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作者 | 深鹏
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
近段时间，半导体爆发(fa)，其中一家(jia)公司，更(geng)成为了典型。
9月底至今，它的(de)股价大涨218%，最高涨幅238%，更(geng)重要的(de)是，走(zou)势(shi)几乎是一路(lu)向上，强势(shi)跑赢大盘。
它就是寒武纪，上市4年时间，市值就已经超过2800亿（最高）。
然而，随着市值大涨，质疑(yi)声、争议声也(ye)纷至沓来。
其中最大一个，是它至今依然处于亏损状态，而短期(qi)的(de)急涨，已经显示出泡沫(mo)化的(de)味道。
但股价强势(shi)依然，从技(ji)术面上看，几乎所有的(de)K线都被踩(cai)在脚下，如果没(mei)有特(te)别大的(de)利空冲击，很难说会(hui)马(ma)上掉头向下。
那到底，寒武纪值不值2800亿？
01
估值
如果用成熟的(de)估值模(mo)型，即(ji)基于盈利数据、自由现金(jin)流(liu)的(de)估值模(mo)型，你会(hui)发(fa)现寒武纪的(de)估值没(mei)法算，因为自有财务数据披露以来，它就没(mei)赚过钱。
即(ji)使稍微放宽要求，用未来3年的(de)盈利作为预测，你也(ye)会(hui)发(fa)现，不管是手头订单量，还是盈利预测，依然处于模(mo)糊状态。即(ji)使用乐观的(de)盈利预测，似乎也(ye)很难让你相信它撑得(de)起目前(qian)的(de)估值。
如果再放宽一点，去预测公司能够研发(fa)出有足够竞争力的(de)AI芯片产品，让各大AI厂商像(xiang)抢英伟(wei)那样抢寒武纪的(de)货(huo)，那就更(geng)加困难了。事实上，寒武纪自己(ji)可能都无法打包票。
不过，资(zi)本市场上无数的(de)案例又告诉我们(men)，现在不赚钱，不代表未来就不赚钱，科技(ji)公司前(qian)期(qi)的(de)亏损，很多时候(hou)能够用后期(qi)的(de)巨大盈利来弥补(bu)。
很多科技(ji)公司，早期(qi)都很卑微。最典型的(de)，特(te)斯拉刚上市的(de)时候(hou)，才17亿美元的(de)市值，即(ji)使上市5年之(zhi)后，也(ye)不过数两(liang)三百亿的(de)规模(mo)，现在接近1.5万亿（特(te)别说明：此处举(ju)例特(te)斯拉并非要暗示寒武纪可以对标特(te)斯拉，两(liang)者实际天差地别）。
某程(cheng)度上，这(zhe)种投资(zi)就是二(er)级市场上做一级市场的(de)事。
如果你相信它未来能够有很好的(de)盈利，是可以现在去投资(zi)它的(de)。而且现在投资(zi)，有可能价格(ge)方面会(hui)便宜一些。如果不相信，那就碰都不应该碰。
这(zhe)方面较为典型的(de)一个投资(zi)人(ren)，属木头姐。
她投资(zi)很前(qian)沿的(de)科技(ji)公司，亏损是常(chang)态。从后来的(de)结果上看，有成功的(de)，也(ye)有失败的(de)，比如一些小票，目前(qian)的(de)股价相比2021年的(de)高峰期(qi)，跌去80%、90%的(de)也(ye)不少(shao)。
所以，木头姐的(de)基金(jin)相比其他(ta)ETF，波动率相当高，最典型的(de)一次(ci)，就是2021年还被封(feng)为华尔街新股神，女版巴菲(fei)特(te)，结果第(di)二(er)年就跌落神坛，成为华尔街的(de)笑话(hua)。更(geng)峰回(hui)路(lu)转的(de)是，2023年起，随着科技(ji)股反弹，木头姐的(de)基金(jin)又有再度杀回(hui)来的(de)趋势(shi)。
继续拿她钟爱的(de)特(te)斯拉作为例子。
2021年11月，特(te)斯拉曾经一度涨到414美元的(de)高位，市值超过1.2万亿美元，是丰田的(de)4倍。但它当年汽车(che)的(de)销(xiao)量，只有区区93万辆，不够丰田的(de)1/10；
2023年初，特(te)斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；
但这(zhe)个月，特(te)斯拉的(de)股价已经超越2021年的(de)高位，最高位是488美元。
特(te)斯拉所处的(de)赛道价值，以及特(te)斯拉已经展现出来的(de)研发(fa)能力、商业化能力，是它能够王者归来的(de)重要原因。
这(zhe)些案例，说明了一个道理(li)：
只要处于有庞大增(zeng)长潜力的(de)赛道，并且处于赛道头部的(de)公司，如果又证明了自己(ji)的(de)能力，那它大概(gai)率会(hui)成为一个好标的(de)。
寒武纪会(hui)不会(hui)是这(zhe)样的(de)一个标的(de)?谁也(ye)不知道，但我们(men)不妨也(ye)从这(zhe)些角度去观察它。
02
价值
先看看赛道价值。
这(zhe)个是毫无疑(yi)问的(de)。
首先，是外国芯片对我们(men)的(de)限制，这(zhe)决定(ding)了我们(men)只有自主创新这(zhe)一条路(lu)可以走(zou)；
其次(ci)，国内广阔的(de)替代市场空间，生意是可以做得(de)很大。而且，上头已经要求国内的(de)科技(ji)公司要多采购(gou)国产芯片，甚至网(wang)传已经给(gei)出具体指标；
第(di)三，是新的(de)科技(ji)革命，尤其是AI所形成的(de)增(zeng)量，已经成为实业界和投资(zi)界的(de)共识(shi)。
因此，国产半导体赛道大概(gai)率是可以出一些大公司的(de)。虽然市场上对此有分歧，但这(zhe)个风口是真实存在的(de)。
再看看行业的(de)竞争格(ge)局，现在专注于AI芯片的(de)国内公司貌似很多，但真正涉及的(de)不多，有华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前(qian)的(de)公司了。
研发(fa)人(ren)员数量、研发(fa)开支等等指标，必然肯定(ding)比不上华为、中兴这(zhe)类大厂，甚至与它们(men)可说是都不在同一个维度（实际上，我认为想要稍微能对得(de)上这(zhe)个level，这(zhe)两(liang)个指标至少(shao)都要翻上几十倍），但在同类的(de)芯片公司里，寒武纪也(ye)算得(de)上排名靠前(qian)。
既然如此，剩下的(de)事情就很简单了，那就是在于公司到底是不是能够研发(fa)出有竞争力的(de)产品，然后把这(zhe)门生意做好。
表面看，应该研究分析公司的(de)技(ji)术实力。但实际上，我认为最重要的(de)，还是管理(li)层，他(ta)们(men)的(de)理(li)想、格(ge)局，他(ta)们(men)的(de)坚韧、魄力、能力等等。
特(te)别需要提及的(de)，是他(ta)们(men)对于财富(fu)的(de)态度。
成立8年，上市4年，股价涨到今天的(de)位置，管理(li)层的(de)财富(fu)已经达到天文数字(zi)，他(ta)们(men)会(hui)不会(hui)选择功成身退(tui)，享受财富(fu)人(ren)生？
任何一家(jia)企业，说白(bai)了都是人(ren)在经营(ying)，但人(ren)却是最难量化的(de)指标。等到爆出诸如高管离(li)婚套现、内部交易、违规操作等恶性事件，导致股价大跌，股民损失惨重之(zhi)后，大家(jia)才如梦初醒，扼腕叹息。
所以，鉴于目前(qian)有不少(shao)上市公司高管在这(zhe)个问题上翻车(che)，在观察寒武纪时，投资(zi)者同样也(ye)需要重视这(zhe)一点。
除了管理(li)层，市场交易层面也(ye)是一个需要重视的(de)地方。
寒武纪所处的(de)赛道，所涉及到的(de)炒作主题，注定(ding)了它的(de)股价会(hui)呈现高波动。而一般投资(zi)者常(chang)常(chang)后知后觉，等到股价涨上去才买入，容易成为高位接盘者。虽说熬得(de)住，也(ye)会(hui)涨回(hui)来，但中间过程(cheng)对于心理(li)的(de)冲击，是很难受的(de)。
需要说明的(de)一点，此次(ci)大涨，也(ye)有调入指数的(de)功劳，这(zhe)种因素是积极的(de)，因为被动配置的(de)基金(jin)，不会(hui)像(xiang)游资(zi)或者散户那样，一言不合就抛售，除非公司经营(ying)实在太差，被踢出指数。
所以，寒武纪有可能出现泡沫(mo)，但要说泡沫(mo)很极端，倒未必。当然，能不能继续冲上去，就需要看新的(de)刺激(ji)因素了。
至少(shao)现在看，利好股价的(de)因素都已经消化得(de)七七八八，如果自认为无法承受回(hui)撤风险，那现在就没(mei)有必要追高了。
03
结语
巴菲(fei)特(te)有过一句名言：模(mo)糊的(de)正确，远胜于精确的(de)错误。
什么意思呢？
选好赛道，选好公司，是投资(zi)的(de)先决条件，而非纠结某一个指标，或者希望很精准地计(ji)算出一家(jia)公司值多少(shao)钱，尤其对于发(fa)展早期(qi)的(de)科技(ji)公司。
虽然估值和价值一定(ding)程(cheng)度是相通的(de)，但区别在于，估值讲求精确，价值却可以相对模(mo)糊。
芯片这(zhe)个赛道，毫无疑(yi)问是好赛道，寒武纪又是这(zhe)个赛道里的(de)重要玩家(jia)。
换句话(hua)说，即(ji)使你无法算清楚它的(de)估值，但你同样无法证伪(wei)它的(de)价值。
因此，比较合理(li)的(de)交易策略，长线的(de)可以早期(qi)投入，等待爆发(fa)，短线的(de)可以做好波段，高抛低吸。
很多股民朋友，时常(chang)会(hui)被市场热点干扰，捡芝麻丢西瓜(gua)，还常(chang)常(chang)闯入自己(ji)陌生的(de)领域。而做得(de)好的(de)投资(zi)者，往往有一个稳定(ding)且有效的(de)策略，包括持股的(de)公司，尽管分散到每天，未必是盈利最高的(de)，但最后赢家(jia)常(chang)常(chang)是他(ta)们(men)。
变化无常(chang)的(de)市场，需要的(de)或许只是简单的(de)“不变”。
投资(zi)100家(jia)陌生的(de)公司，不如来回(hui)交易自己(ji)熟悉的(de)几家(jia)好赛道里的(de)好公司。
另(ling)外，也(ye)可以考虑“巴菲(fei)特(te)+木头姐”的(de)科技(ji)股投资(zi)框架，一个主打稳健性、确定(ding)性，另(ling)一个则主打高弹性、高收益。
像(xiang)苹果、meta、亚马(ma)逊这(zhe)类，当然还包括国内的(de)腾讯等，就属于“巴菲(fei)特(te)”。论(lun)增(zeng)长，确实难复当年勇(yong)，但胜在行业地位稳固、盈利强、现金(jin)流(liu)充足，如果企业再大方一点去分红(hong)、回(hui)购(gou)，投资(zi)回(hui)报既安稳又可观，值得(de)大比例配置；
而特(te)斯拉、寒武纪这(zhe)类，则属于“木头姐”。这(zhe)些公司的(de)风险不小，估值也(ye)经常(chang)泡沫(mo)化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也(ye)值得(de)配置，只要仓位比例合理(li)，风险可控。
这(zhe)个投资(zi)框架稳健高效，进可攻、退(tui)可守。
回(hui)到最初的(de)问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能不是那么重要。