其实在(zai)去年中，A股期间也出现数次跨境(jing)ETF被爆炒的情况。

同类历史(shi)多次重现，已经足够(gou)反映出某(mou)些根本上的问题。

怎么看待这种现象？

01再度疯狂

据报道，截至1月(yue)9号(hao)，开年以来已有超过30只跨境(jing)ETF的相关基金公(gong)司发布(bu)风险警示公(gong)告(gao)超过150份，基本都(dou)指向溢价率过高和波动风险。

今(jin)天，溢价率一度超过50%的标普消费ETF（15959）、换手率高达18倍的德国ETF（159561），以及连续两天异常暴(bao)涨的南方沙特(te)ETF（159329）等几个(ge)热(re)门品种被暂停交易，同时A股大盘也出现了全面的下跌，但依旧没有遏制市场对(dui)跨境(jing)ETF的交易热(re)情。

在(zai)早盘，暂停1个(ge)小(xiao)时的华泰(tai)柏瑞沙特(te)ETF（520830）复(fu)牌后继续高开高走，一度大涨近涨停。

盘中，还有亚太精(jing)选ETF、标普ETF、德国ETF等多只产品涨幅接近涨停，在(zai)日(ri)本股市下跌1%的背景(jing)下，日(ri)经ETF也还一度涨超8%。

不少当(dang)天换手率超过9倍，溢价率也大幅超过10%。

但就在(zai)尾盘时段，随着A港(gang)股大市双(shuang)双(shuang)加速(su)下跌，情况突然急转，多只涨幅明显的跨境(jing)ETF尾盘开始“集体闪崩”，到收盘由(you)大涨转为大跌，转变之快，连很多人都(dou)没有来得及反应(ying)。

可想(xiang)而知(zhi)，虽然这些品种是(shi)可以T+0，但肯定有大量来不及操作的股民出现巨大损失。

这一波无比夸(kua)张的跨境(jing)ETF行情，会不会就此偃旗(qi)息鼓？

笔者认为，或许有点难。

除非在(zai)交易上采取更严(yan)的限(xian)制措(cuo)施，比如暂停交易，或者甚至更极端的，T+0改为T+1。但这样的可能性很小(xiao)，毕竟如果这样做就相当(dang)于往回(hui)改，一堵了之的做法了。

我们首先要想(xiang)清楚，为什么股民会如此疯炒地去炒跨境(jing)ETF？甚至不惜(xi)在(zai)大盘集体下跌，溢价显著畸高的情况下，去赌徒一样去冒险。

核心原因无非两个(ge)：

1、市场基因。

不可否认，A股市场目前(qian)为止一直都(dou)是(shi)追涨杀跌，投机气氛(fen)浓厚(hou)的市场风格。股市里超过90%的账(zhang)户都(dou)是(shi)个(ge)人投资者，他们大多缺乏(fa)专业的投资知(zhi)识和经验，极容易受到市场情绪(xu)、消息面的影响，缺乏(fa)独立判断能力，往往盲目跟风进行追涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最(zui)关注(zhu)的板块。

机构也是(shi)短期化投资严(yan)重，甚至很多时候是(shi)参与一些热(re)点题材的主力，经常也都(dou)是(shi)龙虎榜里的常客。

跨境(jing)ETF这种可以T+0交易的品种，相对(dui)市场里只能T+1的其他股票，天然具有难以企及的优势，就如同游戏的快挂，可以随时平仓退出重开。这种便利优势放在(zai)投机氛(fen)围极浓厚(hou)的A股市场，很容易就是(shi)干柴烈火(huo)。

A股的可转债(zhai)市场就是(shi)如此，过去几年也发生过极端活跃的交易情况。甚至有的当(dang)日(ri)换手率高达上百倍，转股溢价率多达数倍，比近期跨境(jing)ETF的情况要夸(kua)张太多太多了。

很多参与其中的散户，甚至不知(zhi)道这些溢价动辄几倍的可转债(zhai)有到期日(ri)，以这样的溢价买下到时候手上的可转债(zhai)会一分不值。

这就是(shi)现阶(jie)段的A股市场需要正视的、客观存在(zai)的基因。

2、没啥可选。

人越是(shi)陷入困境(jing)，就会越敢去冒险，以博取起死(si)回(hui)生的翻盘机会，所以古语(yu)有云“破釜沉(chen)舟”。

现在(zai)的市场情况如何，大家(jia)有目共睹。在(zai)基本面短期难以带来足够(gou)逻辑(ji)支(zhi)撑，政策(ce)面短期处于空窗期，但外围不利因素频频传(chuan)导进来加剧市场压力等，A股投资的胜率在(zai)明显下降。但另(ling)一方面，在(zai)外围市场，比如美股，近十几年来几乎都(dou)是(shi)单边牛(niu)市，即使短期大跌也会很快涨回(hui)去，投资胜率基本可以说是(shi)躺赢（针(zhen)对(dui)过去是(shi)如此）。

而标普消费ETF/美国50ETF/纳(na)指ETF等跨境(jing)ETF品种的出现，就恰好给到了国内股民可以间接投资这些过去了来看胜率显著更高的外围市场的机会，而且还可以是(shi)“随时收手”的T+0模(mo)式。

对(dui)于投机气氛(fen)浓厚(hou)的散户来说，这简直就是(shi)完美的品种。

如果说去年以来，金融(rong)机构都(dou)在(zai)疯狂抱团炒国债(zhai)，是(shi)投资选择缺乏(fa)的“资产荒”体现；那么散户抱团疯炒跨境(jing)ETF，原因也是(shi)一样的。

但在(zai)同时，目前(qian)A股能投资这些市场的跨境(jing)ETF品种又非常稀缺，截至1月(yue)10日(ri)，A股的跨境(jing)ETF共有137，资产规模(mo)约4116.9亿(yi)。但其中大多数都(dou)是(shi)面向港(gang)股市场的标的，真正纯投资在(zai)欧股美股、日(ri)股及东南亚市场核心资产的品种少之又少。

僧(seng)多粥少，并(bing)且长期稀缺。缺的是(shi)长期高胜率的标的，缺的是(shi)能随时收手的T+0制度。

自然就是(shi)一有刺激因素就容易被爆炒的局面了。

至于为什么突然在(zai)近期被爆炒。据报道，坊(fang)间有一个(ge)传(chuan)闻。

就在(zai)沙特(te)ETF暴(bao)涨的前(qian)两日(ri)，一则关于“私募靠硬件(jian)提高报单速(su)度，进而垄断沙特(te)ETF申购”的说法，开始在(zai)坊(fang)间流传(chuan)。按照(zhao)流传(chuan)出的版本所述，“ETF的申购遵循先到先得原则，据说有些私募凭借硬件(jian)提高了报单速(su)度……从(cong)而垄断了沙特(te)ETF的申购。”

同时，在(zai)其中，还有量化私募依靠高频交易策(ce)略也起到了重要推波助澜的角色作用。

先不论传(chuan)闻是(shi)否为真，现实确实是(shi)沙特(te)ETF率先暴(bao)涨拉开的这轮跨境(jing)ETF炒作行情。

但这背后，还是(shi)上面的两个(ge)核心原因起到根本作用。如果没有T+0，量化策(ce)略的成(cheng)功率绝对(dui)要打(da)巨大折扣，因为不能及时平仓，也没有效可以完全对(dui)冲的工具。

02堵不如疏

可转债(zhai)、跨境(jing)ETF常被极端爆炒，还证明了一个(ge)结果：

T+0交易可以有效活跃市场，和提升市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个(ge)几亿(yi)规模(mo)的产品一天的成(cheng)交额能搞到几十亿(yi)。

这样的行情，说明足够(gou)活跃了吧？

这不正是(shi)当(dang)下我们的A股和港(gang)股市场所缺乏(fa)的吗？

长期以来，我们的A股，一直是(shi)牛(niu)短熊长，甚至很多时候估值还得不到合理对(dui)待。在(zai)多数时候，A股有大量市盈率20倍以下的优质公(gong)司，甚至还有不少是(shi)破净(jing)的。

与可转债(zhai)、跨境(jing)ETF相比，简直是(shi)天差地别(bie)的两个(ge)维度。

但前(qian)者被爆炒就能说明股民好赌的心理吗？恐怕答案是(shi)否定的。

根本还是(shi)上面提到的两个(ge)核心问题。

如果简单投资就可以有较大胜率赚到钱，如果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒，谁又愿意去冒大风险？

所以在(zai)我看来，堵不如疏。

群(qun)众不惜(xi)高溢价去疯炒可以T+0的投资品种，那就说明需求很大。

那就可以考虑尽快多发行相关的产品，满足群(qun)众的需求，这样也可以更好平衡和稳定市场，不至于乱(luan)象不止。

比如在(zai)QDII额度方面，可否考虑继续加速(su)多放开一点，让基金机构得以多发行一些相关的跨境(jing)ETF产品提供给市场。

数据现实，国内的QDII基金发行是(shi)从(cong)2021年开始加速(su)发行，截至2025年1月(yue)最(zui)新数据，全市有QDII304只，份额5771.62亿(yi)份，资产净(jing)值5218.1亿(yi)元，但相对(dui)目前(qian)80多万亿(yi)的A股、及近32万亿(yi)的公(gong)募基金规模(mo)来说，还是(shi)较小(xiao)，而且其中不小(xiao)比例QDII基金还是(shi)面向港(gang)股市场的产品，真正纯投资国外的产品还是(shi)相对(dui)不足。

同时，如果能更多发行跨境(jing)ETF产品，对(dui)A股市场也是(shi)有诸多显著的益处。

一来，全球市场确实有很多不错的资本投资机会，而且金融(rong)投资全球化本也是(shi)很多主流国家(jia)的方式，除了以国家(jia)主体名(ming)义的主权财富(fu)投资基金，动辄上万亿(yi)美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特(te)公(gong)共投资基金（PIF）这些我们经常能看到的，还有更大量机构形(xing)式的各种财团、基金。比如，贝莱德（管理资产规模(mo)超 26 万亿(yi)美元）、先锋领航（管理资产规模(mo)超 26 万亿(yi)美元），富(fu)达投资（管理资产规模(mo)超 4万亿(yi)美元），还有黑石、KKR等等。当(dang)然我们也如中央汇金、中国华安投资等主权财富(fu)投资基金。

这些巨型基金在(zai)过去多年从(cong)全球资本市场赚钱极其庞大的财富(fu)。就很好地说明了投资全球化的成(cheng)功。

国内的股票市场如果多通过加大QDII投资去开发更多跨境(jing)ETF，也能够(gou)很好完善国内股市的品种生态结构，给投资者带来更多的投资选择。

更重要的是(shi)，这不仅可以有效活跃A股市场，达到监(jian)管层希望(wang)“活跃股票市场”的政策(ce)目标，还能一定程度上真正改善国内股市的估值溢价（尤其是(shi)港(gang)股市场长期被低估的问题）。

比如，可以在(zai)产品设计上，通过灵活设计，搭配一些港(gang)股的优质资产（比例控(kong)制好）。因为股民如果大量交易跨境(jing)ETF，并(bing)带来更高溢价率，那么也就有助于改善这些资产的市场估值，进而让它们有更好的估值条件(jian)和融(rong)资利率优势等潜在(zai)好处。最(zui)终，它们的发展(zhan)压力就会更轻松一点，也最(zui)终，对(dui)于经济(ji)的高质量发展(zhan)也形(xing)成(cheng)促进作用。

03更大胆的尝(chang)试

笔者去年写过的一篇文(wen)章(zhang)建议，放开或试点T+0交易制度。

这个(ge)观点，放在(zai)今(jin)天，依然觉(jue)得很对(dui)。这里再给大家(jia)说一下：

很多人都(dou)找理由(you)说“T+0”交易制度不符合国情，可能会导致市场走向极端，散户股民更加干不过机构导致更加容易被收割。但这样的理由(you)到底是(shi)否站得住脚跟，或许连他们都(dou)不敢确定。

“T+1”制度下，股民就真被保护得很好了吗？

当(dang)前(qian)的A股市场结果如何，不是(shi)明摆(bai)着了吗？

这种保护，让股民无法拥有当(dang)日(ri)买入随时卖(mai)出的权利，导致一旦买入被套的只能认栽的命运，这其实在(zai)某(mou)种程度会助长散户投资者成(cheng)为为提高买入获利确定性而追题材炒概念，和当(dang)日(ri)被套后因“恐慌失去更多”而杀跌割肉的短炒投机性。

很多股民为了避免当(dang)日(ri)抄底被套，只选择自认为最(zui)确定可以涨的题材，甚至不惜(xi)打(da)板入场，但往往反而陷入机构提前(qian)布(bu)局有意捏造(zao)的题材陷阱，反而成(cheng)为入场被收割的韭菜。尤其有些股票，盘中突然急速(su)跳水，当(dang)日(ri)买进去的股民，甚至连出逃的机会都(dou)没有。

一个(ge)很实际的问题：当(dang)前(qian)市场环境(jing)下，越来越多人被一次又一次的忽悠式反弹折磨得失去抄底信心，选择干脆离(li)场不玩。

但如果是(shi)T+0制度下，由(you)于A股题材炒作风气极其浓厚(hou)，股民就有了入场抄底后看到风向不对(dui)可以随时平仓离(li)场的权利，就可以极大程度增(zeng)加市场的交易活跃度，以及极大程度提升股民入场抄底试盘的欲(yu)望(wang)。

这是(shi)一个(ge)“允许试错”的权利。