但是穿(chuan)透“杭州六小龙”的概念(nian)，以家装设计软(ruan)件(jian)“酷(ku)家乐”为主要(yao)产品的群核科技，在(zai)技术(shu)层面并不前沿(yan)。其所处的家装行业，成长(chang)性(xing)也已经(jing)有限。作为一家SaaS服务企业，群核科技在(zai)软(ruan)件(jian)升级(ji)维护和营销层面的成本都较为高昂，即使能够凭借“杭州六小龙”的热度成功上市，但长(chang)期能否满足投资者对其科技属性(xing)的期待尚存疑虑。

行业较为成熟，但盈利还(hai)未实现

杭州六小龙，即2025年初在(zai)杭州崛起的新(xin)技术(shu)、具有行业影响力的六家企业：游戏科学、深(shen)度求索、宇树科技、云深(shen)处科技、强(qiang)脑科技和群核科技。

在(zai)因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群核科技的人群，是空间设计师(shi)们。

群核科技主要(yao)的产品为空间设计软(ruan)件(jian)“酷(ku)家乐”、酷(ku)家乐海外(wai)版(ban)“Coohom”、以及群核空间智能平台（SpatialVerse），企业定位是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不直接使用酷(ku)家乐，但有过装修经(jing)验的人都知道(dao)，设计师(shi)在(zai)装修前给出的设计效果(guo)图，大部分就是使用酷(ku)家乐软(ruan)件(jian)进行制(zhi)图。

从技术(shu)层面看，群核科技并不像“杭州六小龙”中大多数企业那样拥有前沿(yan)创(chuang)新(xin)属性(xing)，酷(ku)家乐软(ruan)件(jian)主要(yao)是提供了大量软(ruan)硬装建(jian)材家居的建(jian)模素材，方便设计师(shi)自由(you)搭建(jian)并进行3D渲染。

群核科技从2022年-2024年第三(san)季(ji)度的总营收为18.18亿元。招(zhao)股(gu)书引用的弗(fu)若斯特沙利文数据显(xian)示，以收入(ru)计算，群核科技目前是最大的空间设计软(ruan)件(jian)提供商，能够占22.2%的市场(chang)份(fen)额(e)。

同时作为软(ruan)件(jian)产品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核科技在(zai)公告中称的收费模式(shi)分两种，一方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和技术(shu)支持，将免费用户转变成付费用户。

这和目前市面上很多软(ruan)件(jian)系统的收费方式(shi)类似，酷(ku)家乐瞄准的市场(chang)更为精(jing)准，对设计师(shi)来而言是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性(xing)。

但普遍来看，SaaS提供商所依赖传统订阅收费模式(shi)，也有着(zhe)天然的商业化短板。订阅模式(shi)虽然能提供稳定的收入(ru)来源(yuan)，但也限制(zhi)了企业的盈利能力和增长(chang)空间。企业需要(yao)持续投入(ru)研发和运(yun)营成本，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本。

另外(wai)，SaaS服务商普遍存在(zai)获客成本较高的情况，不少同类商业模式(shi)的企业比较难以实现正向盈利，需要(yao)靠资本输血维持，而这也正是群核科技所遇到(dao)的问题。

事实上，未能盈利的问题，一直以来都是群核科技被质疑的部分。根据群核科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能够达到(dao)10.3%，但2019年和2020年两年的亏损额(e)，也达到(dao)了5.56亿元。

在(zai)此(ci)之后，群核科技的盈利表现未有根本性(xing)扭转，过去2年9个月的亏损金(jin)额(e)共计17.7亿元，可以看出公司市占率在(zai)进一步扩大的同时，亏损额(e)也随之放(fang)大。

从财务结构来看，群核科技的销售及营销开支占比较高，在(zai)2023年收入(ru)为6.6亿元的情况下，营销费达到(dao)3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的占比也达到(dao)53.4%。直到(dao)2024年前三(san)季(ji)度营销费占比才略有好转，降至44.9%。

行政开支方面近年来则有所好转，期内支出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在(zai)收入(ru)占比从18.6%降低至13.9%。

作为软(ruan)件(jian)企业，群核科技的研发成本一直占比较高，2022年在(zai)收入(ru)占比一度达到(dao)72.9%，达到(dao)4.37亿元。在(zai)此(ci)之后虽然有所下降，2023年和2024年前三(san)季(ji)度分别为3.9亿元和2.63亿元，在(zai)收入(ru)中占比降至58.9%和47.6%，但是可以看到(dao)，在(zai)这个技术(shu)本身难有太大创(chuang)新(xin)的行业里，企业仍需持续投入(ru)人力对产品维护升级(ji)。

群核科技表示，业务性(xing)质、持续研发能力和公司增长(chang)战略，是导(dao)致公司经(jing)营亏损的主要(yao)因素。对于未来的盈利方向，公司表示需要(yao)继续扩大客户群、提高用户的终身价值，以及管理成本和改善运(yun)营效率来实现长(chang)期盈利。

根据弗(fu)若斯特沙利文数据，过去几年时间，国内和全球空间设计软(ruan)件(jian)市场(chang)呈现增长(chang)趋势，国内2019年—2023年行业市场(chang)份(fen)额(e)从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到(dao)2028年将达到(dao)68亿元。而放(fang)在(zai)全球市场(chang)，到(dao)2023年规模已经(jing)达到(dao)180亿元，预计到(dao)2028年将达到(dao)369亿元，5年复合增长(chang)率预计达到(dao)15.4%。

不过在(zai)现实中，空间设计需求和传统家装、地产、家居行业需求有着(zhe)紧密关联。奥(ao)维云网公布的2024年数据显(xian)示，去年家装市场(chang)规模下降16.8%，行业整体(ti)呈现收缩趋势。从已上市家居企业发布的去年业绩预公告来看，行业整体(ti)表现惨淡。

因此(ci)，尽管现有的存量市场(chang)用户仍然值得群核科技去挖掘，并长(chang)远来看或许还(hai)有增量空间，但眼下国内家装需求整体(ti)收缩的走势，无疑对企业提出了更大难题。

资本背景雄厚，美股(gu)IPO曾失败告终

作为“杭州六小龙”之一，群核科技的知名度虽然不如爆火的DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的游戏科学，但算得上是其中最早(zao)做上市布局的企业之一。

群核科技创(chuang)立于2011年，产品是服务于装修、家居、地产行业的设计软(ruan)件(jian)，但不同于同类产品大多来自于上述传统产业的延伸，群核科技的联合创(chuang)始人黄晓煌、陈航、朱皓有着(zhe)IT技术(shu)出身和海外(wai)留学和从业的精(jing)英背景，10多年的创(chuang)业过程中，陆续获得过IDG资本、高瓴创(chuang)投、云启资本、经(jing)纬创(chuang)投等等多家知名机构投资，是科创(chuang)型企业瞄准上市的常规路径。

同时，2019年就加入(ru)群核科技、现任公司执行董事之一的沈倍，是原高盛中国的高管，操盘过蔚来汽(qi)车在(zai)美国上市、齐家网在(zai)香港上市案例。可以看出，不论从资本融资还(hai)是人员(yuan)架(jia)构，群核科技从早(zao)期就做好了上市准备(bei)。

事实上，此(ci)次在(zai)港股(gu)IPO也并非群核科技首次对上市发起冲击，早(zao)在(zai)2021年6月，群核科技就曾向美国证券交易委员(yuan)会递(di)交过招(zhao)股(gu)书，尝试登陆美股(gu)市场(chang)筹集2亿美元资金(jin)，但到(dao)当年11月，公司就实际放(fang)弃(qi)了在(zai)美股(gu)的上市计划。

不过，从一开始群核科技也就没有打算只和美股(gu)市场(chang)“死磕(ke)”，董事长(chang)黄晓煌在(zai)2020年就曾表示，早(zao)前公司拿的都是美元融资，奔着(zhe)海外(wai)上市目标去：“但情况发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不排斥在(zai)国内科创(chuang)板或者创(chuang)业板上市。”

时隔(ge)4年多，群核科技选择了兼(jian)具科创(chuang)板和美股(gu)优(you)势的港股(gu)市场(chang)。

对此(ci)，沈萌(meng)认为，港股(gu)对于不符合盈利要(yao)求的计划上市企业，需要(yao)满足市值规模的要(yao)求：“港股(gu)关注企业的成长(chang)表现，如果(guo)上市后的表现数据不能用高成长(chang)弥补不盈利的短板，那么股(gu)价也很难维持高位。”

其他(ta)“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于其他(ta)“五小龙”，群核科技的声量似乎并不够高。

游戏科学通过爆款游戏产品的问世，对编程语言、游戏引擎、人工智能等技术(shu)有着(zhe)综合性(xing)的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态(tai)交互与持续学习(xi)，宇树科技的四足机器人，强(qiang)脑科技的脑机接口(kou)技术(shu)和人工智能算法等等，都符合人们对AI人工智能创(chuang)新(xin)科技公司的定位。

相比之下，群核科技产品具体(ti)展现在(zai)通过设计软(ruan)件(jian)的AI技术(shu)提供空间设计能力提升，主要(yao)提升集中在(zai)优(you)化渲染、用户体(ti)验、计算支持、提高设计效率提供创(chuang)意等，更集中在(zai)较为单一的设计领域，客户主要(yao)是企业用户和设计行业从业人权，应用场(chang)景和用户人群相比上述企业更少。

而递(di)交了招(zhao)股(gu)书的群核科技，也会在(zai)募资、定价之后，看出资本市场(chang)对企业的认可程度。

随着(zhe)群核科技对港股(gu)发起冲击，“杭州六小龙”中的其他(ta)企业，是否也会跟进？

如果(guo)说(shuo)“杭州六小龙”企业的一夜爆火，是因为《黑神话：悟空》、能上春晚演(yan)出的机器人等话题性(xing)产品，那从资本市场(chang)而言，企业是否具有持续挣钱的能力，则是衡(heng)量能否上市的重要(yao)标准。

“以游戏科学为例，虽然目前手握《黑神话：悟空》的大IP，但公司也只能算作国内3A游戏赛道(dao)的头部企业，这只是游戏行业的一个分支赛道(dao)。”一位从事游戏行业多年的资深(shen)业内人士表示，国内3A游戏整体(ti)产值较低，比较难有像网游一样具有复制(zhi)自己、不断稳定造血的能力：“3A游戏更像写小说(shuo)，内容产业高度依赖持续创(chuang)意，所以不确定性(xing)很大。如果(guo)哪天内容做不好，用户不买帐，企业就会丢失优(you)势。”

他(ta)坦(tan)言，是否选择上市，也要(yao)看冯骥是想继续做内容，还(hai)是想变现挣钱：“但从前两年的准备(bei)来看，游戏科学在(zai)《黑神话：悟空》问世之前都还(hai)在(zai)为生存忐忑，现阶段很可能还(hai)难以估计资本市场(chang)的财务要(yao)求。”

沈萌(meng)分析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深(shen)度求索的资金(jin)较为充裕，还(hai)不太需要(yao)进入(ru)资本市场(chang)：“群核科技的上市可以当作是他(ta)们当中的试水，其余几家会关注它上市后的表现，然后再看是否会有上市意愿。”

到(dao)那时，另外(wai)几家还(hai)能借“杭州六小龙概念(nian)股(gu)”冲击上市吗？“那就要(yao)看这波热度的持续程度了。”沈萌(meng)说(shuo)到(dao)。