放心花人工客服电话并获得相关的业务帮助，消费者提交退款申请后，玩家对游戏质量和售后服务的要求也越来越高，公司可以通过客服电话收集用户意见。
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云端起风了(le)，大摩预计阿里股价(jia)、估(gu)值要起飞？
23日(ri)，摩根士丹利Gary Yu团(tuan)队发(fa)布研报，大幅上调阿里巴巴评级至(zhi)“超配”，目标价(jia)从100美(mei)元(yuan)上调至(zhi)200美(mei)元(yuan)，乐观估(gu)值更(geng)是达到300美(mei)元(yuan)。
大摩坦承，此前低估(gu)了(le)人工(gong)智能驱(qu)动(dong)的云计算需求激增，以及阿里核心电商业务的韧性。大摩预测阿里云收入将在三(san)年(nian)内翻(fan)倍(bei)，从2025财年(nian)的1180亿元(yuan)增长至(zhi)2028财年(nian)的2400亿元(yuan)。阿里云的EBITDA利润率将从2025财年(nian)的约20%提高到2028财年(nian)的约35%。
基于对(dui)阿里云增长前景的乐观预期，以及对(dui)电商业务韧性的重(zhong)新评估(gu)，大摩预计，在基础情景下，阿里的分拆(chai)估(gu)值（SOTP）为每股200美(mei)元(yuan)，其中云业务估(gu)值为每股60美(mei)元(yuan)（对(dui)应5倍(bei)EV/销售额）,结合阿里已发(fa)行股票数量，阿里云市值为1400亿美(mei)元(yuan)。
值得注(zhu)意的是，吴(wu)泳铭24日(ri)宣布，未来(lai)三(san)年(nian)，阿里将投入超过(guo)3800亿元(yuan)用(yong)于建设云和AI硬件基础设施。这也创下中国民(min)营企(qi)业在云和AI硬件基础设施建设领域有(you)史以来(lai)最大规模投资纪录。
阿里云：三(san)年(nian)收入翻(fan)倍(bei)，AGI目标引领增长
大摩分析师(shi)承认此前低估(gu)了(le)阿里巴巴,特别是在人工(gong)智能驱(qu)动(dong)的云计算需求激增和核心电商业务韧性方面。
大摩认为，作为中国最大的超大规模云服务商，阿里巴巴凭借其卓越的技术(shu)和备受好评的开源大语言模型（LLM）“通义千问”（Qwen），有(you)望抓住AI云计算的巨大机遇。
基于以下几点，大摩预测阿里云收入将在三(san)年(nian)内翻(fan)倍(bei)，从2025财年(nian)的1180亿元(yuan)增长至(zhi)2028财年(nian)的2400亿元(yuan)。
- AI需求激增：DeepSeek模型发(fa)布后(hou)，阿里云需求显著(zhu)增长，其中推理需求占增量需求的60-70%。AI相关产品收入已连续六个季度实现三(san)位数增长。
- 激进的资本(ben)支出(chu)：阿里巴巴在最近(jin)的2025财年(nian)第三(san)季度财报中，承诺将在未来(lai)三(san)年(nian)加大资本(ben)支出(chu)，预计将超过(guo)过(guo)去十年(nian)的总和（约3000亿人民(min)币）。
- 竞争格局改(gai)善：中国云行业竞争激烈，虽(sui)盈利能力低于美(mei)国，但GPU（而非CPU）基础设施的竞争格局有(you)所改(gai)善，供应限制仅限于少数几家超大规模云服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳动(dong)）。
- AI需求激增：DeepSeek模型发(fa)布后(hou)，阿里云需求显著(zhu)增长，其中推理需求占增量需求的60-70%。AI相关产品收入已连续六个季度实现三(san)位数增长。
- 激进的资本(ben)支出(chu)：阿里巴巴在最近(jin)的2025财年(nian)第三(san)季度财报中，承诺将在未来(lai)三(san)年(nian)加大资本(ben)支出(chu)，预计将超过(guo)过(guo)去十年(nian)的总和（约3000亿人民(min)币）。
- 竞争格局改(gai)善：中国云行业竞争激烈，虽(sui)盈利能力低于美(mei)国，但GPU（而非CPU）基础设施的竞争格局有(you)所改(gai)善，供应限制仅限于少数几家超大规模云服务商（阿里巴巴、腾讯、字节跳动(dong)）。
大摩预计，阿里云的EBITDA利润率将从2025财年(nian)的约20%提高到2028财年(nian)的约35%。虽(sui)然由于折(she)旧增加，EBITA利润率在2026-2027财年(nian)将暂(zan)时下降至(zhi)5-8%，但随着AI相关产品收入规模的扩大，预计将在2028财年(nian)恢复至(zhi)8%，长期来(lai)看有(you)望达到15%。
估(gu)值重(zhong)估(gu)：阿里云价(jia)值凸显，电商业务回暖
基于对(dui)阿里云增长前景的乐观预期，以及对(dui)电商业务韧性的重(zhong)新评估(gu)，大摩基于DCF模型，将目标阿里股价(jia)从100美(mei)元(yuan)上调至(zhi)180美(mei)元(yuan)，对(dui)应2027财年(nian)的预期市盈率（P/E）为16.6倍(bei)，高于当前2026财年(nian)的13.6倍(bei)市盈率。
- 基础情境下的分拆(chai)估(gu)值为每股200美(mei)元(yuan)，其中TTG（阿里核心业务，包括淘天(tian)集团(tuan)、国际电商业务、本(ben)地生(sheng)活服务和菜鸟）估(gu)值为每股90美(mei)元(yuan)（对(dui)应10倍(bei)市盈率），云业务估(gu)值为每股60美(mei)元(yuan)（对(dui)应5倍(bei)EV/销售额）。
- 在乐观情景下，分拆(chai)估(gu)值为每股300美(mei)元(yuan)，其中TTG估(gu)值为每股120美(mei)元(yuan)（对(dui)应12倍(bei)市盈率），云业务估(gu)值为每股100美(mei)元(yuan)（对(dui)应7倍(bei)EV/销售额）。
- 基础情境下的分拆(chai)估(gu)值为每股200美(mei)元(yuan)，其中TTG（阿里核心业务，包括淘天(tian)集团(tuan)、国际电商业务、本(ben)地生(sheng)活服务和菜鸟）估(gu)值为每股90美(mei)元(yuan)（对(dui)应10倍(bei)市盈率），云业务估(gu)值为每股60美(mei)元(yuan)（对(dui)应5倍(bei)EV/销售额）。
- 在乐观情景下，分拆(chai)估(gu)值为每股300美(mei)元(yuan)，其中TTG估(gu)值为每股120美(mei)元(yuan)（对(dui)应12倍(bei)市盈率），云业务估(gu)值为每股100美(mei)元(yuan)（对(dui)应7倍(bei)EV/销售额）。
值得注(zhu)意的是，在乐观情景下，阿里云的估(gu)值（100美(mei)元(yuan)/股）已接近(jin)TTG的估(gu)值（120美(mei)元(yuan)/股），凸显了(le)其在阿里巴巴整体业务中的重(zhong)要性。
大摩同时将中国互联网行业的评级上调至(zhi)“有(you)吸引力”。报告认为，随着市场(chang)关注(zhu)点转向中国的技术(shu)突破，中国互联网公司为AI的推动(dong)者(zhe)和采用(yong)者(zhe)提供了(le)绝佳的投资机会。
