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当前，全球市场在(zai)利好政策的频(pin)出与流动性的改善中走向复苏，但特朗普带来的不确定性阴影仍笼罩在(zai)市场之上。机遇与挑战(zhan)如影随形。Beta震荡，使得个股的Alpha显得尤为关键。而历(li)史经验表明，即便是在(zai)看似不起眼的增(zeng)长中，长期稳定的复利也能积累成惊人的财富。因此(ci)，长期投资者越(yue)来越(yue)倾向于寻找(zhao)那些具有复利效应的企业。
近期，健合（H&H）国际控股有限公司(si)(01112.HK)（以下简称“健合集团”）公布了2024年前三季度的运营数据，数据颇(po)具亮点，展现出稳健长青的发展态势。
一、稳健成长带来“复利效应”
健合集团是高端营养及健康产业领导者，其以婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）、成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理用品业务（PNC）三大领域(yu)为核(he)心业务，致力于提(ti)供高端家庭营养健康解决方案。
前三季度的表现印证了稳健的成长步(bu)伐。
在(zai)前三季度，集团继续实施全家庭营养健康战(zhan)略(lue)，并取(qu)得了显著成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆取(qu)得了同期历(li)史新高。
其中，前三季度，集团的ANC业务实现了8.2%的增(zeng)长；得益于中国香港、泰国、印度、马来西亚及中东等新兴市场的表现，ANC业务在(zai)亚洲市场的营收增(zeng)长达到了29.5%。
值得注意的是，这一成绩的取(qu)得难能可贵。2023年，集团ANC业务已营收达到了61.4亿元人民币，同比(bi)增(zeng)长34.1%，形成了较高的同比(bi)基(ji)数。与此(ci)同时，市场环(huan)境不佳，许多同行业公司(si)如汤臣倍健等业绩显著下滑。
换而言(yan)之，在(zai)行业普遍面临挑战(zhan)和较高基(ji)数的背景下，集团的ANC业务依然保持了强劲的增(zeng)长势头(tou)，这进一步(bu)证明了集团在(zai)市场中的竞争力和抗风险能力。
在(zai)PNC业务领域(yu)，健合集团通(tong)过积极(ji)的市场布局和渠道扩张，实现了5.4%的收入增(zeng)长。其中，子品牌(pai)Zesty Paws在(zai)北美市场实现了双位数的增(zeng)长，表明集团在(zai)北美宠物护理领域(yu)的强劲扩张势头(tou)。
在(zai)财务方面，健合集团顺利完成了再融资计划，并保持了稳健的流动资金水平。截至报告期末，集团的现金结余达到了18.6亿元，为集团的持续发展和未来投资提(ti)供了坚实的财务基(ji)础。
如果我们不局限于短期的前三季度，而是将视野扩展到更长的时间维度，可以清晰地看到，健合集团实现了穿越(yue)市场周期的长期稳健增(zeng)长。在(zai)过去(qu)十(shi)年间（从2014年到2023年），集团的收入从47.32亿元增(zeng)长至139.26亿元，实现了近2倍的增(zeng)幅(fu)。
展望未来，健合集团有望继续在(zai)BNC、ANC和PNC三大业务板块的协同发展战(zhan)略(lue)下，继续沿袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集团的第二增(zeng)长曲线，近年来正蓬勃发展。2016年，健合集团完成了对(dui)国际知名(ming)品牌(pai)Swisse的全资收购，ANC业务正式迈(mai)入了一个快(kuai)速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度超过10亿澳(ao)元的销售里程碑，自2015年收购以来销售额增(zeng)长了三倍。相关成果反映在(zai)集团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快(kuai)提(ti)升(sheng)。在(zai)2019至2023年，ANC的营收总(zong)额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集团总(zong)收入的比(bi)例持续攀升(sheng)。根据最新的公告，2024年前三季度，ANC已占集团的半壁(bi)江山，未来也将继续支撑着集团长期的成长。
对(dui)于投资者而言(yan)，有些企业虽然表面上的成长速度可能并不惊人，但长期稳定的增(zeng)长和复利效应的累积，将能够为投资者带来意想不到的丰厚回报。这种稳健成长的模式，可能将为投资者提(ti)供长期价值投资的机会。
二、位居(ju)全球多市场前列
华西证券研究(jiu)所认为，健合集团通(tong)过精心打造(zao)全家营养健康的“大拼图”，已经塑造(zao)了一条独特的“健合式”成长路径。这一路径的核(he)心在(zai)于健合集团构建(jian)了一个全球竞争力的品牌(pai)矩阵。健合旗(qi)下包括合生元、Swisse斯维诗(shi)、Solid Gold素力高、Zesty Paws快(kuai)乐一爪等多个高端品牌(pai)，这些品牌(pai)享有十(shi)分高的声誉和知名(ming)度。
其中，Swisse是健合集团的旗(qi)舰品牌(pai)。Swisse不仅在(zai)全球范围内享有较高的品牌(pai)知名(ming)度，还拥(yong)有强大的市场占有率。尤其值得注意的是，在(zai)近年来保健品市场的风云(yun)变幻中，健合集团的ANC业务依然保持着十(shi)分有利的竞争地位。
根据华西证券研究(jiu)所，在(zai)中国大陆，ANC业务拥(yong)有超过62,000个线下销售点，且截至2023年底一般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝帽子”认证——这在(zai)中国市场上是一个重要(yao)的竞争优势，因为只有获得“小蓝帽”标识的保健食品才受国家食品药品监督管理局批(pi)准能在(zai)指定渠道销售。在(zai)中国保健食品行业内是公认的权威标志(zhi)。
值得一提(ti)的是，在(zai)国内保健品行业，渠道结构的变化是近年来的市场重要(yao)关注点之一。线上渠道的崛(jue)起和线下渠道的占比(bi)改变，使得线上渠道的重要(yao)性日益凸显。尽管新品牌(pai)的快(kuai)速进入导致线上流量争夺变得激烈，但健合集团在(zai)线上渠道的表现尤为强劲。
在(zai)1+3“Mega Brand”品牌(pai)战(zhan)略(lue)矩阵的助力下，Swisse在(zai)今年的618购物节期间横扫各大电商(shang)平台(tai)，持续蝉联销量第一，成为线上成人营养健康市场的领导者。双十(shi)一购物节期间，Swisse继续实现多平台(tai)大满贯，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台(tai)的销量冠军。国联证券研究(jiu)所指出，Swisse作为电商(shang)渠道的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌(pai)矩阵不断夯(hang)实线上渠道基(ji)本盘，有望充分享受行业渠道转型(xing)带来的红利。
而在(zai)全球市场，Swisse同样表现优异(yi)，在(zai)多个市场保持市场份额排名(ming)前列。Swisse于澳(ao)新的VHMS类市场排名(ming)第一，集团的整体ANC业务在(zai)新加坡市场蝉联美容补充品及肝(gan)脏健康类别第一。
此(ci)外，在(zai)中国内地，合生元在(zai)婴童益生菌(jun)营养补充品拥(yong)有领先地位，前三季度在(zai)超高端婴幼儿配方奶粉市场中稳居(ju)第三，市场份额稳步(bu)提(ti)升(sheng)。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上优质猫干(gan)粮类别的领先地位；Zesty Paws则目前是美国最受认可的宠物补充品品牌(pai)之一。
从更长远(yuan)影响的视角审视，渠道结构的变革(ge)预示着渠道服务能力的重要(yao)性或将逐渐淡化，而与此(ci)同时，消费者对(dui)能够精准解决健康痛点的创(chuang)新技术、新型(xing)剂(ji)型(xing)、前沿成分及优化配方的研发需求(qiu)愈发迫切。
这意味着传统品牌(pai)商(shang)凭借各自的优势渠道跑马圈地的时代逐渐过去(qu)，品牌(pai)的质量与研发成为差异(yi)化竞争的根本优势。这一趋势正引(yin)领行业从“服务溢价”模式稳步(bu)迈(mai)向“研发溢价”与“质量溢价”的新阶段，其中，那些具备强大研发实力与卓越(yue)产品品质的领军企业将脱颖而出，成为最大受益者。
集团旗(qi)下的多个知名(ming)品牌(pai)一直是高品质的代表，尤其是Swisse品牌(pai)，其深厚的历(li)史底蕴和澳(ao)大利亚治疗物品管理局（TGA）的权威认证共同铸就了其独特的品牌(pai)优势。TGA的认可不仅意味着Swisse从原材料的精心挑选(xuan)、严(yan)格检验到生产流程的每个细节，均遵循等同于药品的严(yan)格标准，而且还必(bi)须经过全面的安全性、理化性质测(ce)试以及功能性、有效性验证。此(ci)外，Swisse还需接受TGA频(pin)繁(fan)且严(yan)格的定期检查。因此(ci)，Swisse赢得了消费者的广泛信赖与好评，这是仅凭渠道优势或新兴品牌(pai)难以企及的优势。
在(zai)当前巨(ju)变中，健合集团已经具备了强劲先发优势，有望在(zai)未来继续成为行业的领导者。
三、未来成长路径清晰
展望未来，健合集团的成长之路充满可能。
从中短期的视角看，集团的成长路径清晰明确，多个增(zeng)长点正蓄势待发：
一、通(tong)过推出新产品和强化研发，健合集团不断拓展市场。比(bi)如，Swisse品牌(pai)从单一主(zhu)品牌(pai)发展出三大子品牌(pai)，包括高端药房(fang)级进口营养品牌(pai)Swisse Plus、营养食品品牌(pai)Swisse Me和针(zhen)对(dui)儿童健康需求(qiu)的品牌(pai)Little Swisse，持续构建(jian)“Swisse 1+3”品牌(pai)战(zhan)略(lue)矩阵，满足不同消费者的精细化营养健康需求(qiu)。
尤为值得一提(ti)的是，近期健合集团推出了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞(bao)新生瓶(ping)。这标志(zhi)着健合集团在(zai)细胞(bao)级抗衰领域(yu)的新突破，通(tong)过科技力量为消费者提(ti)供更专业的营养健康解决方案。该产品含有NR（烟酰胺核(he)糖），作为NAD+的高效前体，能显著提(ti)升(sheng)人体内NAD+水平，具有高生物利用度和安全性。新产品能打开新的市场需求(qiu)，并提(ti)升(sheng)集团的盈利能力。
二、行业或即将见底回暖。随着新国标的全面实施，低端产能出清，头(tou)部品牌(pai)如健合集团的市场份额有望提(ti)升(sheng)。集团在(zai)推动消化旧国标婴幼儿配方奶粉库存的同时，持续深化超高端奶粉品类的战(zhan)略(lue)布局，增(zeng)强“新国标”系列产品的竞争力，不断巩固和扩大其在(zai)婴幼儿配方奶粉市场的领先地位。
三、全球化机遇可期。集团在(zai)全球化布局方面也取(qu)得了显著成效，在(zai)澳(ao)新和北美等市场已取(qu)得了显著的市场影响力。此(ci)外，集团在(zai)东南亚、欧洲等地也设立了研发中心和市场机构，通(tong)过多元化的品牌(pai)组合和销售渠道，不断提(ti)升(sheng)其在(zai)全球市场的知名(ming)度和影响力。这些国际市场的拓展，为健合集团带来了新的增(zeng)长点。
得益于这些积极(ji)因素，国联证券研究(jiu)所对(dui)健合集团的未来发展持乐观态度。国联证券研究(jiu)所预测(ce)，集团2024-2026年营业收入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比(bi)分别增(zeng)长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比(bi)增(zeng)速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增(zeng)长良好。基(ji)于此(ci)，国联证券给出了买入的评级。
从长期来看，随着全球消费者健康意识的增(zeng)强和全球人口老龄化的加剧，高端家庭营养健康解决方案行业正处于黄金发展期。
艾媒咨询的数据显示，中国的保健品市场规模从2013年的993亿元增(zeng)长至2022年的2989亿元，年复合增(zeng)长率达到13.03%。而与发达国家相比(bi)，中国的保健食品渗透率和人均消费仍有较大提(ti)升(sheng)空间。2023年，国内人均保健食品消费额仅为26美元，这一数字远(yuan)低于美国（为其14%）和日本（为其四分之一）。
除了老龄化成为行业发展的重要(yao)支撑，年轻人也正成为推动行业增(zeng)长的强劲动力。随着健康意识的普及和提(ti)升(sheng)，《2023年618健康消费及营销趋势洞察报告》显示，16-25岁年龄段的用户(hu)数同比(bi)增(zeng)速最高，接近60%，健康消费年轻化的趋势愈发明显。
多因素共振之下，行业正处于发展的黄金时期。在(zai)这一背景下，像(xiang)健合集团这样的企业，有望凭借其深厚的行业积淀和前瞻性的战(zhan)略(lue)布局，为消费者创(chuang)造(zao)更多价值，并为股东带来丰厚回报。