随着规模持续(xu)扩容，ETF的资金虹吸效应与资产配(pei)置效率(lu)进一步凸显。《上海证券交易所ETF行业发展报告（2025）》显示，2024年，境(jing)内ETF规模增长1.6万亿元；市场资金净流入近1.2万亿元，创(chuang)历史(shi)新高。截至2024年底，境(jing)内交易所挂牌上市的ETF数量达1033只，总规模达3.7万亿元，较2023年底分别增长16%和81%。其中，股票ETF规模达2.89万亿元，创(chuang)历史(shi)新高，约占A股总市值的3%。

一系列攀升(sheng)的数据清晰勾勒出ETF市场的增长轨迹(ji)。其增长既缘(yuan)于政策红利与监(jian)管创(chuang)新的双(shuang)重(zhong)驱动，也得益(yi)于市场参与者(zhe)的广泛认可，叠加(jia)“国家队(dui)”资金的战略(lue)性增配(pei)，在需求端形成了强劲的共振。

上海证券基金评价研究中心高级(ji)基金分析师孙桂平(ping)对《证券日报》记者(zhe)表示：“政策支(zhi)持为ETF发展按下‘加(jia)速键’。2024年4月(yue)份发布的新‘国九(jiu)条’明确提出‘建立交易型开放式(shi)指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化(hua)投资发展’。政策传导效应迅速显现(xian)，以中证A500ETF为代表的宽基ETF在规模增长、资金净流入等核(he)心指标上屡(lu)创(chuang)新高，推动ETF市场加(jia)速扩容。”

此外，中国人民银行创(chuang)新推出“证券、基金、保险公司互换(huan)便利”，允许符(fu)合(he)条件的机构以股票ETF等资产作为抵押品获取流动性支(zhi)持，也为ETF市场的快速发展提供了坚实的政策支(zhi)撑(cheng)和流动性保障。

除(chu)政策红利持续(xu)释放外，精准满足投资者(zhe)多元化(hua)需求，也是ETF规模跃升(sheng)的关键因素。

兴银基金管理有限责任公司ETF基金经理刘帆对《证券日报》记者(zhe)表示：“随着ETF产品谱系不断(duan)完善，其低(di)费(fei)率(lu)、高透(tou)明度的优(you)势日益(yi)凸显，成为个人投资者(zhe)资产配(pei)置的重(zhong)要选择。同时，市场对指数化(hua)、系统化(hua)投资策略(lue)的需求激增，ETF凭借分散化(hua)投资、低(di)跟踪(zong)误差及交易灵活性等特性，精准匹配(pei)了机构投资者(zhe)的配(pei)置诉求，成为其高效参与市场的核(he)心工具(ju)之一。”

兴业基金管理有限公司（以下简称“兴业基金”）指数投资团队(dui)认为，在权(quan)益(yi)资产超额收益(yi)（α）获取难度加(jia)大的当下，市场对能(neng)以低(di)成本获取市场平(ping)均收益(yi)（β）的产品需求显著上升(sheng)。指数基金的特性与当前市场需求高度契合(he)，ETF作为指数基金中交易较为便捷(jie)的品种，受到场内投资者(zhe)青睐，成为其配(pei)置权(quan)益(yi)资产的优(you)选。

此外，“国家队(dui)”增持与中长期资金入场形成协同效应，成为推动ETF市场崛起的重(zhong)要力量。

在2024年《政府工作报告》提出“增强资本市场内在稳定性”目标后，以中央汇金投资有限责任公司等为代表的“国家队(dui)”资金，大幅增持沪深300ETF等宽基产品，既实现(xian)了平(ping)抑市场波(bo)动的短期目标，又带动了中长期资金持续(xu)流入。孙桂平(ping)介绍称：“2024年，宽基ETF规模增长占ETF市场全部新增规模的80%以上，其中‘国家队(dui)’资金的持续(xu)增持是重(zhong)要推动力。”

这一观点(dian)也在基金财报数据中得到充分验(yan)证。截至2024年末(mo)，中央汇金投资有限责任公司及中央汇金资产管理有限责任公司合(he)计(ji)持有华泰柏瑞(rui)沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉(jia)实沪深300ETF的基金份额分别达622.76亿份、469.63亿份、325.83亿份、298.41亿份。另外，2024年第三季度成立的首批中证A500ETF也获得机构投资者(zhe)的青睐，记者(zhe)对比基金上市交易公告书与2024年四季报数据发现(xian)，包括险资在内的机构投资者(zhe)对多只产品进行了大手笔增持，进一步印证了中长期资金对宽基ETF的配(pei)置偏好。

强者(zhe)恒强并非偶然

中小公司不甘陪(pei)跑

ETF市场空前繁荣，公募机构纷纷加(jia)大布局力度，但市场竞争格局呈现(xian)明显的分化(hua)态势。头部机构依托规模壁(bi)垒、品牌效应及投研体系优(you)势，牢牢占据市场主导地(di)位；中小型机构在流动性培育、渠道资源(yuan)争夺方面相对乏力，面临较大的竞争压力。

Wind资讯数据显示，截至2月(yue)16日，全市场共有52家公募机构布局非货币ETF。其中，头部10家机构的非货币ETF规模均超1000亿元，合(he)计(ji)占据80%以上的市场份额；尾部30家机构的非货币ETF规模占比不足3%。

头部效应愈发显著，直接体现(xian)在公募机构旗下ETF产品规模及自身管理规模的双(shuang)向增长上。以华泰柏瑞(rui)基金管理有限公司（以下简称“华泰柏瑞(rui)基金”）为例，2024年，其旗舰产品沪深300ETF规模激增超2000亿元，推动该公司非货基管理规模从2846.69亿元跃升(sheng)至5657.06亿元，增幅达98.72%，带动其行业排(pai)名从第18位（2023年末(mo)）大幅提升(sheng)至第8位（2024年末(mo)），跻身行业前十。值得注意的是，华泰柏瑞(rui)基金指数化(hua)战略(lue)成效显著：截至2024年末(mo)，该公司指数基金规模占比超70%，其中非货币ETF规模突破4700亿元，成为其规模扩张的核(he)心驱动力。这一表现(xian)与易方达基金管理有限公司等头部机构的非货币ETF规模2024年实现(xian)翻倍增长相呼应。

强者(zhe)恒强的市场格局并非偶然，兴业基金指数投资团队(dui)认为：“作为获取市场β的投资工具(ju)，ETF的核(he)心价值在于持有成本和交易成本双(shuang)重(zhong)优(you)化(hua)。从持有成本来看，规模较大的ETF能(neng)摊薄固定费(fei)率(lu)，在相同管理费(fei)率(lu)下，其规模效应有助于降低(di)跟踪(zong)误差；从交易成本来看，投资者(zhe)买卖份额需公募机构及做市商提供较多的流动性供给，规模较大的ETF通常具(ju)备更充足的流动性支(zhi)持，可减少投资者(zhe)的交易摩擦成本。基于此，投资者(zhe)倾向于选择同类指数中规模大、流动性好的ETF，这种偏好进一步推动了资金向此类ETF集中。”

在天相投资顾问有限公司（以下简称“天相投顾”）基金评价中心相关人士看来，ETF市场头部化(hua)格局的形成是品牌效应、规模效应和先发优(you)势三重(zhong)因素共同作用(yong)的结果。首先，头部公募机构凭借长期积累的市场声誉和投资者(zhe)信任，更易获得资金青睐。其次，头部机构依托资源(yuan)优(you)势和运(yun)营能(neng)力，能(neng)够提供更具(ju)竞争力的费(fei)率(lu)水平(ping)和更优(you)的流动性支(zhi)持。最后，早期布局ETF领域的头部机构已(yi)拥有成熟(shu)的经验(yan)和技术(shu)壁(bi)垒，新进入者(zhe)难以在短时间(jian)内实现(xian)赶超。

相比之下，中小型公募机构和新进入者(zhe)面临严峻挑(tiao)战。

“ETF的开发和运(yun)营需要投入大量人力、物力和财力，尤其是在投研团队(dui)建设、产品设计(ji)、系统建设、市场推广和流动性管理等方面。对于中小型公募机构来说，这或许是一项‘烧(shao)钱’的业务。”天相投顾基金评价中心相关人士解释称，随着部分ETF管理费(fei)率(lu)降至0.15%，管理规模或需达到数十亿元甚至上百(bai)亿元才能(neng)实现(xian)盈亏平(ping)衡(heng)。许多新进入者(zhe)可能(neng)因规模不足难以盈利，最终沦为市场的“陪(pei)跑者(zhe)”。

华北地(di)区某中型公募机构内部人士则持不同观点(dian)，其认为：“不能(neng)简单(dan)地(di)定义新进入者(zhe)是‘陪(pei)跑者(zhe)’，市场地(di)位取决(jue)于基金管理人的ETF布局策略(lue)，如(ru)能(neng)采取差异化(hua)路线，仍然有机会在市场中占据一席(xi)之地(di)，尽管这一过程会异常艰难。”

虽然行业马太效应凸显、增量空间(jian)收窄，但公募机构对ETF赛(sai)道的攻守竞逐(zhu)仍然激烈。头部公募机构在断(duan)层式(shi)领先的同时，还在探索如(ru)何进一步扩大市场份额，以防不进则退；面对“保底数十亿元甚至上百(bai)亿元管理规模才能(neng)覆(fu)盖运(yun)营成本”的现(xian)实压力，中小型公募机构依旧选择“寸土必争”。

在刘帆看来，各类公募机构争相涌(yong)入ETF赛(sai)道，既是顺应市场趋势的必然选择，也是基于资源(yuan)禀赋和战略(lue)定位的主动决(jue)策。

“虽然近年来境(jing)内ETF规模提升(sheng)较快，但与美(mei)国等成熟(shu)市场相比，其在公募基金中的占比仍处于偏低(di)水平(ping)，长期增长潜力巨(ju)大，因而吸引(yin)了公募机构罕见‘齐卷’布局。”孙桂平(ping)如(ru)是说。

此外，ETF对“国家队(dui)”资金的吸引(yin)力，成为各类公募机构竞相布局的重(zhong)要动力。

天相投顾基金评价中心相关人士表示：“近年来，ETF规模逆势增长，成为公募机构拓展市场份额的关键抓(zhua)手。同时，2024年，被动指数基金规模首次超越(yue)主动权(quan)益(yi)类基金，这一趋势促使各类公募机构加(jia)速完善ETF产品线布局，核(he)心目标直指‘国家队(dui)’资金的承接。”

“‘国家队(dui)’资金已(yi)成各家ETF管理人竞相争夺的目标。”上述(shu)华北地(di)区某中型公募机构内部人士坦言，从2023年和2024年的公募基金规模排(pai)名来看，尤其是竞争最为激烈的前十名，“国家队(dui)”资金的流向是决(jue)定位次变动的最大变量。

不过，吸引(yin)“国家队(dui)”资金并非易事。从历史(shi)配(pei)置偏好来看，这类中长期资金更倾向于选择管理规模大、投资能(neng)力强、市场口碑佳的头部机构。因此，天相投顾基金评价中心相关人士建议(yi)：“公募机构在布局ETF时，不仅要提升(sheng)产品规模和流动性，更应注重(zhong)强化(hua)投研能(neng)力和品牌影响力，以增强产品竞争力。”

创(chuang)新与差异化(hua)竞速

指数化(hua)投资拓新域

2025年以来，监(jian)管部门(men)围绕推动指数化(hua)投资高质(zhi)量发展出台(tai)了一系列政策。继1月(yue)22日六部门(men)联合(he)印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，强调“提高权(quan)益(yi)类基金的规模和占比”后，证监(jian)会于1月(yue)26日推出《促进资本市场指数化(hua)投资高质(zhi)量发展行动方案》，提出优(you)化(hua)ETF注册(ce)发行安排(pai)、降低(di)指数基金投资成本等12项具(ju)体举措，为ETF市场稳健发展注入新动能(neng)。

面对ETF市场渐行渐近的4万亿元规模前景，创(chuang)新和差异化(hua)成为公募机构抢占市场份额的关键路径，头部公募机构凭借资源(yuan)禀赋加(jia)速布局前沿领域，中小型机构则聚焦细分赛(sai)道，试图通过底层资产创(chuang)新、工具(ju)化(hua)场景拓展以及精细化(hua)服务构建差异化(hua)竞争力。

刘帆介绍称，在ETF市场分层竞争格局深化(hua)背景下，头部公募机构主要通过补(bu)齐产品线、构建全谱系ETF矩阵以及优(you)化(hua)费(fei)率(lu)等策略(lue)，进一步强化(hua)市场领先地(di)位；中小型公募机构则另辟蹊径，避开热门(men)宽基ETF，转而在Smartbeta（聪明贝塔，介于传统被动投资与主动投资之间(jian)的策略(lue)）、债券ETF等特色领域寻求突破，以差异化(hua)产品供给和特色化(hua)服务实现(xian)错位竞争。

对于新进入者(zhe)，天相投顾基金评价中心相关人士建议(yi)：“需通过差异化(hua)策略(lue)开辟新增长点(dian)，如(ru)布局风格策略(lue)ETF、主题(ti)ETF、跨境(jing)ETF等创(chuang)新型产品，或与指数公司深度合(he)作，开发定制化(hua)指数产品，以独特的产品定位和细分市场渗透(tou)实现(xian)弯(wan)道超车。”

此外，在ETF市场竞争日趋白热化(hua)的背景下，部分公募机构正(zheng)通过布局普通指数基金、指数增强基金等“非ETF”产品，开辟指数化(hua)投资的新战场。

以热门(men)指数中证A500为例，蛇年伊始，多家机构争相入场，鹏扬基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司等机构旗下的指数增强基金、指数基金等相继发售。除(chu)了发行端外，申报端也迎来“新面孔”，为这一赛(sai)道的竞争再添变数。证监(jian)会官网显示，2月(yue)6日，汇泉基金上报的汇泉中证A500指数量化(hua)增强基金的相关材料(liao)已(yi)获接收。

对此，天相投顾基金评价中心相关人士表示：“布局普通指数基金、指数增强基金等可被视为一种差异化(hua)策略(lue)，尤其对于中小型公募机构而言，其开发成本和运(yun)营难度相对较低(di)，且能(neng)有效避免与头部公募机构在ETF领域的正(zheng)面交锋，为指数化(hua)业务积累经验(yan)。不过，普通指数基金等在流动性、策略(lue)灵活性等方面通常逊色于ETF，可能(neng)难以吸引(yin)大规模资金配(pei)置。”

从2004年正(zheng)式(shi)启程到如(ru)今蓬勃发展，境(jing)内ETF市场正(zheng)如(ru)一棵茁壮成长的树(shu)木(mu)，在政策支(zhi)持与市场需求的滋养(yang)下，不断(duan)开枝散叶、硕果累累。

刘帆乐观判断(duan)，2025年，境(jing)内ETF市场规模将延续(xu)增长趋势。“相较于美(mei)国股票ETF持有股票总市值12%的占比，国内股票ETF持有A股总市值的比例仍有提升(sheng)空间(jian)。同时，ETF产品种类将进一步丰富，覆(fu)盖更多资产类别和策略(lue)类型。”

政策层面，刘帆认为：“在系列政策支(zhi)持下，预计(ji)未来社保基金、养(yang)老金等中长期资金将持续(xu)流入，ETF市场流动性和活跃度有望显著提升(sheng)，机构投资者(zhe)参与度也将进一步加(jia)深，推动投资者(zhe)结构持续(xu)优(you)化(hua)。”

费(fei)率(lu)方面，有业内人士透(tou)露：“降费(fei)趋势或将延续(xu)，ETF综合(he)费(fei)率(lu)仍有进一步下行空间(jian)。”

在天相投顾基金评价中心相关人士看来，伴(ban)随中国资本市场对外开放稳步推进，跨境(jing)ETF有望成为重(zhong)要的资产配(pei)置工具(ju)，推动境(jing)内ETF市场的国际化(hua)进程。

2025年，境(jing)内ETF市场的新篇章(zhang)正(zheng)加(jia)速书写。在政策措施持续(xu)完善和市场生态不断(duan)优(you)化(hua)的双(shuang)重(zhong)加(jia)持下，ETF有望在吸引(yin)中长期资金、服务实体经济方面发挥更大作用(yong)，同时为投资者(zhe)提供更加(jia)多元化(hua)、精细化(hua)的资产配(pei)置工具(ju)，助力资本市场高质(zhi)量发展再上新台(tai)阶(jie)。

编辑/樊宏伟