后续政策能否扭转基本面预期是关(guan)键

主持人：近期随着市场行情的(de)变化，创业板的(de)波动也较大，您认为创业板波动大的(de)原因主要是什么？波动触发的(de)因素(su)有哪(na)些？

刘杰(jie)：一方面，核心资产对于政策刺激以及市场情绪较为敏(min)感，近期国(guo)家出台一系列政策刺激经(jing)济增长，为上市公司尤其是核心资产提供了更好的(de)发展环(huan)境，而创业板市场聚集了多行业的(de)核心资产，也受益(yi)于相关(guan)经(jing)济政策的(de)刺激。另一方面，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前期回撤较大的(de)资产有关(guan)，即反转效应，而以创业板指数(shu)为代表的(de)大盘成长在前期的(de)回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常突出。主持人：创业板作为成长板块的(de)一个核心资产，本轮反弹主要受益(yi)于相关(guan)经(jing)济政策的(de)刺激，但(dan)近期也出现了一定的(de)回调，您对于创业板未来(lai)的(de)行情表现有何展望？

刘杰(jie)：10月9日以来(lai)，市场以及创业板指出现了一定的(de)回调，第(di)一，我认为这是对前期过快(kuai)修复的(de)调整，市场也有望在调整中重新找到平衡点(dian)；第(di)二，调整是市场的(de)常态，关(guan)键要看调整后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及情绪的(de)变化，也会(hui)给行情带来(lai)一些波折。不过，历史经(jing)验表明，短期的(de)波折不会(hui)影响中期的(de)趋势。本轮中期行情的(de)关(guan)键在于，后续的(de)政策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的(de)预期。市场调整之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及其他(ta)因素(su)的(de)发酵，叠加创业板估(gu)值(zhi)和其他(ta)方面的(de)优势受到市场更多关(guan)注，创业板有望迎来(lai)反转。

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创业板整体估(gu)值(zhi)尚(shang)在低位

主持人：目前，创业板已经(jing)经(jing)过了一轮上涨和调整，投资者如果(guo)现在入场，在您看来(lai)，会(hui)不会(hui)太晚？

刘杰(jie)：从中期、长期视角来(lai)看，创业板代表的(de)成长板块的(de)核心资产依然比较乐观。一方面，整体估(gu)值(zhi)还处在低位，而在新旧动能切换的(de)大背景下，这一类资产的(de)全要素(su)生(sheng)产率都在提升(sheng)，新质生(sheng)产力已经(jing)成为国(guo)家中长期的(de)发展战略，未来(lai)经(jing)济转型的(de)进步都需要依托于这一类企业。另一方面，创业板中的(de)细分(fen)行业，如新能源(yuan)、创新药、新材料、先进制(zhi)造、以新一代信息技术为代表的(de)战略新兴(xing)产业，以及近两年(nian)火热的(de)以人工智能为代表的(de)未来(lai)产业，都具备(bei)一定的(de)潜(qian)力和投资关(guan)注度。因此，从中长期的(de)视角来(lai)看，创业板的(de)投资价值(zhi)较大。

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国(guo)内外宏观环(huan)境边际向好

主持人：进一步来(lai)看，政策层面上，除了之前发布的(de)一系列政策，您认为后续还有哪(na)些政策或(huo)事件值(zhi)得投资者关(guan)注和期待？

刘杰(jie)：总体上看，国(guo)内外的(de)宏观环(huan)境边际向好。国(guo)内层面，前期财(cai)政部(bu)、证监会(hui)以及三(san)大交易所均官宣了一系列重大的(de)政策调整，比如规(gui)范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面等一系列举措，这些政策都会(hui)让环(huan)境变得越来(lai)越好。同时，央行也采取了一系列的(de)降准(zhun)降息措施，释放了一定的(de)流动性，降低了实体经(jing)济融资成本，总体有利于市场风(feng)险偏好的(de)逐步回升(sheng)。此外，政治局会(hui)议释放的(de)积极信号(hao)，例如财(cai)政政策全面转向稳增长、财(cai)政货币双管齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的(de)举措，会(hui)不断提升(sheng)市场的(de)信心和经(jing)济的(de)活力。海外层面，9月美联储已经(jing)降息50个基点(dian)，虽然整个过程有一定的(de)反复，但(dan)已经(jing)进入降息大周期，结合历史上成长板块，尤其是以创业板为代表的(de)成长板块，在这一趋势下，估(gu)值(zhi)的(de)修复预期以及力度会(hui)比其他(ta)板块更大。

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创业板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素(su)，我们再看基本面，根据今(jin)年(nian)上半年(nian)的(de)数(shu)据，创业板合计实现了营(ying)业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪深两市，您如何评价创业板目前整体的(de)基本面情况？对于未来(lai)的(de)盈利预测，您怎么判断？

刘杰(jie)：营(ying)收方面，创业板今(jin)年(nian)上半年(nian)的(de)营(ying)收表现优于沪深主板以及北证A股，营(ying)收增速也较为显(xian)著，与科创板的(de)营(ying)收增速较为接近；利润方面，创业板和沪深主板的(de)归母净(jing)利润均有所下降，但(dan)降幅与科创板、北证A股相比也有明显(xian)优势。主要原因在于：前期压制(zhi)指数(shu)基本面的(de)制(zhi)约因素(su)在逐步缓解，比如降息，创业板在本轮的(de)变化中逐步迎来(lai)反转。自(zi)2022年(nian)以来(lai)，创业板指经(jing)过了两年(nian)的(de)漫长调整，其中有美联储对全球流动性压制(zhi)加息的(de)因素(su)，也有产业自(zi)身的(de)因素(su)以及半导体周期下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会(hui)担心创业板权重行业产能过剩问题，一般(ban)而言，在产能过剩加剧时，行业的(de)竞争格局会(hui)有一定的(de)恶化，价格战也会(hui)导致赚钱效应减弱，行业的(de)营(ying)收以及毛利润都会(hui)呈现一定的(de)回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出现一定的(de)反转，产品的(de)价格会(hui)逐渐企稳，毛利润和净(jing)利润也会(hui)表现为企稳趋势。而根据今(jin)年(nian)上半年(nian)创业板数(shu)据，营(ying)收同比增加且明显(xian)高于其他(ta)板块，可以一定程度上认定为整个创业板面临的(de)竞争环(huan)境出现改善趋势。从分(fen)析师(shi)预期的(de)数(shu)据来(lai)看，目前普(pu)遍认为2024年(nian)的(de)营(ying)收增速相比于2023年(nian)会(hui)有明显(xian)改善，且可能出现给市场带来(lai)情绪明显(xian)改善的(de)因素(su)，这都是未来(lai)值(zhi)得期待的(de)。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分(fen)布来(lai)看，在创业板指当中，电力设备(bei)占比最高，达到了34.2%。对于新能源(yuan)当前的(de)投资价值(zhi)，您怎么看？近期有哪(na)些机会(hui)值(zhi)得关(guan)注？

刘杰(jie)：对于新能源(yuan)板块，最近一年(nian)多时间里(li)，上下游(you)有很多改善，比如国(guo)产新能源(yuan)车销量的(de)提升(sheng)和国(guo)产产品质量的(de)提升(sheng)，都给市场带来(lai)了积极的(de)变化。细分(fen)板块来(lai)看，锂电板块，当前政策加码，助(zhu)推供给侧出清，且需求端仍然具备(bei)一定的(de)韧性，供需结构的(de)反转有望带来(lai)行业景气度的(de)反转。2023年(nian)，锂电行业的(de)供给释放力度相对于需求更大，一方面是高渗透率基数(shu)下需求大幅下滑(hua)，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年(nian)产业链价格急速下跌(die)。

在供给端，锂电行业的(de)产能在逐渐出清，相关(guan)政策如工信部(bu)发布的(de)锂电2024年(nian)规(gui)范条件，旨在引(yin)导锂电企业规(gui)避盲目扩张等问题，有望加速缓解产业供给过剩问题；在需求端，下游(you)新能源(yuan)车需求仍具备(bei)一定的(de)韧性，而国(guo)内的(de)新能源(yuan)产业链具备(bei)了相当的(de)国(guo)际竞争力，产能以及出口增速都处在较高水平。后续随着行业供需情况的(de)改善，我认为未来(lai)锂电产业链的(de)价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业链的(de)价格处在磨底期，行业的(de)供给格局改善需要一定时间。光伏行业同样经(jing)历了产能快(kuai)速扩张之后产能释放的(de)上升(sheng)期，近期光伏的(de)去产能也开始演绎。

除了市场机制(zhi)的(de)原因外，政策端的(de)发力也加快(kuai)了供给侧出清的(de)进程。今(jin)年(nian)5月底，光伏协会(hui)召开了光伏行业高质量发展的(de)座谈(tan)会(hui)，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的(de)退出机制(zhi)，并且加强对低成本价格恶性销售(shou)的(de)打击(ji)力度。未来(lai)，相信伴随着一系列的(de)措施，一定程度上可以加速去产能的(de)进程。另外，行业景气下滑(hua)最快(kuai)的(de)时间已经(jing)过去，产业链主要产品的(de)价格在经(jing)历了一段时间的(de)磨底之后，也有望迎来(lai)反弹，多重因素(su)的(de)叠加让产业链的(de)盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制(zhi)将逐步释放

主持人：医药生(sheng)物是创业板指的(de)第(di)二大行业板块，在经(jing)历了几年(nian)的(de)调整之后，今(jin)年(nian)医药板块也成为了市场逢低布局的(de)行业之一，您如何看待 A股医药生(sheng)物板块当前的(de)估(gu)值(zhi)以及未来(lai)的(de)投资机会(hui)？哪(na)些医药子板块有希望迎来(lai)反转？

刘杰(jie)：医药经(jing)历了这么多年(nian)的(de)调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年(nian)的(de)压制(zhi)也会(hui)逐步得到释放，未来(lai)更多的(de)关(guan)注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细分(fen)行业，大家越来(lai)越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领域(yu)，国(guo)内院端复苏以及出海加速，都有望提振(zhen)板块的(de)景气度。医疗器械板块在2023年(nian)存在一定的(de)库存现象，经(jing)营(ying)情况受到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠加海外供应链的(de)回暖，提振(zhen)了整个行业的(de)需求。

根据今(jin)年(nian)上半年(nian)的(de)出口数(shu)据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面来(lai)看，在全球制(zhi)造业PMI改善的(de)过程中，出口增速也会(hui)得到改善，并呈现一定的(de)持续性，从而推动相关(guan)业绩出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的(de)改善，一方面反腐的(de)影响逐渐减弱，另一方面医疗设备(bei)更新换代，利好的(de)政策催生(sheng)了部(bu)分(fen)需求的(de)释放。在创新药领域(yu)，海外不确定因素(su)依然存在，但(dan)国(guo)内的(de)利好政策出台，下半年(nian)的(de)盈利可能会(hui)出现一些拐点(dian)。创新药产业链的(de)部(bu)分(fen)环(huan)节(jie)，比如相关(guan)行业的(de)CXO，在前期的(de)景气度较低，从中报预期来(lai)看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同时，海外对于创新药产业链的(de)负面影响依然存在着不确定性。这些因素(su)以及环(huan)节(jie)在基本面和未来(lai)的(de)能见度相对较低，也影响大家的(de)预期。不过，有很多利好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行业认定为一个重大的(de)支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半年(nian)医药的(de)盈利也有很大可能会(hui)出现改善。

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TMT板块将受益(yi)于AI创新发展

主持人：除了新能源(yuan)、医药两大板块，您认为创业板还有哪(na)些机会(hui)，或(huo)者有哪(na)些风(feng)格特点(dian)值(zhi)得投资者关(guan)注？

刘杰(jie)：可以关(guan)注TMT。自(zi)2023年(nian)三(san)季度之后，一直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关(guan)性很高，国(guo)内TMT产业链将受益(yi)于AI产业的(de)创新发展趋势。

在算力端，随着英伟达最新的(de)人工智能计算平台发布，以及国(guo)产替代AI芯(xin)片的(de)持续迭代，国(guo)内 AI算力产业链将持续受益(yi)；在应用端，海外厂家、国(guo)内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应用提供了更广阔的(de)发展空间，总体有望加速国(guo)内AI的(de)应用场景。同时，全球半导体目前正处在上行周期，有望推动国(guo)内TMT行业景气度。

今(jin)年(nian)上半年(nian)，全球消费电子呈现了一定的(de)温和复苏趋势，带动了相关(guan)产业链的(de)盈利出现改善。本轮全球半导体销售(shou)周期，自(zi)2023年(nian)年(nian)中企稳后处在上行阶段，国(guo)内半导体的(de)销售(shou)亦是如此。需要注意的(de)是，本轮AI发展在服务器端的(de)创新较多，但(dan)在消费端手机和PC上的(de)创新暂时不多，可能需要一定的(de)时间，这也是国(guo)内产业链收益(yi)偏低的(de)一个短期因素(su)。而未来(lai)随着AI手机和AIPC的(de)创新以及应用，AI加持带来(lai)消费终端的(de)更新换代，将有望带来(lai)国(guo)产TMT景气度在未来(lai)持续进一步上行。

此外，国(guo)家的(de)大基金三(san)期成立(li)以及三(san)中全会(hui)对于科技的(de)重视，都意味着科技领域(yu)作为改革的(de)重点(dian)方向，未来(lai)会(hui)得到更多的(de)政策支持，而半导体作为自(zi)主可控领域(yu)中非常重要的(de)一个领域(yu)，在未来(lai)也有望受益(yi)于这一趋势和相关(guan)的(de)政策支持。

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投资需考虑制(zhi)定合理(li)的(de)止损(sun)策略

主持人：创业板特别设置了20%的(de)涨跌(die)幅，市场起名叫(jiao)“20厘米”，为什么创业板会(hui)这样设置？

刘杰(jie)：“20厘米”股票是在注册制(zhi)下，创业板的(de)涨跌(die)幅由原来(lai)的(de)10%扩大到20%，即在交易的(de)过程中，有望达到当天20%涨停板的(de)情况。创业板在注册制(zhi)之后，除了涨跌(die)幅发生(sheng)了变化，在新股上市的(de)前5天也没有涨跌(die)幅限制(zhi)，5天之后则变成20%的(de)涨跌(die)幅，且创业板股票买(mai)卖需要开通相应的(de)权限，有一定的(de)门槛，因此“20厘米”这一称(cheng)呼就出现了。

主持人：既然创业板的(de)涨跌(die)幅扩大到了20%，那么投资创业板的(de)风(feng)险是不是更大了？

刘杰(jie)：过去几周，创业板的(de)表现亮眼，为投资者带来(lai)了非常可观的(de)收益(yi)，同时也引(yin)起了市场的(de)高度关(guan)注。面对这一场风(feng)暴，很多投资者都纷纷进场，试图分(fen)享这一轮涨幅。当前，中国(guo)经(jing)济逐步恢复，中国(guo)经(jing)济的(de)发展和调整也在逐步加快(kuai)。在这一宏观背景下，创业板作为中国(guo)科技创新企业的(de)聚集地，潜(qian)力被更多的(de)投资者看好。另外，国(guo)家政策的(de)引(yin)导也是资金流入的(de)一个重要因素(su)，今(jin)年(nian)中国(guo)政府对于创业板的(de)支持政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的(de)增长前景，也增强了市场的(de)信心。

纵(zong)观当下创业板的(de)火热现象，也不仅仅是现金和科技发展的(de)结合，更是国(guo)家政策和市场需求共同铸就的(de)结果(guo)。此外，我认为在投资的(de)同时也要考虑风(feng)险。对于普(pu)通投资者而言，如果(guo)要把握市场的(de)机会(hui)，无疑是面临诸多挑(tiao)战。乐观因素(su)导致的(de)短期市场高涨，对于追逐短期投资的(de)投资者而言，制(zhi)定合理(li)的(de)止损(sun)策略比较重要，防止市场情绪的(de)变化产生(sheng)更多损(sun)失。当前创业板“20厘米”的(de)热潮吸引(yin)了很多资金的(de)涌入，尤其是科技股受到的(de)关(guan)注度非常高，投资者在关(guan)注市场变化、分(fen)析各个行业趋势时，要结合自(zi)身的(de)风(feng)险承受能力，制(zhi)定合理(li)的(de)投资策略。

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当下市场环(huan)境适合定投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制(zhi)风(feng)险，那么您认为定投是不是一个更好的(de)参与方式？

刘杰(jie)：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒人投资方法。华尔街流传一句(ju)话：在市场中准(zhun)确把握入市的(de)时点(dian)，比在空中接住一把飞(fei)刀更具备(bei)难度。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服一次(ci)性投资以及固定时点(dian)择时的(de)缺(que)陷，总体上做到风(feng)险和收益(yi)的(de)均衡。虽然定投本身不是一个最佳的(de)获得投资收益(yi)的(de)方法，但(dan)初衷是为一些不熟悉市场以及没有时间和精(jing)力挖掘超越市场收益(yi)的(de)投资者而准(zhun)备(bei)的(de)。

通过定投，跟上某一类资产的(de)平均收益(yi)，与指数(shu)投资分(fen)享市场平均收益(yi)的(de)理(li)念高度契合。在定投中较为理(li)想的(de)一种形式，如微笑曲线，即市场走出一波先下跌(die)后回升(sheng)的(de)行情，虽然前期会(hui)经(jing)历一些亏损(sun)，但(dan)在下跌(die)的(de)过程中，投资者一直进行定投，就能在市场低迷时，以较低的(de)成本获得筹码摊薄成本，最终在上升(sheng)时收获更多的(de)收益(yi)。实际上，在一些波动较大的(de)时期，构成了很多微笑曲线。在当下的(de)市场环(huan)境中，通过定投参与市场投资，与很多投资者的(de)风(feng)险承受能力和预期会(hui)更匹配。