而2018至2022年，这四年国内智能投(tou)影处在一个(ge)迅速发展的红利期，年均增(zeng)量近百万台，复合增(zeng)长率高(gao)达28.7%，期间(jian)公司营收、归母净利润年复合增(zeng)速分别(bie)为26%、166%。

作(zuo)为曾经“最赚钱(qian)新(xin)股”之一，在百度、四川文投(tou)、芒果传媒等资本加持下，公司于2021年3月3日登陆(lu)科创板，上市发行(xing)价高(gao)达133.73元(yuan)/股，首日盘中最高(gao)价即达到611.15元(yuan)/股，刷(shua)新(xin)了当时科创板新(xin)股最高(gao)盈利记录，一时风光无两。

但(dan)市值神话竟然滑铁卢般被(bei)现实击碎。

具(ju)体来看，投(tou)影仪红利期快速起量的四年，技术路线格局其实发生了翻天覆(fu)地的变化，以至于当行(xing)业面临需求(qiu)逆风时，公司市场份额面临着猛烈的冲(chong)击。

投(tou)影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流(liu)路线。

以极米、坚果等头部厂商为代表的DLP路线，覆(fu)盖均价在3500元(yuan)以上的中高(gao)端产(chan)品。但(dan)由(you)于技术壁垒较高(gao)，且关(guan)键零部件譬(pi)如DLP芯片(pian)由(you)国外(wai)厂商通过知识(shi)专利的手段掌控，尽管投(tou)射亮度和图像质(zhi)量上优势突出，也存在供应链卡(ka)脖子的风险(xian)。

而得益于近几年国内产(chan)业链的整合效(xiao)应，LCD路线获得了飞速发展，市场份额逐(zhu)渐完成了对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场份额已超过70%，而DLP萎缩至不足30%。

使(shi)公司市占率受到动摇的原因，正是LCD的崛起。

首先，技术上的迭代进(jin)步，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今(jin)均价不及1000元(yuan)的低端产(chan)品。因为进(jin)入门槛(kan)低，家电、IT等多行(xing)业巨头纷纷拥护这条路线，包(bao)括创维、长虹、海信(xin)、康佳等，2022年新(xin)增(zeng)品牌超过了100个(ge)。但(dan)新(xin)品牌疯狂涌入这条赛道，也快速加剧了行(xing)业竞(jing)争。

2023年，中国智能投(tou)影线上市场在售品牌数(shu)量达到300个(ge)，但(dan)年销(xiao)量在1千台以上的仅149个(ge)；集中度从2018-2021年平均49%左右，2022断崖式下降了将近14个(ge)百分点，至2023年只有(you)31%左右。

反之，DLP市场资源不断向(xiang)头部品牌聚集，头部（极米、坚果、当贝和Vidda）市场集中度虽(sui)然超过了90%。但(dan)同样也面临着整体市场空间(jian)和价格档同时被(bei)挤压的危机。

极米科技近两年连(lian)续发布(bu)了入门级DLP产(chan)品（Play3、Play5），价格档进(jin)一步下探至2000元(yuan)以下，均价和去年同期比下降近500元(yuan)。2023年，极米销(xiao)售投(tou)影仪96.36万台，同比下降10%。

其次，LCD并(bing)非分辨率较次的低端产(chan)品，因为进(jin)入门槛(kan)不高(gao)，在位企业会想办法拉近技术代际差距，做出差异化特色。去年三季度，小明、飞利浦和乐视先都后发布(bu)了1LCD技术路线的4K产(chan)品。相比于采(cai)用DLP，1LCD技术的投(tou)影仪在亮度和分辨率上具(ju)有(you)一定性价比优势。

（小明携手京东方发布(bu)LCD投(tou)影仪新(xin)品）

除了技术路线之争，消费趋势的变化也给投(tou)影仪这个(ge)行(xing)业带去逆风。

去年的消费情(qing)况有(you)目共睹，譬(pi)如“露营热(re)”、“宅经济”、“私人影院”这类营销(xiao)场景(jing)的吸引力(li)逐(zhu)渐退潮。另外(wai)，替代产(chan)品性价比的提升也在悄然影响消费者的决策。

大屏电视机作(zuo)为替代产(chan)品，其价格也不再高(gao)不可攀(pan)。电视供应链上下游都在推动大尺(chi)寸化，电视品牌出货尺(chi)寸连(lian)续两年内增(zeng)幅超过3英寸，去年75英寸电视机销(xiao)量达到23.2%，超越了65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季度投(tou)影仪销(xiao)量规模上的降幅进(jin)一步扩大（-9.7%），虽(sui)然四季度的国补和双十一大促有(you)望挽救全年销(xiao)量，专业机构对全年销(xiao)量的预测从年初(chu)的620万台（+5.7%），一路下调(diao)至614（+4.7%）、602万台（+2.6%）。

在极致内卷的市场环境下生存很艰难，公司刚性的销(xiao)售和研发费用占营收比例(li)在近几年一直呈现上升趋势，去年前三季度这一比例(li)合计超过了30%。

公司翻身的希(xi)望，却寄托在另外(wai)一条增(zeng)长曲线——车载显示上。

02能否续命(ming)

在如今(jin)的智能汽车里，车载显示是智能座舱中的重要组成部分，作(zuo)为消费者能直观感(gan)知与交(jiao)互的部件，已逐(zhu)渐成为汽车品牌差异化竞(jing)争的热(re)点之一，它(ta)的三大应用场景(jing)包(bao)括：HUD、智能大灯以及车载投(tou)影。

HUD（抬头显示系统）的显示技术路径中就包(bao)含了DLP，方案具(ju)有(you)较好(hao)的成像效(xiao)果，但(dan)同时成本亦相对较高(gao)，其他路径也各有(you)优缺点。

值得一提的是LCoS这条路线的萌芽，如今(jin)已经有(you)了华(hua)为海思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术方案进(jin)入市场，因为得以绕开(kai)上游外(wai)资芯片(pian)的垄(long)断限制，所以对DLP存在替代可能性。

其次是车灯，从自动转向(xiang)大灯到自适应远光大灯，也朝着智能化方向(xiang)进(jin)行(xing)迭代。实现ADB智能远光的车灯技术主要为矩阵式LED和DLP，前者技术方案最为成熟，成本更低。

DLP式基于DMD芯片(pian)微镜阵列，光效(xiao)率和分辨率最高(gao)，但(dan)上游由(you)德州仪器(qi)独家供应，成本更高(gao)，主要为高(gao)端车型选配件，未来渗透率的迅速提升必须依赖成本下降。

最后是车载投(tou)影，从功(gong)能角度出发，当前应用于车载的投(tou)影显示主要可分为信(xin)息显示和影音座舱两大类，按照是否由(you)整车厂生产(chan)配置，座舱影音类车窗投(tou)影可以进(jin)一步区分为后装和前装产(chan)品。

这些本质(zhi)上都是消费级投(tou)影场景(jing)的需求(qiu)扩容，但(dan)如果是前装产(chan)品，需要将投(tou)影光机当做整车零部件，那么车规级认证便是消费级投(tou)影厂商短期需要突破的门槛(kan)。

总的来说，随着智能座舱渗透率提升，生产(chan)成本下降，车载显示的应用空间(jian)将继续扩大。根据机构，2025年上述三大场景(jing)的市场规模合计有(you)望达到540亿元(yuan)，对于消费级投(tou)影厂商来说，这是重获新(xin)生的一条路径。

在极米科技之前，已经有(you)较为成功(gong)的案例(li)了。此前在消费级已经成功(gong)打磨出“小明”系列产(chan)品的光峰科技，其车载光学业务(wu)去年前三季累计收入4.58亿元(yuan)，占26.63%，成为新(xin)的业绩增(zeng)长点。

产(chan)品涵盖车规级巨幕、激光投(tou)影灯、车灯模组及动态彩色像素灯等，收获累计10个(ge)车载业务(wu)定点，定点项目包(bao)括赛力(li)斯的问界M9等、北汽新(xin)能源享界S9、比亚迪(di)以及Smart等。

极米科技于2024年初(chu)开(kai)始搭建车载团队，实质(zhi)性投(tou)入车载业务(wu)，主要布(bu)局智能座舱、智能大灯两个(ge)方向(xiang)。截(jie)至目前，公司共获得7个(ge)车载定点，其中6个(ge)为智能座舱产(chan)品，1个(ge)为智能大灯零部件产(chan)品，今(jin)年公司将陆(lu)续开(kai)始车载定点的交(jiao)付。

对于公司来说，消费级产(chan)品的经验让其在光学设计、环境感(gan)知、人机交(jiao)互等领域进(jin)行(xing)了较多技术储备(bei)与专利布(bu)局，为公司拓展车载投(tou)影产(chan)品奠定基础。

根据机构预测，该项业务(wu)今(jin)年交(jiao)付放量，预计能为公司带来约两个(ge)亿的营收增(zeng)量。对于公司超过30亿营收规模而言，贡献并(bing)不是很大。

虽(sui)然车载显示各项场景(jing)渗透率有(you)很大的提升空间(jian)，但(dan)规模化的基础在于能够持续地降本，同时当前汽车智能化配置整体在往低价格带下沉，技术提供商自然不会以很高(gao)的利润率扩大市场份额。

其次，技术路线上未来要跟LCOS竞(jing)争，DLP方案成本相对较高(gao)，而且绕不开(kai)德州仪器(qi)的知识(shi)产(chan)权垄(long)断局限，但(dan)LCoS没有(you)这个(ge)问题(ti)，成像效(xiao)果可观而且体积更小。如果有(you)更高(gao)性价比的方案推广，那么消费级LCD投(tou)影仪的故事或又将重演一遍。

03尾声

随着低价位DLP爆品推出，极米品牌投(tou)影仪产(chan)品销(xiao)售量同比降幅自2023年11月迅速收窄至个(ge)位数(shu)，之后重归正增(zeng)长，去年上半年销(xiao)量整体承压。

但(dan)在国补政策助力(li)下需求(qiu)又得到支撑，“双十一”期间(jian)高(gao)端DLP产(chan)品的线上销(xiao)量份额又大幅提升。

而且，中国品牌在全球投(tou)影仪市场的出货量占比高(gao)达75%，而海外(wai)市场譬(pi)如北美、西欧，去年在体育(yu)赛事推动下出货量保持温和增(zeng)长。公司通过亚马逊(xun)、乐天等海外(wai)电商渠道铺开(kai)产(chan)品，去年上半年海外(wai)业务(wu)收入已经提升至28%。

整体来看，公司的业务(wu)形势有(you)压力(li)也有(you)一些值得期待的新(xin)突破，比如车载显示和出海业务(wu)，或许(xu)能带来不错的增(zeng)量。