后续(xu)政策能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场(chang)行情的变化，创业板的波动(dong)也较大，您认为创业板波动(dong)大的原因主要(yao)是什么？波动(dong)触发的因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政策刺(ci)激以及(ji)市场(chang)情绪较为敏感，近期国(guo)家出台一系列政策刺(ci)激经济增长(chang)，为上市公司(si)尤其是核心资产提供了更好的发展环境，而(er)创业板市场(chang)聚集了多行业的核心资产，也受益于相关经济政策的刺(ci)激。另一方面，历(li)史上看，市场(chang)强势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而(er)以创业板指数为代表的大盘成长(chang)在(zai)前期的回调较大，本轮受到政策刺(ci)激，反弹幅度也非常突出。主持人：创业板作为成长(chang)板块的一个核心资产，本轮反弹主要(yao)受益于相关经济政策的刺(ci)激，但近期也出现了一定(ding)的回调，您对于创业板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场(chang)以及(ji)创业板指出现了一定(ding)的回调，第一，我认为这(zhe)是对前期过快修复(fu)的调整，市场(chang)也有望在(zai)调整中重新(xin)找到平衡点；第二，调整是市场(chang)的常态，关键要(yao)看调整后市场(chang)演绎(yi)的预期，短(duan)期的预期以及(ji)情绪的变化，也会给行情带来一些波折。不过，历(li)史经验表明，短(duan)期的波折不会影响(xiang)中期的趋势。本轮中期行情的关键在(zai)于，后续(xu)的政策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的预期。市场(chang)调整之后，政策面的、情绪面的继续(xu)刺(ci)激以及(ji)其他因素的发酵，叠(die)加创业板估值(zhi)和其他方面的优势受到市场(chang)更多关注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体估值(zhi)尚在(zai)低位

主持人：目前，创业板已经经过了一轮上涨和调整，投资者如果现在(zai)入场(chang)，在(zai)您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长(chang)期视角来看，创业板代表的成长(chang)板块的核心资产依然(ran)比较乐(le)观。一方面，整体估值(zhi)还处在(zai)低位，而(er)在(zai)新(xin)旧动(dong)能切换的大背景下，这(zhe)一类资产的全要(yao)素生产率都在(zai)提升(sheng)，新(xin)质生产力已经成为国(guo)家中长(chang)期的发展战略(lue)，未来经济转型的进(jin)步都需要(yao)依托(tuo)于这(zhe)一类企业。另一方面，创业板中的细(xi)分行业，如新(xin)能源、创新(xin)药、新(xin)材料、先进(jin)制(zhi)造、以新(xin)一代信息技术为代表的战略(lue)新(xin)兴产业，以及(ji)近两(liang)年火热的以人工智能为代表的未来产业，都具备一定(ding)的潜力和投资关注度。因此，从中长(chang)期的视角来看，创业板的投资价值(zhi)较大。

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国(guo)内(nei)外宏(hong)观环境边际(ji)向(xiang)好

主持人：进(jin)一步来看，政策层面上，除了之前发布(bu)的一系列政策，您认为后续(xu)还有哪些政策或事件值(zhi)得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国(guo)内(nei)外的宏(hong)观环境边际(ji)向(xiang)好。国(guo)内(nei)层面，前期财政部、证监会以及(ji)三大交易所均官(guan)宣了一系列重大的政策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及(ji)再(zai)融资监管安排方面等一系列举措，这(zhe)些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行也采取了一系列的降准降息措施，释放了一定(ding)的流动(dong)性，降低了实体经济融资成本，总体有利于市场(chang)风险偏好的逐步回升(sheng)。此外，政治局会议释放的积极信号，例如财政政策全面转向(xiang)稳增长(chang)、财政货币双管齐下。后续(xu)还有更多增量政策在(zai)期待，尤其是在(zai)房地产、资本市场(chang)方面持续(xu)性的举措，会不断提升(sheng)市场(chang)的信心和经济的活力。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然(ran)整个过程有一定(ding)的反复(fu)，但已经进(jin)入降息大周期，结合历(li)史上成长(chang)板块，尤其是以创业板为代表的成长(chang)板块，在(zai)这(zhe)一趋势下，估值(zhi)的修复(fu)预期以及(ji)力度会比其他板块更大。

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创业板基本面已出现改(gai)善趋势

主持人：除了政策因素，我们再(zai)看基本面，根据今年上半(ban)年的数据，创业板合计(ji)实现了营业收入1.86万亿，总体增长(chang)3%，领先沪深两(liang)市，您如何评价创业板目前整体的基本面情况？对于未来的盈利预测(ce)，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半(ban)年的营收表现优于沪深主板以及(ji)北证A股，营收增速也较为显著，与科创板的营收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深主板的归母净利润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显优势。主要(yao)原因在(zai)于：前期压制(zhi)指数基本面的制(zhi)约因素在(zai)逐步缓解，比如降息，创业板在(zai)本轮的变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经过了两(liang)年的漫长(chang)调整，其中有美联储对全球流动(dong)性压制(zhi)加息的因素，也有产业自身的因素以及(ji)半(ban)导体周期下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一般而(er)言，在(zai)产能过剩加剧时，行业的竞争格局会有一定(ding)的恶化，价格战也会导致赚钱效应减弱，行业的营收以及(ji)毛利润都会呈现一定(ding)的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出现一定(ding)的反转，产品的价格会逐渐(jian)企稳，毛利润和净利润也会表现为企稳趋势。而(er)根据今年上半(ban)年创业板数据，营收同比增加且明显高于其他板块，可以一定(ding)程度上认定(ding)为整个创业板面临的竞争环境出现改(gai)善趋势。从分析(xi)师预期的数据来看，目前普遍认为2024年的营收增速相比于2023年会有明显改(gai)善，且可能出现给市场(chang)带来情绪明显改(gai)善的因素，这(zhe)都是未来值(zhi)得期待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复(fu)

主持人：从行业分布(bu)来看，在(zai)创业板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新(xin)能源当前的投资价值(zhi)，您怎么看？近期有哪些机会值(zhi)得关注？

刘杰：对于新(xin)能源板块，最近一年多时间里(li)，上下游有很多改(gai)善，比如国(guo)产新(xin)能源车销量的提升(sheng)和国(guo)产产品质量的提升(sheng)，都给市场(chang)带来了积极的变化。细(xi)分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推(tui)供给侧出清(qing)，且需求(qiu)端仍然(ran)具备一定(ding)的韧性，供需结构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放力度相对于需求(qiu)更大，一方面是高渗透率基数下需求(qiu)大幅下滑，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链价格急速下跌。

在(zai)供给端，锂电行业的产能在(zai)逐渐(jian)出清(qing)，相关政策如工信部发布(bu)的锂电2024年规范条件，旨在(zai)引导锂电企业规避盲目扩张等问题，有望加速缓解产业供给过剩问题；在(zai)需求(qiu)端，下游新(xin)能源车需求(qiu)仍具备一定(ding)的韧性，而(er)国(guo)内(nei)的新(xin)能源产业链具备了相当的国(guo)际(ji)竞争力，产能以及(ji)出口增速都处在(zai)较高水(shui)平。后续(xu)随着行业供需情况的改(gai)善，我认为未来锂电产业链的价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业链的价格处在(zai)磨(mo)底期，行业的供给格局改(gai)善需要(yao)一定(ding)时间。光伏行业同样经历(li)了产能快速扩张之后产能释放的上升(sheng)期，近期光伏的去产能也开始(shi)演绎(yi)。

除了市场(chang)机制(zhi)的原因外，政策端的发力也加快了供给侧出清(qing)的进(jin)程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励(li)行业兼并重组(zu)，畅通市场(chang)的退出机制(zhi)，并且加强对低成本价格恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定(ding)程度上可以加速去产能的进(jin)程。另外，行业景气下滑最快的时间已经过去，产业链主要(yao)产品的价格在(zai)经历(li)了一段时间的磨(mo)底之后，也有望迎来反弹，多重因素的叠(die)加让产业链的盈利能力在(zai)逐步修复(fu)。

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医药板块前期压制(zhi)将(jiang)逐步释放

主持人：医药生物是创业板指的第二大行业板块，在(zai)经历(li)了几年的调整之后，今年医药板块也成为了市场(chang)逢低布(bu)局的行业之一，您如何看待 A股医药生物板块当前的估值(zhi)以及(ji)未来的投资机会？哪些医药子板块有希(xi)望迎来反转？

刘杰：医药经历(li)了这(zhe)么多年的调整，最近整个市场(chang)情绪逐渐(jian)恢复(fu)，对医药前几年的压制(zhi)也会逐步得到释放，未来更多的关注度将(jiang)逐渐(jian)集中于医药赛道。具体到细(xi)分行业，大家越来越重视医疗(liao)器械和创新(xin)药。在(zai)医疗(liao)器械领域，国(guo)内(nei)院端复(fu)苏以及(ji)出海加速，都有望提振板块的景气度。医疗(liao)器械板块在(zai)2023年存在(zai)一定(ding)的库存现象，经营情况受到拖(tuo)累，而(er)后，行业的库存消化已大幅出清(qing)，叠(die)加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需求(qiu)。

根据今年上半(ban)年的出口数据，医疗(liao)器械出口金额同比增加了将(jiang)近5%，正处在(zai)温和复(fu)苏趋势中。从宏(hong)观层面来看，在(zai)全球制(zhi)造业PMI改(gai)善的过程中，出口增速也会得到改(gai)善，并呈现一定(ding)的持续(xu)性，从而(er)推(tui)动(dong)相关业绩出现修复(fu)。此外，政策面也在(zai)推(tui)动(dong)板块盈利的改(gai)善，一方面反腐的影响(xiang)逐渐(jian)减弱，另一方面医疗(liao)设备更新(xin)换代，利好的政策催生了部分需求(qiu)的释放。在(zai)创新(xin)药领域，海外不确定(ding)因素依然(ran)存在(zai)，但国(guo)内(nei)的利好政策出台，下半(ban)年的盈利可能会出现一些拐点。创新(xin)药产业链的部分环节，比如相关行业的CXO，在(zai)前期的景气度较低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至(zhi)为负。

同时，海外对于创新(xin)药产业链的负面影响(xiang)依然(ran)存在(zai)着不确定(ding)性。这(zhe)些因素以及(ji)环节在(zai)基本面和未来的能见度相对较低，也影响(xiang)大家的预期。不过，有很多利好政策在(zai)出台，比如之前《全链条支持创新(xin)药发展实施方案(an)》被行业认定(ding)为一个重大的支持，鼓励(li)创新(xin)药高质量发展。在(zai)政策支持下，下半(ban)年医药的盈利也有很大可能会出现改(gai)善。

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TMT板块将(jiang)受益于AI创新(xin)发展

主持人：除了新(xin)能源、医药两(liang)大板块，您认为创业板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值(zhi)得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季(ji)度之后，一直在(zai)提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及(ji)通信等相关性很高，国(guo)内(nei)TMT产业链将(jiang)受益于AI产业的创新(xin)发展趋势。

在(zai)算力端，随着英伟达最新(xin)的人工智能计(ji)算平台发布(bu)，以及(ji)国(guo)产替代AI芯片的持续(xu)迭(die)代，国(guo)内(nei) AI算力产业链将(jiang)持续(xu)受益；在(zai)应用端，海外厂家、国(guo)内(nei)厂家对大模型持续(xu)不断的布(bu)局，为AI的应用提供了更广阔的发展空间，总体有望加速国(guo)内(nei)AI的应用场(chang)景。同时，全球半(ban)导体目前正处在(zai)上行周期，有望推(tui)动(dong)国(guo)内(nei)TMT行业景气度。

今年上半(ban)年，全球消费电子呈现了一定(ding)的温和复(fu)苏趋势，带动(dong)了相关产业链的盈利出现改(gai)善。本轮全球半(ban)导体销售周期，自2023年年中企稳后处在(zai)上行阶段，国(guo)内(nei)半(ban)导体的销售亦是如此。需要(yao)注意的是，本轮AI发展在(zai)服务器端的创新(xin)较多，但在(zai)消费端手机和PC上的创新(xin)暂时不多，可能需要(yao)一定(ding)的时间，这(zhe)也是国(guo)内(nei)产业链收益偏低的一个短(duan)期因素。而(er)未来随着AI手机和AIPC的创新(xin)以及(ji)应用，AI加持带来消费终端的更新(xin)换代，将(jiang)有望带来国(guo)产TMT景气度在(zai)未来持续(xu)进(jin)一步上行。

此外，国(guo)家的大基金三期成立(li)以及(ji)三中全会对于科技的重视，都意味着科技领域作为改(gai)革的重点方向(xiang)，未来会得到更多的政策支持，而(er)半(ban)导体作为自主可控领域中非常重要(yao)的一个领域，在(zai)未来也有望受益于这(zhe)一趋势和相关的政策支持。

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投资需考(kao)虑制(zhi)定(ding)合理(li)的止损策略(lue)

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场(chang)起名叫“20厘米”，为什么创业板会这(zhe)样设置？

刘杰：“20厘米”股票(piao)是在(zai)注册制(zhi)下，创业板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在(zai)交易的过程中，有望达到当天20%涨停板的情况。创业板在(zai)注册制(zhi)之后，除了涨跌幅发生了变化，在(zai)新(xin)股上市的前5天也没有涨跌幅限(xian)制(zhi)，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业板股票(piao)买卖需要(yao)开通相应的权限(xian)，有一定(ding)的门槛(kan)，因此“20厘米”这(zhe)一称呼就出现了。

主持人：既然(ran)创业板的涨跌幅扩大到了20%，那(na)么投资创业板的风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮眼(yan)，为投资者带来了非常可观的收益，同时也引起了市场(chang)的高度关注。面对这(zhe)一场(chang)风暴(bao)，很多投资者都纷纷进(jin)场(chang)，试图分享(xiang)这(zhe)一轮涨幅。当前，中国(guo)经济逐步恢复(fu)，中国(guo)经济的发展和调整也在(zai)逐步加快。在(zai)这(zhe)一宏(hong)观背景下，创业板作为中国(guo)科技创新(xin)企业的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另外，国(guo)家政策的引导也是资金流入的一个重要(yao)因素，今年中国(guo)政府对于创业板的支持政策逐步放宽(kuan)，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的增长(chang)前景，也增强了市场(chang)的信心。

纵观当下创业板的火热现象，也不仅仅是现金和科技发展的结合，更是国(guo)家政策和市场(chang)需求(qiu)共同铸就的结果。此外，我认为在(zai)投资的同时也要(yao)考(kao)虑风险。对于普通投资者而(er)言，如果要(yao)把握市场(chang)的机会，无疑是面临诸多挑战。乐(le)观因素导致的短(duan)期市场(chang)高涨，对于追逐短(duan)期投资的投资者而(er)言，制(zhi)定(ding)合理(li)的止损策略(lue)比较重要(yao)，防止市场(chang)情绪的变化产生更多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌(yong)入，尤其是科技股受到的关注度非常高，投资者在(zai)关注市场(chang)变化、分析(xi)各个行业趋势时，要(yao)结合自身的风险承受能力，制(zhi)定(ding)合理(li)的投资策略(lue)。

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当下市场(chang)环境适合定(ding)投

主持人：您提到投资过程中也要(yao)注意控制(zhi)风险，那(na)么您认为定(ding)投是不是一个更好的参与方式？

刘杰：是的，定(ding)投是在(zai)固(gu)定(ding)的时间用固(gu)定(ding)的金额投资固(gu)定(ding)的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一句话：在(zai)市场(chang)中准确把握入市的时点，比在(zai)空中接住一把飞刀更具备难度。所以，我们可以采取较好的定(ding)投策略(lue)，克服一次性投资以及(ji)固(gu)定(ding)时点择(ze)时的缺陷，总体上做到风险和收益的均衡。虽然(ran)定(ding)投本身不是一个最佳的获得投资收益的方法，但初衷是为一些不熟悉市场(chang)以及(ji)没有时间和精力挖掘超越市场(chang)收益的投资者而(er)准备的。

通过定(ding)投，跟上某一类资产的平均收益，与指数投资分享(xiang)市场(chang)平均收益的理(li)念高度契合。在(zai)定(ding)投中较为理(li)想的一种形(xing)式，如微笑曲线，即市场(chang)走出一波先下跌后回升(sheng)的行情，虽然(ran)前期会经历(li)一些亏损，但在(zai)下跌的过程中，投资者一直进(jin)行定(ding)投，就能在(zai)市场(chang)低迷(mi)时，以较低的成本获得筹码摊薄成本，最终在(zai)上升(sheng)时收获更多的收益。实际(ji)上，在(zai)一些波动(dong)较大的时期，构成了很多微笑曲线。在(zai)当下的市场(chang)环境中，通过定(ding)投参与市场(chang)投资，与很多投资者的风险承受能力和预期会更匹配。