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1月6日，中信证券发布关于(yu)再鼎医药(yao)（9688.HK）的深度投资价值分析报(bao)告(gao)，预测公司2025年对应(ying)目标价32港元，首次覆盖并给予“买入”评级(ji)。
中信证券称，再鼎医药(yao)目前已积累起颇具潜力的产品管线，商业(ye)化推进(jin)顺利，营业(ye)收入快速增长中，扭(niu)亏在(zai)望。公司管线中多款产品具有(you)成为“重磅炸弹(dan)”药(yao)物的潜力，单品销售(shou)峰值有(you)望突破50亿元人民(min)币，且均处于(yu)商业(ye)化放量的早期阶段，未来2-3年业(ye)绩高速增长的确定性较强。公司逐(zhu)步(bu)建立起自研能(neng)力,早期在(zai)研产品丰富,为长期发展持续赋能(neng)。
中信证券核心观点如下：
License-in 产品快速放量，扭(niu)亏有(you)望。
再鼎医药(yao)成立于(yu)2014年，致(zhi)力于(yu)开发癌症、自体免疫、中枢神经及感(gan)染类疾病领域的创(chuang)新药(yao)。公司目前已有(you)7款产品获批上市，其中不乏潜力巨大的重磅产品。公司目前已实现商业(ye)化销售(shou)，2021年-2024前三季度，公司销售(shou)收入由1298万美元增长至2.90亿美元，已商业(ye)化的产品迅速放量中。
已上市产品中不乏潜力重磅产品。
公司目前共有(you) 7 款产品在(zai)国内获批上市，销售(shou)快速放量中:
1. 则乐(尼拉帕(pa)利)获批用于(yu)卵巢癌的一线二线维持治疗，且无需BRCA检(jian)测，覆盖人群最广，目前国内PARP抑制剂市占率排(pai)名第二；
2. 肿瘤电场治疗是全球首创(chuang)的肿瘤电场疗法,也是FDA在(zai)2007年后首次批准的用于(yu)胶质母细胞瘤的创(chuang)新疗法，并在(zai)美国获批用于(yu)非小细胞肺癌患者的治疗，未来有(you)进(jin)一步(bu)扩展适应(ying)症的潜力；
3. 擎乐(瑞派(pai)替尼)是一种广谱的KIT和PDGFR ɑ 激酶抑制剂，用于(yu)四线治疗胃肠(chang)道间(jian)质瘤患者，为末线GIST患者提供了全新的治疗选择；
4. 瑞普替尼(奥凯乐)是国内首个(ge)获批用于(yu)TKI 经治的ROS1+ NSCLC的ROS1 TKI，填补了临(lin)床需求的空白；
5. 甲苯磺酸奥马(ma)环素(纽再乐)是新一代四环素类抗生素，拥有(you)注射(she)和口服双剂型，用于(yu)治疗急性细菌性皮肤/皮肤结构感(gan)染(ABSSSI)和社区(qu)获得性细菌性肺炎(CABP)；
6. 舒巴(ba)坦钠-度洛巴(ba)坦钠(鼎优(you)乐)是一种β-内酰胺类抗生素+β-内酰胺酶抑制剂的创(chuang)新型组合药(yao)物，可用于(yu)治疗耐碳青(qing)霉烯类不动杆菌(一种多重耐药(yao)菌)感(gan)染；
7. 艾加莫德(卫伟迦(静脉)/卫力迦(皮下))是国内首个(ge)获得商业(ye)化批准的FcRn 抑制剂，已成为重症肌无力患者的全新选择，销售(shou)快速放量，且未来有(you)多个(ge)自免适应(ying)症拓展的余地，市场潜力巨大。
在(zai)研产品丰富，贝玛妥(tuo)珠单抗+KarXT 双星闪耀，自研管线为长期持续赋能(neng)。
公司在(zai)经历早期积累后，已进(jin)入“外部引进(jin)+自主研发”双线发展的阶段，后续产品潜力十足:
1. 贝玛妥(tuo)珠单抗是靶向 FGFR2b 的单克隆(long)抗体，预计2025年公司将向NMPA递交上市申请。在(zai)II期临(lin)床 FIGHT研究中, 贝玛妥(tuo)珠单抗联合化疗用于(yu)一线治疗 FGFR2b 过表达的胃或(huo)胃食管连接部患者，展现出(chu)了mPFS(中位无进(jin)展生存期)和 mOS(中位无进(jin)展生存期)的改善。贝玛妥(tuo)珠单抗前已获得了FDA的突破性疗法认证,有(you)望成为 FGFR2b 过表达胃癌患者的全新治疗选择。
2. KarXT 是一种创(chuang)新机制的，用于(yu)治疗精神分裂症的复(fu)方药(yao)物，2024 年 9 月获FDA 批准上市，成为35年来首个(ge)获批用于(yu)治疗精神分裂症的创(chuang)新药(yao)，且没有(you)常见的黑框警告(gao)。预计2025年初向NMPA递交针对精神分裂的上市申请。KarXT在(zai)临(lin)床中展现出(chu)了良好的疗效及安(an)全性，有(you)望解决此前抗精神病药(yao)物安(an)全性不佳导致(zhi)的治疗依从性较低的困境。
公司早期的创(chuang)新产品也在(zai)近期读出(chu)了亮眼的临(lin)床数据(ju):DLL-3 ADC ZL-1310 用于(yu)治疗小细胞肺癌的I期临(lin)床数据(ju)在(zai) 2024年10月24日读出(chu)优(you)秀(xiu)的疗效数据(ju),进(jin)一步(bu)证明公司在(zai)自研能(neng)力上的建设(she)。预计2025年启动联合阿替利珠单抗+铂类药(yao)物一线治疗ES-SCLC(广泛期小细胞肺癌) 和用于(yu)其他神经内分泌瘤的一期临(lin)床研究的剂量探索临(lin)床研究。
盈(ying)利预测、估值与评级(ji):
中信证券预测，再鼎医药(yao)2024-2026 年营业(ye)收入分别为 3.90亿 /5.70亿 /8.55亿美元，同比增长46.4% /46.0% / 50.0%；归母净利润分别为-3.01 亿 /-1.69 亿 /0.26 亿美元。
该行(xing)采用绝对估值法(DCF)得到公司合理市值为 348亿-363亿港元；采用相对估值法(PS)得到公司合理股权价值为 352亿港元。综上，参考相对估值与绝对估值，测算(suan)公司2025 年对应(ying)目标价32港元，首次覆盖，给予“买入”评级(ji)。