市场出现快涨快跌极端事件(jian)概率增(zeng)加

全景网：近期，随着美联储降息(xi)落地，以及(ji)国内一系列重磅、利好政策(ce)发布，A股自9月24日起连续冲(chong)高，但在十一之后又出现了阶段性回(hui)调，能否请(qing)您分析(xi)一下本次回(hui)调的原因？在您看来(lai)，之后行情将会(hui)如何(he)演绎(yi)？

刘重杰：很多时候描(miao)述或(huo)者分析(xi)一个结果，我个人习惯先问原因，即市场为什(shi)么起来(lai)，市场在起来(lai)的过程中的形态或(huo)者参数是否超出预期，从而更容易理(li)解为什(shi)么市场会(hui)调整。在金融市场尤其是二(er)级(ji)市场，非常快、非常透明，会(hui)给投资者很直接的体(ti)验。同时，收益与(yu)风险相伴，市场中没(mei)有免费(fei)的午餐，尽(jin)管市场的调整让投资者们非常难(nan)受(shou)，但也很直白地证(zheng)明了市场在非常短的时间内出现大幅向上或(huo)向下的行情是个异常事件(jian)。我个人向来(lai)不建议投资者期待类似的行情，如果投资决策(ce)建立在此类行情之上，本质上更多的是风险。当然，市场中出现这种异常事件(jian)的概率远比理(li)论模型高，投资者可以利用。

关于后续行情演绎(yi)，首先，我依然坚持偏左侧的看法，即我认为目前的市场情绪依然处于相对偏谨慎的阶段，除了节(jie)前和节(jie)后一两日，上市公司的业绩也依然处于偏左侧的方向，后续行情演绎(yi)还是维持判断——中期看市场会(hui)较(jiao)好。其次，市场出现大幅回(hui)调后，中短期的政策(ce)对资本市场的作用依然正向。再者，在如今投资相关信息(xi)传播迅速(su)极快的社(she)会(hui)环境下，投资者更容易受(shou)信息(xi)传播作用的影响，市场出现快涨快跌的极端事件(jian)概率会(hui)增(zeng)加。此外，出现了第一次的快涨快跌之后，投资者会(hui)有较(jiao)强的学习效应，后续将更多聚(ju)焦于企(qi)业的盈(ying)利质量，前期市场热点出现分化，并伴随指(zhi)数的快涨快跌，后期向盈(ying)利质量进行风格切换(huan)，依然有可能存在行业板块的快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势依赖于政策(ce)情况，因为市场行情走势可以自发地走出自身的规(gui)律，但政策(ce)是在一个时点或(huo)者在某一领域快速(su)推出，一定(ding)程度上会(hui)对市场造成(cheng)影响，且(qie)目前投资者消化吸(xi)收反馈新信息(xi)的能力在快速(su)增(zeng)加。

目前A股估值(zhi)依然不高

全景网：A股市场经过了一周的“疯涨”，阶段性回(hui)调后，当前估值(zhi)处于什(shi)么水平？对于投资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期来(lai)看，现在的点位比八九月份的点位高，业绩没(mei)有发生太大变化的情况下，现在的投资风险与(yu)8月底9月初(chu)不一样；中期来(lai)看，现在的政策(ce)面以及(ji)市场情绪已经出现变化，经历了节(jie)后的调整，市场回(hui)归正常后会(hui)更加乐观；长期来(lai)看，目前A股的估值(zhi)不管是自身对比，还是放在全市场的权益资产中对比，依然不算高，叠加近期点位的回(hui)吐，实际上也是风险的释放，所以，我不认为现在的投资风险比之前的风险更大。

A500为A股宽基指(zhi)数升级(ji)版

全景网：近几年波动行情下指(zhi)数投资兴起，聚(ju)焦指(zhi)数投资，10月15日也迎来(lai)了重磅产品(pin)中证(zheng)A500ETF的集体(ti)上市。中证(zheng)A500也被称为中国版“标普500”，您怎(zen)么看待中证(zheng)A500的市场定(ding)位？与(yu)今年年初(chu)发布的中证(zheng)A50有何(he)相同与(yu)不同？

刘重杰： A500和A50均由中证(zheng)指(zhi)数公司发布，是在A股市场推出的宽基指(zhi)数的升级(ji)版。具体(ti)而言，沪深300、中证(zheng)500、中证(zheng)1000等(deng)指(zhi)数，基本上是基于规(gui)模因子(zi)编制，即按流通市值(zhi)进行选股和确定(ding)权重，而中证(zheng)A500指(zhi)数除了立足于市值(zhi)因子(zi)，还进行行业约(yue)束，面向未来(lai)行业发展变革方向，编制规(gui)则更细(xi)致，行业覆盖(gai)度更广，对A股行业发展方向或(huo)者国家(jia)产业经济发展方向的表征性更强。

尽(jin)管A500和A50都(dou)是一套大规(gui)则下的产物，但因为选样的数量和具体(ti)作用的行业细(xi)分程度有所不同，两个指(zhi)数表征的内容也有本质差异。从行业覆盖(gai)来(lai)看，A50覆盖(gai)的基本是申万一级(ji)或(huo)中信一级(ji)行业，相对较(jiao)粗，且(qie)因为覆盖(gai)的是相对偏大的行业，市值(zhi)规(gui)模也更偏头部；而A500则更多覆盖(gai)中证(zheng)二(er)级(ji)、三级(ji)行业，覆盖(gai)度更全，且(qie)对新兴的二(er)级(ji)、三级(ji)行业以及(ji)不大可能在头部宽基里(li)被覆盖(gai)的细(xi)分行业龙头也有更好的覆盖(gai)度。从数量占(zhan)比来(lai)看，A股有5000多只股票(piao)，A50选取50只股票(piao)的采样大概只有1%，而A500选取500只股票(piao)则是10%。市值(zhi)覆盖(gai)度方面，A50在A股市场的市值(zhi)覆盖(gai)率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的企(qi)业，覆盖(gai)接近2/3的市值(zhi)水平。所以，A50和A500在同一规(gui)则下具体(ti)的指(zhi)数定(ding)位有明显区别，A50更多作为一个A股龙头指(zhi)数，A500则认为是一个覆盖(gai)度更全、更贴合中证(zheng)全指(zhi)的指(zhi)数。另外，近期中证(zheng)100更名为中证(zheng)A100，与(yu)A50和A500同属于A系列指(zhi)数。

实际上，同一个指(zhi)数编制机构在那么短的时间内用不同的方法论体(ti)系发布这么多指(zhi)数，据我了解应该是独一个。当然，这是A股市场本身的发展需要，投资者也有投资诉求，尤其是机构投资者，因为机构投资者对指(zhi)数编制背后的方法论和逻辑性要求跟着投资实践走。A股市场自身也存在一些特征，拆开A股行业市值(zhi)最大的龙头公司，所处的行业主题、基本面等(deng)情况与(yu)境外有着较(jiao)大差别，投资者要予以高度重视。

总而言之，不管指(zhi)数编制方法如何(he)，首先要了解为什(shi)么这么做，有一个结果化的导(dao)向，为什(shi)么在有300、500、1000的情况下，还要再编一个A系列指(zhi)数？在理(li)解了为什(shi)么这么做之后，再看到底怎(zen)么做，即到底纳入了哪(na)些股票(piao)，这些纳入的股票(piao)与(yu)我们在理(li)解了编制规(gui)则之后逻辑假设的结果是否一致，被证(zheng)实还是被证(zheng)伪。所以，大家(jia)要注意这些头部的宽基指(zhi)数，可能细(xi)节(jie)变化非常多，落到实处也会(hui)有很多共(gong)同的地方，比如A500和沪深300相比，成(cheng)分股的重合度较(jiao)高，但内部的权重、行业分布有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者可以很好区分A500和A50，因为成(cheng)分股差10倍，但很难(nan)区分A500与(yu)中证(zheng)500，因为都(dou)是500只成(cheng)分股，实际上A500与(yu)中证(zheng)500有本质差别，A500选取的是每个行业的头部，与(yu)沪深300更接近，而中证(zheng)500选取的是A股中证(zheng)指(zhi)数里(li)第301~800市值(zhi)规(gui)模的标的，不是规(gui)模最大的股票(piao)，规(gui)模偏中等(deng)。

A500选股

立足当下、面向未来(lai)

全景网：从行业上看，中证(zheng)A500指(zhi)数对A股市场、行业覆盖(gai)度都(dou)更广，从行业维度看，其成(cheng)份股如何(he)选择？行业分布有何(he)特点？更侧重于哪(na)些行业？

刘重杰：A500指(zhi)数编制方式可以理(li)解为在行业约(yue)束下，用市值(zhi)规(gui)模或(huo)权重逼近的方式挑选成(cheng)分股，与(yu)沪深300的成(cheng)分股重合度较(jiao)高，但权重上有较(jiao)大差异。比如：沪深300指(zhi)数中，对国民经济、金融最重要的银行的市值(zhi)规(gui)模非常大，占(zhan)比有十几个百分点，但在A500指(zhi)数中大概是9个百分点；银行数量方面，沪深300有20家(jia)出头，而A500是10家(jia)左右。所以A500和沪深300成(cheng)分股在权重和比例上有明显差异。

同时，A500指(zhi)数对中证(zheng)三级(ji)行业较(jiao)为细(xi)分的领域覆盖(gai)度较(jiao)全，比如纺(fang)织(zhi)服装等(deng)，这些公司在A股或(huo)者全球非奢侈品(pin)类的品(pin)牌中，市值(zhi)规(gui)模相对偏小，不大可能纳入沪深300指(zhi)数，但A500则有可能纳入其中。

此外，在新兴科技行业里(li)，一些新的上市公司的市值(zhi)规(gui)模需要一个发展的过程，即使我们认为这些公司代表了未来(lai)的经济发展方向，也代表了未来(lai) A股的一个主题投资热点，但受(shou)行业和个股自身生命(ming)周期发展阶段的约(yue)束，且(qie)规(gui)模较(jiao)小，所以也不大可能被纳入沪深300指(zhi)数中，但A500指(zhi)数可能会(hui)覆盖(gai)一些细(xi)分龙头。

总的来(lai)说，A500指(zhi)数除了认可当前的市值(zhi)因子(zi)之外，还通过行业约(yue)束进行选股，可以认为是一个立足当下、面向未来(lai)的指(zhi)数。

关注指(zhi)数成(cheng)分股三大层面

全景网：中证(zheng)A500指(zhi)数优选各行业代表公司，盈(ying)利能力、成(cheng)长性高于全市场，对于中证(zheng)A500指(zhi)数的盈(ying)利增(zeng)速(su)以及(ji)弹性空间，您有何(he)判断？根(gen)据您的观察，哪(na)些行业或(huo)板块可能在未来(lai)成(cheng)为中证(zheng)A500指(zhi)数表现的主要驱动力？

刘重杰：中证(zheng)A500指(zhi)数的编制方式是将中证(zheng)三级(ji)行业市值(zhi)规(gui)模大的公司尽(jin)量都(dou)纳入其中，那么在市场的异常波动中，把每个细(xi)分行业的头部公司框在一起会(hui)带(dai)来(lai)什(shi)么效应，值(zhi)得大家(jia)关注。

第一，细(xi)分行业内仍然存在龙头效应。长期来(lai)看，在全球的股市中，细(xi)分行业之后的龙头效应依然存在，即企(qi)业现在的成(cheng)绩好，未来(lai)成(cheng)绩好的可能性也更大。对于一些处于生命(ming)周期后半(ban)程的企(qi)业，尤其是处于收缩(suo)阶段的企(qi)业，可能在业绩增(zeng)长等(deng)方面存在一定(ding)的问题，但在资本市场中，确实代表整个经济体(ti)的发展方向。所以，在全球的主要股市里(li)，规(gui)模因子(zi)是有用的。历史数据也表明，大概在2019、2020年的行情中，龙头有极为明显的超额收益，在A股中这一效应也同样存在。

第二(er)，提前将新兴行业纳入指(zhi)数中。A股和全球股市存在不同之处，但资本市场都(dou)有共(gong)性，就(jiu)大家(jia)最熟悉的美股而言，标普500、纳斯达克100中很多成(cheng)分股，尤其是纳斯达克100，在10年前、20年前的市值(zhi)都(dou)非常小，是一步步涨上来(lai)的。实际上，A股也有这样的公司，只是机制、比例等(deng)有所不同，所谓机制就(jiu)是提前纳入代表了科技成(cheng)长未来(lai)发展方向、经济转型方向的新兴行业。当然，这种新兴成(cheng)长行业，可能10家(jia)公司只有一家(jia)能发展起来(lai)，很多公司并不能发展起来(lai)，但如果把新兴行业当作一家(jia)公司来(lai)看，收益也是不错(cuo)的，甚至远比市场平均水平高。所以，提前把新兴行业的龙头公司纳入指(zhi)数，成(cheng)长性会(hui)更好。

第三，把公司纳入指(zhi)数时在于市场出现从左侧到右侧的反转，不单单在基本面上，还包(bao)括(kuo)估值(zhi)、市场情绪，交易的弹性空间也更大。从最近一两周的市场行情来(lai)看，虽(sui)然A500和沪深300有很高的重合度，但走势在短期内有较(jiao)大不同。从过往的数据来(lai)看，A500和沪深300整体(ti)走势较(jiao)为重合，但在底部反转时，A500的进攻性会(hui)略(lue)强，很大程度上与(yu)前述三个因素(su)有关。

ESG“排雷”未来(lai)将成(cheng)标准化动作

全景网：从编制方法上看，中证(zheng)A500指(zhi)数的一大特征是在成(cheng)份股筛(shai)选中纳入了ESG负(fu)面剔除，这与(yu)上半(ban)年关注度颇高的中证(zheng)A50指(zhi)数一致，那么ESG评级(ji)纳入成(cheng)份股筛(shai)选条件(jian)的必要性在哪(na)里(li)？为什(shi)么近两年来(lai)新发指(zhi)数在编制上开始关注或(huo)者纳入ESG评级(ji)？未来(lai)是否会(hui)成(cheng)为指(zhi)数编制的“标配(pei)”？

刘重杰：ESG在国内的投资实践较(jiao)早，大概5年前就(jiu)已经开始，也有相应的产品(pin)，每年 A股的投资机构和监管部门也会(hui)编制ESG的分类评级(ji)情况，不管是个股、行业还是指(zhi)数，除了权益资产之外，债券等(deng)方面也有相应的评级(ji)。所以，国内ESG的投资理(li)论和实践都(dou)有一定(ding)的基础。在最近10年的全球投资实践中， ESG也成(cheng)为了一个组成(cheng)要素(su)。据我所知，在新的指(zhi)数尤其是偏国际化指(zhi)数的编织(zhi)中纳入ESG评级(ji)，通常会(hui)采用负(fu)面剔除的方式，也有一些专门化的ESG指(zhi)数会(hui)考虑(lu)ESG得分高的，即正向为增(zeng)强，反向为剔除，两种方式都(dou)有。所以，ESG评级(ji)会(hui)成(cheng)为指(zhi)数编制必备，越来(lai)越多的指(zhi)数会(hui)把这一指(zhi)标考虑(lu)进去。

关于ESG评级(ji)增(zeng)长和剔除的意义，在A股实践中，ESG增(zeng)长相对于基准指(zhi)数效果不明显，但ESG剔除负(fu)面控风险则在最近三五年较(jiao)为有效，因为对于投资者而言，尤其是机构投资者，如果仓位中底层穿透出现了ESG风险或(huo)者“爆雷”事件(jian)，非常麻烦，哪(na)怕(pa)在投资组合中的比例非常低。投资机构一般都(dou)会(hui)有一个可投的一级(ji)、二(er)级(ji)、三级(ji)层层递(di)进的样本池，其中一般会(hui)有一个ESG的剔除。所以，从ESG的负(fu)面剔除上，目前已经成(cheng)为机构投资者的一个标准操作。在指(zhi)数投资上，我认为不一定(ding)需要花太多的精力关注ESG增(zeng)强，但通过ESG排除得分太差的企(qi)业非常重要。另一方面，在A500的编制过程中，将C以下评级(ji)标的剔除，实际上剔除的比例相对于500只股票(piao)而言不算大，所以对权重比例的影响也不是很大。

另外，ESG评级(ji)在未来(lai)是否会(hui)成(cheng)为指(zhi)数编制的“标配(pei)”，我的基本判断是：对于ESG“排雷”，我认为会(hui)变成(cheng)一个标准化动作。如果新指(zhi)数是宽基类指(zhi)数，我认为ESG负(fu)面剔除会(hui)成(cheng)为指(zhi)数编制的标准动作；如果是行业主题类指(zhi)数，可能有部分会(hui)不涉及(ji)。不过，还要看市场的实际情况，能否到达这一阶段，还有一个过程。

境外投资者需要表征性更强的A股指(zhi)数

全景网：中证(zheng)A500指(zhi)数还有一大特征是要求所有的成(cheng)份股处于互联互通范围内，从而使得境外中长期资金配(pei)置更加便利，相比其他指(zhi)数是否有望吸(xi)引更多外资进行配(pei)置？

刘重杰：从我个人理(li)解来(lai)看，第一，A500的编制方式与(yu)境外主流的编制方式相比，如标普500，不完全相同，但更接近，对于境外投资者而言可能更熟悉。

第二(er)，因为A500成(cheng)分股处于互联互通范围内，根(gen)据编制规(gui)则和相应的政策(ce)法规(gui)约(yue)束，其会(hui)很快地、自然地就(jiu)进入互联互通指(zhi)数系列；对于该指(zhi)数产品(pin)，理(li)论上讲(jiang)，也会(hui)非常自然地变成(cheng)国际投资者配(pei)置A股的指(zhi)数性产品(pin)系列，因为国际投资者对于A股个股的投资会(hui)受(shou)到政策(ce)法规(gui)、投资时间等(deng)约(yue)束，通过一个表征性强的指(zhi)数进行A股投资，这一需求始终存在。

十多年前的沪深300和现在的A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站在国际投资的视角，作为一个境外投资者，不大可能对A股股票(piao)逐一研究，且(qie)还会(hui)受(shou)到中文水平限(xian)制，所以大家(jia)就(jiu)会(hui)选一个表征性最强的指(zhi)数进行投资，表征性强很大意义上是市值(zhi)覆盖(gai)度问题。10多年前，A股上市公司只有一两千家(jia)，沪深300指(zhi)数覆盖(gai)了接近25%的上市公司数量、70%的市值(zhi)规(gui)模。如今，A股上市公司数量增(zeng)至5000多家(jia)，沪深300指(zhi)数的覆盖(gai)度已不能满足境外投资者的投资需求，从而需要一个市值(zhi)覆盖(gai)度更大、行业覆盖(gai)度更广、表征性更强的指(zhi)数。所以，我相信A500会(hui)成(cheng)为国际投资者非常重要的指(zhi)数考量，并布局相关产品(pin)。

未来(lai)A1000指(zhi)数推出需与(yu)投资实践平衡

全景网：综合来(lai)看，中证(zheng)A500指(zhi)数被市场寄予厚望，关于“中证(zheng)A500指(zhi)数有望成(cheng)为A股的国际代表指(zhi)数”这一观点，您怎(zen)么看？之后是否还会(hui)有A1000、A2000呢？

刘重杰：根(gen)据中证(zheng)A500指(zhi)数的编制规(gui)则，以及(ji)国际投资的需求，A500指(zhi)数确实有望成(cheng)为A股的国际代表指(zhi)数，但指(zhi)数公司未来(lai)是否会(hui)发布A1000、A2000甚至更多指(zhi)数，则较(jiao)难(nan)判断，因为表征性和可操作性需要平衡。

从实际操作的视角来(lai)看，A股中上证(zheng)或(huo)全指(zhi)的ETF产品(pin)，不少是抽样复制的，长期投资过程中，投资者会(hui)选择“班上成(cheng)绩中等(deng)偏上的ETF”，表征性会(hui)更强。目前，A500的市值(zhi)覆盖(gai)度接近2/3，基于市场的投资需求，假设A1000在A500的基础上再增(zeng)加500只股票(piao)，是否有需要，或(huo)者在A500之外，选取中证(zheng)指(zhi)数里(li)501～1500市值(zhi)规(gui)模的个股。对此，我认为指(zhi)数公司应该是“边走边看”，因为一个市值(zhi)覆盖(gai)度接近2/3的指(zhi)数，已经可以满足相当多的投资需求。而对于大多尾部的指(zhi)数，可能只是阶段性的需求，投资实践的难(nan)度对机构投资者而言也相对较(jiao)大。如果A1000的选股是A500+500，那么纳入的500只股票(piao)影响也不大；如果A1000的选股是把A500排除后选501~1500的股票(piao)，其市值(zhi)覆盖(gai)度或(huo)表征性就(jiu)是另一类编制方式。

从交易便利性的视角来(lai)看，对于国际上最主流的大类资产配(pei)置机构，需要的是市场覆盖(gai)度足够，但又不过于琐碎(sui)的投资需求。因为长期看，不管是A股还是全球股市，头部覆盖(gai)1/2~3/4的指(zhi)数基本上表征市场没(mei)有太大问题。如果有阶段性的投资需求，比如三季度美股的罗素(su)2000表现不错(cuo)，产品(pin)规(gui)模也有所增(zeng)长，但和美股最主要的指(zhi)数标普500的规(gui)模和实际运作情况相比，占(zhan)比依然不大。

所以，我认为指(zhi)数公司推A1000、A2000指(zhi)数没(mei)有任何(he)问题，同一套规(gui)则之下改参数即可，但从投资实践上，我认为需要一个平衡。

最基本的配(pei)置思路或(huo)许更适用

全景网：如果投资者想要配(pei)置一些宽基指(zhi)数，您有哪(na)些建议？

刘重杰：我分享一下对广大普通投资者较(jiao)为适用的懒人配(pei)置方法。

第一，在配(pei)置任何(he)一项资产时，看看资产长期的历史收益。实际上，长期收益剔除估值(zhi)波动影响后，是一个高阶项，一个非线性的项。也就(jiu)是说，选择的资产在不考虑(lu)估值(zhi)的情况下，资产的ROE水平为收益的决定(ding)性因素(su)，尤其是指(zhi)数投资，核心(xin)是对资产的长期预期收益。对于长期资产配(pei)置，投资者首先要对配(pei)置预期收益有一个清醒的认知，比如A500的ROE增(zeng)速(su)水平。其次，排除估值(zhi)影响，因为估值(zhi)在A股的影响非常大，按季度涨跌幅来(lai)看，A股几乎70%可以用估值(zhi)解释，30%用业绩解释。但估值(zhi)没(mei)办法把握，可以参考一些基本数据，如全市场有一个以10年期国债为基准的基准收益，或(huo)者更综合的，回(hui)到10年前，除了投资权益市场、债券市场之外，还可以投资不动产等(deng)等(deng)。社(she)会(hui)有一个平均的普通人投资综合收益，建议大家(jia)看一下相关报告，重点看那些投资收益排名靠前的具体(ti)收益是多少，每年都(dou)有，可以参考，有时候报告数据并不直白，但可以推算出来(lai)。通过社(she)会(hui)上投资收益较(jiao)好的投资者的平均投资收益数据，可以大致知道估值(zhi)的中枢。当必要收益率超过社(she)会(hui)平均水平较(jiao)多，且(qie)投资者对A股估值(zhi)的波动有基础的了解，就(jiu)可以开始启动长期配(pei)置。当然，前提是投资者能接受(shou)这样的收益率，有时候可能收益率并没(mei)有那么高。

第二(er)，通过配(pei)置实现预期收益。在A股中，看社(she)会(hui)的必要收益率，再看A股的估值(zhi)水平，然后坚持长期定(ding)投方式，我们称之为时间分散式配(pei)置，收益不会(hui)很差。其中，最难(nan)的是大家(jia)的预期收益，真实的市场情况和预期收益之间存在巨大的鸿沟，导(dao)致大家(jia)下不了手，或(huo)者没(mei)有勇气(qi)接受(shou)这一收益率，也没(mei)有信念(nian)坚持这种配(pei)置，我认为这是最大的问题。很多人认为配(pei)置技术越先进越好，但以我个人经验，10年、20年前的套路和现在新发展的用各种高大上的AI模型进行的配(pei)置相比，经风险调整后的收益比差别没(mei)那么大。至于有没(mei)有增(zeng)长，需要大家(jia)自己(ji)做模型训练，但个人投资者的成(cheng)本太高，而且(qie)有理(li)由相信当越来(lai)越多的机构这么做，大家(jia)的超额收益可能会(hui)很快也都(dou)没(mei)有了，反倒是那些最基本的配(pei)置思路，对个人投资者也许更适用。

重视红利质量和新兴行业

　全景网：展望今年接下来(lai)的市场行情，您觉得有哪(na)些投资主线？

刘重杰：整体(ti)看，高股息(xi)、低估值(zhi)的红利类企(qi)业业绩不错(cuo)，在过去三四年时间跑出了超额收益。不过，当前市场处于政策(ce)调整阶段，有可能会(hui)向盈(ying)利能力强、盈(ying)利较(jiao)稳定(ding)的一类公司或(huo)者行业进行切换(huan)。所以，我们对于质量因子(zi)的把握，第一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈(ying)利水平高；另一方面，盈(ying)利水平要稳，面对行情调整，面对宏观经济产业发展的起落，基本面越稳的资产值(zhi)得大家(jia)重视。

从估值(zhi)的角度看，大家(jia)不妨理(li)性一点，尤其在入场时点，估值(zhi)不可能像(xiang)大家(jia)想的那么悲观，在A股里(li)估值(zhi)往往会(hui)带(dai)来(lai)超额收益。如果大家(jia)认为经济基本面、政策(ce)有所调整，市场情绪有所扭转，且(qie)估值(zhi)反转有一定(ding)业绩支撑，那么从红利扩散到红利质量这一类资产，我认为要重视；同时，一些有较(jiao)大确定(ding)性的成(cheng)长性新兴行业，可能爆发性会(hui)非常强。前一类从红利扩散到红利质量的估值(zhi)在不是特别贵的情况下，进行组合配(pei)置，净值(zhi)波动风险相对更可控；如果要选一些细(xi)的行业主题，有一定(ding)的业绩预期，代表的是未来(lai)的方向，在估值(zhi)可以接受(shou)的情况下，判断市场情绪在调整，我认为依然值(zhi)得配(pei)置。此外，还存在一些业绩没(mei)有太多预期或(huo)者业绩预期不是特别长的板块，但又有较(jiao)大的行情表现，也是很多投资者的配(pei)置选择。