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今天港股之所以能实现低(di)开高走，科技板块功不可(ke)没(mei)。

如(ru)昨日文章所说，AI概念(nian)今天确实给(gei)大家(jia)派发了(le)红包。

板块方面，互联网服务大涨(zhang)11.6%。其中(zhong)，阿里巴巴大涨(zhang)6.5%，领涨(zhang)科技股。主(zhu)要原因在于阿里此前官宣(xuan)，于大年初一发布Qwen2.5-Max旗舰大模型，定(ding)价为1.6美元/百(bai)万tokens输(shu)入、6.4美元/百(bai)万tokens输(shu)出，且在多项基准测试中(zhong)得分(fen)超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗舰模型。

金山云更是暴(bao)涨(zhang)逾31%，背(bei)后系DeepSeek概念(nian)、资产注(zhu)入等概念(nian)利好驱(qu)动。此前有报道称，在DeepSeek-V3发布前，雷军已(yi)开出千万元年薪招(zhao)揽DeepSeek-V2的关键开发者罗福(fu)莉，罗福(fu)莉将会成(cheng)为小米(mi)大模型团队的领导之一，小米(mi)希望其可(ke)以借助开发DeepSeek-V2的经(jing)验，优化并提升小米(mi)AI大模型的效率和体(ti)验。

此外，半导体(ti)板块大涨(zhang)8%，算是全球半导体(ti)大跌市场(chang)“独一份”。其中(zhong)，中(zhong)芯国际大涨(zhang)10%，权重占(zhan)比板块大，背(bei)后主(zhu)要驱(qu)动逻辑源(yuan)于国产替代，系假期日本政府宣(xuan)布拟对(dui)十余种半导体(ti)相关物(wu)项实施出口管制(zhi)，并将多家(jia)中(zhong)国企(qi)业列入“最终用户清单”。

互联网、半导体(ti)等权重板块迎利好，一度程度上导致港股韧(ren)性更强一些。此外，欧洲(zhou)也恐将遭遇关税冲击，且欧洲(zhou)经(jing)济也很疲弱，以致于交易性资金全球资产配置再平衡(heng)，且港股估值比较低(di)，导致其他市场(chang)的资金流入港股，暂时支撑了(le)港股。

要知道，欧洲(zhou)股市普跌2%，欧元兑美元暴(bao)跌逾1.1%，英镑兑美元大跌0.8%。欧洲(zhou)货币大跌，也一定(ding)程度上支撑了(le)人民币，导致美元兑离岸人民币贬值0.22%，远不及美元指数近1%的涨(zhang)幅。

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港股有时是A股的风向标(biao)，有时也会被(bei)A股带节奏。关税来袭，欧洲(zhou)、其他亚太(tai)市场(chang)大跌利空，外资配置向港股倾斜，而A股没(mei)有该(gai)优势，且估值合理，外资占(zhan)比也比较小。A股又会如(ru)何定(ding)价关税这一对(dui)经(jing)济基本面产生利空影响的重要因素呢？

有一些投(tou)资者认为，加征10%关税，市场(chang)早有所预期，基本将其Price in了(le)。现在利空靴子落地了(le)，市场(chang)反(fan)而不会受到什么重磅冲击。

我(wo)们首(shou)先来撸一撸时间线(xian)。

去年11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒(mei)体(ti)账号发文，在他上任第一天，将对(dui)墨西哥、加拿大的所有产品征收25%关税，并对(dui)中(zhong)国的所有商品加征10%的关税。

A股市场(chang)彼时并没(mei)有大跌，很快于11月27日开启一波反(fan)弹，于12月10日见(jian)到阶段性高点，主(zhu)要系市场(chang)对(dui)于年末的中(zhong)央政治局会议给(gei)予了(le)极高期待(dai)，乐观地认为会出台大规模的财政、货币政策来对(dui)冲关税利好，走出了(le)一波淋漓(li)大涨(zhang)的行情。

后来，市场(chang)于12月31日连续3天迎来大跌，主(zhu)要系12月制(zhi)造业PMI不及市场(chang)预期，经(jing)济现实复苏并没(mei)有预期那么乐观，加之此前科技等多个板块涨(zhang)幅过大，游资、机构兑现利润(run)动机较强。

1月14日，特朗普智囊抛出关税新设想，制(zhi)定(ding)累进关税时间表，每月上调2%-5%。加之当日其他小作文，上证指数大涨(zhang)逾2.5%，并开启了(le)一波反(fan)弹（1月社融超预期，M2符(fu)合预期，出口超预期）。

1月18日，中(zhong)美高层通电话。紧(jin)接着，韩正出席(xi)美国总统特朗普就职典礼。一些列利好动作，让市场(chang)对(dui)中(zhong)美关系缓和、关税加征减缓等有较高期待(dai)。

1月20日，特朗普正式上任总统，入主(zhu)白宫。在就职演讲中(zhong)，强调了(le)“打击通胀”，但未提立即对(dui)相关国家(jia)加征关税，尽管也提到建立专门的对(dui)外税务机构负责对(dui)外国征收关税。

第一天不推出关税政策，市场(chang)将其此理解为新政府对(dui)于贸易战的倾向，并没(mei)有此前传递的鹰派。美元指数暴(bao)跌，非美货币，包括离岸人民币大幅走高，股市的风险偏好亦受到提振，在相对(dui)高位盘(pan)整。

从以上时间线(xian)看，加征10%关税虽然(ran)市场(chang)有所知晓，但并没(mei)有认真进行了(le)充分(fen)定(ding)价，也没(mei)有所谓Price in。因为要进行充分(fen)定(ding)价，要与之相应的涨(zhang)跌幅匹配才是，而不是仅仅新闻发生了(le)就可(ke)以了(le)。就如(ru)同美国上一轮加息周期，并不是第一次加息发生就进行了(le)充分(fen)定(ding)价，而是持(chi)续根据美联储的货币政策来持(chi)续调整预期，认认真真交易了(le)近一年时间。

事实上，这一次特朗普打的关税战节奏和力(li)度有所超预期。节奏上，上任仅仅10余天，便宣(xuan)布了(le)对(dui)三国的关税政策。

力(li)度上，美国对(dui)中(zhong)国出口商品此前平均征收关税率为19.3%，加上此次的10%，合计高达29.3%，显著高于除(chu)中(zhong)国以外其他国家(jia)和地区的3%。此外，对(dui)墨西哥加征25%关税，对(dui)中(zhong)国出口也是利空，因为中(zhong)国很多出口美国的产品绕道了(le)墨西哥。

此外，特朗普还(hai)称，计划很快对(dui)欧盟产品征收关税。要知道，欧盟是中(zhong)国第一大贸易伙伴，欧盟经(jing)济若受到波及，自(zi)然(ran)也会间接波及中(zhong)国外需。

并且，特朗普关税战开打，很大概率会迎来报复，进而或会进行下一轮关税加征，对(dui)于经(jing)济增长的拖累几乎必然(ran)会发生。

高盛(sheng)经(jing)济学(xue)家(jia)此前发布报告认为，特朗普可(ke)能会延(yan)续其在贸易战1.0中(zhong)的做法，即对(dui)不同商品采取不同的关税策略。特朗普2月1日曾表示(shi)美国将于2月中(zhong)旬对(dui)电脑芯片、药品、钢(gang)铁(tie)、铝(lu)、石油和天然(ran)气(qi)等进口商品征收关税。这些关税是基于现有关税基础上进行加征的。

总之，A股主(zhu)要的外部风险来源(yuan)于特朗普关税，在春节假期前没(mei)有充分(fen)定(ding)价，不可(ke)简单粗暴(bao)地认为“利空靴子落地反(fan)而利好”。

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目(mu)前来看，等A股市场(chang)对(dui)关税、DeepSeek利空进行一波定(ding)价后，大概率可(ke)以期待(dai)一波反(fan)弹行情。逻辑主(zhu)要有以下两个方面：

第一，今年“两会”将于3月5日召(zhao)开，彼时会公(gong)布GDP目(mu)标(biao)、财政赤字力(li)度等。在数据未公(gong)布之前，市场(chang)可(ke)以基于乐观预期进行定(ding)价，且无(wu)法证伪。这也是过去多年A股春季躁动行情的重要驱(qu)动力(li)。

第二，按照A股行情规律，2月是历年做多胜(sheng)率最高的一个月。过去15年中(zhong)，A股有13年在2月保持(chi)上涨(zhang)，平均涨(zhang)幅为3.6%，与1月平均下跌2.57%呈现明显的冰火两重天。当然(ran)，市场(chang)是有概率的，历史规律并不一定(ding)都能重现。