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近年来，有不少A股(gu)上市公(gong)司计(ji)划分拆子公(gong)司上市。
其中，2024年就有南山(shan)铝业(ye)、诺(nuo)力股(gu)份、招商轮船、卧(wo)龙电驱、双环传动等企业(ye)公(gong)告分拆子公(gong)司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让(rang)子公(gong)司更专注于核心业(ye)务，拓展新的融资渠道(dao)，以及(ji)通过股(gu)权激励调动相应子公(gong)司的竞(jing)争力和发(fa)展潜力，对于一些传统行业(ye)的上市公(gong)司而言，通过分拆新业(ye)务上市，还(hai)能让(rang)新业(ye)务有独立估值，可谓好(hao)处多多。
但也不是(shi)所(suo)有的分拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源(yuan)、晶盛机电、东方精工(gong)、江西铜业(ye)等30家公(gong)司的分拆上市计(ji)划告吹。但也有成功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月(yue)成功登(deng)陆港交所(suo)。
格隆汇获悉，近期，由汇川技(ji)术（300124.SZ）控股(gu)的联(lian)合动力在国(guo)泰君安证券(quan)的保荐下冲击创业(ye)板上市。这家公(gong)司质地如何？不妨一探(tan)究竟。
01
汇川技(ji)术拆出一个IPO，估值近500亿？
联(lian)合动力全称为“苏州汇川联(lian)合动力系(xi)统股(gu)份有限公(gong)司”，其前身联(lian)合动力有限由汇川技(ji)术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股(gu)份有限公(gong)司，如今准备分拆上市了。
本次发(fa)行前，朱兴明(ming)通过汇川技(ji)术间接(jie)控制(zhi)联(lian)合动力94.51%的股(gu)份，为实际控制(zhi)人(ren)。同时，联(lian)益创投、联(lian)丰投资合计(ji)持有联(lian)合动力5.49%股(gu)权。
朱兴明(ming)出生于1967年，硕(shuo)士(shi)研(yan)究生学历。朱兴明(ming)曾供职于深圳华能控制(zhi)系(xi)统有限公(gong)司、华为电气技(ji)术有限公(gong)司和艾(ai)默生网络能源(yuan)有限公(gong)司。2008年5月(yue)起至今，朱兴明(ming)一直担(dan)任汇川技(ji)术董(dong)事长兼总经理。
目前，联(lian)合动力的法定代表人(ren)及(ji)董(dong)事长为李俊田，他出生于1975年，硕(shuo)士(shi)学历。李俊田曾先后供职于华为电气技(ji)术有限公(gong)司、艾(ai)默生网络能源(yuan)有限公(gong)司，2003年起到汇川技(ji)术工(gong)作(zuo)，曾在汇川技(ji)术担(dan)任多年副总裁，如今仍是(shi)汇川技(ji)术董(dong)事。
汇川技(ji)术成立于2003年，并于2010年登(deng)陆创业(ye)板上市。汇川技(ji)术的业(ye)务分为通用自(zi)动化、新能源(yuan)汽车、智慧电梯(ti)、轨道(dao)交通四大板块，其中新能源(yuan)汽车业(ye)务是(shi)目前增速最快的板块。
财报资料显示，2024年1-9月(yue)，汇川技(ji)术实现营业(ye)收入253.97亿元，较(jiao)上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较(jiao)上年同期增长2.08%。
同期，汇川技(ji)术的通用自(zi)动化业(ye)务实现销售收入约109亿元，同比增长约4%；新能源(yuan)汽车业(ye)务实现销售收入约104亿元，同比增长约96%；智慧电梯(ti)、轨道(dao)交通业(ye)务营收占比相对较(jiao)低，且均同比下滑(hua)。
将最具发(fa)展前景的新能源(yuan)汽车业(ye)务分拆独立上市，一度引发(fa)投资者担(dan)忧。
尽管汇川技(ji)术在2024年4月(yue)23日公(gong)布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技(ji)术仍为联(lian)合动力控股(gu)股(gu)东，联(lian)合动力的财务状况和盈利能力仍将反映在汇川技(ji)术的合并报表中。尽管本次分拆将导致(zhi)持有联(lian)合动力的权益被摊薄，但联(lian)合动力将进一步聚焦自(zi)身业(ye)务领域，其发(fa)展与创新将进一步提速，投融资能力以及(ji)市场竞(jing)争力将进一步增强，有助于提升(sheng)汇川技(ji)术整体盈利水(shui)平。
但在分拆上市预案公(gong)布后的4个月(yue)里，工(gong)控巨头(tou)汇川技(ji)术的股(gu)价仍累计(ji)跌超30%。
据悉，汇川技(ji)术曾以1910亿元价值位列《2022胡润中国(guo)500强》榜单第42位。截止(zhi)今天（1月(yue)13日）下午收盘，汇川技(ji)术股(gu)价跌2.73%至58.35元/股(gu)，市值约1571亿元。
图片来源(yuan)于格隆汇
招股(gu)书显示，联(lian)合动力本次公(gong)开发(fa)行股(gu)票数量不超过约7.054亿股(gu)，占本次发(fa)行后总股(gu)本的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联(lian)合动力的估值在194亿元至487.5亿元之(zhi)间，已经是(shi)妥妥的细分行业(ye)“小巨头(tou)”。
本次募集资金扣除发(fa)行费用后，将用于新能源(yuan)汽车核心零部件(jian)生产建设项目、研(yan)发(fa)中心建设及(ji)平台类研(yan)发(fa)项目、数字化系(xi)统建设项目、补充营运资金。
02
联(lian)合动力聚焦电驱系(xi)统业(ye)务，2023年扭(niu)亏
从燃油车向电动汽车演进的过程中，整车动力零部件(jian)发(fa)生了革命性变化。
其中，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起到了传统燃油车中发(fa)动机、变速箱等核心零部件(jian)功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安全性及(ji)舒适性等具有重要(yao)影响(xiang)。
联(lian)合动力的主(zhu)要(yao)产品包括电驱系(xi)统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源(yuan)系(xi)统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源(yuan)总成）等动力系(xi)统核心部件(jian)。
图片来源(yuan)：招股(gu)书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系(xi)统业(ye)务为联(lian)合动力贡献了80%以上的收入，占比较(jiao)大；电源(yuan)系(xi)统业(ye)务的营收占比有所(suo)上升(sheng)，但仍在17%以内。
近年来，随着新能源(yuan)汽车销量快速增长，以及(ji)新能源(yuan)汽车渗透率的逐(zhu)年提升(sheng)，联(lian)合动力的收入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我国(guo)新能源(yuan)汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源(yuan)新车销量达(da)到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内，联(lian)合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业(ye)收入复合增长率接(jie)近80%；对应的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公(gong)司在2023年扭(niu)亏为盈。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力的主(zhu)营业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升(sheng)趋势。
值得(de)注意的是(shi)，新能源(yuan)汽车较(jiao)传统燃油车的整体设计(ji)更为简洁，零部件(jian)数量大幅下降，整车制(zhi)造门槛有所(suo)降低，市场竞(jing)争激烈，往(wang)往(wang)通过降价促(cu)销等来提升(sheng)销量。同时，整车销售的降价倾向于向上游传导，这也可能导致(zhi)联(lian)合动力等新能源(yuan)汽车零部件(jian)供应商的盈利空间被挤(ji)压。
近年来，在政策的支持下，我国(guo)汽车企业(ye)和国(guo)产动力系(xi)统供应商通过多年的持续投入，逐(zhu)步实现了新能源(yuan)汽车动力系(xi)统的国(guo)产化、核心部件(jian)的自(zi)主(zhu)化。2024 年 1-6月(yue)我国(guo)电驱动市场中自(zi)主(zhu)品牌(pai)电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计(ji)，2024年上半年中国(guo)新能源(yuan)乘用车市场中，联(lian)合动力的电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八(ba)。
在商用车领域，报告期内，联(lian)合动力主(zhu)要(yao)实现电驱系(xi)统相关产品的大批量销售，处于该(gai)细分赛道(dao)领军地位。
03
依(yi)赖理想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国(guo)新能源(yuan)汽车行业(ye)快速发(fa)展，以理想汽车、小米汽车等公(gong)司为代表的造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自(zi)身新能源(yuan)汽车转型进程。
作(zuo)为智能电动汽车部件(jian)及(ji)解决方案提供商，联(lian)合动力已经与理想、小鹏、小米等造车新势力，以及(ji)广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉(ji)利、沃尔沃、大众、奥迪(di)、保时捷(jie)等国(guo)内外车企均有合作(zuo)，但收入较(jiao)为依(yi)赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力向前五大客户销售额合计(ji)占当期营业(ye)收入的比例均超过66%，下游客户相对集中。
同时，随着业(ye)务规模的扩大，联(lian)合动力的应收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左(zuo)右，面临着应收账款回收风险。
值得(de)一提的是(shi)，2021年威马集团曾是(shi)联(lian)合动力的前五大客户之(zhi)一，但在2023年末，联(lian)合动力将与威马集团的2.15亿元应收账款和合同资产期末余额全部计(ji)提了坏账。
联(lian)合动力还(hai)存在短期债务偿还(hai)风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水(shui)平较(jiao)高，且流动比率较(jiao)同行业(ye)上市公(gong)司的平均水(shui)平偏低。