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去(qu)年“924”以来，人(ren)形机器人(ren)无疑是领涨(zhang)大市的明(ming)星行业之一。其中诞生了不(bu)少(shao)市值飙(biao)涨(zhang)数倍的大牛股。比如(ru)埃夫特(te)大涨(zhang)340%，拓斯达大涨(zhang)217%，三(san)丰智能、柯力(li)传感大涨(zhang)逾(yu)180%，兆(zhao)威机电、北特(te)科技大涨(zhang)逾(yu)150%，斯菱股份大涨(zhang)逾(yu)120%。
尤其是去(qu)年底以来，上证指数从3400一路回撤至(zhi)如(ru)今的3168，多数此前热(re)炒的板(ban)块，诸(zhu)如(ru)文旅(lu)、零售(shou)、券商等纷纷大幅回落，但人(ren)形机器人(ren)认依然持续维持逆势大涨(zhang)行情。
那么，如(ru)何看待2025年的人(ren)形机器人(ren)行情？会是下一个新(xin)能源资本故事吗？
01
从政策(ce)指导意见目标(biao)，到企业产能规划，都可以明(ming)显(xian)看出，2025年将会是人(ren)形机器人(ren)的量产元年。
2023年10月，国家工(gong)信部印发《人(ren)形机器人(ren)创新(xin)发展指导意见》，明(ming)确指出，人(ren)形机器人(ren)集成人(ren)工(gong)智能、高端制造、新(xin)材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新(xin)能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人(ren)类(lei)生产生活方式，重塑全球产业发展格局。
这是一句很重量级的定调。因为计算机、智能手机、新(xin)能源汽车这三(san)大终端产品的出现(xian)，都曾带来过史诗级的投资机会。
意见还指出，到2025年，人(ren)形机器人(ren)创新(xin)体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关(guan)键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整体产品达到国际先进水平，并(bing)实施(shi)批量生产。到2027年，成为重要的经(jing)济增长新(xin)引擎。
这一定调与规划很重磅，人(ren)形机器人(ren)有望成为新(xin)能源汽车之后成经(jing)济发展引擎的产业。从政策(ce)制定者角度看，未来人(ren)形机器人(ren)的市场规模体量、产业链纵纵深无疑是很有前景的。
再从企业层面看，开始批量生产不(bu)仅仅是口号。
在2024年，智元、傅利叶、宇树、Agility Robotics等海内外机器人(ren)企业已经(jing)先后进行人(ren)形机器人(ren)的小规模量产。
当(dang)然，最(zui)重磅的还是华为宣布介入人(ren)形机器人(ren)赛道(dao)，或将大大加速其商业化(hua)落地。
11月15日，华为与乐聚机器人(ren)、兆(zhao)威机电、深圳市大族机器人(ren)、墨影科技、拓斯达、自变量机器人(ren)等16家企业参与了签约，将在应用场景进行相关(guan)合作(zuo)。11月19日，据媒体报(bao)道(dao)，华为已在东莞设立子公司，投资72亿元建设产业园区，计划2025年发布并(bing)实现(xian)一定规模试产。
此外，特(te)斯拉则(ze)规划生产数千台Optimus人(ren)形机器人(ren)，并(bing)在工(gong)厂进行初步测试。且多方信息表明(ming)特(te)斯拉Optimus项目有望在近期迎来重要版本更新(xin)，并(bing)在2025年进入正式量产。
从政策(ce)规划到企业落地，2025年人(ren)形机器人(ren)正从行业导入期步入加速成长期。在这一发展阶段，渗透率将逐步加快，产业链龙头(tou)开始产生利润，放量之后将高速增长。这也意味(wei)着(zhe)不(bu)少(shao)投资机会。
这有些类(lei)似2020年的新(xin)能源汽车。在此之前，行业也陆陆续续发展了10多年，但渗透率是从2020年开始爆发。因此，资本市场迎来了上中下产业链的大繁荣，出现(xian)了多只10倍股，相信很多人(ren)还记忆犹新(xin)。
如(ru)今，人(ren)形机器人(ren)所处行业阶段类(lei)似新(xin)能源汽车的2019年。人(ren)形机器人(ren)之能够进行量产，并(bing)加速商业化(hua)落地，最(zui)根本驱动因素其实源于AI技术的快速突破。有了AI加持，人(ren)形机器人(ren)的“大脑”可以进行自主学习，规划和决策(ce)等能力(li)，虽(sui)然目前还是技术难点，但有了AI大模型快速进步，未来是可以突破技术瓶颈的。
因此，2025爆发元年将会是人(ren)形机器人(ren)形业存在较大投资机会的重要支撑逻辑，行业景气度也只会越来越高，且短时间内无法证伪。
02
具体到投资机会方面，将更多将聚焦在技术壁垒高，且国产化(hua)率低的细分(fen)领域。
人(ren)形机器人(ren)产业链中，减速器、伺服系统、控制器三(san)大核心零部件的成本占据了70%。进一步细分(fen)，可分(fen)为滚柱/滚珠丝杠、力(li)矩传感器、无框电机、谐波减速器、一维/关(guan)节扭(niu)矩传感器、空心杯电机、行星减速器、软(ruan)件及系统等环节。
其中，滚柱/滚珠丝杠、力(li)矩传感器、软(ruan)件及系统竞争壁垒最(zui)高、国产化(hua)率低，且有实力(li)的企业并(bing)不(bu)多。这或许也是投资机会最(zui)大的细分(fen)领域。
在滚柱/滚珠丝杠领域，海外玩家主要包括舍弗勒、斯凯(kai)孚、Exlar等。国内玩家主要包括汉江机床、南京工(gong)艺、凯(kai)特(te)精机。当(dang)然，还有一批新(xin)公司投入研发，介入该赛道(dao)，包括中坚科技、贝斯特(te)、恒立液压、鼎(ding)智科技、北特(te)科技、双林(lin)股份、新(xin)剑传动等。
在力(li)矩传感器领域中，全球一级供应商有两家，包括ATI、宇立仪器，均具备六维力(li)矩传感器技术。二级供应商包括瑞尔(er)特(te)、坤维科技、柯力(li)传感。其中，柯力(li)传感前期主要做一维力(li)矩传感器，目前六维力(li)矩传感器已经(jing)成功研发，送样华为，并(bing)成功获得验(yan)收。
此外，近日，华培(pei)动力(li)的传感器据传言送样给特(te)斯拉擎天柱，股价在短期内也迎来了暴涨(zhang)。
在软(ruan)件及系统领域，主要玩家主要还是AI本省实力(li)强的大厂，比如(ru)华为。
此外，人(ren)形机器人(ren)整机企业也存在机会，国内主要厂商包括埃夫特(te)、乐聚机器人(ren)、拓斯达、禾川科技等。这些整机厂中，也握有产业链的一些核心技术。
11月15日，华为与国内16家有实力(li)的机器人(ren)相关(guan)企业达成战略合作(zuo)，本质算是搭建起了一个产业联盟。华为更多是提(ti)供一个机器人(ren)平台，赋能企业更好开发、集成机器人(ren)，有点类(lei)似在新(xin)能源汽车领域的角色。
因华为在鸿(hong)蒙操作(zuo)系统、盘古大模型、云计算、AI芯片等方面技术实力(li)强劲，赋能给国产机器人(ren)企业，会加速其商业化(hua)落地，增强全球竞争力(li)。
未来，与华为合作(zuo)的机器人(ren)企业可能具备更强市场竞争力(li)，包括埃夫特(te)、兆(zhao)威机电、拓斯达、中坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模糊地按(an)照人(ren)形机器人(ren)中的“赛力(li)斯”来进行定价的。
除华为产业链，特(te)斯拉也具备很强虹(hong)吸效应，相关(guan)概念股包括三(san)丰智能、北特(te)科技、鸣志电器、斯菱股份等。不(bu)过，最(zui)近几个月的涨(zhang)幅明(ming)显(xian)落后于华为产业链，一定程度上说明(ming)市场更看好华为的技术迭代(dai)与落地执行能力(li)。
03
人(ren)形机器人(ren)经(jing)过去(qu)年9月底以来的暴涨(zhang)之后，整体估值大幅上升，或在短期内面临动荡，主要源于大市带来的β风险。
此前，A股资本市场将一揽子政策(ce)预期让(rang)经(jing)济实现(xian)较好复(fu)苏的逻辑进行了充分(fen)定价，但从11月经(jing)济、12月PMI等数据来看，证实了市场此前过于乐观。另外，从债市持续暴涨(zhang)、商品市场持续下跌也能反映出，这两个市场对经(jing)济持有较为悲观的预期。
除基(ji)本面外，目前A股大市还面临一个资金面利空因素。即10月8日进入千亿级的资金悉数被(bei)套，两融担保比例已经(jing)快速下降至(zhi)253%，进入到熊市水平，但两融余(yu)额还处于牛市水平（高达1.8万亿），接下来倘(tang)若市场再度下跌，面临被(bei)动去(qu)杠杆(gan)风险。
要知(zhi)道(dao)，10月18日之后进入的杠杆(gan)资金，配置主力(li)方向为中证1000、中证2000以及微盘股，大致规模在3000亿左右。一旦发生快速去(qu)杠杆(gan)，对中小盘杀伤力(li)会更大一些。
人(ren)形机器人(ren)板(ban)块没有大蓝筹公司，均为中小市值公司，接下来面临以上所言的去(qu)杠杆(gan)风险。
不(bu)过，等A股大市企稳后，人(ren)形机器人(ren)形情大概率会卷土重来，因为产业逻辑支撑较硬。在我看来，布局机器人(ren)更好的一个时机或许在春节假(jia)期前后。
从历史复(fu)盘看，在2010-2024年，2月份15年之间一共(gong)有13年上涨(zhang)，中证全指平均涨(zhang)幅达到3.6%，远高于其他月份。另外从市场风格看，在2月，过去(qu)15年有14年跑(pao)赢(ying)大盘，市场风格特(te)征(zheng)尤为明(ming)显(xian)。
至(zhi)于看好节后的逻辑，比较赞同大摩的观点：尽管中国股票在短期内可能因美国政策(ce)、美元强势和地缘政治紧张等因素继续承压，但预计在1月底前后，随着(zhe)特(te)朗普对华政策(ce)和中国回应的明(ming)朗化(hua)，市场有望迎来逆转(zhuan)。市场逆转(zhuan)后，农历新(xin)年消费、宏观经(jing)济数据、企业盈利和政策(ce)刺激等因素将影响股市表现(xian)。