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风电(dian)行业又迎来(lai)新动态。
据上交所(suo)官网披露，近期，德力佳传动科技（江苏(su)）股份有限公司（简称“德力佳”）更新了上交所(suo)主板上市招股书，保荐人是(shi)华(hua)泰联合证券有限责任公司。
德力佳是(shi)一家从事高(gao)速重载(zai)精密齿轮传动产品研产销(xiao)的(de)企业，下游应用领域目前主要为(wei)风力发电(dian)机组，核心产品为(wei)风电(dian)主齿轮箱。
接下来(lai)，让我们透过招股书来(lai)探(tan)究一下公司的(de)具体情况。
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上海交大学(xue)霸(ba)创业，专注于风力发电(dian)传动设备领域
德力佳成立于2017年1月，总部位于江苏(su)无锡。刘建国和孔金凤夫妇是(shi)公司的(de)实际控制(zhi)人，二人直(zhi)接与间接合计(ji)控制(zhi)公司41.98%的(de)股份。
刘建国于1969年5月出生，上海交通大学(xue)本科毕业。他曾(ceng)在南京(jing)高(gao)速齿轮产业相关企业担任首席工程师、董事、总经理(li)等职务。2017年1月至今，担任德力佳董事长、总经理(li)，同时负责研发和市场(chang)体系。
孔金凤于1969年10月出生，本科学(xue)历。她曾(ceng)在南京(jing)高(gao)精齿轮公司从事销(xiao)售工作，历任销(xiao)售员、经理(li)等职。目前任德力佳董事、综合管理(li)体系总经理(li)、副总经理(li)、董事会秘书。
自2017年成立以来(lai)，德力佳持续专注于风力发电(dian)传动设备领域，已构建了从前端设计(ji)到后端运维的(de)全业务链体系，具备1.5MW到22MW全系列产品的(de)研发和生产能力。
2023年，公司全球市场(chang)占(zhan)有率为(wei)12.77%，排名第三；中国市场(chang)占(zhan)有率为(wei)20.68%，排名第二。
德力佳主要从事高(gao)速重载(zai)精密齿轮传动产品的(de)研发、生产与销(xiao)售，核心产品为(wei)风电(dian)主齿轮箱，该产品是(shi)风电(dian)机组的(de)关键部件，直(zhi)接影响(xiang)机组性能、效率、可靠性和经济性。
公司主要产品风电(dian)主齿轮箱在风力发电(dian)机组中的(de)应用场(chang)景(jing)，来(lai)源(yuan)：招股书
从公司营收构成来(lai)看，2024年1-6月，高(gao)速传动和中速传动业务占(zhan)比分别(bie)为(wei)63.9%和36.1%。
公司主营业务收入情况，来(lai)源(yuan)：招股书
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客户集中度较高(gao)，毛利率有波动
财(cai)务数据方(fang)面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德力佳的(de)营业收入分别(bie)为(wei)17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元和13.72亿元；扣非归母净利润分别(bie)为(wei)2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元和2.31亿元。
关键财(cai)务数据，来(lai)源(yuan)：招股书
短期内，“抢(qiang)装潮”结束(shu)后，主齿轮箱供(gong)求关系缓解，公司综合毛利率分别(bie)为(wei)29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体呈现先降后升的(de)趋势(shi)。
长期看，风电(dian)行业降本增(zeng)效是(shi)趋势(shi)，平价上网要求整机厂商提供(gong)高(gao)性能、高(gao)性价比的(de)定制(zhi)化机组，这(zhe)将给上游厂商带来(lai)一定利润压力。
德力佳的(de)毛利率主要受市场(chang)供(gong)需、原(yuan)材料价格等因素影响(xiang)。若未(wei)来(lai)出现市场(chang)需求下滑、竞争加剧、降本压力无法传导至供(gong)应商，或公司在市场(chang)竞争、成本控制(zhi)上失去优势(shi)，可能导致毛利率下降、盈利能力减弱，进(jin)而影响(xiang)公司经营业绩。
与同行业公司相比，2024年1-6月，亚太传动和锡华(hua)科技未(wei)披露半(ban)年度数据，当期同行业公司平均毛利率较低。2021-2023年，剔除毛利率偏低的(de)中国高(gao)速传动、中国动力后，公司毛利率与同行业上市公司处于同一水(shui)平。
同行业公司中国高(gao)速传动、中国动力毛利率较低，主要是(shi)因为(wei)上述(shu)公司除风电(dian)齿轮箱业务外，其他非风电(dian)行业收入占(zhan)比较高(gao)，使得相关公司整体毛利率相对偏低。
公司主营业务毛利率与同行业可比公司对比，来(lai)源(yuan)：招股书
德力佳的(de)上游原(yuan)材料主要包括(kuo)铸锻件和轴承，供(gong)应商包括(kuo)斯凯孚（中国）、陕西中德弘业、常州(zhou)新联铸业等知名企业。
公司客户包括(kuo)金风科技、远景(jing)能源(yuan)、明阳智能、三一重能等风电(dian)整机头部企业。
报告期内，公司向前五大客户的(de)销(xiao)售占(zhan)比分别(bie)为(wei)91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集中度较高(gao)。
这(zhe)主要是(shi)因为(wei)德力佳的(de)产品主要应用于风电(dian)领域，下游行业集中度较高(gao)。若主要客户因经营不善、政(zheng)策调(diao)整或竞争加剧等因素业绩下滑，或减少对公司产品的(de)需求，将对公司盈利能力产生不利影响(xiang)。
德力佳的(de)股东中，三一重能和远景(jing)能源(yuan)均为(wei)风电(dian)整机龙头企业，报告期内公司向其销(xiao)售风电(dian)主齿轮箱构成关联交易，关联销(xiao)售占(zhan)比分别(bie)为(wei)74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末，公司应收账款余(yu)额(e)分别(bie)为(wei)9.87亿元、11.52亿元、15.94亿元和11.05亿元，金额(e)相对较高(gao)。
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行业前景(jing)较好，但(dan)是(shi)下游竞争较为(wei)激烈
从行业来(lai)看，在双碳政(zheng)策推动下，风电(dian)等新能源(yuan)产业发展迅速。风电(dian)主齿轮箱是(shi)影响(xiang)风电(dian)机组性能和寿命的(de)核心部件，其发展既(ji)受自身行业政(zheng)策影响(xiang)，也与风电(dian)行业政(zheng)策密切相关。
风电(dian)主齿轮箱是(shi)风电(dian)机组中技术含量最(zui)高(gao)的(de)部件之一，其主要功能是(shi)将风轮在风力作用下所(suo)产生的(de)动力传递给发电(dian)机并匹配发电(dian)机需要的(de)转速。
目前，风电(dian)机组传动系统主要有三种技术路线：高(gao)速传动、中速传动和直(zhi)驱传动。其中，高(gao)速和中速传动系统需要齿轮箱。
高(gao)速传动机组通过齿轮箱提升风轮转速，发电(dian)机定子直(zhi)接接入电(dian)网，绕线转子通过变频器(qi)接入电(dian)网，具有体积小、重量轻、成本低的(de)特点。中速传动机组采用一级或两级增(zeng)速齿轮箱，搭配多极同步发电(dian)机全容量变流，结构简单(dan)，运行和维护成本低。
来(lai)源(yuan)：招股书
受益于下游风电(dian)行业的(de)飞速发展，风电(dian)主齿轮箱市场(chang)容量逐年扩张。根据QYResearch统计(ji)数据，2023年全球风电(dian)用主齿轮箱市场(chang)规(gui)模大约为(wei)56.88亿美(mei)元，预(yu)计(ji)2030年将达(da)到88.26亿美(mei)元，2024年-2030年期间年复合增(zeng)长率高(gao)达(da)5.40%。
根据QYResearch统计(ji)数据，2023年中国风电(dian)用主齿轮箱市场(chang)规(gui)模大约为(wei)31.36亿美(mei)元，预(yu)计(ji)2030年将达(da)到42.63亿美(mei)元，2024年-2030年期间年复合增(zeng)长率高(gao)达(da)3.33%。
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近年来(lai)，随着中国风力发电(dian)行业的(de)迅速发展，公司业务规(gui)模及市场(chang)占(zhan)有率不断提升，2023年营收规(gui)模已超40亿元。根据QYResearch统计(ji)，2023年，公司全球市场(chang)占(zhan)有率12.77%，位列全球第三，中国市场(chang)占(zhan)有率20.68%，位列中国第二。
随着风力发电(dian)平价上网政(zheng)策的(de)推进(jin)和国家补贴的(de)取消(xiao)，风机市场(chang)的(de)竞争日(ri)益激烈，降低风机成本已成为(wei)下游风机制(zhi)造商的(de)共识。如果风电(dian)整机制(zhi)造企业持续降低单(dan)位功率成本，这(zhe)可能会导致上游风电(dian)齿轮箱厂家的(de)利润空间被压缩。
目前，大多数风机制(zhi)造商的(de)主齿轮箱依赖外部采购，但(dan)部分企业已开始自主研发和生产齿轮箱，例如，远景(jing)能源(yuan)已实现风电(dian)主齿轮箱的(de)批量自产，未(wei)来(lai)可能会减少对德力佳的(de)采购量。
德力佳的(de)经营业绩受下游行业需求及市场(chang)竞争等多方(fang)面因素的(de)影响(xiang)，若未(wei)来(lai)下游市场(chang)竞争加剧，将降本压力进(jin)一步传递给上游供(gong)应商，以及下游客户自产齿轮箱导致市场(chang)份额(e)流失，公司可能会面临经营业绩下滑的(de)风险。
公司本次公开发行新股的(de)募集资金投资项目包括(kuo)“年产1000台(tai)8MW以上大型陆上风电(dian)齿轮箱项目”“汕头市德力佳传动有限公司年产800台(tai)大型海上风电(dian)齿轮箱汕头项目”两个项目。
募集资金运用，来(lai)源(yuan)：招股书