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证券时报记者 余世鹏
以机构投资者为主的ETF市场格局，正在发(fa)生变(bian)化。
根据鹏华基金公(gong)告，将于2月(yue)25日上市的鹏华上证科创板200ETF，前十大(da)持有人被个人投资者“包场”。这不是个例，2月(yue)20日上市的招商利安新兴(xing)亚洲精选ETF以及2月(yue)14日上市的华夏创业(ye)板50ETF，前十大(da)持有人中个人投资者数(shu)量分(fen)别达到了6位、8位，后者的个人投资者持有比例甚至高达96.47%。
实际上，在指数(shu)基金大(da)发(fa)展(zhan)的背(bei)景下(xia)，即便是机构投资者阵营也发(fa)生了一些(xie)明显变(bian)化。比如，外资行、养老金等新型机构投资者“崭露头角”，消防公(gong)司、网络科技公(gong)司等非金融类企业(ye)也开始出现在热门ETF的前十大(da)持有人之列。
个人投资者持有占比超90%
鹏华基金披露的公(gong)告显示，鹏华上证科创板200ETF成立于2月(yue)13日，将于2月(yue)25日在上交(jiao)所上市交(jiao)易，成立份额和上市交(jiao)易份额均为2.7亿份。其(qi)中，个人投资者持有2.67亿份，占比达到了99.12%。截至2月(yue)18日，该ETF的前十名持有人均为个人投资者，并列第一的是祝建国和蔡燕君，两人持有比例均为1.85%。
此前，在ETF份额中占大(da)头的往往是机构投资者。不过，从证券时报记者近期的跟踪观察来看，在相关ETF的持有中，个人投资者占主流的情况已频繁出现。
根据招商基金此前发(fa)布(bu)的公(gong)告，招商利安新兴(xing)亚洲精选ETF于2月(yue)20日上市交(jiao)易，交(jiao)易份额为10亿份，其(qi)中7亿份由个人投资者持有，占比70%。类似的情况，还(hai)体现在2月(yue)14日开始上市交(jiao)易的华夏创业(ye)板50ETF中。根据华夏创业(ye)板50ETF的上市公(gong)告书，截至上市前，该ETF有96.47%的份额由个人投资者持有，前十大(da)持有人中个人投资者占据了8席。
ETF持有者结构的变(bian)化，不仅来自个人投资者方面，甚至机构投资者阵营都出现了新动向。一是外资行、养老金等机构逐渐在ETF中“崭露头角”，形成了和券商、保险机构等同(tong)台竞技的局面。比如，巴克莱银行（BARCLAYS BANK PLC）持有招商利安新兴(xing)亚洲精选ETF3402万份，占比3.40%，持有比例位居第二。养老金方面，于1月(yue)下(xia)旬上市的中金中证A500ETF，中金金益混合型养老金产品赫(he)然现身于前十大(da)持有人之列。二是非金融类企业(ye)近期也在热门ETF的前十大(da)持有人之列“露脸”。比如，于2月(yue)12日上市交(jiao)易的融通中证诚通央(yang)企红利ETF,其(qi)前十大(da)持有人中既有北京中消长城消防安全工程有限公(gong)司，也有吉林省鑫泽(ze)网络技术有限公(gong)司。
投资者认知(zhi)度(du)认可度(du)渐走(zou)高
针对上述变(bian)化，北方一家公(gong)募(mu)的市场人士对证券时报记者表示，一方面，这反映了在被动投资趋势下(xia)，拥抱指数(shu)基金的投资者日渐多元；另一方面，这也意味(wei)着投资者教育水平的整体提高，因为针对指数(shu)基金的投资，在相当程度(du)上需(xu)要具备一定的配置思维。
这样的观点，也得到了调研数(shu)据的支持。近期，证券时报社联合申万宏源研究所完成了一场针对个人投资者及投资顾问的情绪(xu)调研。调研数(shu)据显示，有30%的受访者更喜欢通过公(gong)募(mu)基金（含主动和被动）进行A股投资。其(qi)中，受访个人投资者对被动投资产品（如指数(shu)基金、ETF）的接受程度(du)明显分(fen)化——有约三成受访者对被动投资的兴(xing)趣(qu)大(da)于或等于8（总(zong)分(fen)为10），四成受访者对此兴(xing)趣(qu)的评分(fen)则小(xiao)于或等于3。
另据华夏基金调研数(shu)据，高达87.5%的个人投资者表示有意愿在未来投资指数(shu)基金。与(yu)机构投资者的期待略(lue)有差异的是，个人投资者希(xi)望未来能推出更多跨境ETF，特别是港股、美股的行业(ye)ETF，以拓宽全球资产配置的工具，分(fen)享全球市场的增长红利。
近期，博时基金指数(shu)与(yu)量化投资部(bu)基金经理尹浩在公(gong)开场合表示，当市场处于震荡状态或上涨初期时，暂无一个真正强势走(zou)出来的行业(ye)，这时候宽基指数(shu)会更受到资金的青睐。ETF之类的被动型产品，在机构投资者、个人投资者中的认知(zhi)和认可度(du)正在逐步提高。
两大(da)策略(lue)配置ETF
无论(lun)是个人投资者还(hai)是新型机构投资者，他们(men)选择通过ETF参与(yu)市场行情，本质上都是看中了ETF这类品种的配置价(jia)值和持有体验(yan)。和个股不同(tong)，持有ETF可以通过“一篮子”的思路分(fen)散集中风险。这意味(wei)着，这些(xie)投资者对指数(shu)基金的关注点，已从行情趋势层面延伸到了投资风格、配置策略(lue)等层面。
在多资产配置思路方面，博时基金指数(shu)与(yu)量化投资部(bu)投资总(zong)监黄瑞(rui)庆表示，资产配置和择时决定风险，超额收益决定收益。他举(ju)例称，通过指数(shu)优化配置等研究模型，当设定收益目标为5%时，配置主要集中在国债；在7%的目标下(xia)，配置则更加均衡，包含了标普500、黄金、债券和股票型基金；在9%的目标下(xia)，配置则更集中于A股、黄金和标普500。随(sui)着收益目标的提高，配置会变(bian)得更加集中，风险也会相应增加。
在谈到如何利用ETF做资产配置时，博时基金投资经理李超表示，量化团(tuan)队(dui)会倾向于把传统或者是经典的资产配置模型移植到ETF组合上来，但在使用传统或经典资产配置模型时不能直接照搬，因为传统的模型都是基于比较强的假(jia)设去做的，而(er)市场是比较复杂多变(bian)的。
具体到配置上，一家头部(bu)公(gong)募(mu)的基金配置人士对证券时报记者表示，目前市场上的ETF产品线已经比较齐全，宽基、行业(ye)、主题、策略(lue)、跨境等方向都已有充(chong)分(fen)的产品布(bu)局，基本能够满足投资者多样化的需(xu)求(qiu)。综合来看，在运用ETF进行策略(lue)配置时，目前主要有两种策略(lue)：
一是核(he)心—卫星策略(lue)。核(he)心部(bu)分(fen)，选择宽基ETF作为长期持有的核(he)心资产，力争获取市场的长期平均收益。核(he)心部(bu)分(fen)通常占投资组合的60%~90%，具有稳定性和低波动性；卫星部(bu)分(fen)，选择行业(ye)、主题或高弹(dan)性ETF作为辅助配置，力争捕捉高弹(dan)性的结构性机会。卫星部(bu)分(fen)通常占投资组合的10%~40%，具有较高的成长性和波动性。
二是买(mai)入—持有—再平衡策略(lue)（BHR策略(lue)）。买(mai)入，即选择具有代表性的宽基ETF，分(fen)散投资风险；持有，即长期持有ETF，减(jian)少频繁交(jiao)易，享受复利效应；再平衡，即定期调整投资组合，保持资产比例的平衡，降低波动风险。可以通过降低资产相关性（如股票和债券）来实现再平衡。