以(yi)连接(jie)器(qi)组件(jian)为(wei)主(zhu)业(ye)的鼎通科(ke)技，在(zai)A股市(shi)场属于相对特殊的存在(zai)。因为(wei)通常(chang)对于一家连接(jie)器(qi)企业(ye)而(er)言，一旦规模上量，都会考虑从组件(jian)到(dao)模组全产业(ye)链布局，通过(guo)自产自供组件(jian)以(yi)降低(di)生产成本(ben)。

表：A股主(zhu)要(yao)连接(jie)器(qi)企业(ye)业(ye)务结构

以(yi)连接(jie)器(qi)组件(jian)为(wei)核心主(zhu)业(ye)的弊端在(zai)于：

一方(fang)面，连接(jie)器(qi)组件(jian)企业(ye)的直接(jie)客户是连接(jie)器(qi)模组厂商，并(bing)不对接(jie)终端客户需求。因此，公司经(jing)营不仅受终端需求影响，还受制于下游连接(jie)器(qi)模组厂商需求变动(dong)的影响，导致经(jing)营波动(dong)风险更大。

另一方(fang)面，连接(jie)器(qi)组件(jian)作为(wei)产业(ye)链上游，行业(ye)规模相较于模组而(er)言天花板更低(di)，企业(ye)未来成长也会受限。2023年(nian)鼎通科(ke)技的营业(ye)收入规模6.76亿元，相较于A股上市(shi)的其他连接(jie)器(qi)厂商，均(jun)有明显(xian)差(cha)距。

既如此，鼎通科(ke)技是否可以(yi)通过(guo)扩(kuo)充连接(jie)器(qi)模组业(ye)务的方(fang)式来迅速提(ti)升(sheng)规模？

理论可行，毕竟一家企业(ye)将业(ye)务从上游向产业(ye)链下游延伸符合(he)产业(ye)发展(zhan)规律，但是这么做无异(yi)于跟客户摊牌 “不合(he)作了，我要(yao)跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通科(ke)技而(er)言似乎(hu)得不偿失。

此外，以(yi)连接(jie)器(qi)组件(jian)作为(wei)主(zhu)营业(ye)务的又(you)一尴尬之处在(zai)于，鼎通科(ke)技一直以(yi)来客户集中(zhong)度都非常(chang)高，且对于头部客户依赖问题明显(xian)。

根(gen)据(ju)鼎通科(ke)技披(pi)露的2024年(nian)半年(nian)报，公司主(zhu)要(yao)客户为(wei)莫仕、安(an)费诺、中(zhong)航光电、泰科(ke)电子、比亚迪等连接(jie)器(qi)行业(ye)内头部企业(ye)，公司前五(wu)名合(he)并(bing)集团客户合(he)计销售额占当期营业(ye)收入的比例为(wei)86.94%。虽然公司也正在(zai)不断开发拓展(zhan)新客户群体，但新增客户对公司收入贡献仍然较低(di)。

之所以(yi)如此，是因为(wei)除这些头部企业(ye)之外，规模处于行业(ye)中(zhong)等的连接(jie)器(qi)厂商，如国(guo)内的瑞可达、意华股份、胜蓝(lan)股份通常(chang)不太可能与鼎通科(ke)技合(he)作，一方(fang)面这些企业(ye)自身具(ju)备组件(jian)自供能力；另一方(fang)面，合(he)作会让他们担忧给自己培养了一个潜(qian)在(zai)竞争(zheng)对手。

图：2020年(nian)全球连接(jie)器(qi)竞争(zheng)格局

人均(jun)创收行业(ye)垫底(di)，研发团队超七成竟是高中(zhong)学历

财(cai)报数据(ju)显(xian)示，鼎通科(ke)技自上市(shi)以(yi)来的业(ye)绩表现不俗。公司营业(ye)收入规模自2020年(nian)的3.58亿元增长至2023年(nian)的6.83亿元，实现了接(jie)近翻倍(bei)的增长。

而(er)通过(guo)Wind整(zheng)理的数据(ju)，鼎通科(ke)技过(guo)去三年(nian)的人均(jun)创收水平分别为(wei)26.13/36.67/24.67万(wan)元，直观上感觉(jue)，对于一家科(ke)创板企业(ye)而(er)言，这样的水平有点偏低(di)。

于是整(zheng)理了A股上市(shi)主(zhu)要(yao)连接(jie)器(qi)企业(ye)近三年(nian)的人均(jun)创收数据(ju)，如下表。通过(guo)对比发现，鼎通科(ke)技的人均(jun)创收能力居(ju)然行业(ye)垫底(di)！且相较于国(guo)内龙头中(zhong)航光电，竟有接(jie)近3-5倍(bei)的差(cha)距。

表：国(guo)内连接(jie)器(qi)行业(ye)主(zhu)要(yao)企业(ye)人均(jun)创收水平

然而(er)，相较于鼎通科(ke)技与其他连接(jie)器(qi)企业(ye)在(zai)人均(jun)创收上的巨大差(cha)异(yi)，人均(jun)薪酬的差(cha)异(yi)水平似乎(hu)并(bing)不那么明显(xian)。

这意味着，鼎通科(ke)技以(yi)与徕(lai)木股份、胜蓝(lan)股份、意华股份等企业(ye)基本(ben)相当的薪酬水平招聘的员工，人均(jun)每年(nian)创造的收入仅为(wei)这三家企业(ye)的50%左(zuo)右，而(er)如果与中(zhong)航光电等企业(ye)比较，差(cha)距还能更大。

鼎通科(ke)技的人均(jun)产出低(di)效，或(huo)许在(zai)一定程度上反映了公司在(zai)生产效率、管理效率和员工能力方(fang)面的不足。未来如何(he)提(ti)升(sheng)和解(jie)决(jue)这些问题，或(huo)将是鼎通科(ke)技管理层需要(yao)面对的重(zhong)大课题。

表：国(guo)内连接(jie)器(qi)行业(ye)主(zhu)要(yao)企业(ye)人均(jun)薪酬水平（万(wan)元）

尽管可比公司最(zui)新的研发人员学历结构并(bing)未全部披(pi)露，无直观横向对比数据(ju)。但这样的研发人员学历结构，不免让人疑惑(huo)，作为(wei)一家科(ke)创企业(ye)，对于研发人才的要(yao)求竟然如此之低(di)？

而(er)根(gen)据(ju)公司的介绍，鼎通科(ke)技的核心技术(shu)主(zhu)要(yao)体现在(zai)精(jing)密模具(ju)开发和连接(jie)器(qi)组件(jian)精(jing)密制造环节。精(jing)密模具(ju)开发、连接(jie)器(qi)组件(jian)精(jing)密制造等相关(guan)工艺和技术(shu)的开发，仅需要(yao)高中(zhong)及(ji)以(yi)下学历的人员就能完成，这是否揭示了连接(jie)器(qi)组件(jian)行业(ye)本(ben)身就是一个低(di)技术(shu)门槛的行业(ye)？

低(di)效的人均(jun)产出，低(di)门槛的技术(shu)水平，鼎通科(ke)技的竞争(zheng)实力，实在(zai)堪忧。

表：鼎通科(ke)技2024年(nian)上半年(nian)研发人员情况 资料来源：鼎通科(ke)技半年(nian)报

行业(ye)竞争(zheng)加剧，盈利能力呈下行趋(qu)势

鼎通科(ke)技自2020年(nian)上市(shi)以(yi)来的业(ye)绩高增长在(zai)2023年(nian)遇到(dao)了阻碍。

表：鼎通科(ke)技近三年(nian)收入结构 资料来源：鼎通科(ke)技定期报告

根(gen)据(ju)公司披(pi)露的年(nian)报，2023年(nian)，公司新能源市(shi)场销量创新高，需求量及(ji)销售额增长明显(xian)；但通讯业(ye)务受全球宏观经(jing)济低(di)迷(mi)及(ji)通信(xin)市(shi)场疲软的影响，收入下滑。最(zui)终新能源汽车的收入增长无法弥补通讯业(ye)务端的收入下降，导致公司2023年(nian)营收6.83亿元，同比下降18.65%。

收入下降的同时，利润端的降幅更为(wei)显(xian)著。

2023年(nian)，公司归母(mu)净利润6657.04万(wan)元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，还因为(wei)2023年(nian)公司毛利率受损严重(zhong)。2023年(nian)，公司毛利率27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。

表：鼎通科(ke)技近三年(nian)毛利率情况 资料来源：鼎通科(ke)技定期报告

对2023年(nian)鼎通科(ke)技的毛利率下降进行归因，通讯与汽车业(ye)务毛利率均(jun)有下降，汽车业(ye)务降幅更为(wei)明显(xian)。

2023年(nian)，鼎通科(ke)技通信(xin)业(ye)务由(you)于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本(ben)和折旧摊销成本(ben)，导致通讯连接(jie)器(qi)产品的毛利率下降了近6个百分点；而(er)新能源汽车领域公司面临激烈市(shi)场竞争(zheng)，客户的竞价要(yao)求严苛，导致公司在(zai)成本(ben)方(fang)面承受较大压(ya)力，进而(er)使得汽车连接(jie)器(qi)组件(jian)毛利率大幅下滑超12.5个百分点。

汽车业(ye)务毛利率水平降幅如此之大，可能意味着鼎通科(ke)技过(guo)往超30%以(yi)上的整(zheng)体高毛利率将一起不复返。

因为(wei)从公司过(guo)去3年(nian)业(ye)务结构变化趋(qu)势来看，受益(yi)于2021年(nian)开启的新能源汽车市(shi)场高景气周期，公司汽车连接(jie)器(qi)组件(jian)业(ye)务相较通讯业(ye)务，增长势头明显(xian)更为(wei)强劲，汽车业(ye)务收入占比也由(you)2020年(nian)的13.38%提(ti)升(sheng)至2023年(nian)的31.19%。而(er)汽车业(ye)务的毛利率向来低(di)于通讯业(ye)务，2023年(nian)两项业(ye)务毛利率差(cha)距更是拉大到(dao)了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽车业(ye)务的占比提(ti)升(sheng)，同时叠加国(guo)内新能源汽车市(shi)场连接(jie)器(qi)行业(ye)竞争(zheng)的进一步加剧，公司整(zheng)体毛利率可能会持续走(zou)低(di)。

毛利率下行趋(qu)势一旦形(xing)成，指望(wang)短期内修复似乎(hu)并(bing)不容(rong)易。

鼎通科(ke)技2024年(nian)三季报披(pi)露，受益(yi)于AI高速发展(zhan)、新能源汽车市(shi)场保持稳步增长等有利因素(su)影响，在(zai)2023年(nian)低(di)基数前提(ti)下，鼎通科(ke)技收入和利润重(zhong)回增长。但对比2022年(nian)，公司2024年(nian)前三季度收入仅略高于2022年(nian)同期，净利润仅回升(sheng)到(dao)2022年(nian)同期的57%左(zuo)右水平。

收入利润同步高增长背后，低(di)毛利率的隐忧仍在(zai)。2023年(nian)前三季度公司整(zheng)体毛利率依然维持在(zai)28.39%历史低(di)位，与2022年(nian)同期的35.64%差(cha)距较大，甚至低(di)于2023年(nian)同期水平。

展(zhan)望(wang)未来，内卷将是连接(jie)器(qi)行业(ye)的主(zhu)旋律。尽管2022年(nian)泰科(ke)、安(an)费诺、莫仕市(shi)场份额仍然位列全球前三，但近年(nian)来我国(guo)以(yi)通信(xin)技术(shu)迭代，国(guo)内新能源造车崛起，电子制造服务产能转移等为(wei)契(qi)机，凭借较强的工艺和成本(ben)控制能力以(yi)及(ji)快速反应等优势，国(guo)内连接(jie)器(qi)厂商在(zai)成本(ben)和产品品质上形(xing)成了一定的市(shi)场竞争(zheng)力。国(guo)内连接(jie)器(qi)厂商包(bao)括立讯精(jing)密、中(zhong)航光电、得润电子、富士康等开始抢占国(guo)际厂商市(shi)场份额，晋(jin)升(sheng)至全球前十(shi)席位之列。

未来，随着国(guo)内连接(jie)器(qi)厂商的不断崛起，以(yi)中(zhong)航光电等为(wei)代表的企业(ye)开始将连接(jie)器(qi)业(ye)务从部分行业(ye)应用拓展(zhan)到(dao)全行业(ye)布局，包(bao)括鼎通科(ke)技所处的汽车、通讯领域，市(shi)场竞争(zheng)将会愈演(yan)愈烈。

这一趋(qu)势下，严重(zhong)依赖泰科(ke)、安(an)费诺、莫仕等客户的鼎通科(ke)技，未来处境将会变得越(yue)来越(yue)严峻。