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当地时间2月22日，“股神”巴菲特发布了第47封股东信。
巴菲特致股东的信被全(quan)球投资者奉为“圣经”，不仅因为他治理的公司惊人成(cheng)功，还因为他在投资和经济方面，有时甚至涉及社(she)会、政(zheng)治的诙谐(xie)博学。
今年的信件(jian)长度较(jiao)去(qu)年进(jin)一步缩减，仅有15页。在这封信中，巴菲特对伯克希尔·哈撒韦公司去(qu)年的业绩表示满意，回顾了他接管(guan)公司60年来(lai)获得的巨大成(cheng)功，同时向美国提出了一些建(jian)议(yi)。
不过(guo)，其中最受市场关注的显(xian)然是伯克希尔在去(qu)年底持有的现金及现金等价物再创历(li)史新纪录(lu)。对此，各界(jie)又有怎样的评说？
为何囤(dun)积大量现金？
巴菲特似(si)乎也十分清楚其大量持有现金的举(ju)动，被市场高度关注。他在股东信中表示，尽管(guan)部分评论人士认为伯克希尔的现金头寸非常(chang)高，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏(pian)好不会改变。
巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以(yi)放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要(yao)是美国企业，但其中许多公司在全(quan)球市场也有着重要(yao)业务。伯克希尔永(yong)远不会偏(pian)好持有现金等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有。”
事实上，伯克希尔庞大的现金持有量在股东和观察者中引发了疑问，尤其是在利率预(yu)计将从多年高点下降的情(qing)况(kuang)下。近年来(lai)，这位伯克希尔CEO兼董事长对昂贵的市场和稀少的购买机会表示沮丧。一些投资者和分析(xi)师对缺乏行动感到不耐烦，并(bing)寻求解释。
伯克希尔长期观察者认为，巴菲特之所(suo)以(yi)“囤(dun)积”现金，主要(yao)原(yuan)因在于当前市场估值过(guo)高。
《华尔街(jie)日报》评论称，标普500指数目前的预(yu)期市盈率为22.3倍，高于10年平均值18.6倍。在巴菲特擅长的领域内(nei)，优质大型企业已难寻“便宜货(huo)”，这使得巴菲特难以(yi)找到符合(he)其投资标准的标的。
Edward Jones的高级股票研究(jiu)分析(xi)师James Shanahan表示，许多财务顾问都在担忧：“如果沃伦·巴菲特都不买股票，我们为什么(me)要(yao)买？”
密切关注伯克希尔的人这样看待(dai)现金的增长：在巴菲特了解的行业中，该公司寻找的大型优质企业价格已经上涨得太高，选股者无法确信一项投资会为伯克希尔及其股东带来(lai)可观的回报。
CNBC的报道指出，巴菲特在信中确实暗示了股票估值是一个令人担忧的问题。
巴菲特写道：“我们在选择股票投资工具时是公正的，投资任何一种投资工具都取决于我们可以(yi)在哪里(li)最好地配置你（和我家人）的储蓄(xu)。通(tong)常(chang)，没有什么(me)看起来(lai)有吸引力(li)的东西；我们很(hen)少发现自己正处于机会之中。”
现金从何而来(lai)？
现金积累的原(yuan)因之一是伯克希尔大量出售了苹果股票，近年来(lai)苹果股票的估值远高于巴菲特公司在2016年至2018年建(jian)立头寸时的估值。
FactSet的数据显(xian)示，从2023年底开始，伯克希尔连续四(si)个季度减持了苹果的股份，将对苹果的持股比例从近6%降至2%。去(qu)年第四(si)季度，伯克希尔暂时停止了对苹果的进(jin)一步出售。
一些投资者和分析(xi)师推测，巴菲特过(guo)去(qu)一年的保守举(ju)动不是对市场的判断，而是通(tong)过(guo)削减过(guo)大仓(cang)位和积累现金为他将来(lai)部署做准备。
因为伯克希尔哈撒韦的股票投资组合(he)中，这部分持仓(cang)已经占到了相当大的比重。他的指定继任者格雷格·阿贝尔最终接手公司后，他将负责这一过(guo)渡。
“有些人可能会说，这是他在收(shou)拾残局，准备把公司交接给别人，”Shanahan说，“他想给格雷格·阿贝尔一个好的起点，不想留(liu)下任何遗留(liu)问题。”
现金增加的另一个原(yuan)因是股票回购陷入停滞，伯克希尔·哈撒韦在去(qu)年第三季度首次没有回购任何股票，第四(si)季度亦然。
路透的观点认为，伯克希尔的规模(mo)也抑制了其股价不会像几十年前那样跑赢指数。
路透社(she)的数据显(xian)示，过(guo)去(qu)10年，伯克希尔的股价上涨了225%，而标普500指数计入股息后上涨了241%，扣除股息后上涨了185%。
“他们将有很(hen)多买入机会，但伯克希尔将永(yong)远无法像过(guo)去(qu)那样实现两(liang)位数的大收(shou)益。” 伯克希尔长期投资者、Smead Capital Management首席投资官Bill Smead表示。
不过(guo)，Gabelli Funds投资组合(he)经理Macrae Sykes表示，伯克希尔的现金储备也应被视为一项关键资产，因为它确保了“伯克希尔的竞争能力(li)，在受到激励时能够迅速做出大规模(mo)反应。虽然这种情(qing)况(kuang)并(bing)不常(chang)见，但从历(li)史上看，当该企业集团部署资金时，它会带来(lai)可观的未来(lai)回报。”
“我们持有伯克希尔·哈撒韦是为了看到资金被重新投资，” Cheviot Value Management投资组合(he)经理Darren Pollock表示，“我们持有它是为了希望大鲸鱼出现时，他们能够将其捕获。显(xian)然，这需要(yao)很(hen)长时间。”