1. 业(ye)绩超预期，但并非一帆风顺

• 2024年，伯克希尔的营业(ye)利润达到474.37亿(yi)美元，高于2023年的373.50亿(yi)美元。巴菲特坦言，这一表(biao)现超出了他的预期。
• 保(bao)险业(ye)务是增长的主要引擎，尤(you)其(qi)是GEICO在经过重(zhong)大改革后，效率显著(zhu)提升。
• 投资(zi)收益也大幅增长，这得(de)益于国债收益率的上升和(he)伯克希尔对短(duan)期高流(liu)动性证券的增持(chi)。
• 不过，并非所有业(ye)务都表(biao)现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企(qi)业(ye)中(zhong)，有53%报告利润下降。铁路和(he)公(gong)用(yong)事(shi)业(ye)虽(sui)然利润有所改善(shan)，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰(zhang)显“美国奇迹”

• 巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部(bu)缴(jiao)纳了268亿(yi)美元的公(gong)司(si)所得(de)税，约占(zhan)全美公(gong)司(si)所得(de)税总(zong)额的5%。
• 他强调，伯克希尔60年来几乎(hu)没有派发过股息，股东们一直支持(chi)持(chi)续再投资(zi)，这使得(de)公(gong)司(si)能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡(gong)献。
• 巴菲特将伯克希尔的成(cheng)功归(gui)功于“美国奇迹”，并认为美国资(zi)本主义制度虽(sui)然存在缺陷，但依然创造了其(qi)他经济体系无法比拟的奇迹。

3. 投资(zi)组合：重(zhong)仓股票，偏爱美国

• 伯克希尔的投资(zi)组合分(fen)为两部(bu)分(fen)：控股企(qi)业(ye)和(he)可交易股票。
• 控股企(qi)业(ye)价值数千亿(yi)美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表(biao)现不佳的“落后者(zhe)”。
• 可交易股票方面，伯克希尔持(chi)有约十(shi)几家大型(xing)盈利企(qi)业(ye)的少量股份，如苹果、美国运通等。
• 巴菲特明确表(biao)示(shi)，伯克希尔将永远把大部(bu)分(fen)资(zi)金投资(zi)于股票，主要是美国股票。他认为，优秀的企(qi)业(ye)和(he)个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御(yu)失(shi)控的货币。

4. 保(bao)险业(ye)务：核心(xin)支柱，谨慎经营

• 财产和(he)意外(wai)险（P/C）保(bao)险仍然是伯克希尔的核心(xin)业(ye)务。
• 巴菲特详细解释了P/C保(bao)险“先收钱，后付损失(shi)”的经营模式，强调了谨慎承保(bao)的重(zhong)要性。
• 他指出，气候(hou)变化可能导致保(bao)险损失(shi)增加，但伯克希尔有能力承受(shou)极(ji)端(duan)损失(shi)，并且不依赖再保(bao)险公(gong)司(si)。
• 在阿吉特·贾(jia)恩(en)（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保(bao)险业(ye)务已(yi)成(cheng)为世界领先者(zhe)。

5. 日本投资(zi)：小而重(zhong)要的例外(wai)

• 伯克希尔对五家日本商社（伊藤(teng)忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资(zi)不断增加。
• 巴菲特和(he)格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公(gong)司(si)的资(zi)本配置、管理(li)层和(he)对投资(zi)者(zhe)的态度表(biao)示(shi)赞(zan)赏。
• 伯克希尔计(ji)划长期持(chi)有这些股份数十(shi)年，并承诺支持(chi)它们的董事(shi)会。
• 通过日元计(ji)价借款，伯克希尔实现了大致的货币中(zhong)性头(tou)寸(cun)。

6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧

• 今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举(ju)行(xing)，日程(cheng)安排稍(shao)有变化。
• 会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和(he)阿吉特将共同回答问题。
• 今年将不放(fang)映电影(ying)，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。

以下为AI翻译全文，由华尔街见闻(wen)校对：

去年的表(biao)现

在2024年，伯克希尔的表(biao)现比我(wo)预期的要好，尽管我(wo)们189家运营企(qi)业(ye)中(zhong)有53%报告了利润下降。我(wo)们得(de)益于投资(zi)收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我(wo)们大幅增加了这些高流(liu)动性短(duan)期证券的持(chi)有量。

我(wo)们的保(bao)险业(ye)务也实现了利润的大幅增长，其(qi)中(zhong)GEICO的表(biao)现尤(you)为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行(xing)了重(zhong)大改革，提高了效率并更新了承保(bao)实践(jian)。GEICO是一颗长期持(chi)有的明珠，需要进行(xing)重(zhong)大翻新，而托德一直在不遗余力地完成(cheng)这项工作。尽管尚未完成(cheng)，但2024年的改善(shan)令人瞩目。

总(zong)体而言，2024年财产和(he)意外(wai)险（P/C）保(bao)险定价走强，反映出对流(liu)风暴造成(cheng)的损失(shi)大幅增加。气候(hou)变化可能已(yi)经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事(shi)件(jian)。总(zong)有一天，一场真正惊人的保(bao)险损失(shi)会发生——而且无法保(bao)证一年只发生一次。

P/C业(ye)务对伯克希尔至关重(zhong)要，因此稍(shao)后在信(xin)中(zhong)会有进一步讨论(lun)。

伯克希尔的铁路和(he)公(gong)用(yong)事(shi)业(ye)运营——我(wo)们保(bao)险业(ye)务之外(wai)的两大业(ye)务——总(zong)体利润有所改善(shan)。然而，这两项业(ye)务都还有很多工作要做。

年底时(shi)，我(wo)们将公(gong)用(yong)事(shi)业(ye)的持(chi)股比例从大约92%增加到100%，成(cheng)本约为39亿(yi)美元，其(qi)中(zhong)29亿(yi)美元以现金支付，其(qi)余以伯克希尔“B”股支付。

2024年，我(wo)们实现营业(ye)利润474.37亿(yi)美元。我(wo)们一直——也许有些读(du)者(zhe)会抱怨——强调这一指标(biao)，而不是第(di)K-68页上根据GAAP要求报告的利润。

我(wo)们的指标(biao)排除了我(wo)们持(chi)有的股票和(he)债券的资(zi)本利得(de)或损失(shi)，无论(lun)是已(yi)实现的还是未实现的。从长期来看，我(wo)们认为收益很可能会占(zhan)上风——否则我(wo)们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测(ce)。我(wo)们对这类承诺的时(shi)间跨度几乎(hu)总(zong)是远超过一年。在许多情(qing)况下，我(wo)们的思考涉(she)及数十(shi)年。这些长期投资(zi)有时(shi)会带(dai)来丰厚的回报。

以下是2023-2024年的利润明细，按我(wo)们的观点来看。所有计(ji)算均在折(she)旧、摊销和(he)所得(de)税之后进行(xing)。EBITDA是华尔街的宠儿，但我(wo)们并不认同。

*包括伯克希尔持(chi)有20%至50%股权的某些企(qi)业(ye)，如卡夫亨(heng)氏、西方石油和(he)Berkadia。

** 包括2024年约11亿(yi)美元和(he)2023年约2.11亿(yi)美元的外(wai)币兑换(huan)收益，这些收益来自我(wo)们使用(yong)非美元计(ji)价债务。

令人惊讶！一项重(zhong)要的美国纪录(lu)被打破

六十(shi)年前，现任管理(li)层接管了伯克希尔。这一举(ju)动是一个错误——我(wo)的错误——困扰(rao)了我(wo)们二(er)十(shi)年。查理(li)（芒格），我(wo)必须强调，他立(li)刻就看出了我(wo)的明显错误：尽管我(wo)购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业(ye)务——一家大型(xing)北方纺织企(qi)业(ye)——注定要消亡。

美国财政部(bu)已(yi)经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公(gong)司(si)没有缴(jiao)纳一分(fen)钱的所得(de)税，这种尴尬的情(qing)况在公(gong)司(si)中(zhong)已(yi)经持(chi)续了十(shi)年。这种经济行(xing)为可能对那些光彩夺目的初创企(qi)业(ye)来说是可以理(li)解的，但如果发生在一家受(shou)人尊敬的美国工业(ye)巨头(tou)身(shen)上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆(dui)。

时(shi)间快进六十(shi)年，想象一下财政部(bu)的惊讶，当同一家公(gong)司(si)——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公(gong)司(si)所得(de)税比美国政府从任何公(gong)司(si)——甚至是市值数万(wan)亿(yi)美元的美国科技巨头(tou)——那里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总(zong)计(ji)268亿(yi)美元。这大约占(zhan)到整个美国公(gong)司(si)支付总(zong)额的5%。（此外(wai)，我(wo)们还向外(wai)国政府和(he)44个州支付了可观的所得(de)税。）

请注意一个关键因素，使得(de)我(wo)们能够支付这笔创纪录(lu)的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。

1967年1月3日，我(wo)们发放(fang)了唯一一次现金股息——101,755美元，或每股A类股10美分(fen)。（我(wo)现在想不起来为什么我(wo)建议董事(shi)会采取这一行(xing)动。现在这似乎(hu)是一个噩梦。）

六十(shi)年来，伯克希尔的股东们一直支持(chi)持(chi)续再投资(zi)，这使得(de)公(gong)司(si)能够建立(li)可观的应税收入。在最初的十(shi)年里，向美国财政部(bu)支付的现金所得(de)税微不足道，但现在累计(ji)已(yi)超过1010亿(yi)美元……并且还在不断增加。

大数字很难形象化。让我(wo)重(zhong)新表(biao)述一下我(wo)们去年支付的268亿(yi)美元。

如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分(fen)钟向财政部(bu)寄出一张100万(wan)美元的支票，我(wo)们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事(shi)实上，直到进入1月，财政部(bu)才会告诉我(wo)们，我(wo)们可以稍(shao)作休息，睡一会儿觉(jue)，并为2025年的税收支付做好准备。

你的钱在哪里

伯克希尔的股权投资(zi)是双(shuang)管齐下的。一方面，我(wo)们控制了许多企(qi)业(ye)，持(chi)有被投资(zi)方至少80%的股份。通常，我(wo)们持(chi)有100%。这些189家子公(gong)司(si)与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿(yi)美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企(qi)业(ye)以及一些令人失(shi)望的落后者(zhe)。我(wo)们没有任何一项是主要的负担，但我(wo)确实有一些本不该购买的。

另(ling)一方面，我(wo)们持(chi)有大约十(shi)几家大型(xing)且非常盈利企(qi)业(ye)的少量股份，这些企(qi)业(ye)都是家喻户晓的品牌(pai)，如苹果、美国运通、可口可乐和(he)穆迪(di)。这些公(gong)司(si)中(zhong)的许多在运营所需的净有形股本上获得(de)了非常高的回报。到年底，我(wo)们持(chi)有的这些部(bu)分(fen)股权的价值为2720亿(yi)美元。可以理(li)解的是，真正出色的企(qi)业(ye)很少会整体出售，但这些明珠的小部(bu)分(fen)可以在周一至周五的华尔街公(gong)开市场购买，而且偶尔会“打折(she)”出售。

我(wo)们在选(xuan)择股权工具时(shi)是公(gong)正的，根据我(wo)们能在哪里最好地部(bu)署你的（和(he)我(wo)家族的）储蓄，投资(zi)于任何一种形式。大多数时(shi)候(hou)，我(wo)们都看不到什么令人信(xin)服的投资(zi)机会；但极(ji)少数时(shi)候(hou)，我(wo)们会发现自己“深陷机会”之中(zhong)。格雷格（Greg）已(yi)经生动地展示(shi)了他在这种时(shi)候(hou)的行(xing)动能力，就像查理(li)（Charlie）一样。

对于可公(gong)开交易的股票，当我(wo)犯错时(shi)，更容易及时(shi)调整。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱(ruo)了这一宝贵的灵活性。我(wo)们不能随时(shi)进出。有时(shi)需要一年或更长时(shi)间才能建立(li)或剥离一项投资(zi)。此外(wai)，当我(wo)们仅持(chi)有少数股权时(shi)，如果我(wo)们对管理(li)层所做的决策(ce)不满意，我(wo)们无法改变管理(li)层，也无法控制资(zi)本流(liu)动。

对于控股公(gong)司(si)，我(wo)们可以决定这些决策(ce)，但我(wo)们处置错误的灵活性要小得(de)多。实际(ji)上，伯克希尔几乎(hu)从不出售控股企(qi)业(ye)，除非我(wo)们认为会面临无休止的问题。这样做也有好处，一些企(qi)业(ye)所有者(zhe)因为我(wo)们的坚定持(chi)有而寻求伯克希尔。偶尔，这对我(wo)们来说是一个明确的加分(fen)项。

尽管一些评(ping)论(lun)员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头(tou)寸(cun)，但你的大部(bu)分(fen)资(zi)金仍然投资(zi)于股票。这种偏好不会改变。

尽管我(wo)们持(chi)有的可交易股票从去年的3540亿(yi)美元下降到2720亿(yi)美元，但我(wo)们持(chi)有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资(zi)组合的价值。

伯克希尔的股东可以放(fang)心(xin)，我(wo)们将永远将你们的大部(bu)分(fen)资(zi)金投资(zi)于股票——主要是美国股票，尽管其(qi)中(zhong)许多将有重(zhong)要的国际(ji)业(ye)务。现金等价物永远不是伯克希尔的优先选(xuan)择，优秀企(qi)业(ye)的股权才是，无论(lun)是控股还是仅部(bu)分(fen)持(chi)有。

纸币的价值可能会因财政愚蠢(chun)而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已(yi)经成(cheng)为习惯，而在我(wo)们国家短(duan)暂的历史中(zhong)，美国也曾(ceng)接近边缘。固定票息债券无法抵御(yu)失(shi)控的货币。

然而，优秀的企(qi)业(ye)和(he)个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受(shou)到国家公(gong)民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医(yi)学或法律技能，或者(zhe)任何其(qi)他特殊(shu)才能，我(wo)一生都依赖于股票。实际(ji)上，我(wo)依赖于美国企(qi)业(ye)的成(cheng)功，并且我(wo)将继续这样做。

以某种方式，公(gong)民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部(bu)署是推动社会不断产出所需商品和(he)服务的必要条件(jian)。这种制度被称为资(zi)本主义。它有其(qi)缺点和(he)滥用(yong)——在某些方面现在比以往任何时(shi)候(hou)都更严重(zhong)——但它也能创造出其(qi)他经济体系无法比拟的奇迹。

美国是例证A。1789年，美国宪(xian)法通过，国家的力量逐渐释放(fang)，当时(shi)即使是最乐观的殖民者(zhe)也无法想象，我(wo)们国家在此后短(duan)短(duan)235年的历史中(zhong)会取得(de)如此进步。

当然，在我(wo)们国家的幼年时(shi)期，我(wo)们有时(shi)会从国外(wai)借款以补充我(wo)们自己的储蓄。但与此同时(shi)，我(wo)们需要许多美国人持(chi)续储蓄，然后需要这些储蓄者(zhe)或其(qi)他美国人明智地配置这些可用(yong)资(zi)本。如果美国消耗(hao)了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。

美国的发展过程(cheng)并不总(zong)是那么美好——我(wo)们国家一直有许多无赖和(he)投机者(zhe)，他们辜负了人们的信(xin)任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端(duan)行(xing)为——这种行(xing)为至今仍然存在——以及许多由于激烈(lie)竞争或颠覆性创新而最终失(shi)败(bai)的资(zi)本配置，美国人的储蓄也带(dai)来了超出任何殖民者(zhe)梦想的产出数量和(he)质量。

从最初仅400万(wan)人口的基(ji)础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀(sha)——美国在眨眼之间改变了世界。

在非常小的程(cheng)度上，伯克希尔的股东通过放(fang)弃股息，选(xuan)择再投资(zi)而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资(zi)微不足道，几乎(hu)毫无意义，但随着时(shi)间的推移，它迅速增长，反映了持(chi)续的储蓄文化和(he)长期复利的魔力的结合。

伯克希尔的活动现在影(ying)响着我(wo)们国家的各(ge)个角落。而且我(wo)们还没有完成(cheng)。公(gong)司(si)死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身(shen)并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时(shi)要年轻得(de)多。

然而，正如查理(li)和(he)我(wo)始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得(de)这样的成(cheng)就，而美国即使没有伯克希尔也会取得(de)同样的成(cheng)功。

所以，感谢你，山姆(mu)大叔。总(zong)有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用(yong)它。照顾那些没有任何过错却(que)在生活中(zhong)处于劣势的人。他们应得(de)更好的。永远不要忘记，我(wo)们需要你维持(chi)稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和(he)警惕。

财产和(he)意外(wai)险

P/C保(bao)险仍然是伯克希尔的核心(xin)业(ye)务。该行(xing)业(ye)的财务模式在大型(xing)企(qi)业(ye)中(zhong)极(ji)为罕见。

通常，公(gong)司(si)在销售产品或服务之前或同时(shi)，会产生劳动力、材料、库存、厂房和(he)设(she)备等成(cheng)本。因此，他们的首席执行(xing)官在销售产品之前就能很好地了解其(qi)成(cheng)本。如果销售价格低于成(cheng)本，管理(li)者(zhe)很快就会意识到他们有问题。失(shi)血是很难忽视的。

然而，当承保(bao)P/C保(bao)险时(shi)，我(wo)们提前收到付款，而在很久之后才了解我(wo)们的产品成(cheng)本我(wo)们多少——有时(shi)真相大白可能延迟30年甚至更久。（我(wo)们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）

这种经营模式的一个好处是，它让P/C保(bao)险公(gong)司(si)提前获得(de)现金，然后才产生大部(bu)分(fen)费用(yong)，但它也带(dai)来了风险，即公(gong)司(si)可能在首席执行(xing)官和(he)董事(shi)会意识到发生了什么之前就已(yi)经亏损——有时(shi)是巨额亏损。

某些保(bao)险业(ye)务线最小化了这种错配，例如农作物保(bao)险或冰雹损害，这些损失(shi)报告迅速、评(ping)估和(he)支付。然而，其(qi)他业(ye)务线可能会让公(gong)司(si)管理(li)层和(he)股东在公(gong)司(si)破产时(shi)还沉浸在幸(xing)福(fu)之中(zhong)。想想医(yi)疗事(shi)故或产品责任保(bao)险。在“长尾”业(ye)务线中(zhong)，P/C保(bao)险公(gong)司(si)可能会在其(qi)所有者(zhe)和(he)监管机构面前报告大量但虚假的利润，持(chi)续多年——甚至几十(shi)年。如果首席执行(xing)官是一个乐观主义者(zhe)或骗(pian)子，这种会计(ji)处理(li)尤(you)其(qi)危险。这些可能性并非空想：历史揭示(shi)了大量此类人物。

在过去几十(shi)年中(zhong)，这种“先收钱，后付损失(shi)”的模式让伯克希尔能够投资(zi)大量资(zi)金（“浮存金”），同时(shi)通常实现了我(wo)们所认为的小额承保(bao)利润。我(wo)们为“意外(wai)”做出估计(ji)，到目前为止，这些估计(ji)已(yi)经足够。

我(wo)们并不因我(wo)们的活动所承受(shou)的损失(shi)支付大幅增加而气馁。（当我(wo)写这篇(pian)文章(zhang)时(shi)，想想加州火灾。）这是我(wo)们的工作，要定价以吸收这些损失(shi)，并在意外(wai)发生时(shi)冷静地承受(shou)打击。这也是我(wo)们的工作，要反对“失(shi)控”的裁决、无端(duan)的诉讼和(he)公(gong)然的欺诈行(xing)为。

在阿吉特（Ajit）的领导下，我(wo)们的保(bao)险业(ye)务从一家名不见经传(chuan)的奥马哈公(gong)司(si)发展成(cheng)为世界领导者(zhe)，以其(qi)对风险的偏好和(he)如直布罗陀般的财务实力而闻(wen)名。此外(wai)，格雷格（Greg）、我(wo)们的董事(shi)和(he)我(wo)本人，相对于我(wo)们所获得(de)的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资(zi)。我(wo)们不使用(yong)期权或其(qi)他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我(wo)们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保(bao)证预见性。

P/C保(bao)险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保(bao)险的需求。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车(che)、卡车(che)或飞机。如今，仅美国就有3亿(yi)辆(liang)汽车(che)，一个每天造成(cheng)巨大损失(shi)的庞大车(che)队。飓风、龙卷风和(he)野(ye)火造成(cheng)的财产损失(shi)是巨大的、不断增长的，并且其(qi)模式和(he)最终成(cheng)本越来越不可预测(ce)。

用(yong)十(shi)年期保(bao)单来覆盖这些风险是愚蠢(chun)的——可以说是疯狂的——但我(wo)们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我(wo)们改变主意，我(wo)们会改变我(wo)们提供的合同。在我(wo)的一生中(zhong)，汽车(che)保(bao)险公(gong)司(si)通常放(fang)弃了为期一年的保(bao)单，转而采用(yong)六个月的保(bao)单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保(bao)。

没有任何私人保(bao)险公(gong)司(si)愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时(shi)，这种优势很重(zhong)要。但我(wo)们也要在价格不足时(shi)缩小规模。我(wo)们绝(jue)不能为了留(liu)在游戏中(zhong)而承保(bao)定价不足的保(bao)单。这种政策(ce)是公(gong)司(si)自杀(sha)。

正确定价P/C保(bao)险是部(bu)分(fen)艺(yi)术(shu)，部(bu)分(fen)科学，绝(jue)对不是乐观主义者(zhe)从事(shi)的业(ye)务。招(zhao)募(mu)阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得(de)最好：“我(wo)们希望我(wo)们的承保(bao)人每天上班时(shi)感到紧张，但不要瘫痪。”

综合考虑，我(wo)们喜欢P/C保(bao)险业(ye)务。伯克希尔能够在财务上和(he)心(xin)理(li)上承受(shou)极(ji)端(duan)损失(shi)而不眨眼。我(wo)们也不依赖再保(bao)险公(gong)司(si)，这为我(wo)们提供了重(zhong)要且持(chi)久的成(cheng)本优势。最后，我(wo)们拥有杰出的管理(li)者(zhe)（没有乐观主义者(zhe)），并且特别善(shan)于利用(yong)P/C保(bao)险带(dai)来的大量资(zi)金进行(xing)投资(zi)。

在过去二(er)十(shi)年中(zhong)，我(wo)们的保(bao)险业(ye)务实现了320亿(yi)美元的税后承保(bao)利润，大约每销售1美元的保(bao)险就获得(de)3.3美分(fen)的税后利润。与此同时(shi)，我(wo)们的浮存金从460亿(yi)美元增长到1710亿(yi)美元。浮存金可能会随着时(shi)间的推移略有增长，并且凭借明智的承保(bao)（和(he)一些运气），有合理(li)的可能性保(bao)持(chi)无成(cheng)本。

伯克希尔增加对日本的投资(zi)

我(wo)们的投资(zi)策(ce)略是以美国为中(zhong)心(xin)，不过有一个小但重(zhong)要的例外(wai)，就是我(wo)们对日本的投资(zi)不断增加。

伯克希尔开始购买五家日本商社的股票已(yi)经快六年了，这些公(gong)司(si)以某种方式成(cheng)功运营，与伯克希尔自身(shen)非常相似。这五家公(gong)司(si)（按字母顺序）分(fen)别是：伊藤(teng)忠、丸红、三菱、三井和(he)住友。这些大型(xing)企(qi)业(ye)各(ge)自又拥有众多企(qi)业(ye)的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各(ge)地运营。

2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公(gong)司(si)的股票。我(wo)们只是查看了它们的财务记录(lu)，对其(qi)股票的低价感到惊讶。随着时(shi)间的推移，我(wo)们对这些公(gong)司(si)的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我(wo)定期关注它们的进展。我(wo)们两人都喜欢它们的资(zi)本配置、管理(li)层以及对投资(zi)者(zhe)的态度。

这五家公(gong)司(si)的每一家在适当时(shi)都会增加股息，当合理(li)时(shi)会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计(ji)划上远不如美国同行(xing)激进。

我(wo)们对这五家公(gong)司(si)的持(chi)股是长期的，并且我(wo)们承诺支持(chi)它们的董事(shi)会。从一开始，我(wo)们就同意将伯克希尔的持(chi)股比例保(bao)持(chi)在每家公(gong)司(si)股份的10%以下。但随着我(wo)们接近这一上限，这五家公(gong)司(si)同意适度放(fang)宽上限。随着时(shi)间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公(gong)司(si)的持(chi)股比例都有所增加。

截至年底，伯克希尔的总(zong)成(cheng)本（以美元计(ji)）为138亿(yi)美元，我(wo)们持(chi)有的日本股票市值总(zong)计(ji)235亿(yi)美元。

与此同时(shi)，伯克希尔一直在增加日元计(ji)价的借款——但并非根据任何公(gong)式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和(he)我(wo)对外(wai)汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我(wo)们寻求一个大致的货币中(zhong)性头(tou)寸(cun)。然而，根据GAAP规则，我(wo)们被要求定期在收益中(zhong)计(ji)算我(wo)们借入的日元的任何收益或损失(shi)，并且截至年底，由于美元强势，我(wo)们已(yi)将23亿(yi)美元的税后收益计(ji)入其(qi)中(zhong)，其(qi)中(zhong)2024年发生了8.5亿(yi)美元。

我(wo)预计(ji)格雷格和(he)他的继任者(zhe)将持(chi)有这一日本头(tou)寸(cun)数十(shi)年，并且伯克希尔将找到其(qi)他方式与这五家公(gong)司(si)未来开展富有成(cheng)效的合作。

我(wo)们目前的日元平衡策(ce)略的数学计(ji)算结果也很令人满意。截至我(wo)写这篇(pian)文章(zhang)时(shi)，预计(ji)2025年日本投资(zi)的年度股息收入将总(zong)计(ji)约8.12亿(yi)美元，而我(wo)们日元计(ji)价债务的利息成(cheng)本将约为1.35亿(yi)美元。

年度奥马哈大会

我(wo)希望你们能在5月3日加入我(wo)们在奥马哈的聚会。今年我(wo)们的日程(cheng)安排稍(shao)有变化，但基(ji)本内容保(bao)持(chi)不变。我(wo)们的目标(biao)是让你们的许多问题得(de)到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带(dai)着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。

我(wo)们将拥有和(he)往年同样的一群志愿者(zhe)，为您提供各(ge)种各(ge)样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心(xin)情(qing)变好。和(he)往常一样，我(wo)们将在周五下午12点至5点开放(fang)，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑(pao)鞋以及许多其(qi)他吸引您的商品。

同样，我(wo)们将只出售一本书。去年，我(wo)们销售了《穷查理(li)宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今年，我(wo)们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我(wo)请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职(zhi)责，包括管理(li)年度会议的大部(bu)分(fen)活动）尝(chang)试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我(wo)给了她充分(fen)的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我(wo)惊叹不已(yi)的书——它的创意、内容和(he)设(she)计(ji)都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已(yi)经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办(ban)公(gong)室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者(zhe)队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我(wo)会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带(dai)着她的家人一起来。在今年的活动中(zhong)，我(wo)厚着脸皮(pi)问她是否愿意制作一个60周年纪念(nian)版，其(qi)中(zhong)包含查理(li)（Charlie）的照片、讲话和(he)一些很少公(gong)开的故事(shi)。

尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我(wo)们将有5000本新书在周五下午和(he)周六上午7点至下午4点出售。

Carrie拒(ju)绝(jue)为她在这本“查理(li)”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我(wo)建议她和(he)我(wo)共同签名20本，赠予任何向位(wei)于南奥马哈的Stephen中(zhong)心(xin)捐赠5000美元的股东。Stephen中(zhong)心(xin)多年来一直为无家可归(gui)的成(cheng)年人和(he)儿童(tong)提供帮助。Kizer家族，从我(wo)长期的朋友、Carrie的外(wai)祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持(chi)这一值得(de)尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的每一分(fen)钱，我(wo)都会亲自参与管理(li)。

Becky Quick将负责报道我(wo)们今年稍(shao)作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总(zong)是能安排与管理(li)者(zhe)、投资(zi)者(zhe)、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和(he)她的CNBC团队不仅将我(wo)们的会议传(chuan)遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资(zi)料。感谢我(wo)们的董事(shi)Steve Burke提出了存档的想法。

今年我(wo)们将不会有电影(ying)放(fang)映，而是将会议时(shi)间提前到上午8点开始。我(wo)会做一些开场致辞，然后我(wo)们迅速进入问答环节(jie)，由Becky和(he)观众交替(ti)提问。

Greg和(he)Ajit将与我(wo)一起回答问题，我(wo)们将在上午10:30休息半小时(shi)。11:00重(zhong)新开始后，只有Greg会和(he)我(wo)一起在台上。今年我(wo)们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放(fang)，供购物直至下午4:00。

您可以在第(di)16页找到周末活动的详细信(xin)息。特别注意周日早上总(zong)是很受(shou)欢迎的Brooks跑(pao)步活动。（我(wo)那天会睡觉(jue)。）

我(wo)的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我(wo)在去年的信(xin)中(zhong)提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基(ji)因只在家族的女性身(shen)上流(liu)淌。（唉(ai)。）

Bertie现在91岁了，我(wo)们每周日都会用(yong)老式电话交谈。我(wo)们讨论(lun)老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我(wo)们拐杖(zhang)的优劣。在我(wo)的情(qing)况下，拐杖(zhang)的用(yong)途仅限于防止我(wo)摔倒。

但Bertie总(zong)是比我(wo)技高一筹，她声称拐杖(zhang)还有一个额外(wai)的好处：当一个女人使用(yong)拐杖(zhang)时(shi)，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心(xin)很强，老妇人用(yong)拐杖(zhang)显然不是合适的追求对象。目前，我(wo)没有数据来反驳她的说法。

但我(wo)有怀疑。在会议上，我(wo)从台上看不到什么，我(wo)希望大家能帮我(wo)留(liu)意一下Bertie。如果她的拐杖(zhang)真的起作用(yong)了，请告诉我(wo)。我(wo)的猜测(ce)是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中(zhong)斯嘉丽·奥哈拉(la)和(he)她那群追求者(zhe)的场景。

伯克希尔的董事(shi)们和(he)我(wo)非常期待你们来到奥马哈，我(wo)猜你们会玩得(de)很开心(xin)，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事(shi)会主席