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今年1月份，虽受春节因素影响，工作日较去年少一(yi)天，但新增融(rong)资(zi)再创记录，社融(rong)7.1万亿(yi)，社融(rong)中的(de)信(xin)贷5.2万亿(yi)，均为单月投放(fang)最高规模(mo)。不过从疫后(hou)两年的(de)融(rong)资(zi)投放(fang)节奏来看，1月融(rong)资(zi)投放(fang)规模(mo)的(de)全年占比呈现快速上升态势，尤(you)其(qi)是(shi)信(xin)贷的(de)早投放(fang)特征更明(ming)显。例如，2023年与2024年的(de)1月份社融(rong)投放(fang)规模(mo)的(de)全年占比分别为19.2%、20.1%，而信(xin)贷投放(fang)规模(mo)的(de)全年占比则分别为24.7%、28.4%，明(ming)显高于社融(rong)的(de)占比，原因是(shi)政(zheng)府部(bu)门的(de)融(rong)资(zi)因法(fa)定流程影响，一(yi)季度投放(fang)占比低。
参照疫后(hou)两年融(rong)资(zi)的(de)投放(fang)节奏，仅从1月份社融(rong)和信(xin)贷的(de)投放(fang)来粗略估算，2025年全年社融(rong)投放(fang)规模(mo)在32万亿(yi)左(zuo)右的(de)水平，信(xin)贷全年投放(fang)规模(mo)在17万亿(yi)左(zuo)右的(de)水平，均与2024年大(da)体相当。
社融(rong)与信(xin)贷的(de)年初投放(fang)情况。数据(ju)来源：Wind；注：2025年1月社融(rong)与信(xin)贷的(de)全年占比为估算值(zhi)
从企业与居民的(de)融(rong)资(zi)情况来看，实体部(bu)门的(de)融(rong)资(zi)需求已止住下滑态势，但尚未(wei)出现明(ming)显改善。例如，截(jie)至1月末，企业中长期贷款融(rong)资(zi)速度为10.2万亿(yi)/年，仅较去年底提高了1500亿(yi)，居民中长期贷款融(rong)资(zi)为2.1万亿(yi)/年，较去年底下降了1300亿(yi)元，两者合计的(de)中长期贷款融(rong)资(zi)速度仍处在12万亿(yi)/年的(de)低位水平。
企业与居民的(de)中长期融(rong)资(zi)需求。数据(ju)来源：Wind
因此，融(rong)资(zi)在量的(de)方(fang)面，单月投放(fang)规模(mo)的(de)新高更多是(shi)由投放(fang)节奏所的(de)驱动，在企业和居民中长期贷款融(rong)资(zi)出现明(ming)显改善之前(qian)，整体投放(fang)规模(mo)的(de)扩大(da)主要依赖政(zheng)府部(bu)门的(de)融(rong)资(zi)。如果(guo)剔(ti)除投放(fang)节奏的(de)影响，观察政(zheng)府部(bu)门融(rong)资(zi)速度的(de)增长情况，截(jie)至1月末，政(zheng)府部(bu)门融(rong)资(zi)速度已升至11.7万亿(yi)/年，较去年同期上升了2.2万亿(yi)；同期非政(zheng)府部(bu)门的(de)融(rong)资(zi)速度为21.2万亿(yi)/年，较去年同期下降了5.4万亿(yi)。目(mu)前(qian)，两者比例关系为1:1.8，而2024年1月份时，两者比例关系为1:2.8，显示出政(zheng)府部(bu)门在社融(rong)中份量大(da)幅提升。
政(zheng)府部(bu)门融(rong)资(zi)与非政(zheng)府部(bu)门融(rong)资(zi)的(de)配比情况。数据(ju)来源：Wind
近日央行公布去年四(si)季度《货币政(zheng)策执(zhi)行报告》的(de)数据(ju)显示，至去年四(si)季度，企业贷款利率的(de)季均值(zhi)已降至3.3%，较2023年四(si)季度均值(zhi)下降了40个(ge)BPs，降幅超过了同期央行政(zheng)策利率30BPs的(de)降幅，同期10年期国债收益率的(de)季均值(zhi)也(ye)降至2.0%，较2023年四(si)季度均值(zhi)更是(shi)大(da)幅下降66个(ge)BPs，反(fan)映出银行体系在稳定量的(de)同时，在价的(de)方(fang)面是(shi)明(ming)显下降的(de)，而在稳量价降的(de)背(bei)后(hou)，意味着净息差收窄压力还(hai)在增加。监管数据(ju)显示，截(jie)至去年三季度末，银行业的(de)净息差已降至1.53%，较2023年同期已经大(da)幅收窄了20BPs，不过参照去年四(si)季度以来贷款利率和债券收益率的(de)变化，预计银行净息差还(hai)将持续收窄。
企业贷款利率与10年期国债收益率变化情况。数据(ju)来源：Wind
政(zheng)策方(fang)面，四(si)季度《货币政(zheng)策执(zhi)行报告》将前(qian)一(yi)个(ge)季度关于“提升金融(rong)机构自主理性定价能力”的(de)措辞，进一(yi)步具体和明(ming)确为“提升银行自主理性定价能力”，同时再次强调了“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的(de)关系”，显示出在价格方(fang)面，央行的(de)很(hen)多政(zheng)策诉求尚未(wei)完全实现，尤(you)其(qi)是(shi)对“推动企业融(rong)资(zi)和居民信(xin)贷成本下降”与“保持商(shang)业银行合理利润和净息差水平”之间的(de)平衡，更加关系到适度宽松政(zheng)策力度与节奏的(de)调整优化。
（作者单位：中国建(jian)设银行金融(rong)市场部(bu)，仅代表个(ge)人观点）