从此(ci)前获IPO备案消息公布后(hou)，可以看到近日亚盛医药(yao)股(gu)价亦呈现走强之势，显示出市场(chang)对这一消息的(de)看好。

值得一提的(de)是，今年来(lai)，亚盛医药(yao)在年内低点至(zhi)高点涨幅一度超过2倍，截至(zhi)目前公司仍是港股(gu)生物医药(yao)B类股(gu)中涨幅排第四(si)的(de)公司，可见市场(chang)对其青睐有加。

(来(lai)源：富途(tu)行情)

那么，随着亚盛医药(yao)获国(guo)内证监会IPO备案，其赴(fu)美上市也有望迎来(lai)提速，该如(ru)何看待这背后(hou)的(de)机会？

1·第四(si)家港美两(liang)地上市创新药(yao)企，发展步入新里程(cheng)碑

诚如(ru)上文提到的(de)，近年来(lai)生物医药(yao)行业资本寒冬之下，创新药(yao)企业在融资方面(mian)面(mian)临持续(xu)的(de)压力。

相关数据显示，国(guo)内医疗(liao)健康领域2020-2023年的(de)融资金额分别为(wei)2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计全(quan)年规模可能(neng)跌破百亿美元。

对于(yu)生物医药(yao)这样(yang)一个高投入、高风险、高产出的(de)行业而言，资金的(de)需求一直是其发展的(de)关键因(yin)素。

尽管从亚盛医药(yao)层面(mian)来(lai)看，公司已有商业化兑(dui)现的(de)产品补足现金流，同(tong)时今年7月(yue)还通过与跨国(guo)药(yao)企巨头武田制药(yao)达成(cheng)重磅(pang)合作，收到了接近13亿的(de)现金，整体(ti)资金压力并不大。不过长远视角来(lai)看，此(ci)番冲刺美股(gu)上市融资，对其长期发展意义可谓重大。

一方面(mian)，从港股(gu)市场(chang)来(lai)看，近年来(lai)，受(shou)困于(yu)该市场(chang)对医药(yao)企业给予的(de)估值偏低，流动性差等因(yin)素影响，不少医药(yao)企业融资功能(neng)受(shou)阻，一度出现了私有化退市的(de)浪(lang)潮。

可以说，亚盛医药(yao)未雨绸缪选择赴(fu)美二(er)次上市，不仅(jin)能(neng)够提前应对港股(gu)市场(chang)的(de)挑战，同(tong)时考虑到美股(gu)市场(chang)对创新药(yao)企给到的(de)估值普遍更(geng)高，也有助(zhu)于(yu)公司实现价值的(de)重估，进一步获得市场(chang)的(de)认可和资金的(de)支持。

实际上，目前美股(gu)、港股(gu)同(tong)时上市的(de)生物医药(yao)企业仅(jin)有3家，且市值皆不低。这也意味着这类企业在资本市场(chang)也带有一定的(de)"稀缺性"标签，有助(zhu)于(yu)获得市场(chang)的(de)更(geng)多关注与支持。

(来(lai)源：富途(tu)行情)

另一方面(mian)，赴(fu)美上市也能(neng)够为(wei)其进一步打开全(quan)球资本市场(chang)的(de)大门。利用(yong)美国(guo)资本市场(chang)的(de)优势，助(zhu)力拓宽融资渠(qu)道，同(tong)时增强品牌声量，推动国(guo)际合作，拓展海外市场(chang)，融入全(quan)球生物科技产业链，提升其全(quan)球竞(jing)争力。

对此(ci)，此(ci)前11月(yue)底方正证券(quan)研报观点曾(ceng)指，亚盛医药(yao)计划赴(fu)美上市，有望开启新发展阶段，助(zhu)力拓宽融资渠(qu)道，融入全(quan)球生物科技产业链。同(tong)时其不但能(neng)进一步充沛在手现金，更(geng)有望在美股(gu)市场(chang)价值重估。方正证券(quan)首次覆盖亦给予公司"强烈推荐"评级，同(tong)时根据 DCF 估值模型，测算(suan)公司当前合理估值为(wei)229亿元。可见，专业投资机构(gou)对其的(de)看好。

2·"全(quan)球新"管线潜力强劲，价值释放迎窗(chuang)口(kou)期

在当前生物医药(yao)行业的(de)资本寒冬中，资本市场(chang)更(geng)加聚焦于(yu)挖掘具有确定性机会的(de)方向。创新药(yao)行业虽然具有"一将功成(cheng)万骨枯"的(de)高风险属性，但对创新的(de)认识，资本也已经(jing)开始从单纯对技术的(de)追求，转(zhuan)变为(wei)对效率和确定性的(de)转(zhuan)变。

在此(ci)背景下，商业化成(cheng)果确定以及有国(guo)际化兑(dui)现预期的(de)创新药(yao)企显然也更(geng)易获得资本的(de)青睐。

聚焦到亚盛医药(yao)来(lai)看，公司商业化的(de)顺利开拓不仅(jin)为(wei)其提供了稳定的(de)现金流，也一定程(cheng)度为(wei)资本市场(chang)提供了确定性的(de)回报预期。

作为(wei)港股(gu)生物医药(yao)股(gu)中少数几家拥有商业化能(neng)力的(de)18A企业，其首款上市产品耐立克的(de)表现展现了高价值潜力。目前，耐立克获批适应症全(quan)部纳入国(guo)家医保目录，有望保持强劲增长态势。2024年上半年，耐立克实现销售收入1.13亿元人民(min)币，较(jiao)去年下半年环比增长120%。

从财报具体(ti)数据来(lai)看，2024年堪称亚盛医药(yao)的(de)转(zhuan)折之年，得益于(yu)BD进展和商业化推进，公司今年上半年开始首次实现扭亏为(wei)盈，上半年实现了8.24亿人民(min)币的(de)收入和1.63亿人民(min)币的(de)利润，公司财务(wu)状况稳健，账面(mian)现金达18亿人民(min)币。可以说，不论是经(jing)营(ying)的(de)安全(quan)性还是稳健型都有了足够的(de)保障。

值得一提的(de)是，此(ci)前耐立克的(de)海外授(shou)权更(geng)是为(wei)其短期及长期的(de)业绩增长带来(lai)了更(geng)大的(de)确定性。根据亚盛医药(yao)与武田制药(yao)的(de)合作，随着耐立克在全(quan)球范围(wei)的(de)临床进展和海外上市，预计亚盛医药(yao)也将在未来(lai)几年收到更(geng)多资金到账。对此(ci)，方正证券(quan)研报提到海外耐立克治疗(liao)CML预计2025年完成(cheng)美国(guo)注册III期临床POLARIS-2入组，2026年在美国(guo)递交新药(yao)上市申(shen)请，最快可在2026-2027年获批上市，然后(hou)由武田成(cheng)熟的(de)血液瘤销售团(tuan)队推动海外商业化，12亿美元的(de)选择权行使费+额外里程(cheng)碑付款，以及年销售额两(liang)位数百分比的(de)递增销售分成(cheng)将逐步兑(dui)现。

透过这一层面(mian)，也能(neng)够看到，公司后(hou)续(xu)的(de)盈利有望成(cheng)为(wei)常态，且数值也将不断迎来(lai)放大。对于(yu)资本市场(chang)而言，确定性的(de)加持之下，无疑(yi)有助(zhu)于(yu)获得更(geng)多的(de)市场(chang)溢价机会，而这也是今年公司在资本市场(chang)表现能(neng)够"一骑绝尘"的(de)重要逻辑所在。

(来(lai)源：富途(tu)行情)

长远视角来(lai)看，已被验证的(de)管线研发实力和商业化能(neng)力，以及手握多个重磅(pang)在研"全(quan)球新"产品，特别是在血液肿瘤领域奠定的(de)基础，都决定了公司后(hou)续(xu)还将具备十足的(de)看点。

亚盛医药(yao)拥有自(zi)主研发的(de)蛋(dan)白-蛋(dan)白相互作用(yong)靶向药(yao)物设计平台，在细胞凋(diao)亡通路(lu)新药(yao)开发领域处于(yu)全(quan)球前沿。公司管线品种也均具有"first-in-class"潜力和"best-in-class"潜力，瞄准全(quan)球市场(chang)。

首先，继续(xu)关注到其核心产品耐立克。

作为(wei)中国(guo)首个获批上市的(de)第三代(dai)BCR-ABL抑(yi)制剂，耐立克为(wei)全(quan)球层面(mian)Best-in-class原创新药(yao)，其在血液瘤领域竞(jing)争力突出，并已连续(xu)第7年入选美国(guo)血液学会(ASH)年会口(kou)头报告，展现了国(guo)际血液学界(jie)对其疗(liao)效和安全(quan)性的(de)认可。

早在2021年11月(yue)，耐立克首个适应症获批，是国(guo)内第一个用(yong)于(yu)治疗(liao)TKI耐药(yao)、并伴有T315I突变的(de)慢性髓细胞白血病(CML)治疗(liao)药(yao)物，打破了临床治疗(liao)空白。而在2023年11月(yue)，耐立克的(de)新适应症再次获批，用(yong)于(yu)治疗(liao)一代(dai)和二(er)代(dai)TKI耐药(yao)和/或不耐受(shou)的(de)CML-CP患者，进一步扩(kuo)大了其治疗(liao)范围(wei)。

值得注意的(de)是，今年11月(yue)，耐立克新适应症通过简(jian)易续(xu)约方式纳入国(guo)家医保，意味着目前该药(yao)已上市的(de)所有适应症均已纳入国(guo)家医保药(yao)品目录。在市场(chang)需求与政策(ce)利好加持之下，正持续(xu)放大量能(neng)，兑(dui)现业绩增长。这也充分显示了该款药(yao)物的(de)临床价值和产品力获终端市场(chang)的(de)认可。对此(ci)，方正证券(quan)观点指出，与首个适应症——伴 T315I 突变耐药(yao) CML患者相比，新适应症覆盖的(de)患者人数有望放大近 3-5 倍，2025 年销售放量值得期待。而在刚(gang)刚(gang)过去的(de)2024年ASH年会上，耐立克二(er)线治疗(liao)非T315I突变CML-CP患者的(de)优异数据首次发表获口(kou)头报告，意味着耐立克有望往更(geng)前线治疗(liao)推进。

此(ci)外，耐立克在海外研究中显示出对反(fan)复经(jing)治的(de)CML患者具有显著疗(liao)效，特别是对Ponatinib或Asciminib耐药(yao)/不耐受(shou)的(de)患者，有望填补全(quan)球CML治疗(liao)未被满足的(de)需求。该药(yao)目前已获得 FDA 授(shou)予的(de)关于(yu)慢性髓细胞白血病(CML)、急(ji)性髓系白血病(AML)、急(ji)性淋巴细胞白血病(ALL)、胃肠道间质瘤(GIST)的(de)四(si)项(xiang)孤儿药(yao)资格认定(ODD)和一项(xiang)快速通道资格认定(FTD)，还获得一项(xiang) EMA(欧洲药(yao)品管理局(ju))孤儿药(yao)资格认定，用(yong)于(yu)治疗(liao)慢性髓细胞白血病。其海外临床进展还多次公布在国(guo)际权威期刊(kan)、国(guo)际学术盛会上，展现出医药(yao)界(jie)对这一全(quan)球层面(mian)Best-in-class潜力药(yao)物的(de)高度认可。2024年2月(yue)，耐立克获FDA批准开展治疗(liao)经(jing)治CML患者的(de)全(quan)球注册III期临床，国(guo)际化临床开又下一城。

亚盛医药(yao)也正积极展开全(quan)球化布局(ju)，不断扩(kuo)大耐立克的(de)影响力，寻求全(quan)球发展机遇。而与武田制药(yao)的(de)合作也正为(wei)公司带来(lai)巨大的(de)想象(xiang)空间。透过合作不仅(jin)为(wei)亚盛医药(yao)提供了资金支持，还可能(neng)借助(zhu)武田的(de)全(quan)球网络和资源，加速产品的(de)全(quan)球临床开发和商业化进程(cheng)。

另一方面(mian)，其他多款同(tong)样(yang)具备全(quan)球竞(jing)争力的(de)重磅(pang)管线也渐入佳境。

以最受(shou)市场(chang)关注的(de)其第二(er)款即将商业化的(de)重磅(pang)产品APG-2575管线为(wei)例，其是首个在中国(guo)提交NDA的(de)国(guo)产原研Bcl-2抑(yi)制剂，并有望成(cheng)为(wei)全(quan)球第二(er)个获批的(de)Bcl-2抑(yi)制剂。该款药(yao)物是亚盛医药(yao)继奥雷巴替尼之后(hou)的(de)下一个具有十亿美元分子潜力的(de)核心产品。除了即将走向商业化的(de)慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领域，APG-2575在急(ji)性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综(zong)合征(MDS)、多发性骨髓瘤(MM)等治疗(liao)领域都呈现强劲潜力，正在开展多项(xiang)全(quan)球注册III期临床试验。

据悉，Bcl-2靶点的(de)药(yao)物开发难度极高，该靶点发现至(zhi)今已有近40年，却只有一款Bcl-2抑(yi)制剂于(yu)2016年获批，即艾伯维(wei)的(de)维(wei)奈克拉。从市场(chang)格局(ju)来(lai)看，目前维(wei)奈克拉仍然是全(quan)球唯一获批上市的(de)Bcl-2抑(yi)制剂，其销售额从2016年上市之初的(de)0.18亿美元，一路(lu)攀升到2023年的(de)22.88亿美元，今年上半年也达到了12.51亿美元，目前仍然处在快速增长阶段。

考虑到亚盛医药(yao)手握的(de)这一个潜在重磅(pang)炸弹，作为(wei)上市进程(cheng)最快的(de)国(guo)产Bcl-2抑(yi)制剂，APG-2575有望打破维(wei)奈克拉的(de)市场(chang)垄断地位，并在业绩端迎来(lai)新一轮的(de)飞跃。对此(ci)，方正证券(quan)研报指出，APG-2575治疗(liao)R/RCLL/SLL预计2025年上市，1.5线治疗(liao)CLL最快在2027-2028年在美国(guo)上市；一线治疗(liao)AML以及一线治疗(liao)MDS预计在2028年国(guo)内上市，一线治疗(liao)MDS预计在2028-2029年美国(guo)上市，总计后(hou)销售峰值可达93.09亿元人民(min)币。可见其后(hou)续(xu)对公司业绩的(de)提振作用(yong)将十分可观。

另还值得注意的(de)是，Bcl-2抑(yi)制剂在血液系统肿瘤中具有广阔的(de)应用(yong)前景，其上市一度改变了多种血液肿瘤的(de)治疗(liao)格局(ju)。目前亚盛医药(yao)APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿瘤领域展开探索，后(hou)续(xu)亦有望作为(wei)血液瘤下一代(dai)基石(shi)药(yao)物，为(wei)血液肿瘤领域带来(lai)更(geng)多治疗(liao)新选择。

最后(hou)，亚盛医药(yao)的(de)研发管线中还有其他具有First-in-Class或Best-in-Class潜力的(de)产品，如(ru)MDM2-p53抑(yi)制剂APG-115和EED抑(yi)制剂APG-5918，这些产品的(de)研发进程(cheng)正在积极推进中，进一步丰(feng)富了公司的(de)创新药(yao)物组合，打开未来(lai)的(de)成(cheng)长潜力。

值得一提的(de)是，在今年ASH年会上，除了耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项(xiang)临床和临床前进展也都入选ASH年会展示及报告，充分展示了亚盛医药(yao)在全(quan)球血液学界(jie)的(de)影响力。

亚盛医药(yao)的(de)全(quan)球布局(ju)和研发能(neng)力正不断增强。截至(zhi)2024年6月(yue)30日，公司在全(quan)球拥有520项(xiang)授(shou)权专利，其中367项(xiang)专利为(wei)海外授(shou)权。亚盛医药(yao)的(de)产品管线已在中国(guo)、美国(guo)、澳大利亚、欧洲及加拿大开展了40多项(xiang)临床试验，不断收获全(quan)球认可。

3·天时地利人和，静待价值新飞跃

站在当下来(lai)看，赴(fu)美上市可谓天时地利人和，亚盛医药(yao)有望迎来(lai)新一轮的(de)价值飞跃。

一方面(mian)，从政策(ce)视角来(lai)看，国(guo)家积极推动创新药(yao)发展，为(wei)亚盛医药(yao)等创新药(yao)企提供了良好的(de)外部环境。

早在今年7月(yue)5日，国(guo)常会审(shen)议通过《全(quan)链条支持创新药(yao)发展实施方案》，随后(hou)各(ge)个省市地区纷纷跟进出台相关政策(ce)，这些政策(ce)不仅(jin)包括财政资金的(de)直接支持，还涵盖了价格管理、医保支付、商业保险、药(yao)品配备使用(yong)、投融资等多个方面(mian)，形成(cheng)了对创新药(yao)研发、生产、销售全(quan)链条的(de)强力支撑。此(ci)外，国(guo)家和省市多级试点加快创新药(yao)审(shen)评审(shen)批、设立生物医药(yao)相关帮扶基金等措施也在不断出台。

可见，一系列利好政策(ce)的(de)出台，无疑(yi)为(wei)亚盛医药(yao)等创新药(yao)企提供了政策(ce)支持和良好的(de)市场(chang)预期，有助(zhu)于(yu)提升其在资本市场(chang)的(de)吸引力。

另一方面(mian)，沉寂多时的(de)生物医药(yao)板块(kuai)在中国(guo)资产牛市预期下，有望迎来(lai)新的(de)拐点。

众所周知，过去几年医药(yao)板块(kuai)整体(ti)估值持续(xu)承压，不论是资金配置、还是估值均处在底部状态，行业情绪也并未完全(quan)修复。如(ru)今伴随当前美联储降息周期下，叠加国(guo)内更(geng)多稳增长政策(ce)的(de)出台，中国(guo)资产作为(wei)估值洼地有望吸引更(geng)多的(de)国(guo)际资本流入，迎来(lai)价值重估。

在此(ci)背景下，生物医药(yao)板块(kuai)的(de)价值也将在政策(ce)利好、业绩反(fan)弹、以及出海等事件驱动下更(geng)加具有弹性和吸引力。对亚盛医药(yao)而言，美股(gu)、港股(gu)上市的(de)优势将让其能(neng)够直面(mian)国(guo)际投资者，同(tong)时港股(gu)、美股(gu)的(de)联通优势，也将让其收获更(geng)多的(de)市场(chang)机遇。

再回归到亚盛医药(yao)自(zi)身，公司手握重磅(pang)管线，不断兑(dui)现经(jing)营(ying)预期，具有较(jiao)多价值催(cui)化的(de)看点，同(tong)时具备市场(chang)高辨识度和稀缺性，不论是从现金流状况带来(lai)的(de)安全(quan)性还是管线商业化驱动的(de)长期潜力来(lai)看，皆展现出较(jiao)强的(de)吸引力。

实际上，从长远视角来(lai)看，亚盛医药(yao)全(quan)球创新实力也与美股(gu)生物医药(yao)增长逻辑相契合，这也决定了其长期价值仍然具备相当大的(de)想象(xiang)空间。

可以看到，亚盛医药(yao)的(de)研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细胞凋(diao)亡通路(lu)的(de)小分子抑(yi)制剂，这些抑(yi)制剂在癌(ai)症治疗(liao)中具有重要作用(yong)，且商业价值潜力巨大。公司通过全(quan)球化发展策(ce)略，建立了独特的(de)高壁垒技术平台，这一底层优势也为(wei)公司提供了长期的(de)成(cheng)长性。同(tong)时，亚盛医药(yao)的(de)全(quan)球性临床试验布局(ju)不仅(jin)加速了新药(yao)的(de)研发进程(cheng)，也为(wei)其全(quan)球合作和市场(chang)拓展、产品国(guo)际化打下了坚实的(de)基础，使其有实力持续(xu)兑(dui)现价值成(cheng)长潜力。

值得一提的(de)是，就在本月(yue)初，平安证券(quan)也发布了研报展现对公司的(de)看好。其提到，公司核心品种奥雷巴替尼国(guo)内已纳入医保，不断提升患者覆盖面(mian)，海外与武田制药(yao)达成(cheng)战略合作，推进产品的(de)全(quan)球化布局(ju)；APG-2575有望成(cheng)为(wei)全(quan)球第二(er)款上市BCL-2抑(yi)制剂，多项(xiang)注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国(guo)证监会递交上市申(shen)请，进阶迈向国(guo)际化舞台。预计2024-2026年公司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑到公司尚未进入盈利期，采用(yong)DCF法对公司进行估值，对应公司市值207亿港元，首次覆盖给予"推荐"评级。

4·结(jie)语

2024年，可以说是国(guo)内创新药(yao)生态转(zhuan)向新阶段的(de)一年，一系列政策(ce)变动都预示着，支持创新已经(jing)成(cheng)为(wei)整个医药(yao)行业未来(lai)高质量发展的(de)共(gong)识。

作为(wei)行业中一直以创新为(wei)圭(gui)臬的(de)标杆企业，亚盛医药(yao)的(de)独特之处在于(yu)其不仅(jin)有着"技术执念"同(tong)时更(geng)注重效率和经(jing)营(ying)的(de)稳健，这在当下资本寻求确定性的(de)背景下，这显然有了与资本更(geng)强的(de)适配性。

公司从一开始就定位在以患者为(wei)中心的(de)"全(quan)球创新"路(lu)线，不断构(gou)建高竞(jing)争壁垒，同(tong)时强大的(de)执行力以及资源联动，让公司能(neng)够快速将重磅(pang)产品兑(dui)现商业化成(cheng)果，实现自(zi)我造血的(de)闭环。后(hou)续(xu)发展上，公司还有一系列爆款产品加速推进，有望为(wei)公司业绩提供充足动能(neng)。

伴随着公司全(quan)球化的(de)布局(ju)逐渐成(cheng)型，其业绩增长空间也正在不断打开。在政策(ce)的(de)东风和市场(chang)需求的(de)双重推动下，亚盛医药(yao)有望在国(guo)内创新药(yao)发展的(de)新阶段中，实现价值的(de)飞跃，成(cheng)为(wei)全(quan)球创新药(yao)领域的(de)重要参与者。