后续政策能否扭(niu)转基本面预(yu)期是关键

主持人：近期随着市场行(xing)情的变化，创业(ye)板的波动也较大，您认为创业(ye)板波动大的原因主要是什(shi)么？波动触发的因素(su)有(you)哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政策刺激以及(ji)市场情绪较为敏感，近期国家出台一系列政策刺激经济增长，为上市公司尤其是核心资产提供了更好的发展环境，而创业(ye)板市场聚集了多行(xing)业(ye)的核心资产，也受益于相关经济政策的刺激。另(ling)一方面，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有(you)关，即反转效应，而以创业(ye)板指数为代表的大盘成(cheng)长在前期的回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常(chang)突出。主持人：创业(ye)板作(zuo)为成(cheng)长板块(kuai)的一个核心资产，本轮反弹主要受益于相关经济政策的刺激，但(dan)近期也出现了一定(ding)的回调，您对于创业(ye)板未来的行(xing)情表现有(you)何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及(ji)创业(ye)板指出现了一定(ding)的回调，第一，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也有(you)望在调整中(zhong)重新找到平衡点；第二，调整是市场的常(chang)态，关键要看调整后市场演绎的预(yu)期，短期的预(yu)期以及(ji)情绪的变化，也会给(gei)行(xing)情带来一些波折。不过，历史经验表明，短期的波折不会影响中(zhong)期的趋势。本轮中(zhong)期行(xing)情的关键在于，后续的政策支持力度是否能真正扭(niu)转投资者对基本面的预(yu)期。市场调整之后，政策面的、情绪面的继续刺激以及(ji)其他因素(su)的发酵，叠加创业(ye)板估值(zhi)和其他方面的优(you)势受到市场更多关注，创业(ye)板有(you)望迎来反转。

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创业(ye)板整体估值(zhi)尚在低位

主持人：目前，创业(ye)板已经经过了一轮上涨和调整，投资者如果(guo)现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中(zhong)期、长期视角来看，创业(ye)板代表的成(cheng)长板块(kuai)的核心资产依然比较乐观(guan)。一方面，整体估值(zhi)还处在低位，而在新旧动能切换的大背景(jing)下，这一类资产的全要素(su)生产率都在提升，新质生产力已经成(cheng)为国家中(zhong)长期的发展战略，未来经济转型的进步都需要依托于这一类企业(ye)。另(ling)一方面，创业(ye)板中(zhong)的细分(fen)行(xing)业(ye)，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信息技术为代表的战略新兴(xing)产业(ye)，以及(ji)近两年火热(re)的以人工(gong)智能为代表的未来产业(ye)，都具备一定(ding)的潜(qian)力和投资关注度。因此，从中(zhong)长期的视角来看，创业(ye)板的投资价值(zhi)较大。

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国内外宏观(guan)环境边际向好

主持人：进一步来看，政策层面上，除了之前发布的一系列政策，您认为后续还有(you)哪些政策或事件(jian)值(zhi)得投资者关注和期待(dai)？

刘杰：总体上看，国内外的宏观(guan)环境边际向好。国内层面，前期财政部、证监会以及(ji)三大交易所均官宣了一系列重大的政策调整，比如规范股份(fen)减持、降低融资保证金比例、优(you)化IPO以及(ji)再融资监管安排方面等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行(xing)也采取了一系列的降准(zhun)降息措施，释放了一定(ding)的流动性，降低了实(shi)体经济融资成(cheng)本，总体有(you)利(li)于市场风(feng)险偏好的逐步回升。此外，政治(zhi)局会议释放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货(huo)币双管齐下。后续还有(you)更多增量政策在期待(dai)，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信心和经济的活力。海(hai)外层面，9月美联(lian)储(chu)已经降息50个基点，虽然整个过程有(you)一定(ding)的反复，但(dan)已经进入降息大周期，结合历史上成(cheng)长板块(kuai)，尤其是以创业(ye)板为代表的成(cheng)长板块(kuai)，在这一趋势下，估值(zhi)的修复预(yu)期以及(ji)力度会比其他板块(kuai)更大。

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创业(ye)板基本面已出现改善趋势

主持人：除了政策因素(su)，我们(men)再看基本面，根据今年上半年的数据，创业(ye)板合计实(shi)现了营业(ye)收入1.86万亿，总体增长3%，领(ling)先沪深两市，您如何评价创业(ye)板目前整体的基本面情况？对于未来的盈利(li)预(yu)测，您怎(zen)么判断？

刘杰：营收方面，创业(ye)板今年上半年的营收表现优(you)于沪深主板以及(ji)北证A股，营收增速也较为显著，与科创板的营收增速较为接近；利(li)润方面，创业(ye)板和沪深主板的归母净利(li)润均有(you)所下降，但(dan)降幅与科创板、北证A股相比也有(you)明显优(you)势。主要原因在于：前期压制指数基本面的制约因素(su)在逐步缓解，比如降息，创业(ye)板在本轮的变化中(zhong)逐步迎来反转。自2022年以来，创业(ye)板指经过了两年的漫长调整，其中(zhong)有(you)美联(lian)储(chu)对全球(qiu)流动性压制加息的因素(su)，也有(you)产业(ye)自身(shen)的因素(su)以及(ji)半导体周期下行(xing)让行(xing)业(ye)承压。

对于创业(ye)板，很多投资者会担心创业(ye)板权重行(xing)业(ye)产能过剩问题，一般而言，在产能过剩加剧时，行(xing)业(ye)的竞争(zheng)格(ge)局会有(you)一定(ding)的恶化，价格(ge)战也会导致赚(zuan)钱效应减弱，行(xing)业(ye)的营收以及(ji)毛利(li)润都会呈现一定(ding)的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出现一定(ding)的反转，产品的价格(ge)会逐渐(jian)企稳，毛利(li)润和净利(li)润也会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业(ye)板数据，营收同比增加且明显高于其他板块(kuai)，可以一定(ding)程度上认定(ding)为整个创业(ye)板面临的竞争(zheng)环境出现改善趋势。从分(fen)析师预(yu)期的数据来看，目前普遍(bian)认为2024年的营收增速相比于2023年会有(you)明显改善，且可能出现给(gei)市场带来情绪明显改善的因素(su)，这都是未来值(zhi)得期待(dai)的。

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锂电、光伏板块(kuai)盈利(li)能力逐步恢复

主持人：从行(xing)业(ye)分(fen)布来看，在创业(ye)板指当中(zhong)，电力设备占比最高，达(da)到了34.2%。对于新能源当前的投资价值(zhi)，您怎(zen)么看？近期有(you)哪些机(ji)会值(zhi)得关注？

刘杰：对于新能源板块(kuai)，最近一年多时间里，上下游有(you)很多改善，比如国产新能源车销量的提升和国产产品质量的提升，都给(gei)市场带来了积极的变化。细分(fen)板块(kuai)来看，锂电板块(kuai)，当前政策加码(ma)，助推供给(gei)侧出清(qing)，且需求端仍然具备一定(ding)的韧性，供需结构的反转有(you)望带来行(xing)业(ye)景(jing)气度的反转。2023年，锂电行(xing)业(ye)的供给(gei)释放力度相对于需求更大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另(ling)一方面是前期高额资本投入下产能集中(zhong)释放，导致了去年产业(ye)链价格(ge)急速下跌。

在供给(gei)端，锂电行(xing)业(ye)的产能在逐渐(jian)出清(qing)，相关政策如工(gong)信部发布的锂电2024年规范条件(jian)，旨在引导锂电企业(ye)规避盲目扩张等问题，有(you)望加速缓解产业(ye)供给(gei)过剩问题；在需求端，下游新能源车需求仍具备一定(ding)的韧性，而国内的新能源产业(ye)链具备了相当的国际竞争(zheng)力，产能以及(ji)出口增速都处在较高水平。后续随着行(xing)业(ye)供需情况的改善，我认为未来锂电产业(ye)链的价格(ge)也有(you)望触底(di)反弹。光伏板块(kuai)，当前产业(ye)链的价格(ge)处在磨底(di)期，行(xing)业(ye)的供给(gei)格(ge)局改善需要一定(ding)时间。光伏行(xing)业(ye)同样经历了产能快速扩张之后产能释放的上升期，近期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机(ji)制的原因外，政策端的发力也加快了供给(gei)侧出清(qing)的进程。今年5月底(di)，光伏协会召(zhao)开了光伏行(xing)业(ye)高质量发展的座谈会，提出了鼓励行(xing)业(ye)兼并重组(zu)，畅通市场的退出机(ji)制，并且加强对低成(cheng)本价格(ge)恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定(ding)程度上可以加速去产能的进程。另(ling)外，行(xing)业(ye)景(jing)气下滑最快的时间已经过去，产业(ye)链主要产品的价格(ge)在经历了一段时间的磨底(di)之后，也有(you)望迎来反弹，多重因素(su)的叠加让产业(ye)链的盈利(li)能力在逐步修复。

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医药板块(kuai)前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业(ye)板指的第二大行(xing)业(ye)板块(kuai)，在经历了几年的调整之后，今年医药板块(kuai)也成(cheng)为了市场逢低布局的行(xing)业(ye)之一，您如何看待(dai) A股医药生物板块(kuai)当前的估值(zhi)以及(ji)未来的投资机(ji)会？哪些医药子板块(kuai)有(you)希(xi)望迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐(jian)恢复，对医药前几年的压制也会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐(jian)集中(zhong)于医药赛道。具体到细分(fen)行(xing)业(ye)，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领(ling)域，国内院端复苏以及(ji)出海(hai)加速，都有(you)望提振板块(kuai)的景(jing)气度。医疗器械板块(kuai)在2023年存(cun)在一定(ding)的库存(cun)现象，经营情况受到拖累，而后，行(xing)业(ye)的库存(cun)消(xiao)化已大幅出清(qing)，叠加海(hai)外供应链的回暖，提振了整个行(xing)业(ye)的需求。

根据今年上半年的出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中(zhong)。从宏观(guan)层面来看，在全球(qiu)制造业(ye)PMI改善的过程中(zhong)，出口增速也会得到改善，并呈现一定(ding)的持续性，从而推动相关业(ye)绩出现修复。此外，政策面也在推动板块(kuai)盈利(li)的改善，一方面反腐的影响逐渐(jian)减弱，另(ling)一方面医疗设备更新换代，利(li)好的政策催生了部分(fen)需求的释放。在创新药领(ling)域，海(hai)外不确定(ding)因素(su)依然存(cun)在，但(dan)国内的利(li)好政策出台，下半年的盈利(li)可能会出现一些拐点。创新药产业(ye)链的部分(fen)环节，比如相关行(xing)业(ye)的CXO，在前期的景(jing)气度较低，从中(zhong)报预(yu)期来看，盈利(li)增速有(you)所下降，甚至(zhi)为负。

同时，海(hai)外对于创新药产业(ye)链的负面影响依然存(cun)在着不确定(ding)性。这些因素(su)以及(ji)环节在基本面和未来的能见(jian)度相对较低，也影响大家的预(yu)期。不过，有(you)很多利(li)好政策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实(shi)施方案(an)》被行(xing)业(ye)认定(ding)为一个重大的支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半年医药的盈利(li)也有(you)很大可能会出现改善。

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TMT板块(kuai)将受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板块(kuai)，您认为创业(ye)板还有(you)哪些机(ji)会，或者有(you)哪些风(feng)格(ge)特点值(zhi)得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在提TMT的去库存(cun)，且 TMT行(xing)业(ye)和科技、传媒以及(ji)通信等相关性很高，国内TMT产业(ye)链将受益于AI产业(ye)的创新发展趋势。

在算力端，随着英伟(wei)达(da)最新的人工(gong)智能计算平台发布，以及(ji)国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业(ye)链将持续受益；在应用端，海(hai)外厂家、国内厂家对大模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更广阔的发展空间，总体有(you)望加速国内AI的应用场景(jing)。同时，全球(qiu)半导体目前正处在上行(xing)周期，有(you)望推动国内TMT行(xing)业(ye)景(jing)气度。

今年上半年，全球(qiu)消(xiao)费电子呈现了一定(ding)的温和复苏趋势，带动了相关产业(ye)链的盈利(li)出现改善。本轮全球(qiu)半导体销售周期，自2023年年中(zhong)企稳后处在上行(xing)阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但(dan)在消(xiao)费端手机(ji)和PC上的创新暂(zan)时不多，可能需要一定(ding)的时间，这也是国内产业(ye)链收益偏低的一个短期因素(su)。而未来随着AI手机(ji)和AIPC的创新以及(ji)应用，AI加持带来消(xiao)费终端的更新换代，将有(you)望带来国产TMT景(jing)气度在未来持续进一步上行(xing)。

此外，国家的大基金三期成(cheng)立以及(ji)三中(zhong)全会对于科技的重视，都意味着科技领(ling)域作(zuo)为改革的重点方向，未来会得到更多的政策支持，而半导体作(zuo)为自主可控领(ling)域中(zhong)非常(chang)重要的一个领(ling)域，在未来也有(you)望受益于这一趋势和相关的政策支持。

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投资需考(kao)虑(lu)制定(ding)合理(li)的止损策略

主持人：创业(ye)板特别(bie)设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什(shi)么创业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票(piao)是在注册制下，创业(ye)板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在交易的过程中(zhong)，有(you)望达(da)到当天20%涨停板的情况。创业(ye)板在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股上市的前5天也没(mei)有(you)涨跌幅限制，5天之后则变成(cheng)20%的涨跌幅，且创业(ye)板股票(piao)买卖需要开通相应的权限，有(you)一定(ding)的门槛，因此“20厘米”这一称呼就出现了。

主持人：既然创业(ye)板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业(ye)板的风(feng)险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业(ye)板的表现亮眼，为投资者带来了非常(chang)可观(guan)的收益，同时也引起了市场的高度关注。面对这一场风(feng)暴，很多投资者都纷纷进场，试图分(fen)享这一轮涨幅。当前，中(zhong)国经济逐步恢复，中(zhong)国经济的发展和调整也在逐步加快。在这一宏观(guan)背景(jing)下，创业(ye)板作(zuo)为中(zhong)国科技创新企业(ye)的聚集地，潜(qian)力被更多的投资者看好。另(ling)外，国家政策的引导也是资金流入的一个重要因素(su)，今年中(zhong)国政府对于创业(ye)板的支持政策逐步放宽，很多初创企业(ye)通过创业(ye)板获得融资，表现出较好的增长前景(jing)，也增强了市场的信心。

纵(zong)观(guan)当下创业(ye)板的火热(re)现象，也不仅仅是现金和科技发展的结合，更是国家政策和市场需求共(gong)同铸(zhu)就的结果(guo)。此外，我认为在投资的同时也要考(kao)虑(lu)风(feng)险。对于普通投资者而言，如果(guo)要把握市场的机(ji)会，无(wu)疑是面临诸多挑战。乐观(guan)因素(su)导致的短期市场高涨，对于追逐短期投资的投资者而言，制定(ding)合理(li)的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当前创业(ye)板“20厘米”的热(re)潮(chao)吸引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常(chang)高，投资者在关注市场变化、分(fen)析各个行(xing)业(ye)趋势时，要结合自身(shen)的风(feng)险承受能力，制定(ding)合理(li)的投资策略。

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当下市场环境适合定(ding)投

主持人：您提到投资过程中(zhong)也要注意控制风(feng)险，那么您认为定(ding)投是不是一个更好的参与方式？

刘杰：是的，定(ding)投是在固定(ding)的时间用固定(ding)的金额投资固定(ding)的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流传一句(ju)话：在市场中(zhong)准(zhun)确把握入市的时点，比在空中(zhong)接住一把飞刀(dao)更具备难度。所以，我们(men)可以采取较好的定(ding)投策略，克服一次性投资以及(ji)固定(ding)时点择时的缺陷，总体上做到风(feng)险和收益的均衡。虽然定(ding)投本身(shen)不是一个最佳的获得投资收益的方法，但(dan)初衷(zhong)是为一些不熟悉市场以及(ji)没(mei)有(you)时间和精力挖掘超越市场收益的投资者而准(zhun)备的。

通过定(ding)投，跟上某一类资产的平均收益，与指数投资分(fen)享市场平均收益的理(li)念(nian)高度契合。在定(ding)投中(zhong)较为理(li)想的一种形式，如微笑(xiao)曲线，即市场走出一波先下跌后回升的行(xing)情，虽然前期会经历一些亏损，但(dan)在下跌的过程中(zhong)，投资者一直进行(xing)定(ding)投，就能在市场低迷(mi)时，以较低的成(cheng)本获得筹码(ma)摊薄成(cheng)本，最终在上升时收获更多的收益。实(shi)际上，在一些波动较大的时期，构成(cheng)了很多微笑(xiao)曲线。在当下的市场环境中(zhong)，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的风(feng)险承受能力和预(yu)期会更匹配。