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当(dang)下，港股市场正开启技术性牛市行(xing)情。许多分析师认为(wei)，本轮港股主(zhu)升浪的核心驱(qu)动力在于中国(guo)资产的价值重估。
从长期来看，港股整体(ti)估值并未过高，仍(reng)然是全球估值洼地，且不少标的具有稀(xi)缺性，这意味着其未来的估值修复空间可能更为(wei)可观，为(wei)投资者(zhe)提供了更多的机会(hui)。
在笔者(zhe)看来，当(dang)市场目光聚焦于AI价值时(shi)，另一(yi)场静默的重估浪潮也正在医药领域悄(qiao)然展开。一(yi)批基本面扎实(shi)、长期被低估的港股医药板块，无疑也是此(ci)轮行(xing)情中值得(de)关(guan)注的重要方向之一(yi)。
而在这一(yi)价值洼地里，近年来一(yi)直积极落实(shi)“医美+创新药”双轮驱(qu)动战略的四环医药，恰与当(dang)下市场对确定性增长与弹性空间的复合诉(su)求高度(du)契合。当(dang)估值水位与战略纵深形成共振，这类兼具安全边际与成长动能的企业(ye)，往往就是资金暗流中最值得(de)打捞的标的。
估值洼地效应凸显，或将迎(ying)来反转时(shi)刻
从多维度(du)指(zhi)标交叉验证来看，四环当(dang)前总市值约(yue)为(wei)54亿元人民(min)币，与其内(nei)生增长动能和资产价值存在偏(pian)差，呈现出估值洼地效应，估值水平极具吸引力。
传统估值维度(du)方面，当(dang)前四环市净(jing)率仅1.19倍，较行(xing)业(ye)平均1.48倍的估值水位存在17%的折价。
考虑到公(gong)司核心医美业(ye)务正处于爆发周期，若单(dan)以医美业(ye)务现有增速（50%+）及行(xing)业(ye)可比公(gong)司估值推算，仅该板块的合理市值已能支(zhi)撑当(dang)前公(gong)司整体(ti)估值，更不用说其创新药管线的资产价值尚未被充分计价。可以判断，四环的估值本应享有成长性溢价而非折价。
财务安全边际的厚度(du)更凸显出四环估值底部的确定性。
截至(zhi)2024年6月30日，公(gong)司现金及等(deng)价物达49.7亿元，叠加21.28亿元的物业(ye)、厂房及设备的账面净(jing)值，合计超过70亿元的“硬资产”为(wei)其市值构筑坚(jian)实(shi)安全垫，更是远高于公(gong)司当(dang)前市值。
那么，为(wei)什么说四环或将迎(ying)来反转时(shi)刻？
这背后的价值逻辑，归根结底还是公(gong)司“医美+创新药”的双引擎业(ye)务，正在同步释放成长动能。
增长点一(yi)：医美市场渗透(tou)加速，全年收(shou)入增速不低于50%
一(yi)方面，四环医美转型(xing)逐步兑现落地，正在跑出加速度(du)。最新业(ye)绩(ji)公(gong)告指(zhi)出，2024年公(gong)司医美板块收(shou)入增速保持不低于50%。
依托“自(zi)研+BD”构建的60余款丰富(fu)且具备竞争力的产品线，广泛覆盖填充、塑形、支(zhi)撑、光电设备及皮肤管理类等(deng)轻医美的基础(chu)类别，叠加3.0营销策略下形成的医美渠(qu)道网(wang)络(luo)（截至(zhi)2024年6月，覆盖34省360城5900家(jia)机构），公(gong)司医美业(ye)务的商业(ye)化势能持续爆发。在这样的销售布局升级下，目前公(gong)司已经在售的乐提葆肉毒素、铂安润(run)玻尿酸、Sylfirm X双波(bo)射(she)频及嘉乐妍再生童颜水光所形成的产品矩(ju)阵已经形成行(xing)业(ye)头部优势，得(de)到了求美者(zhe)和医美机构的广泛肯定和认可。
2024年3月公(gong)司独家(jia)代理由韩国(guo)进口的Sylfirm X双波(bo)射(she)频治(zhi)疗仪正式获批上市。该产品为(wei)全球首(shou)个美国(guo)食(shi)品药品管理局(FDA)和国(guo)家(jia)药监局双获批的双波(bo)射(she)频治(zhi)疗仪，通过发射(she)高频电流来促使皮肤组织凝固，可有效减轻皮肤皱纹、治(zhi)疗萎缩性痤(cuo)疮(chuang)疤痕。自(zi)Sylfirm X双波(bo)射(she)频获批上市后，品牌(pai)影响力持续扩大。Sylfirm X的疗效、安全性、舒适性，获得(de)了KOL、临床医生和求美者(zhe)的高度(du)认可，市场大卖。相信今年SylfirmX也将为(wei)四环的医美收(shou)入增长带来重要动能。
数据显示，2024年上半年公(gong)司医美板块收(shou)入约(yue)为(wei)3.23亿元，同比增长66.4%，占总收(shou)入比34.0%。这些收(shou)入主(zhu)要来自(zi)于乐提葆大单(dan)品的销售收(shou)入，双波(bo)射(she)频微针等(deng)其他同样极具竞争力的产品的上市工作目前正在进行(xing)中。
可以预计今年开始，伴随这些产品的上量，以及未来再生产品管线的兑现，公(gong)司的轻医美生态圈也将陆续形成叠加效应，带来更多业(ye)绩(ji)增量。
增长点二：创新药价值兑现在即，多个核心产品进入临床中后期阶段
另一(yi)方面，顺应医药板块“腾笼换鸟”的产业(ye)变迁(qian)趋势，四环积极创新，加快迭代仿制药业(ye)务，2024年新增1款创新药、2款生物类似药等(deng)多项(xiang)产品上市。
专注于糖尿病及并发症领域的惠升生物目前14款上市药物中既有国(guo)产第二款SGLT-2抑制剂1类创新药惠优静®，也有德谷门冬双胰岛(dao)素注射(she)液惠优加®和德谷胰岛(dao)素注射(she)液惠优达®两款国(guo)产首(shou)个获批上市的生物类似药。依托于惠升生物覆盖超30省市及2000家(jia)医院的销售网(wang)络(luo)，门冬胰岛(dao)素系列(lie)等(deng)核心品种也已通过集采打开市场。
而聚焦于消化、肿瘤及NASH领域的轩竹生物，则手握(wo)10余款创新药，是国(guo)内(nei)少有的同时(shi)涵(han)盖小分子化药、大分子生物药、ADC等(deng)多类型(xing)产品管线的创新药公(gong)司。其中，KBP-3571（安奈拉唑(shi)钠肠溶片）作为(wei)国(guo)内(nei)首(shou)款也是唯(wei)一(yi)一(yi)款自(zi)研PPI抑制剂已进入医保，乳(ru)腺癌(ai)药物XZP-3287及肺癌(ai)药物XZP-3621两款NDA品种也均面向百(bai)亿级市场空间。
此(ci)外，轩竹生物也已向港交所提交了IPO上市文件，后续有望(wang)借助资本市场的力量，加速推进旗下创新药物的商业(ye)化进程。
如今，四环医药已成功实(shi)现从仿制药企向创新药企的华丽转身，多款核心产品已进入临床中后期阶段，即将步入商业(ye)化销售环节。凭借公(gong)司作为(wei)老牌(pai)药企积累的深厚渠(qu)道资源，这些新产品有望(wang)迅速打开市场空间，进一(yi)步提升公(gong)司的市场影响力和盈利能力。
结语
毫(hao)无疑问，从本质上而言，四环已经成为(wei)一(yi)家(jia)以创新驱(qu)动的创新药企。
尽(jin)管过去一(yi)年公(gong)司仍(reng)取(qu)得(de)不低于1800百(bai)万元的收(shou)入以及不超过600百(bai)万元的亏损(sun)，但亏损(sun)主(zhu)要原因在于其为(wei)了加快创新药管线的落地，研发开支(zhi)依旧保持较高水平。
投资者(zhe)们的态度(du)也充分反映出市场普遍认为(wei)四环当(dang)前的亏损(sun)并非基本面出现问题，而是公(gong)司在向创新转型(xing)过程中，加快产品迭代和研发投入所致。
自(zi)2月3日四环发布业(ye)绩(ji)预期公(gong)告后，公(gong)司股价开始呈向上修复态势，市场显然已洞察到公(gong)司长期价值的释放路径，以及短期波(bo)动背后的战略布局与成长潜力。
紧(jin)接着在2月11日，四环宣布以572万港元回购1000万股股份(fen)。这一(yi)举措是继去年10月公(gong)司宣布在12个月内(nei)回购不超过5亿港元股份(fen)后的一(yi)大实(shi)质性行(xing)动，更是释放出管理层对业(ye)绩(ji)增长和内(nei)在价值的笃(du)定信心。
总体(ti)而言，当(dang)全球资本正逐步重构对中国(guo)资产的认知，在这一(yi)波(bo)行(xing)情下，四环“医美+创新药”双轮驱(qu)动的成长性与安全边际，恰与市场的掘金逻辑共振。
随着医美渗透(tou)率提升与创新药商业(ye)化的共振，公(gong)司未来估值修复的潜力不容忽视。展望(wang)2025年，或许可以期待四环在两大板块的双重驱(qu)动下，有望(wang)实(shi)现业(ye)绩(ji)反转。