可(ke)以看到，不同行业之间(jian)的(de)负债率可(ke)能相差巨大(da)，高端制造业保持在75%以上，而(er)现制茶饮行业的(de)负债率是相对较低的(de)。不过在同行业内，企(qi)业之间(jian)的(de)负债率肯定也(ye)有差别，但(dan)不会相差悬殊。

基于此，笔者翻(fan)阅(yue)古茗最新的(de)招股书，发现即将上市的(de)古茗，负债率看起来高，实(shi)际是源(yuan)于这项“以公允价值计量且其变动计入当期损益的(de)金融负债”占了(le)相当大(da)的(de)比例，截至(zhi)2024年9月底这一金融负债的(de)金额为32亿元。

知晓财(cai)务(wu)知识(shi)的(de)业内人士(shi)会明白，这实(shi)际是会计计量方式所导致的(de)。

古茗早(zao)期拿到美团、红衫、Coatue等的(de)股权(quan)投(tou)资，而(er)这一类(lei)股权(quan)投(tou)资往(wang)往(wang)附带了(le)一些优先权(quan)利如“赎回(hui)权(quan)”，因此会被视作为“优先股”。按照规则(ze)，在会计计量中会被计为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的(de)金融负债”。

一言蔽之，该优先股在会计计量层面(mian)被分类(lei)为了(le)金融负债，而(er)没有分类(lei)为权(quan)益工具，所以拉高了(le)古茗的(de)负债率。

已上市的(de)智驾领(ling)域公司地平线也(ye)出现过。地平线获(huo)得大(da)众旗下CARIAD、上汽、五源(yuan)资本、高瓴、红杉等投(tou)资，2021年-2023年，公司“优先股及按公允价值计入损益的(de)其他金融负债”分别为183.41亿元、264.51亿元、392.40亿元。由此公司的(de)负债率较高，分别为179%、276%、255%。

不只是地平线，许多的(de)港股上市公司在上市前也(ye)都有这一项而(er)造成(cheng)的(de)高负债。这实(shi)际是企(qi)业发展初期寻求在扩张、运营以及研发上获(huo)得资金支持的(de)常规操(cao)作，如果还能拿到知名投(tou)资机构背书，对计划上市的(de)公司来说，也(ye)可(ke)以为IPO打下很好的(de)基础。

02

不影响经营和现金流，同口径下对比行业更(geng)优

财(cai)报中的(de)负债数据，所指的(de)实(shi)际不是传统(tong)意义上的(de)“负债”，纵观这些高端制造业领(ling)头羊企(qi)业，也(ye)说明了(le)负债率对应的(de)并非(fei)都是高风(feng)险。

一般来说，负债根据是否承担利息可(ke)分为无息负债和有息负债。

无息负债，往(wang)往(wang)指企(qi)业在生产经营过程中，临时占用上下游资金，比如预收款、合(he)同应付款等，企(qi)业不需要支付利息，而(er)且未来这部分负债可(ke)能会部分转化为收入。

有息负债，往(wang)往(wang)指企(qi)业从银行等机构融来的(de)钱，企(qi)业需要支付相应的(de)利息，并在到期时偿还本金。

而(er)这项“以公允价值计量且其变动计入当期损益的(de)金融负债”，一般无需用现金偿付，即使投(tou)资人考虑行使“赎回(hui)权(quan)”，按照规则(ze)，古茗只需按照一定的(de)年利率支付投(tou)资额和利息即可(ke)。

由此可(ke)以进一步推出两点结(jie)论：

一是从“负债”类(lei)型来看，这一金融负债并非(fei)直接(jie)来源(yuan)于古茗的(de)生产经营过程，其更(geng)多强调的(de)还是会计计量以及财(cai)务(wu)报告方面(mian)的(de)处(chu)理方式。

二是结(jie)合(he)招股书内容来看，投(tou)资人不会选择(ze)行使“赎回(hui)权(quan)”。潜在赎回(hui)金额不到10亿元，而(er)截至(zhi)2024年9月底，这一金融负债的(de)价值金额为32亿元，这意味着，投(tou)资人持有股权(quan)的(de)价值比赎回(hui)要高很多，自然(ran)没有理由考虑赎回(hui)。

值得一提的(de)是，32亿元的(de)计算方法是用投(tou)资人的(de)股权(quan)占比乘以公司的(de)估值得出。因此公司的(de)业务(wu)越好，盈利能力越强，其估值越高，这一金融负债就会越高，对应投(tou)资人持有的(de)股权(quan)价值就会越高。

所以对古茗来说，这一金融负债并非(fei)直接(jie)影响生产经营，也(ye)不影响现金流，也(ye)就不会对财(cai)务(wu)造成(cheng)负面(mian)影响。

展望古茗上市之后，持有该优先股的(de)股东可(ke)以将其转换为普(pu)通股，这一金融负债也(ye)将不复存在。

参考2018年上市的(de)美团，从当时的(de)招股书内容来看，截至(zhi)2018年4月30日，公司的(de)金融负债金额较大(da)，而(er)在其上市后的(de)首份年报中，优先股产生的(de)金融负债已经归零。

那么，我们(men)可(ke)以进一步剖(pou)析古茗的(de)“实(shi)际负债率”：

在剔除掉这一金融负债后，公司负债率截至(zhi)2023年9月底为28%，截至(zhi)2024年9月底为23%，而(er)且财(cai)务(wu)状况(kuang)还在持续优化。

对比来看，在同口径下，蜜(mi)雪冰城在2024年9月底的(de)资产负债率为24%，茶百道、奈雪的(de)茶和沪上阿姨在2024年6月底分别为25%、34%和38%。

所以，按照该口径，古茗的(de)负债率实(shi)际是符合(he)现制茶饮行业正常范围的(de)，且优于行业平均水平。从投(tou)资者的(de)角(jiao)度(du)看，古茗作为投(tou)资标(biao)的(de)，该指标(biao)算是比较优质的(de)。

03

投(tou)融资加(jia)速企(qi)业成(cheng)长(chang)，以长(chang)期基本面(mian)论英雄

在企(qi)业借助投(tou)融资助力自身发展的(de)过程中，资金使用策略是一个很核心的(de)问题，这不仅涉及到财(cai)务(wu)指标(biao)，更(geng)关乎(hu)企(qi)业发展战略。

外(wai)界(jie)关注的(de)重点可(ke)以落脚到，钱有没有用在刀刃上、投(tou)入是否值得，以及会如何带动公司未来的(de)估值走向。而(er)这些都会在赚钱能力有所体(ti)现。

结(jie)合(he)招股书来看，公司的(de)基本面(mian)强劲(jin)，对比同行表现更(geng)佳。

2023年，古茗全年收入76.76亿元，经调整利润（非(fei)国际财(cai)务(wu)报告准则(ze)计量）14.59亿元。2024年前三季度(du)收入64.41亿元，经调整利润11.49亿元，净利率从2021年的(de)0.5%提升至(zhi)17.4%，公司在激烈竞争(zheng)中反而(er)逆势增长(chang)。

2023年，古茗加(jia)盟商单店经营利润高达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，大(da)幅超越同期中国大(da)众现制茶饮店市场(chang)普(pu)遍低于15%的(de)利润率水平。也(ye)就是说，古茗品牌为加(jia)盟商带来了(le)好于其他品牌的(de)利润空间(jian)，公司拥有互利共(gong)赢的(de)加(jia)盟商关系，而(er)这未来会持续吸引加(jia)盟商，形成(cheng)古茗业绩增长(chang)的(de)良性循环。

进一步来看看古茗的(de)核心竞争(zheng)力。在门店网络上，2023年末，在大(da)众现制茶饮店市场(chang)中，古茗在二线及以下城市的(de)市场(chang)份额约为22%。另外(wai)，截至(zhi)2023年底，古茗位于乡镇的(de)门店比例达到38%，而(er)其他前五大(da)大(da)众现制茶饮店品牌在乡镇的(de)门店比例普(pu)遍低于25%，截至(zhi)2024年三季度(du)末，古茗乡镇门店占比进一步提升至(zhi)40%。

这意味着在下沉市场(chang)，古茗以较高的(de)客(ke)单价占据着领(ling)先优势，足见公司能够(gou)深度(du)激发目标(biao)市场(chang)的(de)潜在消费需求。

同时，古茗掌握强大(da)的(de)仓储及物流供应链体(ti)系，一方面(mian)，截至(zhi)2024年9月30日，公司已成(cheng)功运营22个现代化仓库，基于整体(ti)规模(mo)和冷库等配置方面(mian)的(de)领(ling)先，古茗可(ke)以保障前端门店制作高质量的(de)饮品，充分满足消费者购买需求。

另一方面(mian)，古茗约76%的(de)门店位于仓库150公里范围内，高效(xiao)的(de)物流配送网络是其差异化的(de)竞争(zheng)力，能够(gou)将新鲜的(de)原材料及时、准确地配送至(zhi)各大(da)门店，能够(gou)确保门店产品的(de)新鲜度(du)和品质一致性。

随着公司在战略投(tou)入上持续转化出成(cheng)果，核心竞争(zheng)力得到了(le)显著提升。由此，古茗能在竞争(zheng)中持续扩大(da)品牌竞争(zheng)力，释放规模(mo)效(xiao)应，获(huo)得更(geng)优的(de)成(cheng)本控制和盈利能力的(de)提升，未来不断巩固领(ling)先地位。

另外(wai)在现金流方面(mian)，截至(zhi)2024年9月30日，经营现金流达11.3亿元，账上现金及银行结(jie)余和理财(cai)产品余额合(he)计33.2亿元。所以古茗的(de)经营和财(cai)务(wu)都十(shi)分健康，长(chang)期来看，公司具备更(geng)多的(de)战略选择(ze)和应对市场(chang)变化的(de)能力。作为投(tou)资者，对古茗上市后表现无疑可(ke)以给予更(geng)多期待。

04

总结(jie)

古茗的(de)负债率数据实(shi)际被误读已久，现制茶饮行业的(de)整体(ti)负债率是处(chu)于较低水平的(de)，而(er)看起来偏离该水平的(de)负债率数据，投(tou)资者值得去深入挖掘一番。

按照同一口径会发现，古茗的(de)负债率并未偏离行业正常范围，对比行业平均水平反而(er)更(geng)优。进一步挖掘核心竞争(zheng)力，古茗已在产品、市场(chang)以及供应链等方面(mian)形成(cheng)竞争(zheng)壁垒。无论看实(shi)际负债情况(kuang)还是看长(chang)期业绩表现，古茗都处(chu)于发展的(de)康庄大(da)道上。