但是穿透“杭州六小龙”的(de)概念，以家装设计软件“酷家乐”为主要产品的(de)群核科技，在技术层面并不(bu)前沿。其所(suo)处的(de)家装行(xing)业，成长性也已经有限(xian)。作为一家SaaS服(fu)务(wu)企(qi)业，群核科技在软件升级维护和营销层面的(de)成本都较(jiao)为高昂，即使(shi)能够凭借“杭州六小龙”的(de)热度成功上市，但长期能否满足投(tou)资者对其科技属性的(de)期待尚存疑虑。

行(xing)业较(jiao)为成熟(shu)，但盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛起的(de)新技术、具有行(xing)业影响力的(de)六家企(qi)业：游戏(xi)科学、深度求索、宇(yu)树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技。

在因(yin)“杭州六小龙”破圈(quan)之前，最熟(shu)悉群核科技的(de)人群，是空间设计师们。

群核科技主要的(de)产品为空间设计软件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群核空间智能平台（SpatialVerse），企(qi)业定位(wei)是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然(ran)大部(bu)分(fen)消费者并不(bu)直接使(shi)用酷家乐，但有过装修经验的(de)人都知道，设计师在装修前给出的(de)设计效果(guo)图，大部(bu)分(fen)就是使(shi)用酷家乐软件进行(xing)制图。

从技术层面看，群核科技并不(bu)像“杭州六小龙”中大多数企(qi)业那样拥有前沿创新属性，酷家乐软件主要是提供了大量软硬装建材家居的(de)建模素材，方便设计师自(zi)由搭建并进行(xing)3D渲染。

群核科技从2022年-2024年第三季度的(de)总营收为18.18亿元。招股书引(yin)用的(de)弗若斯特沙利文数据显示，以收入计算，群核科技目前是最大的(de)空间设计软件提供商，能够占22.2%的(de)市场份额。

同(tong)时作为软件产品，具有较(jiao)高的(de)毛利率，期内的(de)毛利率分(fen)别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核科技在公告(gao)中称的(de)收费模式分(fen)两种(zhong)，一方面通过免(mian)费增值吸引(yin)用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的(de)产品和技术支持(chi)，将免(mian)费用户转变成付费用户。

这和目前市面上很多软件系统的(de)收费方式类似，酷家乐瞄准的(de)市场更为精准，对设计师来而言是能产生溢价(jia)价(jia)值的(de)生产工具，并具有用户黏性。

但普遍来看，SaaS提供商所(suo)依赖传统订阅收费模式，也有着天(tian)然(ran)的(de)商业化(hua)短板。订阅模式虽然(ran)能提供稳定的(de)收入来源，但也限(xian)制了企(qi)业的(de)盈利能力和增长空间。企(qi)业需(xu)要持(chi)续投(tou)入研发和运营成本，而用户的(de)生命周期有时候难以覆盖成本。

另外，SaaS服(fu)务(wu)商普遍存在获客成本较(jiao)高的(de)情况(kuang)，不(bu)少同(tong)类商业模式的(de)企(qi)业比较(jiao)难以实现正向盈利，需(xu)要靠(kao)资本输血维持(chi)，而这也正是群核科技所(suo)遇(yu)到的(de)问题。

事实上，未能盈利的(de)问题，一直以来都是群核科技被质(zhi)疑的(de)部(bu)分(fen)。根据群核科技2021年公布的(de)财(cai)务(wu)数据，当时公司的(de)市占率能够达到10.3%，但2019年和2020年两年的(de)亏(kui)损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群核科技的(de)盈利表现未有根本性扭转，过去2年9个月的(de)亏(kui)损金额共计17.7亿元，可以看出公司市占率在进一步扩(kuo)大的(de)同(tong)时，亏(kui)损额也随之放大。

从财(cai)务(wu)结(jie)构来看，群核科技的(de)销售及营销开支占比较(jiao)高，在2023年收入为6.6亿元的(de)情况(kuang)下，营销费达到3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的(de)占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才(cai)略有好转，降至44.9%。

行(xing)政开支方面近年来则有所(suo)好转，期内支出分(fen)别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降低至13.9%。

作为软件企(qi)业，群核科技的(de)研发成本一直占比较(jiao)高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然(ran)有所(suo)下降，2023年和2024年前三季度分(fen)别为3.9亿元和2.63亿元，在收入中占比降至58.9%和47.6%，但是可以看到，在这个技术本身难有太大创新的(de)行(xing)业里，企(qi)业仍需(xu)持(chi)续投(tou)入人力对产品维护升级。

群核科技表示，业务(wu)性质(zhi)、持(chi)续研发能力和公司增长战略，是导致公司经营亏(kui)损的(de)主要因(yin)素。对于未来的(de)盈利方向，公司表示需(xu)要继续扩(kuo)大客户群、提高用户的(de)终身价(jia)值，以及管理成本和改善运营效率来实现长期盈利。

根据弗若斯特沙利文数据，过去几(ji)年时间，国内和全球空间设计软件市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行(xing)业市场份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率预计达到15.4%。

不(bu)过在现实中，空间设计需(xu)求和传统家装、地产、家居行(xing)业需(xu)求有着紧(jin)密关联。奥维云网公布的(de)2024年数据显示，去年家装市场规模下降16.8%，行(xing)业整(zheng)体呈现收缩趋势。从已上市家居企(qi)业发布的(de)去年业绩预公告(gao)来看，行(xing)业整(zheng)体表现惨淡。

因(yin)此，尽管现有的(de)存量市场用户仍然(ran)值得群核科技去挖掘，并长远(yuan)来看或许还有增量空间，但眼下国内家装需(xu)求整(zheng)体收缩的(de)走势，无疑对企(qi)业提出了更大难题。

资本背(bei)景雄(xiong)厚，美股IPO曾失败告(gao)终

作为“杭州六小龙”之一，群核科技的(de)知名度虽然(ran)不(bu)如(ru)爆火(huo)的(de)DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的(de)游戏(xi)科学，但算得上是其中最早做上市布局的(de)企(qi)业之一。

群核科技创立于2011年，产品是服(fu)务(wu)于装修、家居、地产行(xing)业的(de)设计软件，但不(bu)同(tong)于同(tong)类产品大多来自(zi)于上述传统产业的(de)延(yan)伸，群核科技的(de)联合创始人黄晓煌、陈航(hang)、朱皓有着IT技术出身和海外留学和从业的(de)精英(ying)背(bei)景，10多年的(de)创业过程中，陆续获得过IDG资本、高瓴(ling)创投(tou)、云启资本、经纬创投(tou)等等多家知名机(ji)构投(tou)资，是科创型企(qi)业瞄准上市的(de)常规路径。

同(tong)时，2019年就加(jia)入群核科技、现任(ren)公司执行(xing)董事之一的(de)沈倍，是原高盛(sheng)中国的(de)高管，操盘过蔚来汽(qi)车在美国上市、齐家网在香港上市案例。可以看出，不(bu)论从资本融(rong)资还是人员架构，群核科技从早期就做好了上市准备。

事实上，此次在港股IPO也并非群核科技首次对上市发起冲击，早在2021年6月，群核科技就曾向美国证券交(jiao)易委员会递交(jiao)过招股书，尝试登陆美股市场筹集2亿美元资金，但到当年11月，公司就实际放弃了在美股的(de)上市计划。

不(bu)过，从一开始群核科技也就没有打算只和美股市场“死磕”，董事长黄晓煌在2020年就曾表示，早前公司拿的(de)都是美元融(rong)资，奔着海外上市目标去：“但情况(kuang)发生变化(hua)，公司会拥抱一切上市机(ji)会，不(bu)排斥在国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核科技选(xuan)择了兼具科创板和美股优势的(de)港股市场。

对此，沈萌(meng)认为，港股对于不(bu)符(fu)合盈利要求的(de)计划上市企(qi)业，需(xu)要满足市值规模的(de)要求：“港股关注企(qi)业的(de)成长表现，如(ru)果(guo)上市后的(de)表现数据不(bu)能用高成长弥(mi)补不(bu)盈利的(de)短板，那么股价(jia)也很难维持(chi)高位(wei)。”

其他“五小龙”，谁能冲击上市？

相较(jiao)于其他“五小龙”，群核科技的(de)声量似乎并不(bu)够高。

游戏(xi)科学通过爆款游戏(xi)产品的(de)问世，对编程语言、游戏(xi)引(yin)擎、人工智能等技术有着综合性的(de)展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交(jiao)互与持(chi)续学习，宇(yu)树科技的(de)四足机(ji)器人，强脑科技的(de)脑机(ji)接口技术和人工智能算法等等，都符(fu)合人们对AI人工智能创新科技公司的(de)定位(wei)。

相比之下，群核科技产品具体展现在通过设计软件的(de)AI技术提供空间设计能力提升，主要提升集中在优化(hua)渲染、用户体验、计算支持(chi)、提高设计效率提供创意(yi)等，更集中在较(jiao)为单一的(de)设计领域，客户主要是企(qi)业用户和设计行(xing)业从业人权，应用场景和用户人群相比上述企(qi)业更少。

而递交(jiao)了招股书的(de)群核科技，也会在募资、定价(jia)之后，看出资本市场对企(qi)业的(de)认可程度。

随着群核科技对港股发起冲击，“杭州六小龙”中的(de)其他企(qi)业，是否也会跟进？

如(ru)果(guo)说“杭州六小龙”企(qi)业的(de)一夜爆火(huo)，是因(yin)为《黑神话：悟空》、能上春晚(wan)演出的(de)机(ji)器人等话题性产品，那从资本市场而言，企(qi)业是否具有持(chi)续挣钱的(de)能力，则是衡量能否上市的(de)重要标准。

“以游戏(xi)科学为例，虽然(ran)目前手握《黑神话：悟空》的(de)大IP，但公司也只能算作国内3A游戏(xi)赛道的(de)头(tou)部(bu)企(qi)业，这只是游戏(xi)行(xing)业的(de)一个分(fen)支赛道。”一位(wei)从事游戏(xi)行(xing)业多年的(de)资深业内人士表示，国内3A游戏(xi)整(zheng)体产值较(jiao)低，比较(jiao)难有像网游一样具有复制自(zi)己、不(bu)断稳定造血的(de)能力：“3A游戏(xi)更像写小说，内容产业高度依赖持(chi)续创意(yi)，所(suo)以不(bu)确定性很大。如(ru)果(guo)哪天(tian)内容做不(bu)好，用户不(bu)买帐，企(qi)业就会丢失优势。”

他坦言，是否选(xuan)择上市，也要看冯骥是想继续做内容，还是想变现挣钱：“但从前两年的(de)准备来看，游戏(xi)科学在《黑神话：悟空》问世之前都还在为生存忐忑，现阶段很可能还难以估计资本市场的(de)财(cai)务(wu)要求。”

沈萌(meng)分(fen)析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的(de)资金较(jiao)为充裕，还不(bu)太需(xu)要进入资本市场：“群核科技的(de)上市可以当作是他们当中的(de)试水，其余几(ji)家会关注它上市后的(de)表现，然(ran)后再看是否会有上市意(yi)愿(yuan)。”

到那时，另外几(ji)家还能借“杭州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就要看这波(bo)热度的(de)持(chi)续程度了。”沈萌(meng)说到。