交易(yi)对手来头不(bu)小，包括(kuo)中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍(pai)对手温州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在高价夺得上(shang)游稀(xi)缺(que)资源后，为何才一年多时间盈晟实业就甘心(xin)拱手让出(chu)？

安宁(ning)股(gu)份证券部人士告诉(su)界面新(xin)闻，是交易(yi)对手主动来寻求合作的，“我们也确(que)实很(hen)想要这个矿(kuang)”。该人士还称，此(ci)次估值应该不(bu)会超过(guo)65亿元。

交易(yi)对手为90后实控人

安宁(ning)股(gu)份是攀枝(zhi)花市的一家钒钛磁铁矿(kuang)采选企(qi)业，主要产品为钛精矿(kuang)和钒钛铁精矿(kuang)。

经质(zhi)矿(kuang)产主要资产为会理县小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)的采矿(kuang)权，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)毗邻安宁(ning)股(gu)份潘家田铁矿(kuang)，同属一个矿(kuang)脉。采矿(kuang)权许(xu)可证有效期至2050年8月25日。

从(cong)股(gu)权结构来看，经质(zhi)矿(kuang)产出(chu)资人为王泽龙和盈晟实业，分别持股(gu)70.02%和29.98%，北(bei)京市中伦(lun)律师事务(wu)所(suo)为合并重(zhong)整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实控人，1996年出(chu)生。界面新(xin)闻查询天眼(yan)查发现，王泽龙是在2020年12月增资进入经质(zhi)矿(kuang)产成为大股(gu)东，出(chu)资3200万元。

盈晟实业与王泽龙关系密切(qie)。天眼(yan)查显示，盈晟实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质(zhi)矿(kuang)产旗下有两家全资子(zi)公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝(zhi)花市立(li)宇矿(kuang)业有限公司（下称立(li)宇矿(kuang)业）。

经质(zhi)矿(kuang)产股(gu)权结构

上(shang)述交易(yi)相关方于2月19日签订了《重(zhong)整投资意向协议》。

交易(yi)完成后，经质(zhi)矿(kuang)产、鸿鑫工贸、立(li)宇矿(kuang)业将成为安宁(ning)股(gu)份全资子(zi)公司。交易(yi)不(bu)涉(she)及发行股(gu)份，也不(bu)会导致上(shang)市公司控股(gu)股(gu)东和实际控制人变更，交易(yi)具体方案尚未确(que)定。

尽管方案未定，但安宁(ning)股(gu)份已支(zhi)付了一笔不(bu)小的保证金。公告显示，协议签署当日，安宁(ning)股(gu)份向管理人账(zhang)户支(zhi)付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转为重(zhong)整投资款。

鸿鑫工贸主要资产为选钛设备及尾矿(kuang)库，立(li)宇矿(kuang)业的主要资产为选铁设备。三家公司共同组成原矿(kuang)开(kai)采、铁精矿(kuang)与钛精矿(kuang)洗(xi)选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心(xin)资产配套(tao)使用，构成完整的钒钛磁铁矿(kuang)开(kai)采和洗(xi)选体系。

本次收购整合后，安宁(ning)股(gu)份可在两矿(kuang)权的矿(kuang)区范围内，协同制定开(kai)采方案，有利于最大程度地开(kai)发利用矿(kuang)区内的矿(kuang)产资源，减少(shao)资源浪费。

“矿(kuang)拿下来后，可以马上(shang)生产。”安宁(ning)股(gu)份证券部人士对界面新(xin)闻称，“（小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)）就在我们隔壁，公司有备用产线，现有的产线就能满足(zu)。”

标的一年前拍(pai)出(chu)65亿元

安宁(ning)股(gu)份对经质(zhi)矿(kuang)产早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质(zhi)矿(kuang)产破产重(zhong)整投资人招募的公告。

2023年11月，经质(zhi)矿(kuang)产资产破产重(zhong)整被拍(pai)卖，起拍(pai)价17.4亿元。占据地利的安宁(ning)股(gu)份参与拍(pai)卖。

然而，盈晟实业横插一脚成为“搅局者”。在与安宁(ning)股(gu)份多轮竞价后，其(qi)以65.08亿元成交，成交价较起拍(pai)价高出(chu)274%。安宁(ning)股(gu)份无奈放弃竞拍(pai)。

当时，安宁(ning)股(gu)份公告，在竞拍(pai)过(guo)程中，公司根据20多年的钒钛磁铁矿(kuang)采选经验，结合标的矿(kuang)权地质(zhi)储量，近期红格南矿(kuang)区出(chu)让情况、公司盈利情况以及未来预(yu)期，“综(zong)合判断此(ci)标的最高价值不(bu)超过(guo)65亿元”。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)所(suo)产资源为盈晟实业关联企(qi)业中核钛白所(suo)需(xu)的上(shang)游原材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质(zhi)矿(kuang)产后再转手？

有业内人士对界面新(xin)闻称，盈晟实业高溢价拿下经质(zhi)矿(kuang)产存在决策失误(wu)。

事实上(shang)，王泽龙家族可以在经质(zhi)矿(kuang)产重(zhong)组完成后，选择将旗下矿(kuang)业资产注入上(shang)市公司，也可以选择向中核钛白进行供货。

但中核钛白上(shang)游原材料钛精矿(kuang)由外部企(qi)业长期独(du)家供应，强行注入存在难度。

另一方面，缺(que)乏矿(kuang)业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重(zhong)整，再投入大量资金生产复工，也远没有占尽了天时利地人和的安宁(ning)股(gu)份那么容易(yi)。

同时，一旦价格下行，矿(kuang)产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿(kuang)价格在2021年至2024年上(shang)半年在高位(wei)徘徊，2024年最后几个月价格出(chu)现下行趋势(shi)。

不(bu)如给(gei)烫手山芋找个接盘(pan)方。

安宁(ning)股(gu)份人士向界面新(xin)闻证实：“是他们（交易(yi)对方）主动找过(guo)来的。我们也确(que)实很(hen)想要这个矿(kuang)。现在资源还比较抢手。”

经质(zhi)矿(kuang)产价值几何？

此(ci)次交易(yi)整合难度不(bu)大，标的估值几何，安宁(ning)股(gu)份将以多少(shao)交易(yi)对价来获得经质(zhi)矿(kuang)产，更值得关注。

界面新(xin)闻查询发现，2020年四川(chuan)省自然资源厅欲出(chu)让小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益，在当年8月于官网披露了一份评估报告，评估机构为广(guang)实会计师事务(wu)所(suo)。结果显示，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益3.91亿元。评估标准(zhun)中，铁精矿(kuang)不(bu)含税价为350元/吨，钛精矿(kuang)1083元/吨。

对此(ci)，安宁(ning)股(gu)份人士称，并不(bu)清楚这一数据的统计口径如何，不(bu)过(guo)“肯定不(bu)止这个价”。

今时不(bu)同往日，评估有效期已过(guo)，资源价格也不(bu)可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿(kuang)价格为1110元/吨，2025年最新(xin)的钛精矿(kuang)价格在2200元/吨之上(shang)。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)需(xu)要进行价值重(zhong)估。

来源：四川(chuan)省自然资源厅网站（2020年8月）

资源储量是矿(kuang)产估值的核心(xin)，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)资源到底(di)有多少(shao)？

界面新(xin)闻查询发现，从(cong)两个维度来对比，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)资源保有量虽不(bu)及潘家田铁矿(kuang)，但规模不(bu)算小。

第一个维度，采矿(kuang)权面积。

四川(chuan)省自然资源厅网站2021年8月公告显示，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)矿(kuang)区面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示，安宁(ning)股(gu)份的潘家田铁矿(kuang)矿(kuang)区面积3.9842平方公里。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)面积相当于安宁(ning)股(gu)份所(suo)持矿(kuang)区面积的超过(guo)六成。二者属同一矿(kuang)脉，成色相近，面积的对比能一定程度反应出(chu)标的规模的大小。

此(ci)外，2023年12月，经质(zhi)矿(kuang)产的探矿(kuang)权扩展至4.7851平方公里，不(bu)过(guo)有效期至2023年4月6日，早已过(guo)期，暂未披露是否续上(shang)。

来源：四川(chuan)省自然资源厅网站

第二个维度是保有资源量。

四川(chuan)省自然资源厅数据显示，该矿(kuang)保有资源储量5978.8万吨，加上(shang)新(xin)增储量和延伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需(xu)进行出(chu)让收益处(chu)置的资源量6997.1万吨。

四川(chuan)省自然资源厅披露，根据潘家田铁矿(kuang)2020年经评审通过(guo)的矿(kuang)山储量年报，截(jie)至2020年11月，该矿(kuang)保有储量为19414.91万吨。

这一数据对比，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)保有储量是潘家田铁矿(kuang)的约36%。

界面新(xin)闻就这一数据向安宁(ning)股(gu)份核实，该公司人士称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也肯定不(bu)止约7000万吨。”该人士称，具体储量等方案出(chu)来才公告。

对交易(yi)价格可能的区间，安宁(ning)股(gu)份人士说：“价格要等后续方案出(chu)来，应该是不(bu)会超过(guo)（65亿元）的。”

欲突破营收增长瓶颈

为何安宁(ning)股(gu)份对经质(zhi)矿(kuang)产如此(ci)渴(ke)求？

首先，从(cong)安宁(ning)股(gu)份来说，公司急需(xu)新(xin)的资源来扩大产能，进而突破营收增长瓶颈。

安宁(ning)股(gu)份在2021年营业收入创下23.03亿元的历史新(xin)高后，近三年营收始终未能再站上(shang)20亿元。

2022年至2024年前三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同步在下行。

“现有资源每年的采矿(kuang)量是有规定的，所(suo)以营业收入保持稳定。”安宁(ning)股(gu)份人士对界面新(xin)闻表示。

因此(ci)，在采矿(kuang)量受(shou)限的情况下，安宁(ning)股(gu)份唯有通过(guo)增加所(suo)持矿(kuang)产资源方可突破困局。

安宁(ning)股(gu)份财报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料显示，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)生产规模为露天260万吨/年，地下开(kai)采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质(zhi)矿(kuang)产，安宁(ning)股(gu)份产量或可翻倍。

本次交易(yi)完成后，安宁(ning)股(gu)份资源储量、业务(wu)规模、市场占有率、盈利能力(li)将进一步提高。

其(qi)次，经质(zhi)矿(kuang)产与安宁(ning)股(gu)份的协同性极强。

除(chu)同矿(kuang)脉同矿(kuang)种外，安宁(ning)股(gu)份长期专注于钒钛磁铁矿(kuang)的综(zong)合利用技术。公司的开(kai)采技术、洗(xi)选技术和管理经验可快速应用于标的公司，有效提高采选效率、降低采选成本，实现资源效益最大化。

再次，资源的稀(xi)缺(que)性是安宁(ning)股(gu)份多年来谋(mou)求经质(zhi)矿(kuang)产控制权的原因。

钒钛磁铁矿(kuang)是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿(kuang)。

从(cong)上(shang)游供给(gei)来看，储量下降，新(xin)增供给(gei)有限。

美国地质(zhi)调查局（USGS）数据显示，近几年全球少(shao)有发现重(zhong)大新(xin)钛铁矿(kuang)资源，同时对钛铁矿(kuang)产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不(bu)断下修，其(qi)中钛铁矿(kuang)由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源主要集中于攀西地区，短(duan)期新(xin)增产能较为有限。从(cong)下游需(xu)求来看，不(bu)论是钛精矿(kuang)，还是钒钛铁精矿(kuang)，长期需(xu)求均在稳定增长。

钛工业产业链主要有两个分支(zhi)，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵(mian)钛后制成各种金属制品。

钛金属被广(guang)泛应用于航空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金属”。近年，消费电子(zi)领域的高端旗舰机也引入钛合金，边框轻量化，对钛合金需(xu)求上(shang)升。

钒钛铁精矿(kuang)是钒钛钢铁企(qi)业提钒炼钢的主要原料。钒可以应用于化工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的味精”。

一旦新(xin)能产能，安宁(ning)股(gu)价能否顺利消化？对此(ci)，安宁(ning)股(gu)份人士称：“下游需(xu)求量比较大，肯定是够的，不(bu)愁卖。公司内部下游只需(xu)要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”

此(ci)次交易(yi)安宁(ning)股(gu)份以现金方式收购，为此(ci)安宁(ning)股(gu)份已备好资金后盾。

安宁(ning)股(gu)份公告，近日与邮储银行四川(chuan)分行、中国银行四川(chuan)分行分别签署了《银企(qi)战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提供不(bu)高于150亿元和不(bu)高于100亿元的授信额度，用于矿(kuang)产资源项目并购、开(kai)发、建设、运营环节的综(zong)合金融需(xu)求。

消息(xi)披露后两个交易(yi)日，安宁(ning)股(gu)份股(gu)价先是“一”字涨停，2月21日涨停开(kai)盘(pan)后急速下跌，全日放量长阴，上(shang)涨2.03%，收于33.25元/股(gu)，最新(xin)市值157亿元。市场分歧凸显投资者对这场并购的谨慎(shen)态度。