公司的精密功能及结构件(jian)业务发展在2020年迎来(lai)转机。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间(jian)替代户外活动的最佳娱乐方式，远程办公、线上交(jiao)易等新型方式得到大力推广，推动了消费者对平板(ban)电脑、笔(bi)记(ji)本(ben)电脑的需求(qiu)，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板(ban)电脑、笔(bi)记(ji)本(ben)电脑出货量年复合增长率分别(bie)达到8.33%、24.46%。

捷邦(bang)科技(ji)作为苹果公司iPad、MacBook柔性复合精密功能件(jian)供应(ying)商，受益于行业贝塔，公司在2020年、2021年业绩表现出了强劲的增长动力，其中2021年公司营收超10亿元，净(jing)利润接近1亿元，分别(bie)同比增长16.88%、36.49%。在这一(yi)财(cai)务表现之下，公司顺利在2022年完成了创业板(ban)的上市。

图表：捷邦(bang)科技(ji)财(cai)务表现 单位：万元

然而，3C、汽车(che)电子等领域的功能件(jian)、结构件(jian)由于技(ji)术、工艺壁垒相对不高，行业已经充分竞(jing)争且格局分散，市场参与者众多，捷邦(bang)科技(ji)IPO招股(gu)书当中对标的A股(gu)同类(lei)企业就有包括领益智造(zao)、安(an)洁科技(ji)、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多未上市中小企业，行业数据显示，全球精密件(jian)、结构件(jian)企业数量上千家，其中大部分集中在中国(guo)大陆珠三角、长三角等。

作为充分竞(jing)争市场，行业需求(qiu)旺盛时期，各家企业都能分得一(yi)杯羹，但是一(yi)旦行业需求(qiu)减弱，企业能否继(ji)续保(bao)持(chi)强劲的盈利能力，就要看企业订(ding)单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成本(ben)管控能力、整体管理水(shui)平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解(jie)，3C领域需求(qiu)从短暂的高增长恢复为正常水(shui)平，反映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板(ban)电脑，笔(bi)记(ji)本(ben)电脑出货量均出现了一(yi)定程度下滑，尤其2023年下滑程度更为明显。根据调研(yan)机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出货量为2.47 亿台(tai)，同比下降12.9%，2023 年全球平板(ban)电脑出货量1.35 亿台(tai)，同比下降10.3%。

在这一(yi)大背(bei)景之下，捷邦(bang)科技(ji)的业绩随行业而下滑，尤其2023年，捷邦(bang)科技(ji)收入6.78亿元、净(jing)利润由盈转亏达到-5,580.34万元，分别(bie)同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也(ye)下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一(yi)年业绩相比可谓(wei)天(tian)差地别(bie)。

公司解(jie)释，由于2023 年消费电子行业需求(qiu)不景气、大客户终端产品出货量下滑，导致公司订(ding)单下降；公司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越(yue)南生产基地投入较高，导致公司产成品分摊的成本(ben)较高，叠加消费电子行业市场竞(jing)争加剧影响，公司毛利率水(shui)平进一(yi)步降低。

尽管行业不景气是主因(yin)，但是这当中也(ye)透露出公司在行业内的竞(jing)争力不足，硬功夫没练到家。毕竟，行业内公司对标的企业当中，也(ye)有不少能够抵御周期波动，业绩持(chi)续稳健的。

图表：功能及结构件(jian)部分上市企业2023年盈利情况 资料来(lai)源：上市公司定期报告

略显尴尬的“第二成长极”

公司在精密功能及结构件(jian)业务以(yi)外，还有被公司视为“第二成长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司已开发出在力学(xue)、导电等方面(mian)有相对优势的碳纳米管产品，能够提(ti)升锂电池的能量密度及循环寿命，公司目前(qian)已经取得宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技(ji)、正力新能、鹏辉能源、多氟多等客户的合格供应(ying)商代码，部分客户已实现量产交(jiao)货。

经过公司几年培育，新业务看似进展顺利，但从实际业绩贡(gong)献来(lai)看，一(yi)直没有太大起色。

收入方面(mian)，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后在2023年出现了明显的下滑，目前(qian)碳纳米管业务在整体收入当中的占比依(yi)然不高。

另一(yi)方面(mian)，碳纳米管产品的盈利能力也(ye)不太理想。2023年，该(gai)产品毛利率由正转负，2024年上半年仍然处于负数的状态，意味着2022年还能为公司创造(zao)营业利润的产品，2023年反倒(dao)成为负担，要知道2023年碳纳米管下游(you)的新能源汽车(che)市场发展可是依(yi)旧如(ru)火如(ru)荼。公司表示，是因(yin)为公司新能源锂电新材料业务处于前(qian)期投入培育阶段，盈利能力尚未得到有效释放(fang)。

图表：捷邦(bang)科技(ji)毛利率情况 资料来(lai)源：定期报告

从国(guo)内碳纳米管行业发展现状和(he)行业竞(jing)争格局角度看，公司寄希望于该(gai)业务作为公司新成长曲线还是存在挑战(zhan)。

而公司作为新入局者，目前(qian)产品还处于客户验证阶段，尚未大批量出货，2023年公司碳纳米管收入仅为2322万元。按照公司IPO招股(gu)书当中机构测算的碳纳米管导电浆料行业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦(bang)科技(ji)在行业内的市场份额仅为0.5%不到。

渗透率已经超80%的行业背(bei)景下，公司才开始入局，很大概率是赶了一(yi)个晚集。

主业扩(kuo)产底气不足

公司碳纳米管业务未见起色，就连精密功能及结构件(jian)主业似乎也(ye)缺乏扩(kuo)产勇(yong)气。

公司IPO招股(gu)说(shuo)明书披露，公司2019年-2021年产能利用率分别(bie)为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也(ye)接近90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成的募集资金投向高精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目，以(yi)缓解(jie)产能不足问题。

图表：捷邦(bang)科技(ji)近几年产能利用率 资料来(lai)源：IPO招股(gu)书

然而，8.37亿元的募集资金净(jing)额2022年9月14日到账后仅半年时间(jian)，钱还没捂(wu)热(re)，公司就于2023年4月6日召开董事(shi)会，审议决(jue)定将“高精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目”达到预定可使用状态日期延长至2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再开董事(shi)会，审议决(jue)定暂缓实施“高精密电子功能结构件(jian)生产基地建设项目”和(he)“研(yan)发中心建设项目” 。

通常而言(yan)，企业IPO募投项目的确定是需要经过深思熟虑、长远规划，是充分考虑了行业短期波动等因(yin)素，但捷邦(bang)科技(ji)的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一(yi)年。这不免让(rang)人猜疑(yi)，要么是公司为了上市募资，随意找(zhao)了个项目充数；要么，是行业供需在这一(yi)年的变化过大，让(rang)企业丧失了扩(kuo)产的勇(yong)气。

图表：捷邦(bang)科技(ji)IPO募投项目 资料来(lai)源：IPO招股(gu)书

与扩(kuo)产项目一(yi)同暂缓的，还有公司研(yan)发中心建设项目。公司表示，公司对“研(yan)发中心建设项目”重新进行了研(yan)究(jiu)和(he)评估，认为随着公司对办公场地进行合理调配并对研(yan)发部门(men)进行整合调整，目前(qian)公司研(yan)究(jiu)院及产品开发中心的办公场地及设备能够满足公司技(ji)术研(yan)发的需求(qiu)。

靠对外买买买能行吗(ma)？

一(yi)边是对于公司自身的内生发展按下暂缓键，另一(yi)边对外却又开启“买买买”。超募资金，加上募投项目暂缓剩余的未动用资金合计超6亿元，似乎给(gei)足了公司并购的底气。

2024年年初，公司以(yi)自有资金6,700万元受让(rang)稳固实业股(gu)权以(yi)及3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股(gu)权控股(gu)。

根据资料显示，稳固实业所在紧固件(jian)及紧固件(jian)涂胶行业，属于公司主营业务范围内结构件(jian)应(ying)用关联领域，其产品已开始直接或间(jian)接服务于消费电子、新能源动力汽车(che)等大客户。

公司表示，本(ben)次交(jiao)易完成后，一(yi)方面(mian)，捷邦(bang)科技(ji)可横向拓展结构件(jian)领域产品与服务，同时公司与交(jiao)易标的后续可在大客户端的采购导入、研(yan)发协同、量产体系、品质管控、售后服务等方面(mian)发挥多项协同效应(ying)，使公司可向大客户提(ti)供更多优质且性价比高的产品及服务，有助于提(ti)升公司在大客户端的客户粘性、服务口(kou)碑(bei)及市场份额；另一(yi)方面(mian)，可实现动力锂电池及汽车(che)整车(che)结构件(jian)领域客户资源的协同与整合，从而加快公司在该(gai)领域的产品及业务的开发。

此后2024年8月20日，公司再发公告，拟以(yi)现金方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德蚀刻科技(ji)有限公司（以(yi)下简称(cheng)“赛诺高德”）51%的股(gu)权（对应(ying)整体估值不超过8亿元），预计资金来(lai)源于银行并购贷款（不超过60%）和(he)自有资金两部分。

根据介绍，赛诺高德是一(yi)家以(yi)高精密金属蚀刻技(ji)术为核心的高新技(ji)术企业，主要为消费电子、汽车(che)制造(zao)、半导体等行业客户提(ti)供金属蚀刻、电镀、激(ji)光切割、冲压等精密金属加工一(yi)站式解(jie)决(jue)方案。标的公司直接客户主要为比亚迪、领益智造(zao)、信维通信、苏州天(tian)脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终应(ying)用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等。

公司表示，若本(ben)次交(jiao)易完成，公司可在消费电子领域进一(yi)步横向拓展精密金属业务产品线，提(ti)升公司在大客户端的精密制造(zao)综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造(zao)的布局。同时，标的公司已进入汽车(che)产业链，本(ben)次交(jiao)易完成后，公司可通过加强客户资源及制造(zao)能力的整合，加快公司在汽车(che)产业领域的业务布局。

此前(qian)市场有小作文称(cheng)，“赛诺高德为国(guo)内VC散热(re)片龙(long)头，2022年在VC散热(re)片市场国(guo)内市占率80%，弥补了国(guo)内空白。赛诺高德，营收约10亿元，如(ru)果单独上市至少值40亿元，目前(qian)捷邦(bang)科技(ji)市值仅20亿，至少翻倍以(yi)上空间(jian)。”

截止目前(qian)，捷邦(bang)科技(ji)并未披露更多关于赛诺高德业务信息，市场消息也(ye)是真真假假，从今年新上市的苏州天(tian)迈IPO招股(gu)书披露的行业信息来(lai)看，至少赛诺高德VC散热(re)片80%市占率的说(shuo)法是站不住脚。

但是，不论消息真假，股(gu)民似乎已经“先冲为敬”。目前(qian)捷邦(bang)科技(ji)接近60亿元的市值，看起来(lai)已经充分透支了并购成功后的空间(jian)。后市怎么走？但凡最终实际并购效果不及预期，相信股(gu)民们(men)会第一(yi)时间(jian)“先跑为敬”。

从公司的两项并购动作来(lai)看，公司还是在围绕自身主业功能及结构件(jian)做横向延展。行业增速放(fang)缓，叠加行业竞(jing)争格局分散，或许并购整合是个很好的发展策略。

但还是那句话，功能及结构件(jian)的技(ji)术、工艺壁垒相对不高，企业能否继(ji)续保(bao)持(chi)强劲的盈利能力，就要看企业订(ding)单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成本(ben)管控能力、整体管理水(shui)平等等硬功夫。

捷邦(bang)科技(ji)能否通过外延并购整合来(lai)提(ti)升自身的综合竞(jing)争力，我们(men)且行且看。