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当前，全球市场在利(li)好政(zheng)策的频出(chu)与流动性的改善中走向复苏，但特(te)朗普带来(lai)的不(bu)确定性阴影(ying)仍笼罩在市场之上。机遇与挑战(zhan)如影(ying)随形(xing)。Beta震荡，使得个股的Alpha显得尤(you)为关键。而历史经验表明，即便(bian)是在看似不(bu)起眼的增(zeng)长中，长期(qi)稳定的复利(li)也能积累成惊人的财富。因此，长期(qi)投资者越来(lai)越倾向于寻找那些具有复利(li)效应的企业。
近期(qi)，健(jian)合（H&H）国际控股有限公司(01112.HK)（以下简称“健(jian)合集团”）公布了2024年前三季度的运营数据，数据颇具亮点，展现出(chu)稳健(jian)长青的发展态势。
一、稳健(jian)成长带来(lai)“复利(li)效应”
健(jian)合集团是高端(duan)营养(yang)及健(jian)康产业领(ling)导者，其以婴(ying)幼儿营养(yang)及护理用品业务（BNC）、成人营养(yang)与护理用品业务（ANC）和宠物营养(yang)与护理用品业务（PNC）三大领(ling)域为核心业务，致力于提供高端(duan)家庭营养(yang)健(jian)康解决方案。
前三季度的表现印证了稳健(jian)的成长步伐。
在前三季度，集团继续实施全家庭营养(yang)健(jian)康战(zhan)略，并取得了显著成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆取得了同期(qi)历史新高。
其中，前三季度，集团的ANC业务实现了8.2%的增(zeng)长；得益于中国香港、泰国、印度、马来(lai)西亚及中东等新兴市场的表现，ANC业务在亚洲市场的营收增(zeng)长达到了29.5%。
值得注意(yi)的是，这一成绩的取得难能可贵。2023年，集团ANC业务已营收达到了61.4亿元人民币(bi)，同比增(zeng)长34.1%，形(xing)成了较高的同比基数。与此同时，市场环境不(bu)佳，许多同行业公司如汤臣倍(bei)健(jian)等业绩显著下滑。
换而言之，在行业普遍面临挑战(zhan)和较高基数的背景下，集团的ANC业务依然保持了强劲的增(zeng)长势头，这进一步证明了集团在市场中的竞争力和抗风险能力。
在PNC业务领(ling)域，健(jian)合集团通过(guo)积极的市场布局和渠道(dao)扩张，实现了5.4%的收入增(zeng)长。其中，子品牌(pai)Zesty Paws在北(bei)美市场实现了双位数的增(zeng)长，表明集团在北(bei)美宠物护理领(ling)域的强劲扩张势头。
在财务方面，健(jian)合集团顺(shun)利(li)完成了再融资计划，并保持了稳健(jian)的流动资金水平。截至报(bao)告期(qi)末，集团的现金结余达到了18.6亿元，为集团的持续发展和未来(lai)投资提供了坚(jian)实的财务基础(chu)。
如果(guo)我们(men)不(bu)局限于短期(qi)的前三季度，而是将视野(ye)扩展到更长的时间维度，可以清晰地看到，健(jian)合集团实现了穿越市场周期(qi)的长期(qi)稳健(jian)增(zeng)长。在过(guo)去十年间（从2014年到2023年），集团的收入从47.32亿元增(zeng)长至139.26亿元，实现了近2倍(bei)的增(zeng)幅。
展望(wang)未来(lai)，健(jian)合集团有望(wang)继续在BNC、ANC和PNC三大业务板块(kuai)的协同发展战(zhan)略下，继续沿袭良(liang)好的长期(qi)表现。其中，ANC业务作(zuo)为集团的第二增(zeng)长曲线(xian)，近年来(lai)正蓬勃发展。2016年，健(jian)合集团完成了对国际知名品牌(pai)Swisse的全资收购，ANC业务正式(shi)迈(mai)入了一个快速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度超过(guo)10亿澳元的销售里程碑，自(zi)2015年收购以来(lai)销售额增(zeng)长了三倍(bei)。相关成果(guo)反映在集团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快提升。在2019至2023年，ANC的营收总额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集团总收入的比例持续攀升。根据最新的公告，2024年前三季度，ANC已占集团的半壁江山(shan)，未来(lai)也将继续支撑(cheng)着集团长期(qi)的成长。
对于投资者而言，有些企业虽(sui)然表面上的成长速度可能并不(bu)惊人，但长期(qi)稳定的增(zeng)长和复利(li)效应的累积，将能够为投资者带来(lai)意(yi)想不(bu)到的丰厚回(hui)报(bao)。这种稳健(jian)成长的模式(shi)，可能将为投资者提供长期(qi)价值投资的机会。
二、位居全球多市场前列
华西证券研究所认为，健(jian)合集团通过(guo)精心打造全家营养(yang)健(jian)康的“大拼(pin)图(tu)”，已经塑造了一条独特(te)的“健(jian)合式(shi)”成长路径。这一路径的核心在于健(jian)合集团构建了一个全球竞争力的品牌(pai)矩阵。健(jian)合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一爪等多个高端(duan)品牌(pai)，这些品牌(pai)享有十分高的声誉和知名度。
其中，Swisse是健(jian)合集团的旗舰品牌(pai)。Swisse不(bu)仅在全球范围内享有较高的品牌(pai)知名度，还拥有强大的市场占有率。尤(you)其值得注意(yi)的是，在近年来(lai)保健(jian)品市场的风云变幻中，健(jian)合集团的ANC业务依然保持着十分有利(li)的竞争地位。
根据华西证券研究所，在中国大陆，ANC业务拥有超过(guo)62,000个线(xian)下销售点，且截至2023年底一般贸易渠道(dao)的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝帽(mao)子”认证——这在中国市场上是一个重要的竞争优(you)势，因为只有获得“小蓝帽(mao)”标识的保健(jian)食品才受(shou)国家食品药品监督管理局批准能在指定渠道(dao)销售。在中国保健(jian)食品行业内是公认的权威标志。
值得一提的是，在国内保健(jian)品行业，渠道(dao)结构的变化是近年来(lai)的市场重要关注点之一。线(xian)上渠道(dao)的崛起和线(xian)下渠道(dao)的占比改变，使得线(xian)上渠道(dao)的重要性日益凸(tu)显。尽(jin)管新品牌(pai)的快速进入导致线(xian)上流量争夺变得激(ji)烈，但健(jian)合集团在线(xian)上渠道(dao)的表现尤(you)为强劲。
在1+3“Mega Brand”品牌(pai)战(zhan)略矩阵的助力下，Swisse在今年的618购物节期(qi)间横扫各(ge)大电(dian)商平台，持续蝉联销量第一，成为线(xian)上成人营养(yang)健(jian)康市场的领(ling)导者。双十一购物节期(qi)间，Swisse继续实现多平台大满贯，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台的销量冠军(jun)。国联证券研究所指出(chu)，Swisse作(zuo)为电(dian)商渠道(dao)的领(ling)导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌(pai)矩阵不(bu)断夯实线(xian)上渠道(dao)基本盘，有望(wang)充分享受(shou)行业渠道(dao)转型带来(lai)的红(hong)利(li)。
而在全球市场，Swisse同样表现优(you)异，在多个市场保持市场份额排名前列。Swisse于澳新的VHMS类市场排名第一，集团的整(zheng)体ANC业务在新加坡市场蝉联美容补充品及肝脏健(jian)康类别第一。
此外，在中国内地，合生元在婴(ying)童益生菌营养(yang)补充品拥有领(ling)先地位，前三季度在超高端(duan)婴(ying)幼儿配方奶粉市场中稳居第三，市场份额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线(xian)上优(you)质猫干粮类别的领(ling)先地位；Zesty Paws则目前是美国最受(shou)认可的宠物补充品品牌(pai)之一。
从更长远影(ying)响的视角审视，渠道(dao)结构的变革预示着渠道(dao)服务能力的重要性或将逐(zhu)渐淡化，而与此同时，消费者对能够精准解决健(jian)康痛点的创新技术、新型剂型、前沿成分及优(you)化配方的研发需求愈发迫切。
这意(yi)味(wei)着传统(tong)品牌(pai)商凭借各(ge)自(zi)的优(you)势渠道(dao)跑马圈地的时代逐(zhu)渐过(guo)去，品牌(pai)的质量与研发成为差异化竞争的根本优(you)势。这一趋势正引领(ling)行业从“服务溢价”模式(shi)稳步迈(mai)向“研发溢价”与“质量溢价”的新阶段，其中，那些具备强大研发实力与卓越产品品质的领(ling)军(jun)企业将脱颖而出(chu)，成为最大受(shou)益者。
集团旗下的多个知名品牌(pai)一直是高品质的代表，尤(you)其是Swisse品牌(pai)，其深厚的历史底蕴和澳大利(li)亚治疗物品管理局（TGA）的权威认证共同铸就了其独特(te)的品牌(pai)优(you)势。TGA的认可不(bu)仅意(yi)味(wei)着Swisse从原材料的精心挑选、严格检验到生产流程的每个细节，均遵循等同于药品的严格标准，而且还必须经过(guo)全面的安(an)全性、理化性质测试以及功能性、有效性验证。此外，Swisse还需接(jie)受(shou)TGA频繁且严格的定期(qi)检查。因此，Swisse赢得了消费者的广泛信赖与好评，这是仅凭渠道(dao)优(you)势或新兴品牌(pai)难以企及的优(you)势。
在当前巨(ju)变中，健(jian)合集团已经具备了强劲先发优(you)势，有望(wang)在未来(lai)继续成为行业的领(ling)导者。
三、未来(lai)成长路径清晰
展望(wang)未来(lai)，健(jian)合集团的成长之路充满可能。
从中短期(qi)的视角看，集团的成长路径清晰明确，多个增(zeng)长点正蓄势待(dai)发：
一、通过(guo)推(tui)出(chu)新产品和强化研发，健(jian)合集团不(bu)断拓展市场。比如，Swisse品牌(pai)从单一主品牌(pai)发展出(chu)三大子品牌(pai)，包括高端(duan)药房级进口(kou)营养(yang)品牌(pai)Swisse Plus、营养(yang)食品品牌(pai)Swisse Me和针对儿童健(jian)康需求的品牌(pai)Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌(pai)战(zhan)略矩阵，满足不(bu)同消费者的精细化营养(yang)健(jian)康需求。
尤(you)为值得一提的是，近期(qi)健(jian)合集团推(tui)出(chu)了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志着健(jian)合集团在细胞级抗衰领(ling)域的新突破，通过(guo)科技力量为消费者提供更专(zhuan)业的营养(yang)健(jian)康解决方案。该(gai)产品含有NR（烟(yan)酰(xian)胺核糖），作(zuo)为NAD+的高效前体，能显著提升人体内NAD+水平，具有高生物利(li)用度和安(an)全性。新产品能打开新的市场需求，并提升集团的盈(ying)利(li)能力。
二、行业或即将见底回(hui)暖。随着新国标的全面实施，低端(duan)产能出(chu)清，头部品牌(pai)如健(jian)合集团的市场份额有望(wang)提升。集团在推(tui)动消化旧(jiu)国标婴(ying)幼儿配方奶粉库存的同时，持续深化超高端(duan)奶粉品类的战(zhan)略布局，增(zeng)强“新国标”系列产品的竞争力，不(bu)断巩固和扩大其在婴(ying)幼儿配方奶粉市场的领(ling)先地位。
三、全球化机遇可期(qi)。集团在全球化布局方面也取得了显著成效，在澳新和北(bei)美等市场已取得了显著的市场影(ying)响力。此外，集团在东南亚、欧洲等地也设(she)立了研发中心和市场机构，通过(guo)多元化的品牌(pai)组合和销售渠道(dao)，不(bu)断提升其在全球市场的知名度和影(ying)响力。这些国际市场的拓展，为健(jian)合集团带来(lai)了新的增(zeng)长点。
得益于这些积极因素，国联证券研究所对健(jian)合集团的未来(lai)发展持乐观态度。国联证券研究所预测，集团2024-2026年营业收入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增(zeng)长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利(li)润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增(zeng)速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈(ying)利(li)能力增(zeng)长良(liang)好。基于此，国联证券给出(chu)了买入的评级。
从长期(qi)来(lai)看，随着全球消费者健(jian)康意(yi)识的增(zeng)强和全球人口(kou)老龄化的加剧，高端(duan)家庭营养(yang)健(jian)康解决方案行业正处于黄金发展期(qi)。
艾媒咨询的数据显示，中国的保健(jian)品市场规模从2013年的993亿元增(zeng)长至2022年的2989亿元，年复合增(zeng)长率达到13.03%。而与发达国家相比，中国的保健(jian)食品渗透率和人均消费仍有较大提升空间。2023年，国内人均保健(jian)食品消费额仅为26美元，这一数字远低于美国（为其14%）和日本（为其四分之一）。
除了老龄化成为行业发展的重要支撑(cheng)，年轻人也正成为推(tui)动行业增(zeng)长的强劲动力。随着健(jian)康意(yi)识的普及和提升，《2023年618健(jian)康消费及营销趋势洞察报(bao)告》显示，16-25岁(sui)年龄段的用户数同比增(zeng)速最高，接(jie)近60%，健(jian)康消费年轻化的趋势愈发明显。
多因素共振之下，行业正处于发展的黄金时期(qi)。在这一背景下，像健(jian)合集团这样的企业，有望(wang)凭借其深厚的行业积淀和前瞻性的战(zhan)略布局，为消费者创造更多价值，并为股东带来(lai)丰厚回(hui)报(bao)。