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当前，全球市场在利好政策的频(pin)出与流动(dong)性的改善中走向复苏，但特朗普带来的不确定(ding)性阴影仍笼罩在市场之上。机遇(yu)与挑战如(ru)影随形。Beta震荡，使得(de)个股的Alpha显(xian)得(de)尤为关键。而历史经验表明，即(ji)便是在看似不起眼的增长中，长期稳定(ding)的复利也能积累成惊人的财富。因此，长期投资者越来越倾向于寻找(zhao)那(na)些具有复利效应的企业。
近期，健合（H&H）国际控(kong)股有限公司(01112.HK)（以下简称“健合集团”）公布了2024年前三季(ji)度的运营(ying)数据，数据颇具亮点，展现出稳健长青的发展态(tai)势。
一(yi)、稳健成长带来“复利效应”
健合集团是高端营(ying)养及健康产业领导者，其以婴(ying)幼儿营(ying)养及护理用品业务（BNC）、成人营(ying)养与护理用品业务（ANC）和(he)宠物营(ying)养与护理用品业务（PNC）三大领域(yu)为核心业务，致力于提供高端家庭营(ying)养健康解决(jue)方案。
前三季(ji)度的表现印证(zheng)了稳健的成长步伐。
在前三季(ji)度，集团继续实施全家庭营(ying)养健康战略，并取得(de)了显(xian)著成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆取得(de)了同期历史新高。
其中，前三季(ji)度，集团的ANC业务实现了8.2%的增长；得(de)益于中国香(xiang)港(gang)、泰国、印度、马来西(xi)亚及中东等新兴市场的表现，ANC业务在亚洲市场的营(ying)收增长达到了29.5%。
值(zhi)得(de)注意的是，这(zhe)一(yi)成绩的取得(de)难能可贵。2023年，集团ANC业务已营(ying)收达到了61.4亿(yi)元人民币，同比增长34.1%，形成了较高的同比基(ji)数。与此同时，市场环境不佳，许(xu)多同行业公司如(ru)汤臣倍(bei)健等业绩显(xian)著下滑。
换而言之，在行业普遍面临挑战和(he)较高基(ji)数的背景下，集团的ANC业务依(yi)然保持了强劲(jin)的增长势头，这(zhe)进一(yi)步证(zheng)明了集团在市场中的竞争(zheng)力和(he)抗风险能力。
在PNC业务领域(yu)，健合集团通过积极的市场布局和(he)渠道扩张，实现了5.4%的收入增长。其中，子品牌Zesty Paws在北美市场实现了双位数的增长，表明集团在北美宠物护理领域(yu)的强劲(jin)扩张势头。
在财务方面，健合集团顺利完成了再融资计(ji)划，并保持了稳健的流动(dong)资金水(shui)平。截至报告期末(mo)，集团的现金结(jie)余达到了18.6亿(yi)元，为集团的持续发展和(he)未来投资提供了坚实的财务基(ji)础。
如(ru)果我们不局限于短期的前三季(ji)度，而是将视野扩展到更长的时间维度，可以清晰地看到，健合集团实现了穿越市场周期的长期稳健增长。在过去十年间（从2014年到2023年），集团的收入从47.32亿(yi)元增长至139.26亿(yi)元，实现了近2倍(bei)的增幅。
展望未来，健合集团有望继续在BNC、ANC和(he)PNC三大业务板(ban)块的协同发展战略下，继续沿袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集团的第二增长曲线，近年来正(zheng)蓬勃发展。2016年，健合集团完成了对国际知名品牌Swisse的全资收购，ANC业务正(zheng)式迈入了一(yi)个快(kuai)速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度超过10亿(yi)澳元的销售里程碑，自2015年收购以来销售额增长了三倍(bei)。相关成果反映在集团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快(kuai)提升。在2019至2023年，ANC的营(ying)收总额分别(bie)达到了42.1亿(yi)元、45.6亿(yi)元和(he)61.4亿(yi)元，占集团总收入的比例持续攀升。根据最新的公告，2024年前三季(ji)度，ANC已占集团的半壁江山(shan)，未来也将继续支撑着集团长期的成长。
对于投资者而言，有些企业虽然表面上的成长速度可能并不惊人，但长期稳定(ding)的增长和(he)复利效应的累积，将能够为投资者带来意想不到的丰厚回报。这(zhe)种稳健成长的模式，可能将为投资者提供长期价值(zhi)投资的机会。
二、位居全球多市场前列
华西(xi)证(zheng)券研究所认为，健合集团通过精心打造全家营(ying)养健康的“大拼图”，已经塑造了一(yi)条(tiao)独特的“健合式”成长路径。这(zhe)一(yi)路径的核心在于健合集团构建了一(yi)个全球竞争(zheng)力的品牌矩阵。健合旗下包括(kuo)合生(sheng)元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快(kuai)乐一(yi)爪等多个高端品牌，这(zhe)些品牌享有十分高的声誉和(he)知名度。
其中，Swisse是健合集团的旗舰品牌。Swisse不仅在全球范(fan)围内享有较高的品牌知名度，还拥有强大的市场占有率。尤其值(zhi)得(de)注意的是，在近年来保健品市场的风云(yun)变幻中，健合集团的ANC业务依(yi)然保持着十分有利的竞争(zheng)地位。
根据华西(xi)证(zheng)券研究所，在中国大陆，ANC业务拥有超过62,000个线下销售点，且截至2023年底一(yi)般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得(de)了“蓝帽子”认证(zheng)——这(zhe)在中国市场上是一(yi)个重(zhong)要的竞争(zheng)优势，因为只有获得(de)“小蓝帽”标识的保健食品才受国家食品药品监(jian)督管理局批(pi)准能在指定(ding)渠道销售。在中国保健食品行业内是公认的权威标志。
值(zhi)得(de)一(yi)提的是，在国内保健品行业，渠道结(jie)构的变化是近年来的市场重(zhong)要关注点之一(yi)。线上渠道的崛起和(he)线下渠道的占比改变，使得(de)线上渠道的重(zhong)要性日益凸显(xian)。尽管新品牌的快(kuai)速进入导致线上流量争(zheng)夺(duo)变得(de)激烈(lie)，但健合集团在线上渠道的表现尤为强劲(jin)。
在1+3“Mega Brand”品牌战略矩阵的助(zhu)力下，Swisse在今年的618购物节期间横扫各大电商平台，持续蝉联销量第一(yi)，成为线上成人营(ying)养健康市场的领导者。双十一(yi)购物节期间，Swisse继续实现多平台大满贯，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台的销量冠军。国联证(zheng)券研究所指出，Swisse作为电商渠道的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌矩阵不断夯实线上渠道基(ji)本(ben)盘，有望充分享受行业渠道转型带来的红利。
而在全球市场，Swisse同样表现优异，在多个市场保持市场份额排名前列。Swisse于澳新的VHMS类市场排名第一(yi)，集团的整体ANC业务在新加坡市场蝉联美容(rong)补充品及肝脏健康类别(bie)第一(yi)。
此外，在中国内地，合生(sheng)元在婴(ying)童益生(sheng)菌营(ying)养补充品拥有领先地位，前三季(ji)度在超高端婴(ying)幼儿配方奶粉市场中稳居第三，市场份额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上优质猫干粮类别(bie)的领先地位；Zesty Paws则目前是美国最受认可的宠物补充品品牌之一(yi)。
从更长远影响的视角审视，渠道结(jie)构的变革(ge)预示着渠道服务能力的重(zhong)要性或将逐渐淡化，而与此同时，消费者对能够精准解决(jue)健康痛点的创新技术、新型剂型、前沿成分及优化配方的研发需求愈发迫切(qie)。
这(zhe)意味着传统品牌商凭借各自的优势渠道跑马圈地的时代逐渐过去，品牌的质量与研发成为差异化竞争(zheng)的根本(ben)优势。这(zhe)一(yi)趋(qu)势正(zheng)引领行业从“服务溢价”模式稳步迈向“研发溢价”与“质量溢价”的新阶段，其中，那(na)些具备强大研发实力与卓越产品品质的领军企业将脱颖而出，成为最大受益者。
集团旗下的多个知名品牌一(yi)直是高品质的代表，尤其是Swisse品牌，其深厚的历史底蕴和(he)澳大利亚治疗(liao)物品管理局（TGA）的权威认证(zheng)共同铸就了其独特的品牌优势。TGA的认可不仅意味着Swisse从原材料的精心挑选、严格检验到生(sheng)产流程的每个细节，均遵循等同于药品的严格标准，而且还必须经过全面的安全性、理化性质测(ce)试以及功(gong)能性、有效性验证(zheng)。此外，Swisse还需接受TGA频(pin)繁且严格的定(ding)期检查。因此，Swisse赢得(de)了消费者的广泛信赖与好评，这(zhe)是仅凭渠道优势或新兴品牌难以企及的优势。
在当前巨变中，健合集团已经具备了强劲(jin)先发优势，有望在未来继续成为行业的领导者。
三、未来成长路径清晰
展望未来，健合集团的成长之路充满可能。
从中短期的视角看，集团的成长路径清晰明确，多个增长点正(zheng)蓄势待发：
一(yi)、通过推出新产品和(he)强化研发，健合集团不断拓展市场。比如(ru)，Swisse品牌从单一(yi)主品牌发展出三大子品牌，包括(kuo)高端药房级(ji)进口(kou)营(ying)养品牌Swisse Plus、营(ying)养食品品牌Swisse Me和(he)针对儿童健康需求的品牌Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌战略矩阵，满足不同消费者的精细化营(ying)养健康需求。
尤为值(zhi)得(de)一(yi)提的是，近期健合集团推出了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生(sheng)瓶。这(zhe)标志着健合集团在细胞级(ji)抗衰领域(yu)的新突(tu)破，通过科技力量为消费者提供更专业的营(ying)养健康解决(jue)方案。该产品含有NR（烟(yan)酰胺核糖），作为NAD+的高效前体，能显(xian)著提升人体内NAD+水(shui)平，具有高生(sheng)物利用度和(he)安全性。新产品能打开新的市场需求，并提升集团的盈利能力。
二、行业或即(ji)将见底回暖。随着新国标的全面实施，低端产能出清，头部(bu)品牌如(ru)健合集团的市场份额有望提升。集团在推动(dong)消化旧国标婴(ying)幼儿配方奶粉库存的同时，持续深化超高端奶粉品类的战略布局，增强“新国标”系列产品的竞争(zheng)力，不断巩固和(he)扩大其在婴(ying)幼儿配方奶粉市场的领先地位。
三、全球化机遇(yu)可期。集团在全球化布局方面也取得(de)了显(xian)著成效，在澳新和(he)北美等市场已取得(de)了显(xian)著的市场影响力。此外，集团在东南亚、欧洲等地也设(she)立了研发中心和(he)市场机构，通过多元化的品牌组合和(he)销售渠道，不断提升其在全球市场的知名度和(he)影响力。这(zhe)些国际市场的拓展，为健合集团带来了新的增长点。
得(de)益于这(zhe)些积极因素，国联证(zheng)券研究所对健合集团的未来发展持乐观态(tai)度。国联证(zheng)券研究所预测(ce)，集团2024-2026年营(ying)业收入将分别(bie)达到142.65亿(yi)、149.85亿(yi)和(he)159.69亿(yi)元，同比分别(bie)增长2.43%、5.05%和(he)6.57%；归母净利润分别(bie)为6.37亿(yi)、8.42亿(yi)和(he)10.30亿(yi)元，同比增速分别(bie)为9.54%、32.12%和(he)22.28%，盈利能力增长良好。基(ji)于此，国联证(zheng)券给出了买入的评级(ji)。
从长期来看，随着全球消费者健康意识的增强和(he)全球人口(kou)老龄化的加剧，高端家庭营(ying)养健康解决(jue)方案行业正(zheng)处于黄金发展期。
艾(ai)媒(mei)咨询的数据显(xian)示，中国的保健品市场规模从2013年的993亿(yi)元增长至2022年的2989亿(yi)元，年复合增长率达到13.03%。而与发达国家相比，中国的保健食品渗透率和(he)人均消费仍有较大提升空间。2023年，国内人均保健食品消费额仅为26美元，这(zhe)一(yi)数字(zi)远低于美国（为其14%）和(he)日本(ben)（为其四分之一(yi)）。
除了老龄化成为行业发展的重(zhong)要支撑，年轻人也正(zheng)成为推动(dong)行业增长的强劲(jin)动(dong)力。随着健康意识的普及和(he)提升，《2023年618健康消费及营(ying)销趋(qu)势洞察报告》显(xian)示，16-25岁年龄段的用户数同比增速最高，接近60%，健康消费年轻化的趋(qu)势愈发明显(xian)。
多因素共振之下，行业正(zheng)处于发展的黄金时期。在这(zhe)一(yi)背景下，像(xiang)健合集团这(zhe)样的企业，有望凭借其深厚的行业积淀和(he)前瞻性的战略布局，为消费者创造更多价值(zhi)，并为股东带来丰厚回报。