受(shou)益于下游消费电子(zi)、可穿戴(dai)设备、元宇宙等新(xin)产品新(xin)技术不(bu)断涌现，汽车电动化、智能化及自动驾驶技术发展(zhan)，5G基础设施建设、云计(ji)算、物联网、人工智能等新(xin)兴领(ling)域加速推进(jin)，公司PCB产品在消费电子(zi)、汽车电子(zi)领(ling)域应用占比逐年提(ti)升。2024年上半年，公司4.32亿元PCB产品收入当中，下游消费电子(zi)、汽车电子(zi)、工业(ye)控制合计(ji)占比达到近90%。

图表：万源通近三年收入结构（按下游行业(ye)）

资料来源：招股说明书(shu)

注重研发创新(xin)，技术优势显著

公司全力(li)开拓业(ye)务的同时，也十分注重研发投入。2024年上半年，公司研发人员125名，占总员工人数比重11.37%。过去(qu)几年，公司每年研发费用在4000万元以上，占营业(ye)收入比重超4%。

公司紧跟(gen)下游电子(zi)产品的发展(zhan)趋势，专注于汽车电子(zi)、工业(ye)控制和(he)消费电子(zi)等细分领(ling)域的技术研发，其中涉及多层板、厚(hou)铜板、超薄硬板、半孔板、高频高速板和(he)金(jin)属基板等产品的核心生产工艺，通过深入研究材料特性(xing)，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改善生产工艺和(he)核心技术，满足客户各项品质要求。

公司积累了用以承载(zai)高电流且(qie)高散(san)热的厚(hou)铜板和(he)金(jin)属基板系列技术，主(zhu)要应用于工业(ye)控制、汽车电子(zi)和(he)消费电子(zi)等终端应用；用以减少多品种、小批量产品换型带来利润(run)损(sun)失、节约(yue)成本(ben)的产品合拼系列技术，主(zhu)要应用于汽车电子(zi)领(ling)域；用以实现电子(zi)产品高精度、轻薄型的超薄硬板技术，主(zhu)要应用于工业(ye)控制安防摄像头(tou)模(mo)组和(he)新(xin)能源汽车无线充电器等领(ling)域；用以立体组装以及符合客户产品结构的半孔板技术，主(zhu)要应用于汽车智能遥控以及联网传(chuan)输相关应用领(ling)域终端产品；此外，针对汽车电子(zi)领(ling)域PCB多品种、小批量的特点，公司积累了高效合拼等系列技术，减少换型带来的效率损(sun)失和(he)成本(ben)浪费。

经(jing)过多年行业(ye)经(jing)验、技术积累及自主(zhu)研发，截至目前，公司拥有专利87项，其中发明专利11项，实用新(xin)型专利76项。

未来，公司研发将继(ji)续聚焦超厚(hou)铜产品快速印刷技术、高层（30层）板的PCB加工技术、零缺陷产品加工技术、高散(san)热铜柱产品加工技术、多种材料混压技术、公差±0.05mm控深产品加工技术、高纵横(heng)比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路宽度/间距产品加工技术等，不(bu)断向高端印制电路板方向发展(zhan)。

客户资源优质，长期合作稳固

依靠较强的技术研发实力(li)、定制多样化的工艺开发优势、迅速的订单响应能力(li)、批量生产能力(li)、精细化管理能力(li)、快速的交货能力(li)和(he)良(liang)好(hao)的产品质量性(xing)能，万源通积累了众(zhong)多国内外知名客户，在汽车电子(zi)领(ling)域内包括晨阑光(guang)电、埃泰克、长江汽车、科(ke)世达和(he)马(ma)瑞利等知名客户；工业(ye)控制电源类领(ling)域包括明纬集(ji)团、全汉（3015.TW）、台达集(ji)团（台达电2308.TW）等优质客户；消费电子(zi)及家用电器领(ling)域主(zhu)要包括群光(guang)电子(zi)（2385.TW）、LG集(ji)团、光(guang)宝(bao)科(ke)技（2301.TW）、新(xin)普（6121.TWO）等知名客户。

由于汽车电子(zi)、工业(ye)控制以及消费电子(zi)等领(ling)域产品对PCB的可靠性(xing)、品质以及使用寿命等方面要求严苛，相关领(ling)域客户出(chu)于品控、验证(zheng)成本(ben)和(he)安全性(xing)等方面的考量，一般不(bu)会随意更换合格PCB供货商，倾向于与公司长期合作。一直以来，公司与重要客户均保持着长期稳定的合作关系，其中晨阑光(guang)电、光(guang)宝(bao)科(ke)技、群光(guang)电子(zi)、台达集(ji)团、明纬集(ji)团、LG集(ji)团、全汉等客户与公司合作时间均已超过5年。

营收稳健，两年利润(run)复合增长率146.98%

依托于可靠的产品与稳固的客户合作关系，公司近三年营业(ye)收入表现稳健，同期利润(run)快速增长，尤其是2022年/2023年，公司归属于上市公司股东净利润(run)分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复合增长率高达146.98%。

图表：万源通近三年主(zhu)要财务表现

资料来源：招股说明书(shu)

利润(run)快速增长的背后，是公司产品盈利能力(li)增强带来的毛(mao)利率提(ti)升。

一方面，作为公司产品成本(ben)大头(tou)的大宗商品金(jin)属铜价格自2022年结束(shu)了高位运行态势，公司采购端压力(li)减小，公司产品毛(mao)利率水平(ping)有所回升。

另一方面，随着公司东台工厂产能扩充、产线磨合以及不(bu)同厂区产能整合的完成，公司毛(mao)利率实现了逐步恢复。

再者，盈利能力(li)提(ti)升更为关键的是，公司产品结构在过去(qu)三年得到了持续的优化，技术水平(ping)相对更高、盈利能力(li)更强的多层板产品收入规模(mo)和(he)在整体收入当中的占比实现了稳步提(ti)升。2024年上半年，公司多层板收入1.88亿元，占总营收比重从2021年的25%提(ti)升到了43.49%；多层板毛(mao)利率31.38%，高于单面板、双(shuang)面板，且(qie)多层板毛(mao)利率水平(ping)相较于2021年的12.38%有了明显的提(ti)升。

图表：万源通近三年收入结构（按照(zhao)产品类型）

资料来源：招股说明书(shu)

图表：万源通近三年产品毛(mao)利率情况（%）

资料来源：招股说明书(shu)

年产50万平(ping)米高端PCB募投项目，助力(li)综合竞争能力(li)提(ti)升

作为电子(zi)行业(ye)之母，当前全球PCB市场规模(mo)已经(jing)超800亿美元，中国大陆凭借在劳动力(li)、资源、政(zheng)策、产业(ye)聚集(ji)等方面的优势，在过去(qu)十年PCB产值增长迅速，已经(jing)成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的区域。2021年，中国大陆PCB产值为441.50亿美元，占全球比重已经(jing)跃升至54.56%，中国大陆印制电路板技术获得长足的进(jin)步，行业(ye)整体技术水平(ping)与国际先进(jin)水平(ping)的差距正在逐步缩(suo)小。

展(zhan)望未来，随着汽车电动化智能化、5G基础设施建设、云计(ji)算、大数据和(he)人工智能刺激了电子(zi)行业(ye)需求增长，国内PCB市场需求预计(ji)在未来几年仍将呈现稳步增长趋势。

为了把握新(xin)兴产业(ye)发展(zhan)带来的PCB需求增长机会，万源通此次2.56亿元IPO募集(ji)资金(jin)投向了新(xin)增产能为年产50万平(ping)方米新(xin)能源汽车配套高端刚性(xing)线路板，主(zhu)要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主(zhu)，对双(shuang)面多层板产能进(jin)行扩充。根据测(ce)算，本(ben)次募投项目建设期为2年，预计(ji)第4年产能利用率可以达到100%，预计(ji)每年可实现营业(ye)收入33,000万元。

图表：万源通IPO募投项目

资料来源：招股说明书(shu)

能够预见，随着万源通募投项目的顺利投产，一方面，将显著提(ti)升公司营收、利润(run)规模(mo)及综合竞争实力(li)。另一方面，将有助于公司扩大多层板以及特殊工艺、特殊基材的中高端PCB板产能，产品向高密(mi)度、高精度和(he)多层化方向转型，增加高端印制电路板产品占比，进(jin)一步优化产品结构。再者，将大幅提(ti)高公司双(shuang)面多层板的生产能力(li)，满足现有客户汽车电气化及智能化大趋势下需求的增长并扩大公司市场占有率。