受益于下(xia)游消费电(dian)子、可穿戴设备、元(yuan)宇(yu)宙等新产品新技术不断涌现，汽车电(dian)动化、智能化及自动驾驶技术发(fa)展，5G基(ji)础设施建设、云计算(suan)、物联网、人工(gong)智能等新兴(xing)领域加速(su)推进(jin)，公司PCB产品在消费电(dian)子、汽车电(dian)子领域应用占比逐年提升。2024年上半年，公司4.32亿元(yuan)PCB产品收入当中，下(xia)游消费电(dian)子、汽车电(dian)子、工(gong)业控制合计占比达到近90%。

图表：万源通近三年收入结(jie)构（按下(xia)游行业）

资(zi)料来源：招股说明书

注重研发(fa)创新，技术优(you)势显(xian)著

公司全力开拓业务的同时，也十分注重研发(fa)投入。2024年上半年，公司研发(fa)人员125名，占总(zong)员工(gong)人数比重11.37%。过去几(ji)年，公司每年研发(fa)费用在4000万元(yuan)以(yi)上，占营业收入比重超4%。

公司紧跟下(xia)游电(dian)子产品的发(fa)展趋势，专注于汽车电(dian)子、工(gong)业控制和消费电(dian)子等细分领域的技术研发(fa)，其中涉及多层板、厚铜板、超薄硬板、半孔板、高频高速(su)板和金属基(ji)板等产品的核心(xin)生产工(gong)艺，通过深入研究(jiu)材料特性，在钻孔、电(dian)镀、蚀刻等环节改善生产工(gong)艺和核心(xin)技术，满足客户(hu)各(ge)项品质要求。

公司积累了用以(yi)承载高电(dian)流且高散热的厚铜板和金属基(ji)板系列技术，主(zhu)要应用于工(gong)业控制、汽车电(dian)子和消费电(dian)子等终端应用；用以(yi)减(jian)少多品种、小批量产品换型带来利润损失、节约成(cheng)本的产品合拼系列技术，主(zhu)要应用于汽车电(dian)子领域；用以(yi)实现电(dian)子产品高精度、轻(qing)薄型的超薄硬板技术，主(zhu)要应用于工(gong)业控制安防摄像头模组和新能源汽车无线充电(dian)器等领域；用以(yi)立体组装以(yi)及符合客户(hu)产品结(jie)构的半孔板技术，主(zhu)要应用于汽车智能遥控以(yi)及联网传输相关应用领域终端产品；此外，针对汽车电(dian)子领域PCB多品种、小批量的特点，公司积累了高效合拼等系列技术，减(jian)少换型带来的效率损失和成(cheng)本浪(lang)费。

经过多年行业经验、技术积累及自主(zhu)研发(fa)，截至目前，公司拥有专利87项，其中发(fa)明专利11项，实用新型专利76项。

未来，公司研发(fa)将继续聚焦超厚铜产品快速(su)印刷技术、高层（30层）板的PCB加工(gong)技术、零(ling)缺陷产品加工(gong)技术、高散热铜柱产品加工(gong)技术、多种材料混压技术、公差±0.05mm控深产品加工(gong)技术、高纵横(heng)比（18:1）产品电(dian)镀技术、0.05mm线路宽度/间(jian)距产品加工(gong)技术等，不断向高端印制电(dian)路板方向发(fa)展。

客户(hu)资(zi)源优(you)质，长期合作稳(wen)固

依靠(kao)较强(qiang)的技术研发(fa)实力、定制多样化的工(gong)艺开发(fa)优(you)势、迅(xun)速(su)的订单响应能力、批量生产能力、精细化管理(li)能力、快速(su)的交货能力和良好的产品质量性能，万源通积累了众多国内外知名客户(hu)，在汽车电(dian)子领域内包括晨阑光(guang)电(dian)、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等知名客户(hu)；工(gong)业控制电(dian)源类领域包括明纬集(ji)团、全汉（3015.TW）、台(tai)达集(ji)团（台(tai)达电(dian)2308.TW）等优(you)质客户(hu)；消费电(dian)子及家用电(dian)器领域主(zhu)要包括群光(guang)电(dian)子（2385.TW）、LG集(ji)团、光(guang)宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户(hu)。

由于汽车电(dian)子、工(gong)业控制以(yi)及消费电(dian)子等领域产品对PCB的可靠(kao)性、品质以(yi)及使用寿(shou)命等方面要求严苛，相关领域客户(hu)出于品控、验证成(cheng)本和安全性等方面的考量，一般不会(hui)随意更换合格(ge)PCB供货商，倾向于与公司长期合作。一直以(yi)来，公司与重要客户(hu)均保持着长期稳(wen)定的合作关系，其中晨阑光(guang)电(dian)、光(guang)宝科技、群光(guang)电(dian)子、台(tai)达集(ji)团、明纬集(ji)团、LG集(ji)团、全汉等客户(hu)与公司合作时间(jian)均已(yi)超过5年。

营收稳(wen)健，两年利润复合增长率146.98%

依托于可靠(kao)的产品与稳(wen)固的客户(hu)合作关系，公司近三年营业收入表现稳(wen)健，同期利润快速(su)增长，尤其是2022年/2023年，公司归属于上市公司股东(dong)净利润分别为5,252.81万元(yuan)、11,805.43万元(yuan)，两年复合增长率高达146.98%。

图表：万源通近三年主(zhu)要财务表现

资(zi)料来源：招股说明书

利润快速(su)增长的背后，是公司产品盈利能力增强(qiang)带来的毛(mao)利率提升。

一方面，作为公司产品成(cheng)本大(da)头的大(da)宗商品金属铜价格(ge)自2022年结(jie)束了高位运行态势，公司采购端压力减(jian)小，公司产品毛(mao)利率水平有所回升。

另一方面，随着公司东(dong)台(tai)工(gong)厂(chang)产能扩充、产线磨合以(yi)及不同厂(chang)区产能整合的完成(cheng)，公司毛(mao)利率实现了逐步恢复。

再者(zhe)，盈利能力提升更为关键的是，公司产品结(jie)构在过去三年得到了持续的优(you)化，技术水平相对更高、盈利能力更强(qiang)的多层板产品收入规模和在整体收入当中的占比实现了稳(wen)步提升。2024年上半年，公司多层板收入1.88亿元(yuan)，占总(zong)营收比重从2021年的25%提升到了43.49%；多层板毛(mao)利率31.38%，高于单面板、双面板，且多层板毛(mao)利率水平相较于2021年的12.38%有了明显(xian)的提升。

图表：万源通近三年收入结(jie)构（按照产品类型）

资(zi)料来源：招股说明书

图表：万源通近三年产品毛(mao)利率情况（%）

资(zi)料来源：招股说明书

年产50万平米(mi)高端PCB募投项目，助(zhu)力综合竞争能力提升

作为电(dian)子行业之母，当前全球PCB市场规模已(yi)经超800亿美元(yuan)，中国大(da)陆凭借在劳动力、资(zi)源、政策、产业聚集(ji)等方面的优(you)势，在过去十年PCB产值增长迅(xun)速(su)，已(yi)经成(cheng)为全球PCB产值增长最(zui)快、市占率最(zui)高的区域。2021年，中国大(da)陆PCB产值为441.50亿美元(yuan)，占全球比重已(yi)经跃升至54.56%，中国大(da)陆印制电(dian)路板技术获得长足的进(jin)步，行业整体技术水平与国际(ji)先进(jin)水平的差距正在逐步缩小。

展望未来，随着汽车电(dian)动化智能化、5G基(ji)础设施建设、云计算(suan)、大(da)数据(ju)和人工(gong)智能刺激了电(dian)子行业需(xu)求增长，国内PCB市场需(xu)求预计在未来几(ji)年仍将呈(cheng)现稳(wen)步增长趋势。

为了把握(wo)新兴(xing)产业发(fa)展带来的PCB需(xu)求增长机(ji)会(hui)，万源通此次2.56亿元(yuan)IPO募集(ji)资(zi)金投向了新增产能为年产50万平方米(mi)新能源汽车配套高端刚性线路板，主(zhu)要以(yi)2-6层高附加值及8层以(yi)上高端印制电(dian)路板为主(zhu)，对双面多层板产能进(jin)行扩充。根据(ju)测(ce)算(suan)，本次募投项目建设期为2年，预计第4年产能利用率可以(yi)达到100%，预计每年可实现营业收入33,000万元(yuan)。

图表：万源通IPO募投项目

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能够预见(jian)，随着万源通募投项目的顺利投产，一方面，将显(xian)著提升公司营收、利润规模及综合竞争实力。另一方面，将有助(zhu)于公司扩大(da)多层板以(yi)及特殊工(gong)艺、特殊基(ji)材的中高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层化方向转型，增加高端印制电(dian)路板产品占比，进(jin)一步优(you)化产品结(jie)构。再者(zhe)，将大(da)幅提高公司双面多层板的生产能力，满足现有客户(hu)汽车电(dian)气化及智能化大(da)趋势下(xia)需(xu)求的增长并扩大(da)公司市场占有率。