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资本(ben)市场是金融(rong)资源配置的重要渠道。近(jin)日，中国(guo)人民银行发布(bu)的2024年第(di)四季度中国(guo)货币政策执行报告（以下(xia)简称《报告》）显示，证券、基金、保险公司互换便(bian)利和股票回购增持再贷款，有效提振了海内外市场信心，初步建立起资本(ben)市场内在的稳定平衡机制，是中央银行在拓(tuo)展货币政策传导、金融(rong)稳定功能方面的有益探(tan)索。
提升市场流动性
2024年9月，中国(guo)人民银行在会(hui)同金融(rong)监管部门推出的一揽子增量支持政策中，首次创设了支持资本(ben)市场的两项工具(ju)，即证券、基金、保险公司互换便(bian)利（以下(xia)简称“互换便(bian)利”）和股票回购增持再贷款。
互换便(bian)利支持符合(he)条件(jian)的证券、基金、保险公司以股票、股票ETF、债券等为(wei)抵押，从央行换入国(guo)债、央票等高流动性资产用于抵押融(rong)资，打(da)通了央行向非(fei)银机构提供流动性的渠道。股票回购增持再贷款激励(li)引导银行向符合(he)条件(jian)的上市公司、主要股东发放相关贷款，再贷款“专款专用、封闭运行”。
在业内人士看来，支持资本(ben)市场的两项工具(ju)进一步提升资本(ben)市场流动性，提振投资者信心，增强市场内在稳定性，推动资本(ben)市场长期稳健发展。
目前，两项工具(ju)取得初步成效。《报告》数据(ju)显示，截(jie)至2025年1月末，互换便(bian)利共(gong)开展2次操作，金额合(he)计1050亿元(yuan)，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截(jie)至2024年末，我国(guo)上市公司披露拟申请回购、增持贷款金额上限(xian)近(jin)600亿元(yuan)；2024年披露回购和大股东增持计划金额上限(xian)接近(jin)3000亿元(yuan)，创历史新高。
同时，两项工具(ju)在一定程度上起到了托底效果，有利于维护资本(ben)市场平稳运行。南开大学金融(rong)学教授(shou)田(tian)利辉(hui)表示，去年前三季度我国(guo)股市表现较为(wei)低(di)迷，尤其是第(di)三季度出现连续下(xia)跌，两项工具(ju)创设并(bing)发布(bu)后，A股市场迅速(su)上涨，有力(li)提振了市场信心。
平滑顺周期波(bo)动
《报告》认为(wei)，两项工具(ju)均内嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低(di)估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具(ju)使用量会(hui)比较大；而到股价上涨、流动性恢复(fu)时，上市公司、主要股东回购增持的成本(ben)增加，行业机构换券融(rong)资的必要性也下(xia)降，工具(ju)使用量会(hui)自然(ran)减小。由此建立的内在稳定机制，有利于发挥校(xiao)正资本(ben)市场超调、稳定市场预期的作用，支持资本(ben)市场长期健康发展。
从政策设计和执行上看，人民银行创设的两项支持工具(ju)遵循了市场化(hua)、法(fa)治化(hua)原则，是否使用、使用多少主要取决于金融(rong)机构和上市公司意愿。
具(ju)体来看，其中“互换便(bian)利”采用费率招标，参与机构根据(ju)市场情况自愿投标；股票回购增持再贷款通过优惠(hui)利率的方式提供激励(li)，银行自主决定是否发放贷款，合(he)理确定贷款条件(jian)，坚持风险自担。
2024年10月17日，中国(guo)人民银行联合(he)金融(rong)监管总局、中国(guo)证监会(hui)发布(bu)的《关于设立股票回购增持再贷款有关事(shi)宜的通知》中明确提出，符合(he)条件(jian)的上市公司和主要股东可向国(guo)家开发银行，各政策性银行、国(guo)有商业银行，中国(guo)邮政储蓄银行，各股份制商业银行等21家全国(guo)性金融(rong)机构申请贷款。金融(rong)机构按市场化(hua)原则，自主向符合(he)条件(jian)的上市公司和主要股东发放贷款，专项用于回购和增持上市公司股票。
海外上市公司回购股票也较为(wei)常见。《报告》显示，2009年至2019年，美国(guo)上市公司股票回购金额不断攀升，一个重要原因就是低(di)利率环境下(xia)企(qi)业债务融(rong)资获(huo)取大量增量资金。我国(guo)股票回购增持贷款业务刚刚起步，央行有针对(dui)性地(di)创设支持工具(ju)有助于加快市场培育、满足上市公司需求。
中国(guo)民生银行首席经济(ji)学家温彬表示，央行是基于宏(hong)观(guan)审慎管理角度，出台实施(shi)了两项工具(ju)。宏(hong)观(guan)审慎政策的主要目标是防范系统性金融(rong)风险、维护金融(rong)体系稳定，从宏(hong)观(guan)、逆周期和防传染(ran)角度入手，以防范系统性风险为(wei)主要目标，关注整体和具(ju)有系统性影(ying)响(xiang)的因素，着力(li)平滑金融(rong)体系的顺周期波(bo)动和跨市场风险传染(ran)。
资本(ben)市场是信心风向标，也是资源配置和风险管理的重要机制，与预期稳定和经济(ji)发展密切相关。温彬认为(wei)，两项工具(ju)具(ju)有逆周期调节作用，在市场低(di)迷期，通过提供流动性支持，引导上市公司、主要股东和行业机构回购和增持股票，助力(li)稳定股价，抑制羊群效应等顺周期行为(wei)，增强资本(ben)市场的内在稳定性，这与宏(hong)观(guan)审慎管理目标是一致的。
继(ji)续优化(hua)相关政策
资本(ben)市场长期稳定繁荣，需要投资和融(rong)资功能协调发展。我国(guo)资本(ben)市场长期以来存在“重融(rong)资、轻回报”的现象，投资者更多依赖于二级市场资本(ben)利得获(huo)取收益，容易(yi)助长市场大幅波(bo)动。业内人士认为(wei)，两项工具(ju)可以对(dui)资本(ben)市场起到一定的支持和托底作用，但(dan)长期来看，推动资本(ben)市场稳定健康发展，重点(dian)还在于发挥好市场自身力(li)量，健全制度建设，平衡好投资和融(rong)资双(shuang)重功能。
上市公司积极开展市值管理能够向市场传递坚定看好公司和行业发展前景的信号。2024年11月15日，为(wei)进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，证监会(hui)制定了《上市公司监管指引第(di)10号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质(zhi)量为(wei)基础(chu)，提升经营效率和盈(ying)利能力(li)，并(bing)结合(he)实际情况依法(fa)合(he)规运用并(bing)购重组、股权(quan)激励(li)、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合(he)理反映上市公司质(zhi)量。
“要发挥好上市公司市值管理主体责任和证券基金公司稳定市场重要作用。”国(guo)家金融(rong)与发展实验室(shi)特聘高级研(yan)究员庞溟表示，近(jin)年来金融(rong)监管部门采取了一系列措(cuo)施(shi)以维护资本(ben)市场健康发展，与此同时，作为(wei)股价平稳上涨的直接受益者，上市公司和证券基金公司等也应充分发挥自身主观(guan)能动性和专业能力(li)，积极开展市值管理向市场传递坚定看好公司和行业发展前景的信号，维护股价稳定，推动股票市场平稳运行。
庞溟认为(wei)，市值管理的核心是提升公司的内在价值，增强公司的核心竞争力(li)和吸引力(li)，这不仅(jin)有助于公司自身发展，也能为(wei)投资者创造更多价值，从而增强投资者对(dui)公司的信心，稳定和提升股价，推动市场从短期投机向长期价值投资转变。“证券基金公司作为(wei)专业的金融(rong)机构，具(ju)有专业的投资管理能力(li)，能够通过科学的投资组合(he)管理来分散风险，为(wei)投资者提供稳定的收益，有助于引导市场资金合(he)理配置，减少市场的盲(mang)目性和波(bo)动性，发挥市场稳定器作用。”
《报告》提出，两项工具(ju)取得初步成效，下(xia)阶段(duan)将不断完善工具(ju)设计，更好助力(li)资本(ben)市场高质(zhi)量发展。人民银行将会(hui)同有关部门，指导金融(rong)机构完善对(dui)上市公司和主要股东的全方位、综合(he)性金融(rong)服务，推动保险机构参与互换便(bian)利操作，并(bing)不断优化(hua)相关政策，提升两项工具(ju)使用便(bian)利性，更好维护金融(rong)市场稳定。
业内人士认为(wei)，随着经济(ji)的发展和金融(rong)市场的深化(hua)，资本(ben)市场在资源配置、风险管理和经济(ji)稳定中的作用日益凸显。人民银行创设资本(ben)市场支持工具(ju)，正是基于资本(ben)市场在国(guo)民经济(ji)中的重要作用，旨在通过提供流动性支持，引导市场资金合(he)理配置，促进资本(ben)市场健康稳定发展。 （经济(ji)日报记者 马春阳）