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本文来自格(ge)隆汇专栏:陶川,作者:陶川 钟渝梅(mei)
梳理开年以来的变(bian)化,我们发现政策既有“开门红”的发力诉求,也有“增后劲”的蓄力权衡(heng)。作为“十四五”收官之年,今年“开门红”更多强(qiang)调的是“干”,所(suo)谓“一分部署,九分落实”,这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时(shi),鉴于(yu)特朗普(pu)就任(ren)后可能的经贸风险(xian),增量的财政和货币政策并未在开年亮出底牌,这种“蓄力”也是“择(ze)机”的体现,需要(yao)综合内外(wai)条件来把握节奏。
开年政策将如何发力?“开工潮”的背后,新质和民生含量颇(po)高(gao)。对于(yu)“开门红”的动员,上至中央及部委(wei)、下至地方,多地近日召开会(hui)议时(shi)强(qiang)调了经济(ji)开好局(ju)、起(qi)好步的重要(yao)性。重庆、江苏、贵州(zhou)、安徽等省市还专门召开了项目开工会(hui)议,今年“抓开工”的力度(du)较(jiao)往(wang)年并不逊色。不过这一次“抓开工”,“抓”的更多是与新质、民生相关的领域,这些(xie)领域对经济(ji)的撬动作用(yong)更胜一筹(chou)。
政策又将如何蓄力?“两新”的加力扩围是“标答(da)”。面对特朗普(pu)上任(ren)在即等外(wai)部风险(xian),政策的蓄力也固然重要(yao)。上周五(即1月3日)国新办发布会(hui)上已(yi)对2025年“两新”的加力扩围给出明确指引,这便是开年政策蓄力的“金钥匙”。
虽然暂未落地,但今年“两新”的续弦会(hui)更快。2024年“两新”经历了 “给出指引(2月财经委(wei)会(hui)议)-公布清(qing)单(3月国务院发文)-提供资金(7月国常会(hui),特别国债资金予以支持)-资金下达完毕(9月下旬)”的政策过程。而2025年,“两新”的续弦在开年第三天就给出指引,可见今年的“不一般(ban)”。这不仅仅是因为“两新”工作已(yi)逐渐轻车熟路;更是因为外(wai)部面临特朗普(pu)即将“卷土重来”,同时(shi)内部面临上一年一季度(du)社零(ling)基数较(jiao)高(gao)、“开门红”压力较(jiao)大等特殊因素。
怎么“加力”?怎么“扩围”?2025年“两新”的“加力”主要(yao)围绕(rao)家(jia)装(zhuang)消费品展开,而“扩围”主要(yao)是将手(shou)机、平板、智能手(shou)表手(shou)环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所(suo)以选择(ze)这些(xie)产品,是因为它们不仅在社零(ling)中占比整体偏小(xiao)、未来成长空间更大,而且2024年它们的消费表现好于(yu)上年、资金投向的“性价比”可能会(hui)更高(gao)。
假(jia)设2025年特别国债用(yong)于(yu)家(jia)装(zhuang)消费品、数码产品的资金规模为1000亿元,那么这一次加力扩围可对应拉动约(yue)2700亿元潜在销售空间,相当于(yu)2023年社零(ling)总额的0.6%。
“两新”政策将如何向“去年工作成效较(jiao)高(gao)的地区”倾斜?回(hui)顾2024年来看(kan),“两新”政策带动消费取得“正反馈”的省市主要(yao)为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分省市早已(yi)提前(qian)做好部署,比如江苏对手(shou)机、平板、相机、智能手(shou)表等3C数码产品发放(fang)电子补贴。
除了“两新”,专项债也是开年政策蓄力的“一分子”。虽然当前(qian)已(yi)披露的一季度(du)新增专项债发行(xing)规模“不起(qi)眼”,不过这也可能仅是一时(shi),可以重点观测特朗普(pu)正式上任(ren)后,专项债的实际(ji)发行(xing)进(jin)度(du)是否(fou)加快。尤其是当前(qian)十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度(du)发债计划,在地方发债主动性更强(qiang)的情况下,一季度(du)专项债的实际(ji)发行(xing)规模可能会(hui)更多。
风险(xian)提示:资料(liao)统计不完全;未来政策不及预期;海外(wai)形势变(bian)化超预期。
证券研究(jiu)报告:政策动态点评:开年政策的发力与蓄力
对外(wai)发布时(shi)间:2025年1月6日
报告撰写:陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅(mei) SAC编号 S0100124080017