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作为新能源车和储能行业发展的重要支撑，锂电(dian)行业曾(ceng)备受资本追捧，但前几年在行业大幅扩张(zhang)产(chan)能的背景下，锂电(dian)产(chan)业链自2022年进入产(chan)能过剩，随后动力电(dian)池和材料价(jia)格下降，锂电(dian)中(zhong)上游厂商(shang)的利润也因此受到挤压。
如今几年过去，行业供需形势(shi)何时扭(niu)转依然备受市(shi)场关注。
近期(qi)，又有(you)锂电(dian)池制造商(shang)冲击港股IPO。
格隆汇获悉(xi)，近期(qi)，江苏正力新能电(dian)池技术股份(fen)有(you)限公司（简称“正力新能”）向港交所递交招股书，拟香港主板(ban)IPO上市(shi)，中(zhong)金公司、招银国际为其联席保荐人。据悉(xi)，正力新能曾(ceng)在2024年7月递表(biao)港交所。
正力新能是一家(jia)锂离子电(dian)池制造商(shang)，由曹德旺胞妹曹芳担(dan)任(ren)董事长。2024年前8个(ge)月，按动力电(dian)池装机量来算(suan)，正力新能在我(wo)国动力电(dian)池市(shi)场排名第(di)九，但公司仍(reng)处(chu)于亏损之(zhi)中(zhong)。
如今锂电(dian)池行业的现状如何？不妨通过正力新能来一探究竟。
01
曹德旺入股，江苏常熟跑出一家(jia)动力电(dian)池IPO
正力新能成(cheng)立于2019年，总部位于江苏常熟，由曹芳、陈继程、江苏塔菲尔(er)共同创立。公司核心管理(li)层在汽车零部件行业拥有(you)丰富的经验，并根据对汽车行业的洞见，进入动力电(dian)池领域。
公司董事长曹芳今年66岁，她曾(ceng)担(dan)任(ren)A+H上市(shi)公司福耀玻(bo)璃的销售部经理(li)、董事及副总经理(li)。2013年3月曹芳创办新中(zhong)源创投(tou)，从事风险(xian)投(tou)资业务。
2016年8月，曹芳与陈继程共同创办正力投(tou)资，从事电(dian)动汽车核心部件领域的投(tou)资。曹芳还在2017年6月获得北京大学高级管理(li)人员工商(shang)管理(li)硕士学位。正力新能成(cheng)立后，曹芳担(dan)任(ren)董事长至今。
正力新能的总经理(li)陈继程今年53岁，拥有(you)香港大学工商(shang)管理(li)博士学位，他曾(ceng)在福耀玻(bo)璃任(ren)职多年。招股书显示(shi)，陈继程2003年10月加入福耀玻(bo)璃，曾(ceng)担(dan)任(ren)福耀玻(bo)璃执行董事、副总经理(li)。
公司成(cheng)立以来经历了几轮融资。2022年获得了来自海松资本、南京江宁、东南新能等机构的投(tou)资，2024年7月又以现金认缴新增(zeng)注册资本的方式完成(cheng)了B轮融资，投(tou)资方包括新中(zhong)源创投(tou)、东南投(tou)控、苏创能源投(tou)资等，投(tou)后估值约182亿元(yuan)。
股权结(jie)构方面，本次发行前，由曹芳、陈继程领导(dao)的管理(li)层股东与财务投(tou)资者一致(zhi)行动，合共控制约64.60%的投(tou)票(piao)权。此外，由曹芳的胞兄曹德旺全资拥有(you)的福建(jian)耀华也持有(you)正力新能2.52%股份(fen)。
02
超8成(cheng)营收来自动力电(dian)池业务，一汽红旗、广汽传祺均为客户
正力新能专注于销售用于电(dian)动汽车的电(dian)池产(chan)品，并提供电(dian)芯、模块、电(dian)池包、电(dian)池簇、电(dian)池管理(li)系统的一体化方案，致(zhi)力于拓展电(dian)化学产(chan)品在陆海空互联下的大规模应用。
公司的产(chan)品及技术，图片来源于招股书
公司从2016年开始生产(chan)及销售电(dian)池产(chan)品，并在2022年7月开始经营磷酸铁锂电(dian)池业务。其车用动力电(dian)池可覆盖纯电(dian)动汽车（BEV）、插电(dian)式混合动力汽车（PHEV）、增(zeng)程序电(dian)动汽车（EREV）及混合动力汽车（HEV）等多动力类型汽车电(dian)池，兼顾(gu)轿车、SUV、MPV等多用途汽车的需求。
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年1-8月（简称“报告期(qi)”），动力电(dian)池业务为正力新能贡献了80%以上的收入，占比(bi)较大。
按产(chan)品类型划分的收入明细，图片来源：招股书
其中(zhong)，正力新能应用于纯电(dian)动汽车（BEV）的产(chan)品营收占比(bi)有(you)所下降，但仍(reng)在56%以上；应用于插电(dian)式混合动力汽车（PHEV）的产(chan)品2024年前8个(ge)月营收占比(bi)提升至33.2%。
纯电(dian)动汽车过去通常采用镍钴锰酸锂（NCM）材料，而(er)近年来，磷酸铁锂（LFP）材料因其安全性能和成(cheng)本效益而(er)在纯电(dian)动汽车中(zhong)越来越受欢迎，公司来自磷酸铁锂产(chan)品的收入占比(bi)也从2022年的14.8%大幅提升至2024年前8个(ge)月的57.9%。
公司的储能系统和船舶动力电(dian)池产(chan)品主要为磷酸铁锂电(dian)池产(chan)品，航空电(dian)池产(chan)品主要为高镍半固态锂离子电(dian)池产(chan)品，不过报告期(qi)内储能产(chan)品及其他产(chan)品营收占比(bi)相对较低。
正力新能的的动力电(dian)池客户包括大型央(yang)国企(qi)、造车新势(shi)力及跨国领先整(zheng)车企(qi)业，其电(dian)池产(chan)品应用于一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等企(qi)业核心车型。
报告期(qi)内，公司来自五大客户的销售收入分别占各期(qi)间总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.7%，占比(bi)较大，可见其较为依赖五大客户。
03
不到四年累计亏损超28亿元(yuan)，市(shi)占率低于宁德时代、比(bi)亚迪
作为电(dian)动汽车的电(dian)池产(chan)品供应商(shang)，正力新能的业绩(ji)受电(dian)动汽车行业景气度(du)影响。
近年来，电(dian)动汽车市(shi)场渗透率不断提升，2019年至2023年，全球电(dian)动汽车市(shi)场渗透率从4.8%增(zeng)至22.1%，预计2028年将达到61.8%；中(zhong)国电(dian)动汽车产(chan)业发展领先全球，2023年我(wo)国电(dian)动汽车渗透率已达到34.4%，预计2028年将进一步增(zeng)至85%。
据弗(fu)若斯特沙利文及中(zhong)国汽车工业协会的数据，2023年我(wo)国电(dian)动汽车销量为1040万(wan)辆，预计2028年将达到2850万(wan)辆，复合年增(zeng)长率为22.4%；2023年中(zhong)国动力电(dian)池装机量为389GWh，预计2028年将达到1943.3GWh，复合年增(zeng)长率为37.9%。
图片来源于招股书
近几年，在我(wo)国动力电(dian)池装机量提升的背景下，正力新能的营收呈增(zeng)长趋势(shi)，但仍(reng)未走出亏损泥(ni)潭，而(er)前期(qi)大量的研(yan)发投(tou)入是公司业绩(ji)亏损的重要原(yuan)因。
2021年、2022年、2023年、2024年1-8月，正力新能的营业收入分别约14.99亿元(yuan)、32.90亿元(yuan)、41.62亿元(yuan)及28.58亿元(yuan)，同期(qi)分别亏损4.02亿元(yuan)、17.20亿元(yuan)、5.90亿元(yuan)及1亿元(yuan)，不到四年累计亏损超28亿元(yuan)。
报告期(qi)内，公司的研(yan)发开支分别为2.21亿元(yuan)、3.29亿元(yuan)、4.24亿元(yuan)、3.61亿元(yuan)，研(yan)发开支占总收入的比(bi)例均在10%及以上。同时，公司在扩大产(chan)能等方面也需要花不少钱。
这与动力电(dian)池行业投(tou)入大、回报周期(qi)长的特性有(you)关。动力电(dian)池企(qi)业通常需要在业务运营初期(qi)对产(chan)能和产(chan)品研(yan)发进行大量前期(qi)投(tou)资，但这种投(tou)资可能要到生产(chan)设施建(jian)成(cheng)并形成(cheng)一定规模后才(cai)能产(chan)生实(shi)质性回报，而(er)这可能要相当长的时间。
报告期(qi)内，正力新能的毛利率分别为2.0%、-8.8%、1.5%及12.4%，其中(zhong)2022年毛利率下降主要由于客户X事件而(er)停(ting)止(zhi)向客户X交付用于BEV的三元(yuan)电(dian)池产(chan)品，导(dao)致(zhi)公司三元(yuan)电(dian)池的销售收入减少，并发生重大存货减值亏损。
此外，报告期(qi)内，正力新能的原(yuan)材料成(cheng)本分别占收入的64%以上，占比(bi)较大，公司的毛利率和经营业绩(ji)还受原(yuan)材料价(jia)格波动影响。
据弗(fu)若斯特沙利文的资料，2022年动力电(dian)池的主要原(yuan)材料价(jia)格大幅上涨，后来随着锂矿产(chan)资源进一步开采及提炼(lian)工艺提升，锂相关原(yuan)材料的供应量增(zeng)加，2023年原(yuan)材料价(jia)格又降了。
公司所处(chu)的动力电(dian)池行业竞(jing)争激(ji)烈(lie)，且大量市(shi)场份(fen)额被头部企(qi)业占据。2024年前8个(ge)月，按装机量计算(suan)，中(zhong)国十大动力电(dian)池制造商(shang)（宁德时代、比(bi)亚迪、中(zhong)创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、瑞(rui)浦兰钧(jun)、正力新能、爱尔(er)集新能源）占总装机量的96.9%。
其中(zhong)，2024年前8个(ge)月，正力新能以1.7%的市(shi)场份(fen)额在中(zhong)国动力电(dian)池生产(chan)商(shang)中(zhong)排名第(di)9，公司的市(shi)场份(fen)额与宁德时代、比(bi)亚迪相比(bi)仍(reng)存在较大差(cha)距。
图片来源于招股书
本次IPO，正力新能拟募集资金用于产(chan)能扩张(zhang)及建(jian)设智能制造设施及柔性生产(chan)线；用于各项研(yan)发活动；以及用于营运资金及其他一般公司用途拨资。