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从“924行情”到现(xian)在，捷(jie)邦科技的股价上涨了近200%。然而，一边是不断新高的股价和(he)市值，另一边是实在一般的基本面，这样的组(zu)合会不会让捷(jie)邦科技的股东们感(gan)觉“高处不胜寒”？
上市业绩即变脸，竞争(zheng)力不足是动(dong)因
资料显(xian)示，捷(jie)邦科技成(cheng)立于2007年，后于2022年9月创业板上市。公(gong)司产品主要为精密功(gong)能件及(ji)结(jie)构件，主要应用于笔(bi)记本及(ji)一体机电脑、平板电脑、智能家居等领域；以及(ji)碳纳米管导电浆料，主要应用于新能源锂电领域。
目前公(gong)司直接客户主要为富士康、精元电脑、比亚迪、广(guang)达集团、向隆电子及(ji)立讯精密等知名制造服务商或组(zu)件生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等知名消费电子终端品牌。
公(gong)司近几年业务构成(cheng)当中，精密功(gong)能及(ji)结(jie)构件收入占(zhan)比一直维持在90%以上，是公(gong)司最主要的收入来(lai)源。
图表：捷(jie)邦科技业务结(jie)构 单位：亿元
公(gong)司的精密功(gong)能及(ji)结(jie)构件业务发(fa)展在2020年迎来(lai)转机。2020年，受全球疫(yi)情影响，宅经济产业逐(zhu)渐成(cheng)为疫(yi)情期间替代户外活动(dong)的最佳娱乐方式，远程(cheng)办公(gong)、线(xian)上交易等新型方式得到大力推广(guang)，推动(dong)了消费者对(dui)平板电脑、笔(bi)记本电脑的需求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板电脑、笔(bi)记本电脑出货量年复合增长率分别(bie)达到8.33%、24.46%。
捷(jie)邦科技作(zuo)为苹果公(gong)司iPad、MacBook柔性复合精密功(gong)能件供应商，受益于行业贝塔，公(gong)司在2020年、2021年业绩表现(xian)出了强劲的增长动(dong)力，其(qi)中2021年公(gong)司营收超10亿元，净利润接近1亿元，分别(bie)同比增长16.88%、36.49%。在这一财务表现(xian)之下，公(gong)司顺利在2022年完成(cheng)了创业板的上市。
图表：捷(jie)邦科技财务表现(xian) 单位：万元
然而，3C、汽(qi)车电子等领域的功(gong)能件、结(jie)构件由于技术、工艺壁垒相对(dui)不高，行业已经充分竞争(zheng)且格局分散，市场(chang)参与者众多(duo)，捷(jie)邦科技IPO招股书当中对(dui)标的A股同类企业就有包(bao)括领益智造、安洁科技、恒铭(ming)达等在内的8家企业，还不包(bao)括众多(duo)未上市中小企业，行业数据显(xian)示，全球精密件、结(jie)构件企业数量上千家，其(qi)中大部分集中在中国大陆珠三角、长三角等。
作(zuo)为充分竞争(zheng)市场(chang)，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否继续保持强劲的盈利能力，就要看企业订单获取(qu)能力、与客户粘性、议价能力、企业的成(cheng)本管控能力、整体管理水平等等硬功(gong)夫。
2022年开始，全球疫(yi)情影响相对(dui)有所缓解，3C领域需求从短暂的高增长恢复为正常水平，反(fan)映到销售(shou)数据上，2022年、2023年全球的平板电脑，笔(bi)记本电脑出货量均出现(xian)了一定程(cheng)度下滑，尤其(qi)2023年下滑程(cheng)度更为明显(xian)。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出货量为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年全球平板电脑出货量1.35 亿台，同比下降10.3%。
在这一大背景之下，捷(jie)邦科技的业绩随行业而下滑，尤其(qi)2023年，捷(jie)邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转亏达到-5,580.34万元，分别(bie)同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓(wei)天差地别(bie)。
公(gong)司解释，由于2023 年消费电子行业需求不景气、大客户终端产品出货量下滑，导致(zhi)公(gong)司订单下降；公(gong)司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及(ji)越(yue)南生产基地投入较高，导致(zhi)公(gong)司产成(cheng)品分摊的成(cheng)本较高，叠加消费电子行业市场(chang)竞争(zheng)加剧影响，公(gong)司毛利率水平进一步降低。
尽管行业不景气是主因，但是这当中也透露出公(gong)司在行业内的竞争(zheng)力不足，硬功(gong)夫没练到家。毕竟，行业内公(gong)司对(dui)标的企业当中，也有不少能够抵御周期波动(dong)，业绩持续稳健的。
图表：功(gong)能及(ji)结(jie)构件部分上市企业2023年盈利情况 资料来(lai)源：上市公(gong)司定期报告
略显(xian)尴尬的“第二成(cheng)长极”
公(gong)司在精密功(gong)能及(ji)结(jie)构件业务以外，还有被公(gong)司视为“第二成(cheng)长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公(gong)司已开发(fa)出在力学、导电等方面有相对(dui)优势的碳纳米管产品，能够提升(sheng)锂电池的能量密度及(ji)循(xun)环寿命，公(gong)司目前已经取(qu)得宁德(de)时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多(duo)氟多(duo)等客户的合格供应商代码，部分客户已实现(xian)量产交货。
经过公(gong)司几年培育，新业务看似进展顺利，但从实际业绩贡献来(lai)看，一直没有太大起(qi)色。
收入方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后在2023年出现(xian)了明显(xian)的下滑，目前碳纳米管业务在整体收入当中的占(zhan)比依然不高。
另一方面，碳纳米管产品的盈利能力也不太理想。2023年，该产品毛利率由正转负，2024年上半年仍然处于负数的状态，意味(wei)着2022年还能为公(gong)司创造营业利润的产品，2023年反(fan)倒成(cheng)为负担，要知道2023年碳纳米管下游的新能源汽(qi)车市场(chang)发(fa)展可是依旧如火如荼。公(gong)司表示，是因为公(gong)司新能源锂电新材料业务处于前期投入培育阶段，盈利能力尚未得到有效释放(fang)。
图表：捷(jie)邦科技毛利率情况 资料来(lai)源：定期报告
从国内碳纳米管行业发(fa)展现(xian)状和(he)行业竞争(zheng)格局角度看，公(gong)司寄希(xi)望(wang)于该业务作(zuo)为公(gong)司新成(cheng)长曲线(xian)还是存在挑战。
而公(gong)司作(zuo)为新入局者，目前产品还处于客户验证阶段，尚未大批量出货，2023年公(gong)司碳纳米管收入仅为2322万元。按照公(gong)司IPO招股书当中机构测算的碳纳米管导电浆料行业市场(chang)规模，预计到 2023年，全球动(dong)力锂电池用碳纳米管导电浆料市场(chang)产值将逾 47.9亿元，计算捷(jie)邦科技在行业内的市场(chang)份额(e)仅为0.5%不到。
渗透率已经超80%的行业背景下，公(gong)司才开始入局，很大概(gai)率是赶(gan)了一个晚集。
主业扩产底气不足
公(gong)司碳纳米管业务未见起(qi)色，就连精密功(gong)能及(ji)结(jie)构件主业似乎也缺乏扩产勇气。
公(gong)司IPO招股说明书披露，公(gong)司2019年-2021年产能利用率分别(bie)为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也接近90%。
基于此，公(gong)司在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占(zhan)比超6成(cheng)的募集资金投向高精密电子功(gong)能结(jie)构件生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。
图表：捷(jie)邦科技近几年产能利用率 资料来(lai)源：IPO招股书
然而，8.37亿元的募集资金净额(e)2022年9月14日(ri)到账后仅半年时间，钱还没捂热(re)，公(gong)司就于2023年4月6日(ri)召开董事会，审议决定将“高精密电子功(gong)能结(jie)构件生产基地建设项目”达到预定可使用状态日(ri)期延长至2024年12月31日(ri)；此后2023年8月24日(ri)，公(gong)司再开董事会，审议决定暂缓实施“高精密电子功(gong)能结(jie)构件生产基地建设项目”和(he)“研发(fa)中心建设项目” 。
通常而言(yan)，企业IPO募投项目的确定是需要经过深思熟虑、长远规划，是充分考虑了行业短期波动(dong)等因素，但捷(jie)邦科技的IPO募投项目从完成(cheng)募资到暂缓实施仅不到一年。这不免让人猜疑，要么是公(gong)司为了上市募资，随意找了个项目充数；要么，是行业供需在这一年的变化过大，让企业丧失了扩产的勇气。
图表：捷(jie)邦科技IPO募投项目 资料来(lai)源：IPO招股书
与扩产项目一同暂缓的，还有公(gong)司研发(fa)中心建设项目。公(gong)司表示，公(gong)司对(dui)“研发(fa)中心建设项目”重新进行了研究和(he)评估(gu)，认为随着公(gong)司对(dui)办公(gong)场(chang)地进行合理调配并(bing)对(dui)研发(fa)部门进行整合调整，目前公(gong)司研究院及(ji)产品开发(fa)中心的办公(gong)场(chang)地及(ji)设备能够满足公(gong)司技术研发(fa)的需求。
靠对(dui)外买买买能行吗？
一边是对(dui)于公(gong)司自身的内生发(fa)展按下暂缓键，另一边对(dui)外却又开启“买买买”。超募资金，加上募投项目暂缓剩余的未动(dong)用资金合计超6亿元，似乎给足了公(gong)司并(bing)购的底气。
2024年年初，公(gong)司以自有资金6,700万元受让稳固实业股权以及(ji)3,000万元增资，实现(xian)了对(dui)稳固实业55%股权控股。
根据资料显(xian)示，稳固实业所在紧固件及(ji)紧固件涂(tu)胶行业，属于公(gong)司主营业务范围内结(jie)构件应用关联领域，其(qi)产品已开始直接或间接服务于消费电子、新能源动(dong)力汽(qi)车等大客户。
公(gong)司表示，本次交易完成(cheng)后，一方面，捷(jie)邦科技可横向拓展结(jie)构件领域产品与服务，同时公(gong)司与交易标的后续可在大客户端的采购导入、研发(fa)协同、量产体系(xi)、品质管控、售(shou)后服务等方面发(fa)挥多(duo)项协同效应，使公(gong)司可向大客户提供更多(duo)优质且性价比高的产品及(ji)服务，有助于提升(sheng)公(gong)司在大客户端的客户粘性、服务口碑及(ji)市场(chang)份额(e)；另一方面，可实现(xian)动(dong)力锂电池及(ji)汽(qi)车整车结(jie)构件领域客户资源的协同与整合，从而加快公(gong)司在该领域的产品及(ji)业务的开发(fa)。
此后2024年8月20日(ri)，公(gong)司再发(fa)公(gong)告，拟以现(xian)金方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德(de)蚀刻科技有限(xian)公(gong)司（以下简(jian)称“赛诺高德(de)”）51%的股权（对(dui)应整体估(gu)值不超过8亿元），预计资金来(lai)源于银行并(bing)购贷款（不超过60%）和(he)自有资金两部分。
根据介绍，赛诺高德(de)是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽(qi)车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激(ji)光切割(ge)、冲压等精密金属加工一站式解决方案。标的公(gong)司直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏(su)州天脉、宝德(de)华(hua)南、泽鸿（广(guang)州）电子等，产品最终应用于苹果、华(hua)为、三星(xing)、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华(hua)为问界(jie)等。
公(gong)司表示，若本次交易完成(cheng)，公(gong)司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线(xian)，提升(sheng)公(gong)司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公(gong)司向功(gong)能模组(zu)及(ji)手机产业链相关制造的布局。同时，标的公(gong)司已进入汽(qi)车产业链，本次交易完成(cheng)后，公(gong)司可通过加强客户资源及(ji)制造能力的整合，加快公(gong)司在汽(qi)车产业领域的业务布局。
此前市场(chang)有小作(zuo)文称，“赛诺高德(de)为国内VC散热(re)片龙头，2022年在VC散热(re)片市场(chang)国内市占(zhan)率80%，弥补了国内空白(bai)。赛诺高德(de)，营收约10亿元，如果单独上市至少值40亿元，目前捷(jie)邦科技市值仅20亿，至少翻倍以上空间。”
截止目前，捷(jie)邦科技并(bing)未披露更多(duo)关于赛诺高德(de)业务信息，市场(chang)消息也是真真假假，从今(jin)年新上市的苏(su)州天迈IPO招股书披露的行业信息来(lai)看，至少赛诺高德(de)VC散热(re)片80%市占(zhan)率的说法是站不住脚。
但是，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬(jing)”。目前捷(jie)邦科技接近60亿元的市值，看起(qi)来(lai)已经充分透支了并(bing)购成(cheng)功(gong)后的空间。后市怎(zen)么走？但凡最终实际并(bing)购效果不及(ji)预期，相信股民们会第一时间“先跑(pao)为敬(jing)”。
从公(gong)司的两项并(bing)购动(dong)作(zuo)来(lai)看，公(gong)司还是在围绕自身主业功(gong)能及(ji)结(jie)构件做横向延展。行业增速放(fang)缓，叠加行业竞争(zheng)格局分散，或许并(bing)购整合是个很好(hao)的发(fa)展策略。
但还是那句话，功(gong)能及(ji)结(jie)构件的技术、工艺壁垒相对(dui)不高，企业能否继续保持强劲的盈利能力，就要看企业订单获取(qu)能力、与客户粘性、议价能力、企业的成(cheng)本管控能力、整体管理水平等等硬功(gong)夫。
捷(jie)邦科技能否通过外延并(bing)购整合来(lai)提升(sheng)自身的综合竞争(zheng)力，我(wo)们且行且看。