动(dong)，预计A股将有2%的超额回报。
过去三个月A股与H股的回报差距扩大(da)至(zhi)15%，达(da)到历(li)史范围的99%分位数，这是(shi)自2018年(nian)以来(lai)第二大(da)回报差距——仅次于2022年(nian)11月至(zhi)2023年(nian)2月期间MSCI中国指数超过CSI300指数的30%的超额回报。
高盛(sheng)表(biao)示，历(li)史上，A股与H股的3个月相对回报通(tong)常在±10%范围内波动(dong)，当相对回报超出这一范围时，有很高的概率(lu)发生反转。经验表(biao)明，当A股与H股的回报差距超过15%时，市场领导低位有95%的概率(lu)发生逆(ni)转。
在高盛(sheng)考虑的六个关键宏观和市场因素（经济增(zeng)长、宏观经济政策、法规/地缘政治、公司基本面、估值(zhi)和流动(dong)性/情绪）中，A股的估值(zhi)较低和潜在的宏观经济政策刺激被认为是(shi)A股追赶上涨的关键驱动(dong)因素。
据高盛(sheng)，MSCI中国和CSI300的市盈率(lu)分别为11.5倍和13.1倍，AH估值(zhi)溢价已从三个月前的34%收窄至(zhi)14%，如果反弹(dan)至(zhi)过去一年(nian)的平均水平，这表(biao)明A股的估值(zhi)重估空(kong)间约为10%。
除了估值(zhi)优势外，高盛(sheng)认为，支持性的国内政策也将利好(hao)A股表(biao)现。
高盛(sheng)经济学家(jia)预计，即将召开的“两会(hui)”将重申(shen)扩张性财政政策立(li)场，并提供更多实施细节，这可(ke)能推动(dong)A股回报超过H股，因为A股对政策声明的敏感性更高，且行业(ye)分布更广泛。在资金(jin)流动(dong)方面，随着全球基金(jin)进一步增(zeng)加在中国的配(pei)置，H股可(ke)能会(hui)继续受到青(qing)睐，而如果国内零售(shou)投(tou)资者更多地参与，A股可(ke)能会(hui)得(de)到支持。
国内散(san)户投(tou)资者参与度提高，有利于A股反弹(dan)
从资金(jin)流向看(kan)，全球对冲基金(jin)目前对中国股票的配(pei)置为8.2%，虽较上月提高约1个百(bai)分点，但仍(reng)低于去年(nian)10月9.8%的峰值(zhi)水平。全球主动(dong)型基金(jin)对中国的配(pei)置仍(reng)处于6%左右的历(li)史低位。这意味着海外资金(jin)仍(reng)有进一步加仓的空(kong)间，可(ke)能继续支撑H股表(biao)现。
而A股受全球资金(jin)流向影响(xiang)较小。如果国内散(san)户投(tou)资者参与度提高，将有利于A股反弹(dan)。强劲(jin)的南向资金(jin)流入和对软件/人工智能应用相关股票的融资买入，表(biao)明在近期AI发展的推动(dong)下，在岸投(tou)资者信心可(ke)能已有所提升。
基于以上分析，高盛(sheng)维持对中国A股和H股的超配(pei)评级，但预计A股有望迎来(lai)追赶反弹(dan)，缩小与H股的收益差距。具体来(lai)看(kan):
小盘股可(ke)能表(biao)现更佳。STAR50、创业(ye)板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业(ye)的敞口更高，且散(san)户持股比例较高，有望从情绪改善(shan)中受益。
大(da)盘股指数中，新推出的中证500指数可(ke)能优于沪深300指数，因为前者对科技(ji)和创新行业(ye)的敞口更高。
尽管整体偏好(hao)A股，但高盛(sheng)认为恒生科技(ji)指数成分股可(ke)能继续受益于人工智能带来(lai)的盈利上调。
小盘股可(ke)能表(biao)现更佳。STAR50、创业(ye)板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业(ye)的敞口更高，且散(san)户持股比例较高，有望从情绪改善(shan)中受益。
大(da)盘股指数中，新推出的中证500指数可(ke)能优于沪深300指数，因为前者对科技(ji)和创新行业(ye)的敞口更高。
尽管整体偏好(hao)A股，但高盛(sheng)认为恒生科技(ji)指数成分股可(ke)能继续受益于人工智能带来(lai)的盈利上调。
从行业(ye)角度来(lai)看(kan)，AI相关的硬件和软件技(ji)术公司在离岸市场在过去一个月内上涨了20-40%，而A股同(tong)行则(ze)相对滞后。电信服务和医(yi)疗保健股票受到内地投(tou)资者的青(qing)睐，分别上涨了22%和10%。
高盛(sheng)预计随着投(tou)资者扩大(da)对落后行业(ye)的配(pei)置，行业(ye)表(biao)现差距可(ke)能会(hui)缩小，建议关注(zhu)零售(shou)、科技(ji)硬件和媒体娱乐等近期A股相对H股跌幅(fu)较大(da)的行业(ye)，这些板块存在追赶反弹(dan)的机会(hui)。