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12月(yue)11日，湖北宜化筹划了三(san)个多月(yue)的重大资产(chan)重组(zu)迎来最新进展，新疆宜化优(you)质资产(chan)即将注入，实(shi)现化工全产(chan)业链(lian)布局，提升上市公司资产(chan)质量和盈利能力。
积极响应国家政策(ce)，拟32.08亿元现金收购新疆宜化优(you)质资产(chan)
今年以来，国务院(yuan)、证监会等多部门相继推出了一系列支持并购重组(zu)的新政策(ce)，A股市场正进入新一轮(lun)“活跃(yue)期(qi)”。
在这一大的政策(ce)背景(jing)之下，湖北宜化作为宜昌市国企，积极响应国家政策(ce)，拟以支付现金32.08亿元方式购买控股股东(dong)宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。宜昌新发投作为持股平台公司，拥有新疆宜化39.403%股权。本次并购完成后，湖北宜化对新疆宜化的持股比例(li)将由35.597%上升至75.00%。
值得注意(yi)的是，伴随着湖北宜化对新疆宜化持股比例(li)的增加，新疆宜化的盈利能力也大幅增加。自2021年以来，化工行业景(jing)气度提升，不断增加的利润滚存促进净(jing)资产(chan)提升，为本次并购估值提升创造了良好条件。
此(ci)次重大资产(chan)并购重组(zu)，于湖北宜化而言意(yi)义重大。
一方面，将有助(zhu)于解决湖北宜化与宜化集团的同业竞争问题(ti)。
资料显示，湖北宜化前身(shen)为1977年成立(li)的宜昌地区化工厂，1993年作为中国第一批股份制(zhi)规范(fan)化改制(zhi)试点企业之一，改制(zhi)后于1996年深交所主(zhu)板上市，成为“中国氮肥第一股”。经近半世纪的发展，公司已成长为覆盖煤化工、磷氟化工、氯碱(jian)化工、精细化工等多领域的综合型化工企业，其中尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯为公司营收主(zhu)力，三(san)大主(zhu)导产(chan)品贡献了超70%的收入。
而此(ci)次拟并购标的新疆宜化与湖北宜化均为“宜昌工业长子”宜化集团的下属企业，新疆宜化主(zhu)营业务包括尿素、聚氯乙烯、烧碱(jian)等，与上市公司存在同业竞争。
本次交易(yi)完成后，将有效解决湖北宜化与宜化集团的同业竞争问题(ti)，更有利于上市公司发展和维护股东(dong)利益尤其是中小股东(dong)利益。
另(ling)一方面，此(ci)次重大资产(chan)重组(zu)完成后，湖北宜化版图扩容，化工全产(chan)业链(lian)布局进一步完善(shan)，开启上市公司业绩增长新阶段(duan)。
新疆宜化地处准东(dong)开发区，是国家大型煤炭煤电(dian)煤化工基地，能源、资源丰(feng)富，从事尿素、氯碱(jian)等业务拥有天然的成本优(you)势；单矿产(chan)能位(wei)居国内前列，生(sheng)产(chan)特低灰、低硫、低磷、高热值的不粘煤。总体上，新疆宜化财(cai)务业绩优(you)良，未(wei)来发展前景(jing)较好。
本次交易(yi)完成后，按(an)2023年主(zhu)要产(chan)品产(chan)能计(ji)算，湖北宜化将新增尿素产(chan)能60万吨(dun)、聚氯乙烯产(chan)能30万吨(dun)、烧碱(jian)产(chan)能25万吨(dun)，产(chan)能大幅增加，资源优(you)势、规模优(you)势、成本优(you)势将更为明显；同时，将实(shi)现上市公司产(chan)业链(lian)进一步延伸，与新疆天运、新疆驰(chi)源产(chan)业链(lian)上下游(you)协同、生(sheng)产(chan)采购统筹、客户(hu)服务资源共享，形成更为稳(wen)定(ding)的盈利模式。
规模、品牌渠道、循环经济、技术优(you)势凸显
在此(ci)之前，湖北宜化已经凭借产(chan)品规模、品牌渠道、循环经济、技术等优(you)势，在多方位(wei)构筑了独特的竞争壁垒。
湖北宜化目(mu)前主(zhu)导产(chan)品中，尿素产(chan)能为156万吨(dun)/年，处于行业前列；磷酸二铵产(chan)能为126万吨(dun)/年，市场占(zhan)有率位(wei)列全国第四(si)；聚氯乙烯产(chan)能84万吨(dun)/年，位(wei)列国内PVC产(chan)能前十；季戊四(si)醇产(chan)能约(yue)6万吨(dun)/年，产(chan)能排名(ming)全球第二、亚洲第一，市场地位(wei)显著。
公司形成了市场信誉较高的品牌优(you)势，“宜化”牌系列商标属于国家驰(chi)名(ming)商标。公司产(chan)品尿素、聚氯乙烯、烧碱(jian)等通(tong)过多年的发展形成了稳(wen)定(ding)的遍及全国的销售(shou)渠道和销售(shou)网络(luo)，主(zhu)导产(chan)品季戊四(si)醇、磷酸二铵出口日本、韩国、印度、巴(ba)基斯坦(tan)和东(dong)南亚地区。
公司采用一体化运营模式降本增效，实(shi)现了上下游(you)协同发展。原材料经过加工得到(dao)液氨、甲醇、磷酸等中间产(chan)品，进一步加工可以得到(dao)尿素、磷酸二铵等终端产(chan)品。公司在此(ci)基础上，进一步向下延伸产(chan)业链(lian)，将甲醇加工得到(dao)季戊四(si)醇、保险粉、TPO等精细化工产(chan)品。磷氟化工板块，公司携手宁德时代(dai)、史丹利、多氟多等头部企业，向下游(you)开发磷酸铁(tie)、硫酸镍、无水氟化氢等产(chan)品；此(ci)外，为充(chong)分利用磷矿资源，公司加大磷石膏资源综合利用技术研发力度，以促进磷矿高值化利用。
近年，公司利用沿江(jiang)1公里(li)化工企业搬迁(qian)契机，实(shi)现各(ge)产(chan)业在同一园区优(you)化布局，持续完善(shan)产(chan)业发展循环、余热利用循环、伴生(sheng)资源和固废综合利用等特色循环链(lian)，促进“资源-产(chan)品-废弃物(wu)-资源化再利用-新产(chan)品”循环发展，构建起了巨大的循环经济优(you)势。
同时在技术研发方面，公司与国内16家知名(ming)高校及科研院(yuan)所建立(li)紧(jin)密的产(chan)学研合作关系，加速技术成果(guo)转化和应用。现有专利350余项，承担多项国家和地方重大科技计(ji)划项目(mu)，陆续开发、引进、应用多项先进技术。自主(zhu)整合打造TMP轻(qing)重组(zu)分梯(ti)级利用工艺。围绕磷化工升级过程中磷石膏“清存量、减增量”核心理念(nian)，自主(zhu)研发湿法(fa)磷酸联(lian)产(chan)高纯白石膏工艺，实(shi)现传(chuan)统湿法(fa)磷酸装置(zhi)技术突破。立(li)足产(chan)业基础，完成消光五型树脂、特种八型树脂、电(dian)子级片碱(jian)、C2型低汞触(chu)媒等新产(chan)品研发。
公司具备生(sheng)产(chan)基地布局优(you)势，拥有20余家生(sheng)产(chan)研发基地，遍布湖北、新疆、内蒙古、青海等地，充(chong)分利用当地资源优(you)势，布局相关产(chan)业。在磷资源富集地区宜昌及周边地区松滋设立(li)磷酸二铵生(sheng)产(chan)基地，充(chong)分发挥(hui)长江(jiang)黄金水道优(you)势，利用内蒙古、新疆、青海等西部地区煤、电(dian)、天然气资源优(you)势，布局煤化工、氯碱(jian)化工等产(chan)业，利用相对低廉原材料价格提高公司产(chan)品的市场竞争力。
此(ci)外，公司还拥有12家高新技术企业，多家子公司获评国家级专精特新“小巨人”企业，国家级智(zhi)能制(zhi)造示范(fan)工厂，国家级绿色工厂，多项产(chan)品荣(rong)获“国家级制(zhi)造业单项冠军产(chan)品”称(cheng)号。
资料来源：公司公告
利润不断增长，分红、激励不断增加
就在发布资产(chan)重组(zu)公告前不久的10月(yue)底，湖北宜化刚披露了2024年前三(san)季度报告，向股东(dong)交出了一份净(jing)利润增长的业绩答卷。
财(cai)务数据显示，2024年前三(san)季度，湖北宜化实(shi)现营业收入135.20亿元，与上年同期(qi)基本持平；实(shi)现归属于上市公司股东(dong)的净(jing)利润7.58亿元，同比增长94.92%。
此(ci)外，值得注意(yi)的是，在分红方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未(wei)来可持续发展原则基础上，将2023年度归母净(jing)利润中74.7%用于现金分红，向全体股东(dong)每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。在资本市场低迷时期(qi)，向市场传(chuan)递(di)了控股股东(dong)对上市公司未(wei)来发展的信心，获得投资者高度关注与好评，并有助(zhu)于获得市场耐心资本的青睐。
在股权激励方面，公司于2024年7月(yue)完成限(xian)制(zhi)性股票首次授予，其中要求公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于20%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，将极大激发公司管理层及核心业务骨干创新创业热情。
资料来源：Wind
行业格局改善(shan)，并购重组(zu)增产(chan)能、补链(lian)条护航业绩增长
“保供稳(wen)价”的化肥行业基调，为湖北宜化奠定(ding)了稳(wen)固的业绩基本盘(pan)。
化肥作为农业生(sheng)产(chan)的重要基础物(wu)资，与国家粮(liang)食(shi)安全息息相关。据联(lian)合国粮(liang)农组(zu)织（FAO）统计(ji)，化肥在对农作物(wu)增产(chan)的作用中发挥(hui)约(yue)40%～60%的作用。化肥行业主(zhu)要包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等子行业。
其中尿素是第一大氮肥品种，目(mu)前尿素供需格局相对稳(wen)定(ding)。尿素在我国是煤化工产(chan)物(wu)，行业格局较为分散，据百川盈孚数据，截(jie)至2023年，我国共有尿素生(sheng)产(chan)企业80余家，主(zhu)要分布在北方煤炭资源丰(feng)富的地区，行业总产(chan)能为7,240万吨(dun)，总有效产(chan)能6,860万吨(dun)/年，全年产(chan)量为6,239万吨(dun)，较2022年产(chan)量增加近530万吨(dun)。在建产(chan)能方面，2023-2025年预计(ji)将有1,100万吨(dun)/产(chan)能投产(chan)，未(wei)来投产(chan)节奏将会放缓。
而磷肥供应端过剩(sheng)产(chan)能逐步出清，需求端相对稳(wen)定(ding)，供需格局将持续改善(shan)。
由于环境(jing)污染、生(sheng)产(chan)能耗以及磷石膏处理等问题(ti)，磷肥及磷化工企业持续面临环保政策(ce)高压，致使近年来磷铵和黄磷产(chan)能逐步收缩。
据磷复肥工业协会数据，2019年，我国磷肥规模以上企业155家，较2018年减少了34家；复合肥规模以上企业864家，较2015年减少了164家。行业新增产(chan)能从2012年开始持续降低，同时落后产(chan)能陆续退(tui)出，化肥行业的产(chan)能过剩(sheng)情况得到(dao)逐步缓解。
2023年，供给侧结构性改革持续推进，安全环保从严要求，尽管有类似搬迁(qian)项目(mu)投产(chan)，我国磷肥供给过剩(sheng)状态得到(dao)了很大的改善(shan)，预计(ji)未(wei)来几年，部分环保不达标企业将继续停产(chan)、限(xian)产(chan)，市场集中度将更加明显，“转型升级”是未(wei)来化肥行业的主(zhu)题(ti)。
资料来源：卓创资讯
磷矿石属于不可再生(sheng)资源，储量有限(xian)，成本端构成有力支撑。磷矿石占(zhan)据了磷肥成本端的主(zhu)要地位(wei)，2023年磷矿开采量较2022年同比小幅缩减，作为磷化工行业的主(zhu)要成本原料，磷矿石具有不可再生(sheng)性，储量有限(xian)，继而或将长期(qi)供应偏紧(jin)，且高品位(wei)矿石难(nan)寻。目(mu)前磷矿石产(chan)出主(zhu)要集中在湖北、云(yun)南、贵州、四(si)川等四(si)省，其中，湖北产(chan)量占(zhan)到(dao)四(si)省产(chan)量的46%，湖北的磷矿资源主(zhu)要集中在宜昌市，依托该地区资源优(you)势，湖北宜化未(wei)来市场地位(wei)将越发突出。
作为重要化工原料的烧碱(jian)，供需格局同样持续优(you)化。
我国是全球烧碱(jian)产(chan)能最大的国家。2023年，我国烧碱(jian)产(chan)能继续稳(wen)步提升至4,700万吨(dun)，2018年至2023年我国烧碱(jian)产(chan)能的年均复合增速为3.11%。2015年以来，受供给侧结构性改革带来的产(chan)业结构性升级，烧碱(jian)行业从过去的高速发展转变为高质量发展，2018年至2023年行业开工率也维持在良好水平。
根据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实(shi)施指南(2022年版)》，至2025年，烧碱(jian)领域能效标杆水平以上产(chan)能比例(li)需达到(dao)40%，能效基准水平以下产(chan)能基本清零，预计(ji)未(wei)来受政策(ce)影响，落后产(chan)能将不断淘汰，新增产(chan)能落地难(nan)度增加。
需求方面，根据卓创资讯数据，2018年-2023年全国烧碱(jian)表观消费(fei)量持续增长，2023年全国烧碱(jian)表观消费(fei)量达3,858万吨(dun)，同比增长6.43%。2018年-2023年烧碱(jian)表观消费(fei)量年CAGR达到(dao)3.40%，处于稳(wen)定(ding)增长趋势中。
此(ci)背景(jing)下，湖北宜化持续布局优(you)质资产(chan)，打开新的成长空间。
为推动磷化工产(chan)业升级，公司投资建设年产(chan)40万吨(dun)磷铵、20万吨(dun)硫基复合肥节能升级改造项目(mu)，总投资约(yue)30亿元。此(ci)外，公司与宜昌高新技术产(chan)业开发区管理委(wei)员(yuan)会、多氟多新材料股份有限(xian)公司签署(shu)意(yi)向性框(kuang)架合作协议，共同建设多氟多宜化华中氟硅产(chan)业园项目(mu)，按(an)照延链(lian)补链(lian)、产(chan)业耦合发展合作模式，重点发展下游(you)氟硅材料和电(dian)子化学品等全产(chan)业链(lian)，并由湖北宜化与多氟多合资子公司投资建设湿法(fa)磷酸配(pei)套2×3万吨(dun)/年无水氟化氢项目(mu)，总投资约(yue)10亿元。
更为重要的是，公司此(ci)次重大资产(chan)重组(zu)交易(yi)完成后，核心产(chan)品产(chan)能将大幅提升，同时产(chan)业链(lian)向上游(you)延伸至煤炭开采业务，为化工生(sheng)产(chan)提供稳(wen)定(ding)、低成本的原料、燃(ran)料。
随着并购重组(zu)完成及新项目(mu)陆续投产(chan)，化工龙头版图扩张，规模优(you)势显著，价值中枢上移，盈利稳(wen)定(ding)性和产(chan)品毛利率大幅提升，预计(ji)将延续业绩高增长态势，打开市值跃(yue)增想象(xiang)空间。