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近(jin)期，餐(can)饮企业再掀赴港上市浪潮，前有小菜园正式登(deng)陆港交所，突破百亿市值，后有绿茶集团、老乡鸡等向港股IPO发(fa)起冲击。
同时，对于餐(can)饮企业来说，更多基本面的积极信号涌现，包括不限于：
其一，政策增强行业信心，此前召开的政治局(ju)会议(yi)明确指出2025年要大力提振消费、提高(gao)投(tou)资效益，全(quan)方位扩大国内需求，餐(can)饮行业是重要内需赛道且受消费预期的影响较为敏感，业绩有望(wang)出现较为明显的回暖。
其二，餐(can)饮价格战(zhan)或趋(qu)缓，近(jin)期一些餐(can)饮龙头(tou)带头(tou)涨价，其中(zhong)肯(ken)德基启动近(jin)两年来首(shou)次产品价格调整。价格战(zhan)等导致了2024年餐(can)饮企业的客单价整体下降，利润被进一步(bu)压缩(suo)，而如今这一影响有望(wang)减(jian)弱，带来增长弹性。
这些也共同为港股餐(can)饮板(ban)块注(zhu)入信心，使(shi)其能够继续孕育(yu)优质标的，我们亦有望(wang)通过深入的挖掘从中(zhong)识(shi)别(bie)并捕捉机会。
在笔者看来，绿茶集团是其中(zhong)尤为值得深入探(tan)讨的一位。其一面展现出发(fa)展韧性和(he)成长性，穿越行业周(zhou)期，拥有较高(gao)的品牌知名度等，另(ling)一面因翻台率、人均(jun)消费等指标遭遇质疑，但(dan)结合(he)时代背景及实际经营来看，可能存(cun)在一定"预期差"，具有较大的想象(xiang)空间。
持续发(fa)展，回归第一性看成长性
整体来看，尽管近(jin)年来面对复杂的市场环境，包括消费需求整体疲软、餐(can)饮行业竞争加(jia)剧，绿茶集团的业务(wu)规模持续扩大，逐(zhu)步(bu)占据领先的市场地位。这直观体现其较强的应变能力，以及竞争力的提升。
2021年-2023年，绿茶集团门店(dian)数量由236家增至360家，收(shou)入分别(bie)为22.93亿元、23.75亿元和(he)35.89亿元，经调整净利润分别(bie)为1.38亿元、0.25亿元和(he)3.03亿元，整体实现显著增长。根据灼识(shi)咨(zi)询报告，2023年在中(zhong)国休闲中(zhong)式餐(can)厅品牌中(zhong)，绿茶集团按餐(can)厅数目(mu)计算排名第三，按收(shou)入计算排名第四；聚焦(jiao)于融合(he)菜的休闲中(zhong)式餐(can)厅品牌，其收(shou)入更是位居榜首(shou)。
2024年前9个(ge)月，绿茶集团餐(can)厅总数达到435家，实现收(shou)入29.10亿元，经调整净利润2.92亿元，分别(bie)同比增长约7%、11%。截至最后实际可行日(ri)期(2024年12月10日(ri))，其餐(can)厅总数亦进一步(bu)增长至461家。
展望(wang)未来，绿茶餐(can)厅同样具有稳步(bu)扩张的决心和(he)信心，这进一步(bu)奠定了其未来的成长性。
招股书显示(shi)，绿茶餐(can)厅计划在2025、2026和(he)2027分别(bie)开设150、200和(he)213家新餐(can)厅，意味着其将进一步(bu)加(jia)快扩张步(bu)伐，有望(wang)在未来3年迈入千店(dian)时代。
在这背后，无论(lun)是过往的成绩，还是未来的成长，笔者看来可以从第一性原则来理解，绿茶集团较好(hao)地诠释着如今的产业第一性，从而锚定成长机会。
这主要体现在三点，其一，质价比，不可否认近(jin)年来消费者愈发(fa)理性，追求质价比，提供质价比产品和(he)服务(wu)的企业开始脱颖而出，甚至可以说其是2023年以来消费复苏的核心动力，餐(can)饮行业也是如此。
绿茶集团本身深耕(geng)质价比，以独特的融合(he)菜品、亲民的价格、周(zhou)到的服务(wu)和(he)中(zhong)国风的门店(dian)风格而受到广泛消费者的青(qing)睐，恰好(hao)与之契合(he)。例如在菜品方面，绿茶集团以杭帮(bang)菜为基础进行创新，灵活设计符合(he)入驻地文化的菜单，形(xing)成绿茶烤鸡、面包诱惑、火焰虾、石锅鸡汤等多款(kuan)经典招牌菜，同时每年更新约20%的菜品，充分满(man)足消费者需求。
稍(shao)微延伸来看，绿茶集团所处休闲中(zhong)式餐(can)饮赛道亦具有更高(gao)的性价比，在中(zhong)式餐(can)厅市场的所有细分市场中(zhong)成长最快，进一步(bu)印证上述趋(qu)势。灼识(shi)咨(zi)询报告预计。2023年-2028年休闲中(zhong)式餐(can)厅总收(shou)入的复合(he)年增长率达9.0%，于2028年达7672亿元。
其二，连锁化，由于连锁餐(can)厅产品质量稳定、议(yi)价与成本管控能力强等，更契合(he)餐(can)饮需求迭(die)代方向，使(shi)得餐(can)饮行业连锁化进程加(jia)速，并且中(zhong)大型连锁餐(can)饮品牌成为其增长主引擎，整体仍拥有巨大的未开发(fa)潜力。在这个(ge)意义上，绿茶集团的发(fa)展重心放在快速扩张上是顺势而为，有望(wang)把握长期机遇。
参考红餐(can)大数据，2024年全(quan)年全(quan)国餐(can)饮连锁化率预计将达到22%，续创历史新高(gao)；与2023年相比，截至2024年前9月，门店(dian)数在100-500家以上的餐(can)饮品牌数占比提升1.97个(ge)百分点，展现更强的扩张活力。
同时，根据灼识(shi)咨(zi)询报告，2023年中(zhong)国餐(can)饮百强公司仅占中(zhong)国餐(can)饮市场总收(shou)入约10%，而在美国这一比例约为30.0%，可见行业集中(zhong)度仍有较大提升空间；2023年至2028年中(zhong)国连锁餐(can)厅的总收(shou)入将按7.6%的复合(he)年增长率继续增长，高(gao)于非连锁餐(can)厅的6.8%复合(he)年增长率，此时中(zhong)大型连锁餐(can)饮品牌拓店(dian)则有望(wang)提升发(fa)展确定性、成长性。
其三，高(gao)质量，大规模的连锁化本身考验餐(can)饮品牌的标准化、可复制等能力，提出较高(gao)的经营要求。绿茶餐(can)厅背靠数字化运营管理体系，以及灵活、高(gao)效的供应链等，不断提升上述核心能力，从而实现高(gao)质量拓店(dian)，包括优化了门店(dian)模型。这为其快速扩张提供了有力支撑。
直观的数据反馈(kui)来看，2021年至今，绿茶集团超过95%的餐(can)厅能在两个(ge)月内实现首(shou)次收(shou)支平衡，餐(can)厅的平均(jun)现金投(tou)资回收(shou)期为19.2个(ge)月。截至最后实际可行日(ri)期，其2023年开业及营业的餐(can)厅的平均(jun)现金投(tou)资回收(shou)期为14.8个(ge)月，相较历史数据继续缩(suo)短。
探(tan)索出海，开拓新的增长空间
关于未来成长性，还值得一提的是，绿茶集团明确出海探(tan)索海外(wai)蓝(lan)海市场将是其展店(dian)的重点方向之一，开拓新的增长空间。
在大国崛起的背景下，中(zhong)国文化在全(quan)球(qiu)的影响力日(ri)益显著，有助(zhu)于中(zhong)国餐(can)饮业在海外(wai)市场的拓展与繁荣(rong)。政策端亦大力支持餐(can)饮企业出海，例如，2024年9月国务(wu)院办公厅正式发(fa)布《关于以高(gao)水平开放推动服务(wu)贸易高(gao)质量发(fa)展的意见》，指出支持中(zhong)华老字号等知名餐(can)饮企业开展中(zhong)餐(can)品牌国际化经营，提升中(zhong)华餐(can)饮文化国际影响力。
海外(wai)中(zhong)式餐(can)饮市场也是一个(ge)相对规模较大、增速较快的市场。据弗若斯特沙利文预测，2026年，海外(wai)中(zhong)式餐(can)饮市场规模有望(wang)达4098亿美元，年复合(he)增长率达9.4%。
看回绿茶集团，截至最后实际可行日(ri)期其已在中(zhong)国香(xiang)港拥有2家餐(can)厅，并且据悉其香(xiang)港餐(can)厅口碑及业绩表现相当亮眼。在此基础上，绿茶集团明年将加(jia)快海外(wai)扩张步(bu)伐，力争未来三年在海外(wai)再新开28家餐(can)厅。
有理由相信，随着海外(wai)扩张的逐(zhu)步(bu)落(luo)地，绿茶集团能够从中(zhong)兑现成长潜力。
此外(wai)，绿茶集团若能成功在香(xiang)港完成上市，无疑将极大增强其在国际舞(wu)台上的品牌认知度和(he)影响力，这或许亦会化作一股强劲的推动力，助(zhu)力绿茶集团扬帆出海，开启海外(wai)扩张的发(fa)展新篇章(zhang)。
或存(cun)在预期差，静待时间验证
最后，进一步(bu)聚焦(jiao)绿茶集团的业绩表现，谈谈可能存(cun)在的预期差。
可以看到，随着绿茶餐(can)厅业务(wu)规模的持续扩大，其盈利能力也在持续增强。在此基础上，如果再单纯将翻台率视为"晴雨表"，作为对其经营的判断，或许是不够全(quan)面的。
如前文提到，2021年以来，绿茶餐(can)厅的经调整净利润整体增长。同时，从一个(ge)更直观的指标——经调整净利润率来看，2024年前9个(ge)月，绿茶集团的经调整净利润率增至10.0%，达到2021年以来最高(gao)水平。
翻台率而言，长期被视为餐(can)饮品牌的"晴雨表"，其底层逻辑在于，在同样的租金、人力成本背景下，翻台率越高(gao)经济效益越好(hao)，或者说翻台率的高(gao)低决定一个(ge)餐(can)饮品牌能否真正赚(zuan)到钱。那么归根结底，盈利能力才是餐(can)饮品牌的根基。
进一步(bu)来看，翻台率下滑，但(dan)盈利能力增强，这种(zhong)看似矛盾的情况如何去理解？
笔者看来，一方面在新消费时代，消费者的需求和(he)行为发(fa)生巨大变化，选择(ze)也更多元，餐(can)饮品牌日(ri)均(jun)翻台率低于4更为普遍，另(ling)一方面随着技术发(fa)展等，餐(can)饮品牌可以通过优化供应链管理、数字化转型等措施(shi)提升各个(ge)环节的盈利能力，而不仅依赖于翻台。绿茶集团较早探(tan)索运营管理数字化，特别(bie)是在供应链领域，从而持续提升运营效率，降低经营成本。
还值得一提的是，在人均(jun)消费方面，2024年受价格战(zhan)等影响，整个(ge)餐(can)饮消费趋(qu)向低价化，一众知名餐(can)饮企业的客单价均(jun)有降低，绿茶集团并非个(ge)例。参考虎嗅智库发(fa)布的研究报告，2024年上半年全(quan)国平均(jun)餐(can)饮客单价同比下降6.1%,堂食客单价的降幅超过10%。
同时，正如开篇提到，餐(can)饮价格战(zhan)或趋(qu)缓，可见餐(can)饮行业的人均(jun)消费或有回暖可能，而且大概率不会影响一个(ge)餐(can)饮品牌的长期价值。
至少(shao)，在现阶段，我们不妨对绿茶集团多些耐心，让时间进一步(bu)验证其潜力和(he)价值。