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近日，背靠(kao)宁德时代的电连接组件企(qi)业(ye)壹连科技IPO注册(ce)获批，距离公开资本市场征程再近一步，不过公司招股(gu)资料中展现出的一系(xi)列问题，却引发了不少(shao)投资者的担忧(you)。
七成(cheng)收入(ru)靠(kao)宁德时代 业(ye)绩却不乐观？
壹连科技是一家电连接组件研发销售(shou)企(qi)业(ye)，公司在广东深圳、福建宁德、江苏溧(li)阳、四川宜宾、浙江乐清等多地建有生(sheng)产基(ji)地，主要产品涵(han)盖(gai)电芯连接组件、动力传输(shu)组件以及低压信号传输(shu)组件等各类电连接组件。
其中公司早期的产品低压信号传输(shu)组件产品应用于工业(ye)设备、消(xiao)费电子等传统产业(ye)。随着新能源汽车动力电池以及为解决(jue)新能源发电缺陷配套的储能系(xi)统的兴起，公司逐步推出了电芯连接组件和动力传输(shu)组件等应用于新能源汽车、储能系(xi)统等新兴行业(ye)的电连接组件产品。
部分产品展示 资料来(lai)源：招股(gu)书
目前公司下游客户包括宁德时代、小鹏汽车、沃(wo)尔沃(wo)、大众、日产、吉(ji)利汽车、零跑汽车、长安汽车、威睿(rui)电动、欣旺达、海博思创、阿特斯、晶(jing)科能源、天合(he)光能、尼得科、多美达、迈瑞医(yi)疗等国(guo)内外(wai)企(qi)业(ye)，其中2023来(lai)自宁德时代的营收占比超过了70%。
不过这个站(zhan)上新能源汽车风口(kou)，且抱(bao)上宁德时代大腿的企(qi)业(ye)，近年(nian)来(lai)业(ye)绩表现却并不乐观。
业(ye)绩增速大幅降低 毛利率连续多年(nian)下滑
除电芯连接组件外(wai)，其他多个产品营收不是增长停滞就是下滑，使得壹连科技营收增速大幅下滑。
招股(gu)资料显示，公司电芯连接组件2021-2023年(nian)营收分别为6.45亿元(yuan)、14.22亿元(yuan)、18.1亿元(yuan)，同比增速由2022年(nian)的120.47%大幅降至2023年(nian)的27.29%；同时2023年(nian)动力传输(shu)组件收入(ru)3.6亿元(yuan)较2022年(nian)持平，增长陡然停滞，再加上低压信号传输(shu)组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元(yuan)、1551.79万元(yuan)，使得公司2021-2023年(nian)营收总规(gui)模分别达到14.34亿元(yuan)、27.58亿元(yuan)、30.75亿元(yuan)，同比增速由2022年(nian)的93.19%大幅降至2023年(nian)的11.49%。
资料来(lai)源：招股(gu)书
传导至利润端，自2019年(nian)毛利率便连续下滑的壹连科技，净(jing)利增速下滑得更为显著(zhu)。
公告资料显示，近几年(nian)在新能源汽车市场竞争有所加剧的背景下，新能源汽车产业(ye)的产品售(shou)价及材料供应均受到不同程度的影响。公司作为新能源汽车动力电池系(xi)统相关的原材料供应商，产品售(shou)价也受到影响，公司电芯连接组件、低压信号传输(shu)组件、动力传输(shu)组件、其他FPC组件毛利率水(shui)平均出现连续的同比下降。
资料来(lai)源：招股(gu)书
2019年(nian)公司综合(he)毛利率为25.67%，之后(hou)按(an)照(zhao)每(mei)年(nian)接近2个百(bai)分点的速度下滑，2023年(nian)毛利率仅(jin)剩(sheng)18.94%，2023年(nian)一季度进一步降至17.04%。
相较而言(yan)，可比公司2021-2023年(nian)行业(ye)均值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长趋势的，一定(ding)程度反应出壹连科技产品竞争力下滑显著(zhu)。
资料来(lai)源：招股(gu)书
此背景下公司2021-2023年(nian)归(gui)母净(jing)利润分别为1.43亿元(yuan)、2.36亿元(yuan)、2.6亿元(yuan)，2021-2023年(nian)同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续大幅下滑态(tai)势；与之对应的则是公司归(gui)母净(jing)利率由2021年(nian)的9.95%降至2023年(nian)的8.45%。
2024年(nian)一季度，公司的归(gui)母净(jing)利润同比增速进一步降至7.97%，归(gui)母净(jing)利率仅(jin)剩(sheng)7.71%；公司也预计2024年(nian)1-6月归(gui)属于母公司股(gu)东的净(jing)利润为1.11亿元(yuan)至1.22亿元(yuan)，同比变动比例为-0.03%至10.49%，同样难(nan)言(yan)乐观。
对现有大客户依赖度过高 经营风险也在不断累积
现有客户依赖度过高，新客户开拓能力存疑，未能抱(bao)住比亚迪(di)“大腿”。
招股(gu)资料显示，公司2021-2023年(nian)来(lai)源于前五名客户营业(ye)收入(ru)比例分别为77.12%、83.37%和87.61%，其中来(lai)自宁德时代的营业(ye)收入(ru)占比分别为64.72%、67.98%和71.13%，剩(sheng)余则是小鹏汽车、威睿(rui)电动、欣旺达贡献个位数比例的营收，近三年(nian)来(lai)前五大客户名单变动较小。
资料来(lai)源：招股(gu)书
不过值得注意的是，2019年(nian)公司前五大客户名单中出现了比亚迪(di)的名字。但公司在招股(gu)书中透(tou)露，早在2019年(nian)11月，壹连科技资产重组过程中收购王星实业(ye)线束业(ye)务，原王星实业(ye)客户比亚迪(di)的业(ye)务未能由王星实业(ye)转(zhuan)到壹连科技，因此在公司收购王星实业(ye)线束业(ye)务后(hou)的过渡期主要由王星实业(ye)接少(shao)量订单转(zhuan)给壹连科技生(sheng)产，王星实业(ye)再将从壹连科技采购的产品销售(shou)给比亚迪(di)。
原本作为公司客户也是行业(ye)巨头的比亚迪(di)，切断了与壹连科技的合(he)作，其中缘由不得而知(zhi)，不过能确定(ding)的是，失(shi)去比亚迪(di)对公司未来(lai)市场开拓空间而言(yan)是个巨大的损失(shi)。
资料来(lai)源：招股(gu)书
未来(lai)竞争压力持续加剧背景下，研发费用率不断下滑的壹连科技，生(sheng)存环境只会更加恶劣。
当前，欧美、日本等电连接组件产品生(sheng)产厂(chang)商进入(ru)行业(ye)时间较早，具备先(xian)进的研发技术、齐全的产品种类和遍布全球的销售(shou)网络(luo)，在电连接组件产品的专利技术、生(sheng)产工艺、设计理念、工艺把控等方面具有较大优势。
电连接组件在国(guo)际(ji)市场上以美国(guo)安费诺（Amphenol）、莫(mo)仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩国(guo)KET、德国(guo)代傲(ao)（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业(ye)大型企(qi)业(ye)为代表，对电芯连接组件的研发和生(sheng)产起步较早，产品质量、供应能力、技术水(shui)准等在国(guo)际(ji)市场上得到了客户的广泛认可；国(guo)内市场电连接组件研发和生(sheng)产起步相对国(guo)外(wai)企(qi)业(ye)较晚(wan)，产品质量、供应能力、技术水(shui)准等参差不齐。
同时公司也明确表示，近几年(nian)随着新能源汽车行业(ye)的快速发展，传统汽车企(qi)业(ye)和新兴造车企(qi)业(ye)加入(ru)竞争行列，从业(ye)企(qi)业(ye)不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能随着市场变化扩(kuo)展新的客户或是原有客户份额被其他竞争者抢占，可能会出现销售(shou)增长缓慢，甚(shen)至下滑的风险。
由于新能源整车或一级配套厂(chang)商与上游客户对于新产品、新技术和新工艺的要求较高，如公司不能紧跟新能源行业(ye)技术发展步伐进行持续研发，行业(ye)内企(qi)业(ye)对于优质客户开拓竞争将会加剧，壹连科技存在市场份额被其他新进供应商取得、甚(shen)至被其他供应商替代的风险。
此外(wai)，公司不能持续加强技术研发、巩固或开拓客户资源、保(bao)持和强化自身竞争优势或未来(lai)在行业(ye)竞争加剧、原材料采购价格上升、公司人(ren)员薪酬(chou)上涨、终端市场降价压力自下游产业(ye)链传导至公司等因素影响下公司无法有效(xiao)应对市场竞争、提高生(sheng)产效(xiao)率或及时向上、下游传导价格变动影响，则公司毛利率将有继续下滑的风险。
然而面对产品毛利率持续下滑的局面，壹连科技的研发费用率却从2020年(nian)的5.5%降至2023年(nian)的3.52%，未来(lai)盈利之路再上一层迷雾。
财务风险的累积，已是壹连科技肩上的另一座大山。
招股(gu)资料显示，2021年(nian)12月31日、2022年(nian)12月31日、2023年(nian)12月31日壹连科技应收账款的账面价值分别为4.97亿元(yuan)、9.78亿元(yuan)和9.41亿元(yuan)，占流动资产的比例分别为44.95%、50.79%和48.32%；应收账款坏账准备余额分别为3497.54万元(yuan)、7181.93万元(yuan)和7045.16万元(yuan)，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年(nian)增高态(tai)势。由于金额重大，容诚(cheng)会计师已将应收账款的确认及坏账准备的计提确定(ding)为关键(jian)审计事项。
而在存货跌(die)价准备计提方面，2021-2023年(nian)公司存货跌(die)价准备余额分别为1462.70万元(yuan)、2003.56万元(yuan)和4812.92万元(yuan)，占存货账面余额的比例分别为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年(nian)受2023年(nian)市场环境变化影响，部分客户的订单存在不同程度的延(yan)期情形，导致对应的库存商品及原材料周(zhou)转(zhuan)速度放缓，库龄(ling)有所延(yan)长，末存货跌(die)价准备余额出现翻(fan)倍增长，计提比例也同比增长近5个百(bai)分点，相较可比公司均值高出2.27个百(bai)分点。
资料来(lai)源：招股(gu)书
要知(zhi)道的是，公司此次(ci)IPO募资使用计划中补充(chong)流动的资金高达3亿元(yuan)，占总募集资金超过了1/4，仅(jin)次(ci)于电连接组件系(xi)列产品生(sheng)产生(sheng)产溧(li)阳建设项目，2023年(nian)末公司货币资金大幅增长后(hou)也仅(jin)有1.31亿元(yuan)，现金压力也是壹连科技不得不面临(lin)的大问题。
