可以看到，不同行业(ye)之间的负债率可能相差巨大，高(gao)端(duan)制造业(ye)保持在75%以上，而现制茶饮行业(ye)的负债率是相对较低的。不过在同行业(ye)内，企业(ye)之间的负债率肯定也(ye)有差别，但不会相差悬殊。

基(ji)于此，笔者翻阅古茗最新(xin)的招股书，发现即将上市的古茗，负债率看起来(lai)高(gao)，实际是源于这项“以公允价值计量且其(qi)变动计入当期损(sun)益的金融负债”占了相当大的比例，截至2024年(nian)9月(yue)底这一金融负债的金额为32亿(yi)元。

知晓财(cai)务知识的业(ye)内人士会明白，这实际是会计计量方式所导致的。

古茗早期拿到美(mei)团、红衫(shan)、Coatue等的股权(quan)投资，而这一类股权(quan)投资往往附(fu)带了一些优先权(quan)利如“赎回权(quan)”，因此会被视作为“优先股”。按照规则，在会计计量中会被计为“以公允价值计量且其(qi)变动计入当期损(sun)益的金融负债”。

一言蔽之，该优先股在会计计量层面被分(fen)类为了金融负债，而没有分(fen)类为权(quan)益工具，所以拉高(gao)了古茗的负债率。

已上市的智驾(jia)领域公司(si)地平线也(ye)出现过。地平线获得大众旗下CARIAD、上汽、五源资本、高(gao)瓴、红杉等投资，2021年(nian)-2023年(nian)，公司(si)“优先股及按公允价值计入损(sun)益的其(qi)他金融负债”分(fen)别为183.41亿(yi)元、264.51亿(yi)元、392.40亿(yi)元。由此公司(si)的负债率较高(gao)，分(fen)别为179%、276%、255%。

不只是地平线，许多的港股上市公司(si)在上市前也(ye)都有这一项而造成(cheng)的高(gao)负债。这实际是企业(ye)发展初期寻求在扩张、运营以及研发上获得资金支(zhi)持的常规操(cao)作，如果还能拿到知名投资机(ji)构背书，对计划上市的公司(si)来(lai)说，也(ye)可以为IPO打下很好的基(ji)础。

02

不影响经营和现金流，同口径下对比行业(ye)更优

财(cai)报中的负债数据，所指的实际不是传统意义上的“负债”，纵观(guan)这些高(gao)端(duan)制造业(ye)领头羊企业(ye)，也(ye)说明了负债率对应的并非都是高(gao)风险。

一般来(lai)说，负债根(gen)据是否(fou)承担利息可分(fen)为无息负债和有息负债。

无息负债，往往指企业(ye)在生产经营过程中，临时占用上下游资金，比如预收(shou)款(kuan)、合同应付款(kuan)等，企业(ye)不需要支(zhi)付利息，而且未来(lai)这部分(fen)负债可能会部分(fen)转化为收(shou)入。

有息负债，往往指企业(ye)从银行等机(ji)构融来(lai)的钱，企业(ye)需要支(zhi)付相应的利息，并在到期时偿还本金。

而这项“以公允价值计量且其(qi)变动计入当期损(sun)益的金融负债”，一般无需用现金偿付，即使投资人考虑行使“赎回权(quan)”，按照规则，古茗只需按照一定的年(nian)利率支(zhi)付投资额和利息即可。

由此可以进一步推出两点结论：

一是从“负债”类型来(lai)看，这一金融负债并非直接来(lai)源于古茗的生产经营过程，其(qi)更多强调(diao)的还是会计计量以及财(cai)务报告方面的处理方式。

二是结合招股书内容来(lai)看，投资人不会选(xuan)择行使“赎回权(quan)”。潜在赎回金额不到10亿(yi)元，而截至2024年(nian)9月(yue)底，这一金融负债的价值金额为32亿(yi)元，这意味着，投资人持有股权(quan)的价值比赎回要高(gao)很多，自然没有理由考虑赎回。

值得一提的是，32亿(yi)元的计算方法是用投资人的股权(quan)占比乘(cheng)以公司(si)的估值得出。因此公司(si)的业(ye)务越好，盈(ying)利能力越强，其(qi)估值越高(gao)，这一金融负债就会越高(gao)，对应投资人持有的股权(quan)价值就会越高(gao)。

所以对古茗来(lai)说，这一金融负债并非直接影响生产经营，也(ye)不影响现金流，也(ye)就不会对财(cai)务造成(cheng)负面影响。

展望古茗上市之后，持有该优先股的股东可以将其(qi)转换为普通股，这一金融负债也(ye)将不复存在。

参考2018年(nian)上市的美(mei)团，从当时的招股书内容来(lai)看，截至2018年(nian)4月(yue)30日，公司(si)的金融负债金额较大，而在其(qi)上市后的首份年(nian)报中，优先股产生的金融负债已经归零。

那么，我们可以进一步剖析古茗的“实际负债率”：

在剔除(chu)掉这一金融负债后，公司(si)负债率截至2023年(nian)9月(yue)底为28%，截至2024年(nian)9月(yue)底为23%，而且财(cai)务状况还在持续优化。

对比来(lai)看，在同口径下，蜜雪冰城在2024年(nian)9月(yue)底的资产负债率为24%，茶百道、奈雪的茶和沪上阿姨在2024年(nian)6月(yue)底分(fen)别为25%、34%和38%。

所以，按照该口径，古茗的负债率实际是符合现制茶饮行业(ye)正常范围的，且优于行业(ye)平均水平。从投资者的角度看，古茗作为投资标的，该指标算是比较优质的。

03

投融资加速企业(ye)成(cheng)长，以长期基(ji)本面论英雄

在企业(ye)借助投融资助力自身发展的过程中，资金使用策略是一个很核心的问题，这不仅涉及到财(cai)务指标，更关乎企业(ye)发展战略。

外界关注(zhu)的重点可以落脚到，钱有没有用在刀(dao)刃上、投入是否(fou)值得，以及会如何带动公司(si)未来(lai)的估值走向。而这些都会在赚钱能力有所体现。

结合招股书来(lai)看，公司(si)的基(ji)本面强劲，对比同行表现更佳。

2023年(nian)，古茗全年(nian)收(shou)入76.76亿(yi)元，经调(diao)整利润(run)（非国际财(cai)务报告准则计量）14.59亿(yi)元。2024年(nian)前三季(ji)度收(shou)入64.41亿(yi)元，经调(diao)整利润(run)11.49亿(yi)元，净利率从2021年(nian)的0.5%提升至17.4%，公司(si)在激(ji)烈竞争中反(fan)而逆(ni)势增长。

2023年(nian)，古茗加盟商单店经营利润(run)高(gao)达37.6万元，单店经营利润(run)率达20.2%，大幅超越同期中国大众现制茶饮店市场普遍低于15%的利润(run)率水平。也(ye)就是说，古茗品牌为加盟商带来(lai)了好于其(qi)他品牌的利润(run)空间，公司(si)拥有互利共赢的加盟商关系，而这未来(lai)会持续吸(xi)引加盟商，形成(cheng)古茗业(ye)绩增长的良性循环(huan)。

进一步来(lai)看看古茗的核心竞争力。在门店网络上，2023年(nian)末，在大众现制茶饮店市场中，古茗在二线及以下城市的市场份额约为22%。另外，截至2023年(nian)底，古茗位于乡镇的门店比例达到38%，而其(qi)他前五大大众现制茶饮店品牌在乡镇的门店比例普遍低于25%，截至2024年(nian)三季(ji)度末，古茗乡镇门店占比进一步提升至40%。

这意味着在下沉市场，古茗以较高(gao)的客单价占据着领先优势，足见公司(si)能够深(shen)度激(ji)发目标市场的潜在消费(fei)需求。

同时，古茗掌握强大的仓储(chu)及物(wu)流供(gong)应链体系，一方面，截至2024年(nian)9月(yue)30日，公司(si)已成(cheng)功运营22个现代(dai)化仓库，基(ji)于整体规模(mo)和冷库等配(pei)置方面的领先，古茗可以保障(zhang)前端(duan)门店制作高(gao)质量的饮品，充分(fen)满足消费(fei)者购买需求。

另一方面，古茗约76%的门店位于仓库150公里范围内，高(gao)效的物(wu)流配(pei)送网络是其(qi)差异化的竞争力，能够将新(xin)鲜的原材料及时、准确地配(pei)送至各大门店，能够确保门店产品的新(xin)鲜度和品质一致性。

随着公司(si)在战略投入上持续转化出成(cheng)果，核心竞争力得到了显著提升。由此，古茗能在竞争中持续扩大品牌竞争力，释放规模(mo)效应，获得更优的成(cheng)本控制和盈(ying)利能力的提升，未来(lai)不断巩(gong)固领先地位。

另外在现金流方面，截至2024年(nian)9月(yue)30日，经营现金流达11.3亿(yi)元，账上现金及银行结余(yu)和理财(cai)产品余(yu)额合计33.2亿(yi)元。所以古茗的经营和财(cai)务都十分(fen)健(jian)康，长期来(lai)看，公司(si)具备更多的战略选(xuan)择和应对市场变化的能力。作为投资者，对古茗上市后表现无疑可以给予更多期待。

04

总(zong)结

古茗的负债率数据实际被误读已久，现制茶饮行业(ye)的整体负债率是处于较低水平的，而看起来(lai)偏离该水平的负债率数据，投资者值得去深(shen)入挖掘一番。

按照同一口径会发现，古茗的负债率并未偏离行业(ye)正常范围，对比行业(ye)平均水平反(fan)而更优。进一步挖掘核心竞争力，古茗已在产品、市场以及供(gong)应链等方面形成(cheng)竞争壁垒。无论看实际负债情况还是看长期业(ye)绩表现，古茗都处于发展的康庄(zhuang)大道上。