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中(zhong)国网财经(jing)2月20日讯(记(ji)者 张明江(jiang)) 去年(nian)四季(ji)度熟悉的(de)“股(gu)债跷跷板”又来了，过去一周(zhou)债市经(jing)历(li)了一场倒春寒，债券基金业绩大面积调整，近(jin)半纯债基金年(nian)内业绩告负，不少(shao)债券基金持有(you)人开始担忧(you)。公募基金认为短期(qi)内债市波动(dong)或加大，但(dan)中(zhong)长期(qi)趋势不会改变，可适当把握调整所带来的(de)入场机会。
债市持续调整 纯债基金业绩滑坡
蛇年(nian)新春的(de)债市开局，仿佛经(jing)历(li)了一场倒春寒：30年(nian)期(qi)国债期(qi)货高位回落，短期(qi)回撤(che)近(jin)1.5%，不少(shao)债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数纯债基金年(nian)初以来收益率告负。
同花顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计(ji)的(de)4148只(A/C类份额分开计(ji)算)中(zhong)长期(qi)纯债基金和短债基金中(zhong)有(you)2001只年(nian)初以来净值(zhi)下跌，占比近(jin)半。数据显示，年(nian)初以来已有(you)257只纯债基金跌幅(fu)在0.30%以上，鹏扬(yang)淳兴三个月债券A、鹏扬(yang)淳兴三个月债券C、宏(hong)利溢利债券C几只基金年(nian)内跌幅(fu)已超(chao)1%，平安(an)惠旭纯债C、平安(an)惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年(nian)内跌幅(fu)已在0.60%以上。
另据数据显示，截至2月19日，近(jin)一周(zhou)可统计(ji)的(de)4183只纯债基金有(you)3741只净值(zhi)下跌，占比近(jin)九成，其中(zhong)有(you)54只纯债基金近(jin)一周(zhou)净值(zhi)跌幅(fu)在0.50%以上，多达1397只纯债基金近(jin)一周(zhou)跌幅(fu)超(chao)0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。
多原(yuan)因制约债市
中(zhong)欧财富认为，随着去年(nian)12月以来债券收益率的(de)快速下行，今年(nian)1月中(zhong)旬以后债券的(de)“涨(zhang)速”明显放慢，甚至这几天开始出现了连续的(de)回调。这背(bei)后可能有(you)以下几个原(yuan)因：
第一，今年(nian)以来银行间资金面还在持续收紧。其实关于资金面松紧的(de)问题，我们在春节(jie)前(qian)也有(you)提示，按惯(guan)例来说，春节(jie)后资金面会偏松，特别(bie)是去年(nian)中(zhong)央经(jing)济(ji)工作会议对(dui)货币政策的(de)提法(fa)是“适度宽松”，所以债券投资者对(dui)于今年(nian)一季(ji)度降准降息(xi)报以较高的(de)预期(qi)。但(dan)是，受制于人民币汇率的(de)压(ya)力，央行货币宽松的(de)力度受到(dao)较大制约，银行间资金面利率在春节(jie)后也仍然水(shui)涨(zhang)船高持续收紧。
第二，资金面的(de)收紧，使(shi)得金融机构的(de)借(jie)钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年(nian)以来债券收益率的(de)快速下行，一边是今年(nian)以来资金利率的(de)持续抬高，一进一出导(dao)致不少(shao)非银机构的(de)静态收益率与负债成本产(chan)生了倒挂。如果(guo)这种倒挂是暂时的(de)，那么非银金融机构可以通过赚资本利得的(de)方式来弥补短期(qi)的(de)倒挂，但(dan)是目前(qian)这个情况已经(jing)持续了一段时间但(dan)是负carry问题一旦长期(qi)化(hua)，那就又不一样了。
第三，去年(nian)四季(ji)度熟悉的(de)“股(gu)债跷跷板”又来了，Deepseek带领的(de)科技股(gu)异动(dong)，使(shi)得居民的(de)风(feng)险偏好和机构行为发生了变化(hua)。以deepseek为引领的(de)科技股(gu)行情，在权益市场出现了一定程度的(de)“赚钱效应(ying)”，股(gu)债跷跷板再度上演(yan)。相应(ying)的(de)，我们也观察到(dao)今年(nian)以来银行理财的(de)增长规模明显低于季(ji)节(jie)性规律。理财资金少(shao)了，买债的(de)资金自然也就少(shao)了。
南方基金认为，最近(jin)债市调整主(zhu)要有(you)两(liang)个原(yuan)因，一个是资金面相对(dui)收紧，另一个是基本面数据和股(gu)市有(you)所回暖，在一定程度上对(dui)债市形(xing)成了制约。资金方面，2024年(nian)年(nian)底(di)到(dao)现在，因为要稳汇率，还有(you)担心长端债券收益率下降太快等一些原(yuan)因，央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导(dao)致市场资金变得紧张，直观体现为近(jin)期(qi)银行间质押式回购利率中(zhong)枢上移。经(jing)济(ji)数据上，1月的(de)通胀数据有(you)所回暖；同时，1月金融数据也超(chao)预期(qi)，社融和信贷都有(you)明显增加，其中(zhong)，1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股(gu)市方面，大家也看到(dao)了，最近(jin)A股(gu)和港股(gu)市场情绪都在升温。这些在一定程度上对(dui)债市形(xing)成了扰动(dong)，影响投资者情绪。
华夏基金认为，近(jin)期(qi)债市的(de)调整，大致是以下多重因素交织作用的(de)结果(guo)：
其一，2024年(nian)单(dan)边行情催生的(de)"债牛信仰"，使(shi)得市场持仓结构呈(cheng)现一定的(de)同向性。当十(shi)年(nian)期(qi)国债收益率触及“1%”打头的(de)新低之后，类比6000点(dian)高位的(de)A股(gu)，此时任何风(feng)吹草动(dong)都可能触发行情的(de)扰动(dong)。拥挤(ji)的(de)交易结构需要一次喘息(xi)，而交易盘存在短期(qi)止盈的(de)需求。
其二，市场此前(qian)对(dui)于降息(xi)降准预期(qi)较强，但(dan)“稳汇率”框架下国内1月社融超(chao)预期(qi)的(de)"开门红"，叠(die)加美联储降息(xi)周(zhou)期(qi)迟滞的(de)"灰犀(xi)牛"，使(shi)得货币政策的(de)天平在内外(wai)约束下微妙回摆，市场经(jing)历(li)了预期(qi)差的(de)重构。
第三，随着节(jie)后资金回流，春节(jie)前(qian)夕资金面的(de)紧张状况的(de)确略有(you)缓解。然而，与过往(wang)年(nian)后情况相比，当前(qian)总(zong)体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠(die)加政府债供给放量，进一步加剧了利率的(de)波动(dong)压(ya)力。
而更为重要的(de)转(zhuan)折则来自股(gu)债再平衡的(de)资本迁徙——随着AI算力革命催生的(de)科技牛市初现端倪(ni)，固收产(chan)品的(de)夏普比率优(you)势一度被科技股(gu)的(de)β收益稀释。股(gu)债跷跷板的(de)另一边，债市的(de)短期(qi)调整便成为风(feng)险偏好切换的(de)对(dui)价。
债市将何去何从？
展望后市，中(zhong)金公司最近(jin)发布的(de)研报认为，资金面阶段性紧张并不是债市的(de)核心矛盾，当前(qian)国内的(de)债券市场，还没有(you)出现能让经(jing)济(ji)强力修复，同时让债券收益率反转(zhuan)的(de)情况，债券收益率大幅(fu)上升的(de)可能仍然较小。
诺安(an)基金认为，债市波动(dong)或将放大。短期(qi)内，债市可能因资金紧平衡、1月社融超(chao)预期(qi)等因素波动(dong)增加，长端利率面临调整压(ya)力，虽然货币宽松的(de)预期(qi)仍在，但(dan)货币宽松的(de)节(jie)奏或发生变化(hua)，中(zhong)期(qi)维度债市调整也有(you)可能延续。非银机构配置需求旺(wang)盛，债市“资产(chan)荒”趋势预计(ji)持续，短期(qi)虽然波动(dong)增加，但(dan)后续关注利率走势，债市可能在一定区间中(zhong)波动(dong)，如果(guo)出现幅(fu)度较大的(de)调整，将会是比较好的(de)增配机会。
中(zhong)加基金认为，从最新货币政策执行报告来看，“适度宽松”的(de)货币政策基调并不代(dai)表(biao)一季(ji)度货币必(bi)然宽松，央行政策仍受到(dao)稳汇率和防风(feng)险的(de)阶段性制约。央行在报告流动(dong)性段落中(zhong)删除了“保持货币市场利率平稳运行”表(biao)述，或也在侧面暗示其对(dui)近(jin)期(qi)资金价格偏高的(de)态度。在持续深度的(de)负息(xi)差状态下，债市的(de)微观脆弱性略有(you)显现，短债近(jin)期(qi)调整较多。
可适当把握调整所带来的(de)入场机会
当下债市持续调整，有(you)投资者当有(you)基金收益，方正富邦基金建议，历(li)史显示，债市牛长熊短，复盘近(jin)5年(nian)中(zhong)长期(qi)纯债基金指(zhi)数走势，会发现其呈(cheng)现出“牛长熊短”的(de)特征。尽(jin)管在上涨(zhang)过程中(zhong)遭到(dao)回调，但(dan)长期(qi)上涨(zhang)趋势不变。因此大家在债券型基金的(de)投资操作上，不适宜(yi)过于依赖择时进行高抛低吸，从操作上来看追涨(zhang)杀(sha)跌在债基上并不可取。而且在A股(gu)市场股(gu)票去几次大的(de)上涨(zhang)阶段，万得中(zhong)长期(qi)纯债型基金指(zhi)数仍然保持上涨(zhang)趋势，股(gu)市的(de)上涨(zhang)并不影响债基的(de)持有(you)体验。
方正富邦基金认为在债市已经(jing)调整到(dao)前(qian)期(qi)高点(dian)的(de)位置时，或可适当把握调整所带来的(de)入场机会，当前(qian)或可以采取分批投资的(de)方式逐步进场。
南方基金认为，现在判(pan)断债市拐点(dian)出现或许还为时过早(zao)。此外(wai)，在债券市场波动(dong)变大的(de)市场环境下，配置中(zhong)短债基金或许是个不错(cuo)的(de)选择。中(zhong)短债基金主(zhu)要投资于中(zhong)短期(qi)债券，一般来说，投资的(de)债券剩余期(qi)限(xian)通常在1.5年(nian)左右(有(you)些可能会稍(shao)微长一点(dian)，但(dan)总(zong)体偏短)。因为投资的(de)债券期(qi)限(xian)较短，所以中(zhong)短债基金的(de)流动(dong)性相对(dui)较好，且受债券收益率波动(dong)的(de)影响也相对(dui)较小。过去十(shi)几年(nian)，债券市场在某些年(nian)份曾经(jing)出现过较大的(de)波动(dong)，但(dan)中(zhong)短期(qi)债基受到(dao)债券收益率波动(dong)的(de)影响较小，基金净值(zhi)波动(dong)也相对(dui)较低。