【个人简介——包承超】

国联证(zheng)券研究所副总经理，首席策略分析(xi)师，复旦大学经济学院专硕行业导(dao)师。复旦大学数理经济学学士、西方(fang)经济学硕士。2014年毕业后入职(zhi)光大保德(de)信基金，2014-2016年担任光大保德(de)信基金研究员，2016年入职(zhi)长江证(zheng)券策略组，2017-2023年担任长江证(zheng)券首席策略分析(xi)师，现就职(zhi)于国联证(zheng)券研究所，担任研究所副总经理、首席策略分析(xi)师，主要负(fu)责金融市场大类资产、组合管理、行业比较及主题策略研究。

2022-2024年连续3年荣获新财富最(zui)佳策略分析(xi)师第二名、2021年第三名；2024年卖方(fang)分析(xi)师水(shui)晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金麒麟(lin)最(zui)佳分析(xi)师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末(mo)后市场指数或更强(qiang)

全景网(wang)： 今年开(kai)年就给大家(jia)的(de)净(jing)值挖了个大坑，类似于2024年初的(de)暴跌，一些悲观的(de)论调又出(chu)现了。市场从去年10月8日开(kai)盘的(de)高点，已经盘整3个多月了，为(wei)什么迟迟没有突破？而且现在的(de)整体环境是强(qiang)预(yu)期、弱现实，所以您觉得今年是不是又比较难？

包承超：我认为(wei)当前(qian)市场并非(fei)强(qiang)预(yu)期、弱现实，而是预(yu)期在逐渐(jian)转弱。在市场调整过(guo)程中，随着预(yu)期的(de)降低(di)，政策落地后的(de)实际(ji)效果及后续数据可能会逐渐(jian)好转，但这需要一个过(guo)程。

回(hui)顾过(guo)去一段时间的(de)市场走(zou)势，9月底(di)政策发(fa)生了显著变化，从央(yang)行政策的(de)转变到(dao)政局会议的(de)召开(kai)，提出(chu)了多项刺激经济和消费的(de)政策。然而，由(you)于已临近四季度，这是政策制定和实施(shi)的(de)过(guo)渡时期，因此大家(jia)需要耐心等待政策落地和实施(shi)。

近期股票市场在2024年9月底(di)冲高后进行调整，这是正常的(de)现象。关于市场为(wei)何迟迟未能突破，我认为(wei)这需要在数据上看到(dao)明显的(de)变化。历史上，市场要持续创新高，通常伴(ban)随着数据的(de)改善。例如，2016年市场也经历了大幅(fu)下跌后的(de)超跌反弹，但随后盘整了半年时间，直到(dao)下半年经济数据开(kai)始反应(ying)，市场才逐渐(jian)走(zou)出(chu)盘整状态。

从逻辑上讲(jiang)，要突破新高，在没有基本面改善的(de)情况(kuang)下，就需要拉估值。但拉估值需要流动性极度宽松和政策环境、风险偏好都非(fei)常好的(de)前(qian)提。然而，这种行情要能够持续，还(hai)是需要看到(dao)基本面预(yu)期的(de)变化。因此，大家(jia)对于政策落地到(dao)金融数据的(de)改善需要有一定的(de)耐心。

我们预(yu)计，在今年一季度末(mo)新开(kai)工后，可能会看到(dao)发(fa)债力度加(jia)快，社融数据等金融数据开(kai)始从底(di)部恢复。这时，大家(jia)对于未来的(de)盈利预(yu)期也会开(kai)始形成向好的(de)展(zhan)望，市场指数可能会表(biao)现得更强(qiang)一些。

上半年小盘和红利风格轮动

全景网(wang)：2025年的(de)策略，您认为(wei)是小盘风格和红利资产均衡搭配，其实这一哑铃策略在过(guo)去几年也是如此，市场一会儿(er)炒小票，各种题材满天飞(fei)，一会儿(er)抱团到(dao)红利价值上，强(qiang)调稳定分红收益，今年的(de)哑铃策略和之前(qian)有什么不同？

包承超：尽(jin)管我们在年度策略中提及了小盘风格和红利风格，但鉴于今年的(de)经济环境和盈利周期的(de)变化，我们的(de)结论需要动态调整。展(zhan)望未来一个季度到(dao)半年，我认为(wei)小盘和红利风格相对占优。

首先，无(wu)论是小盘还(hai)是红利，投资者通常都着眼于长期，而非(fei)短期。小盘风格往往与成长主题相关联，如人形机器人、低(di)空经济等，这些主题通常具有较大的(de)弹性，但短期内难以实现业绩。同样，红利风格也侧(ce)重(zhong)于长期的(de)现金流稳定性，投资者购买(mai)红利股票时，更关注企业长期的(de)分红能力，而非(fei)短期业绩。

这两类资产具有共性，即都属(shu)于长期投资品种。它(ta)们最(zui)适应(ying)的(de)宏观环境是流动性充裕但短期经济环境仍在磨底(di)。在这种环境下，多数资产的(de)盈利变化不明显，但充裕的(de)流动性会推高估值，尤其是远期价值的(de)溢(yi)价。因此，以往常有“放水(shui)炒小票”的(de)说法，意指在流动性充裕时，小盘股往往受到(dao)追捧。而近年来，红利风格也展(zhan)现出(chu)长期的(de)吸引力，成为(wei)另一种受益于流动性充裕的(de)投资选择。

回(hui)到(dao)当前(qian)现实，政策的(de)出(chu)台到(dao)落地影响具体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利预(yu)期仍处于底(di)部，但央(yang)行流动性环境良(liang)好。因此，在未来一个季度到(dao)半年内，小盘和红利风格整体处于不错(cuo)的(de)宏观环境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于大多数投资者来说，这种轮动可能具有挑(tiao)战性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景网(wang)：这么分析(xi)好像今年的(de)哑铃风格和最(zui)近几年区别(bie)不大，那是不是政策的(de)出(chu)台可能作用也不大？

包承超：小盘和红利风格所适应(ying)的(de)环境与过(guo)去一年相似，都是经济盈利在底(di)部徘徊，而流动性相对充裕。然而，政策出(chu)台后，我们预(yu)期将会带来数据上的(de)变化。

当金融数据、信用数据开(kai)始修(xiu)复，发(fa)债力度加(jia)快，甚至通胀(zhang)数据出(chu)现明显变化时，宏观环境将与过(guo)去两年有所不同。这时，整个市场的(de)风格也将发(fa)生变化。我们在年度策略中提到(dao)小盘和红利风格较好，这主要指的(de)是上半年。但我们认为(wei)，下半年很多数据可能会有所变化，因此市场风格也可能会随之改变。

大家(jia)可以期待我们的(de)年中策略报告，在今年年中可能会根据市场变化做出(chu)一些调整。我们认为(wei)，下半年一些机构票和A500等成分股可能会展(zhan)现出(chu)更大的(de)弹性。

关税2.0对国内出(chu)口影响不会太明显

全景网(wang)：我们将视线放至海外，美国特(te)朗(lang)普上台。无(wu)论是国内演进的(de)特(te)朗(lang)普关税2.0，还(hai)是在海外市场演进的(de)特(te)朗(lang)普通胀(zhang)，近期对于市场的(de)影响都在显著加(jia)强(qiang)，尤其是强(qiang)美元和高通胀(zhang)的(de)再度回(hui)归，您怎么看接下来这段时间密集的(de)冲突和博弈？

包承超：目前(qian)，各类资产上的(de)预(yu)期难以融合，因为(wei)高通胀(zhang)、强(qiang)美元、加(jia)关税、美国减税、刺激经济等多重(zhong)因素交织在一起，形成了复杂的(de)局面。这些因素之间存在一定的(de)冲突，如同不可能三角一样，需要放弃一些方(fang)面以获得其他方(fang)面的(de)利益。特(te)朗(lang)普上台后，我们需要观察他会如何权衡这些因素，以及哪(na)些因素对他来说更为(wei)关键。

关于关税问题，我们国联的(de)总量(liang)团队(dui)进行了深入研究，并参考了学术文献和商业研究。我们认为(wei)，今年关税的(de)力度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经济增长和高通胀(zhang)的(de)前(qian)提。如果关税过(guo)高导(dao)致美国居(ju)民部门(men)承受不了，经济出(chu)现问题，中美双方(fang)都不会采取自损八百伤敌一千的(de)做法。因此，我们预(yu)测关税对国内出(chu)口增速的(de)影响并不会太明显。

同时，我们对整体的(de)进出(chu)口持积极态度。一方(fang)面，关税影响有限；另一方(fang)面，全球制造业的(de)资本开(kai)支仍在上升，这意味着海外有需求在开(kai)支。由(you)于中国在全球70%的(de)门(men)类中市占率前(qian)三，因此只要海外有需求，国内的(de)出(chu)口应(ying)该也不会太差。所以，大家(jia)不要过(guo)于悲观，关税问题实际(ji)上没有那么大影响。

此外，强(qiang)美元的(de)问题也备受关注。在特(te)朗(lang)普的(de)经济刺激政策下，财政力度在加(jia)码，强(qiang)美元应(ying)该还(hai)能维持。虽然人民币兑美元汇(hui)率前(qian)一段时间有所贬值，但在全球范围内来看，人民币依然很坚挺。因为(wei)美元指数是全球一揽子货币的(de)汇(hui)率综合体，强(qiang)美元的(de)同时，其他国家(jia)的(de)货币贬得更快。

关于汇(hui)率对A股市场的(de)影响，实际(ji)上并没有大家(jia)想象的(de)那么大。在历史上，过(guo)去15年快速贬值的(de)时候，A股市场涨跌的(de)概率是五五开(kai)。这意味着汇(hui)率问题并不是A股市场的(de)主要矛(mao)盾。同时，美国对中国的(de)出(chu)口依赖(lai)度已经明显降低(di)，一带一路国家(jia)等新兴市场也承载了中国的(de)部分出(chu)口需求。因此，大家(jia)不要过(guo)于担心汇(hui)率和进出(chu)口问题对A股市场的(de)影响。

全景网(wang)：那么特(te)朗(lang)普关税2.0对哪(na)些行业的(de)出(chu)口影响大一些？

包承超：整体上我们认为(wei)影响不大，但在细分结构上，部分行业还(hai)是会受到(dao)一定影响。具体来说，休闲用品、医疗(liao)保健设备和汽车零部件等行业可能会受到(dao)相对较大的(de)影响。然而，大部分品类如家(jia)电、家(jia)具、电气设备、通信设备和消费电子等，尽(jin)管中美之间的(de)贸易往来体量(liang)很大，但我们研究后发(fa)现其影响并不一定显著。

我们需要从依赖(lai)度的(de)角度去看待进出(chu)口问题。有些品种虽然贸易量(liang)大，但美国对中国的(de)依赖(lai)度并不高，即中国只是美国的(de)众多供(gong)应(ying)商之一。然而，有些品类美国却高度依赖(lai)中国进口，这种情况(kuang)下，关税的(de)影响就会相对较大。以汽车产业链为(wei)例，过(guo)去两年美国经常敲打这条产业链，甚至要延(yan)伸到(dao)产业链上游去管辖。但相比之下，家(jia)电等品类却很少受到(dao)关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾被归为(wei)家(jia)电品类并加(jia)征关税，但由(you)于美国民众对价格上涨的(de)不满，最(zui)终这些关税被豁免(mian)了。

因此，我们得出(chu)了一个结论：一个品类如果美国对中国的(de)进口依赖(lai)度越高且体量(liang)越大，那么它(ta)后面关税豁免(mian)的(de)比例也一定会越高。这是一个很强(qiang)的(de)相关性。

今年结构性机会比2024年大很多

全景网(wang)：外部冲击下，做好内部的(de)事情更可控，所以政策一直在努力，今年两会的(de)财政刺激政策到(dao)底(di)会有多超预(yu)期，财政发(fa)力的(de)方(fang)向和抓手会有哪(na)些，都会成为(wei)市场交易的(de)核心。投资者应(ying)该如何把握这次政策出(chu)台带来的(de)投资机会？

包承超：在讨论市场时，我们需要同时关注总量(liang)和结构两个方(fang)面，它(ta)们都与政策有一定关系。

总量(liang)的(de)节奏(zou)方(fang)面，当金融数据，如信贷和社会融资总量(liang)等，开(kai)始明显企稳回(hui)升时，我们应(ying)该提升对权益市场的(de)关注度，因为(wei)金融数据的(de)变化会反映市场对未来盈利和经济的(de)预(yu)期。尽(jin)管过(guo)去几年市场整体下行，已经处于较低(di)位置，但政策的(de)刺激和财政的(de)加(jia)码都是循(xun)序渐(jian)进的(de)过(guo)程，并且还(hai)存在一些结构性问题。然而，一旦金融数据有变化，我们就应(ying)该积极一点，对权益市场持乐观态度。特(te)别(bie)是当看到(dao)信用数据有改善时，我们更应(ying)该积极乐观。我们预(yu)计二季度就可以更加(jia)积极了。

结构上，投资者要找到(dao)结构性机会，首先要关注财政政策的(de)增量(liang)和发(fa)力方(fang)向。过(guo)去的(de)2024年，家(jia)用电器和汽车行业因为(wei)受益于两新政策而表(biao)现突出(chu)。今年，大家(jia)普遍预(yu)期刺激消费政策的(de)力度会加(jia)大，范围也会扩大，因此会带来更多的(de)结构性机会。此外，还(hai)有一些政策可能更反映到(dao)偏主题投资上，如低(di)空经济等，这些都会带来主题性的(de)机会。

除了与政策相关的(de)机会外，还(hai)有一些机会是因为(wei)行业自身的(de)竞争格局和产能周期到(dao)了一个位置。比如光伏行业，虽然目前(qian)可能还(hai)需要等待，但确实会有比较多的(de)机会。我们通过(guo)财务数据的(de)横(heng)向和纵向比较，可以大致刻画出(chu)不同细分行业在产能周期演变过(guo)程中的(de)位置。任何一个行业都有两类机会：一类是产业向上或政策支持带来的(de)成长股机会；另一类是行业成长久了后必然经历的(de)产能过(guo)剩和出(chu)清过(guo)程带来的(de)底(di)部反转机会。

在产能过(guo)剩和出(chu)清过(guo)程中，一些行业可能会经历内卷(juan)、价格竞争和盈利下滑等阶段，导(dao)致整个行业处于底(di)部位置。然而，一旦经济的(de)总量(liang)政策相对更加(jia)积极一点，这些行业从底(di)部走(zou)出(chu)来的(de)时间可能会缩短，我们等待的(de)机会成本会减少，赔率也会更高。因此，我们认为(wei)目前(qian)有一些消费品类、电子以及医药里面的(de)一些细分行业已经走(zou)到(dao)了产能周期非(fei)常底(di)部的(de)区域了。当经济总量(liang)政策更加(jia)积极时，他们的(de)弹性可能会更大。

总的(de)来说，2025年的(de)结构性机会相对而言要比2024年大很多。我们应(ying)该积极寻找这些机会，并关注金融数据和政策变化来把握市场的(de)节奏(zou)。

可布局超跌蓝(lan)筹白(bai)马或A500等指数基金

全景网(wang)：如果经济以不同力度的(de)方(fang)式回(hui)升，那我们是关注蓝(lan)筹白(bai)马，还(hai)是挖掘成长龙(long)头呢？

包承超：关于蓝(lan)筹白(bai)马与成长龙(long)头的(de)选择，主要取决于现实经济的(de)强(qiang)度。

随着下半年价格指标的(de)逐步恢复，意味着盈利周期也将逐渐(jian)启动。我们预(yu)期在下半年将会看到(dao)数据上的(de)明显变化。从中性假(jia)设来看，这种恢复可能是一个相对平(ping)缓的(de)过(guo)程。在这样的(de)背景下，蓝(lan)筹白(bai)马可能会展(zhan)现出(chu)更大的(de)弹性。因为(wei)蓝(lan)筹白(bai)马与经济的(de)相关性较高，当经济逐步恢复时，它(ta)们作为(wei)行业龙(long)头，具有更强(qiang)的(de)韧性和更干净(jing)的(de)报表(biao)，因此在业绩和估值上都会有所表(biao)现。

然而，如果经济恢复的(de)速度更快，弹性更大，那么成长龙(long)头的(de)弹性可能会超过(guo)蓝(lan)筹白(bai)马。这是因为(wei)成长龙(long)头通常与经济周期的(de)相关性较低(di)，它(ta)们更多地依赖(lai)于自身的(de)产业周期和创新力。当经济明显好转时，市场对未来的(de)盈利预(yu)期也会更加(jia)乐观，从而推动成长龙(long)头的(de)估值弹性上升。

当然，也存在经济恢复缓慢的(de)可能性，即零度角的(de)情况(kuang)。在这种情况(kuang)下，红利和主题投资可能会贯穿全年，小盘股也可能表(biao)现突出(chu)。但我们更倾(qing)向于相信经济会逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半年，特(te)别(bie)是二季度，布局一些超跌的(de)蓝(lan)筹白(bai)马或沪深300、A500等指数基金。这些标的(de)在经济逐步恢复的(de)过(guo)程中，有望获得较好的(de)收益。同时，对于熟悉行业和公司(si)的(de)投资者来说，也可以关注一些具有成长潜力的(de)龙(long)头股。

选择适合自己的(de)投资策略并坚持

全景网(wang)：巴菲特(te)在2012年伯克希尔(er)·哈撒韦年会上说：“如果我们找到(dao)一个我们认为(wei)了解的(de)业务，并且喜欢它(ta)的(de)价格，我们就会买(mai)入。头条新闻、美联储的(de)动向，或是欧洲发(fa)生了什么，都无(wu)关紧要。”作为(wei)策略首席，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特(te)的(de)理念(nian)强(qiang)调长期视角，认为(wei)时间是检验投资价值的(de)称重(zhong)机。从科学角度分析(xi)，无(wu)论是美国还(hai)是中国市场，长期（如5~10年）来看，股票的(de)涨幅(fu)主要由(you)其盈利贡(gong)献。然而，在实际(ji)操作中，投资者往往难以做到(dao)长期持有，更多关注年度内的(de)表(biao)现。

年度内，股价表(biao)现与业绩涨跌的(de)相关性并不总是很高。以巴菲特(te)为(wei)例，尽(jin)管其长期投资成绩斐然，但在金融危(wei)机后的(de)十几年间，其投资产品的(de)收益率并未跑赢(ying)基准(zhun)。这反映了短期收益率与长期收益率在结构上的(de)差异。短期内，收益率更多受估值波(bo)动影响，而非(fei)企业盈利。

因此，投资者的(de)目光和预(yu)期对于投资决策至关重(zhong)要。每位投资者需要根据自己的(de)投资目标和时间框架(jia)，权衡短期估值波(bo)动与长期盈利增长之间的(de)关系。

全景网(wang)：巴菲特(te)是价值投资代表(biao)，但也有很多人认为(wei)价值投资在中国行不通。即便是过(guo)去几年，市场表(biao)现非(fei)常糟糕的(de)情况(kuang)下，红利板块表(biao)现相对不错(cuo)，大家(jia)也不认为(wei)是价值投资的(de)胜利，更多的(de)认为(wei)是大家(jia)对宏观比较悲观，所以资金抱团。其实政策也一直在引导(dao)长期资金入场，引导(dao)企业加(jia)大分红，强(qiang)化市值管理，所以您觉得怎么让价值投资在广(guang)大投资者心中生根发(fa)芽？

包承超：价值投资只是众多投资方(fang)法中的(de)一种，每个人都有自己认为(wei)有价值的(de)投资方(fang)式。在接触众多投资人和基金经理的(de)过(guo)程中，我们发(fa)现每位基金经理都有自己的(de)风格和擅(shan)长的(de)投资方(fang)法。

对于大多数基民和散户来说，投资的(de)主要目的(de)就是挣(zheng)钱。而在追求盈利的(de)过(guo)程中，价值投资被认为(wei)是一种长期性价比较高的(de)策略，尤其对于资金体量(liang)较大的(de)投资者来说更为(wei)适合。数据表(biao)明，在全球范围内，价值、红利和动量(liang)是被验证(zheng)为(wei)长期有效的(de)单因子策略。其中，价值和红利策略在大部分成熟和发(fa)展(zhan)中国家(jia)的(de)资本市场上都表(biao)现出(chu)色。

此外，有量(liang)化基金对巴菲特(te)的(de)历史持仓进行了因子分析(xi)，发(fa)现巴菲特(te)的(de)投资策略主要涵盖质量(liang)、低(di)波(bo)动率和红利三个因子。这表(biao)明巴菲特(te)的(de)投资风格倾(qing)向于选择好公司(si)、股价波(bo)动率较低(di)且带有红利的(de)股票。

然而，不同的(de)投资者有不同的(de)投资心得和方(fang)法。虽然价值投资被证(zheng)明是一种长期有效的(de)策略，但并不意味着每个人都必须遵循(xun)。每个人都可以根据自己的(de)投资目标和风险承受能力，选择适合自己的(de)投资方(fang)式。

最(zui)后，基于研究和个人风格，有些投资者可能更倾(qing)向于价值投资。但无(wu)论选择哪(na)种投资方(fang)式，关键在于坚持自己的(de)投资策略，并在长期内获得稳定的(de)回(hui)报。

为(wei)客户提供(gong)有价值的(de)研究和服务

全景网(wang)： 对于投资策略，预(yu)测准(zhun)确难度非(fei)常大。预(yu)测不准(zhun)的(de)时候，您有没有压力？

包承超：在投资分析(xi)领域，策略分析(xi)师的(de)观点偶尔(er)出(chu)错(cuo)是在所难免(mian)的(de)。即使采用科学的(de)量(liang)化策略，也很难保证(zheng)判断准(zhun)确率超过(guo)70%。以我十年的(de)宏观策略分析(xi)经验来看，能有百分之六七十的(de)准(zhun)确率已经非(fei)常不易。

首先，每个人都可能犯错(cuo)，这是概率问题，需要坦(tan)然面对。其次，作为(wei)卖方(fang)分析(xi)师，我们的(de)主要职(zhi)责是提供(gong)建议，而非(fei)直接操作。我们的(de)建议基于一定的(de)推理和论据，即使最(zui)终结论被证(zheng)明是错(cuo)误的(de)，但整个推理过(guo)程对客户和听众来说仍然具有参考价值。

此外，我对自己和团队(dui)的(de)分析(xi)能力充满信心。我们始终遵循(xun)先有论据再有结论的(de)原(yuan)则，确保分析(xi)的(de)严(yan)谨性。即使有时可能遗漏某(mou)些环节，但客户可以结合我们的(de)论据和自己的(de)观察，得出(chu)正确的(de)观点。因此，即使结论有误，我们依然能够为(wei)客户提供(gong)有价值的(de)分析(xi)和帮助。

全景网(wang)：也有分析(xi)师说要敢喊，因为(wei)市场只会记(ji)住(zhu)你的(de)成功(gong)，您同意吗？很多人提出(chu)，要追求模(mo)糊的(de)正确，不要精准(zhun)的(de)错(cuo)误，但是太模(mo)糊又成大旗(qi)党了，说一些正确的(de)或者无(wu)法证(zheng)伪的(de)观点，对于实操又没有太大的(de)帮助？

包承超：关于卖方(fang)分析(xi)师的(de)工作风格，我认为(wei)每个人和团队(dui)都有自己的(de)作风和性格，这决定了他们的(de)研究和服务风格。对我而言，我和我们组的(de)同事更倾(qing)向于基于深入研究，生产有深度的(de)报告，以获取大家(jia)的(de)关注，而不是靠博眼球或响亮的(de)口号。

虽然博眼球可能会短期内吸引客户的(de)注意，但我们认为(wei)，持续提供(gong)有深度、用心写的(de)报告，能够让受众在每次听完路演或看完报告后都有所收获。这样的(de)做法虽然速度可能较慢，但能够避免(mian)回(hui)撤，赢(ying)得客户的(de)信任和持续关注。

因此，无(wu)论是分析(xi)师还(hai)是团队(dui)，持续做正确的(de)事情，即使过(guo)程可能缓慢，但能够带来长期的(de)收益和认可。不同的(de)分析(xi)师和团队(dui)可能有不同的(de)作风，但关键在于坚持自己的(de)原(yuan)则和价值观，持续为(wei)客户提供(gong)有价值的(de)研究和服务。

根据具体需求和目标制定投资策略

全景网(wang)：您觉得什么样的(de)策略才是好的(de)策略，怎样制定出(chu)好的(de)策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为(wei)复杂，但有几个原(yuan)则较为(wei)明确。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为(wei)不同类型(xing)的(de)资产具有不同的(de)风险和收益特(te)性。例如，权益资产虽然收益高，但波(bo)动也大，是天然的(de)风险资产；而固(gu)定收益类资产则相对低(di)波(bo)动、低(di)风险。此外，还(hai)有黄金、商品、量(liang)化期权等多种策略可供(gong)选择。

财富管理的(de)多样性和复杂性主要源于不同投资人具有不同的(de)目标和需求。有些投资人追求高收益，如一年翻倍的(de)目标，这通常只能通过(guo)期货、股票等高风险资产实现；而有些投资人则更注重(zhong)稳定收益，如每年6~8%的(de)收益率以战胜通胀(zhang)，这时固(gu)定收益类资产可能更为(wei)合适。

因此，没有一个所谓的(de)“最(zui)好”的(de)投资策略，而是需要根据不同人的(de)需求来制定不同的(de)解决方(fang)案。一个好的(de)投资策略体系应(ying)该基于一套完整的(de)框架(jia)，包括资产之间的(de)相关性、预(yu)期回(hui)报率以及配置比例等。这样的(de)策略体系需要根据每个人的(de)具体情况(kuang)来制定，以确保能够满足其特(te)定的(de)投资目标和风险偏好。

在实际(ji)操作中，我们会遇到(dao)各种各样的(de)投资人，他们的(de)需求和目标各不相同。因此，我们需要根据他们的(de)具体情况(kuang)，为(wei)他们提供(gong)个性化的(de)投资建议和策略配置。这需要我们具备一套完整的(de)策略体系，并能够根据市场变化和投资人的(de)需求进行灵活(huo)调整。

总之，财富管理是一个复杂而多样化的(de)领域，需要我们根据投资人的(de)具体需求和目标来制定个性化的(de)投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善自己的(de)策略体系，以应(ying)对不断变化的(de)市场环境和投资人需求。

　当上分析(xi)师“误打误撞”又“顺其自然”

全景网(wang)：您是复旦大学经济学院毕业的(de)，数理经济班、硕博连读班七年理论学习，是什么契机做了研究员后面又当了首席分析(xi)师？

包承超：我当年的(de)高考经历与全国卷(juan)不同，上海是先填志愿再考试(shi)。我整个志愿表(biao)里只填了一个文科专业——经济学，没想到(dao)最(zui)终被这个唯(wei)一的(de)文科专业录(lu)取。从起点开(kai)始，我的(de)职(zhi)业道路似乎就有些“出(chu)乎意料(liao)”，如果当初选择的(de)是工科或理科专业，我可能就不会走(zou)上分析(xi)师这条道路。

我的(de)职(zhi)业生涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本打算直接工作，但在保研夏令(ling)营的(de)截(jie)止日期前(qian)两天，我和一个想成为(wei)分析(xi)师的(de)朋友商量(liang)后，决定通宵写论文并参加(jia)夏令(ling)营。结果，我们误打误撞地获得了保研资格。由(you)于论文偏向理论，我后来进入了硕博连读班，但中途因家(jia)庭原(yuan)因选择退出(chu)，只获得了硕士学位。

在找工作时，我从未有过(guo)金融实习经历，而当时大家(jia)都清楚(chu)，要成为(wei)分析(xi)师需要有实习和研究所的(de)经验。我的(de)第一份金融实习是看固(gu)定收益的(de)，后来公司(si)调配我去看股票策略，最(zui)终在卖方(fang)工作。每一个职(zhi)业节点都显得有些误打误撞。

但我认为(wei)，尽(jin)管职(zhi)业生涯中看似有很多偶然因素，但每个节点的(de)选择都基于我的(de)性格。我可能相对更开(kai)朗(lang)、不那么内向，这种性格可能驱使我走(zou)向某(mou)些道路。无(wu)论是与实习生还(hai)是与组里的(de)同事交流，我都认为(wei)职(zhi)业生涯中的(de)每个选择都与自己的(de)性格密切相关。

分析(xi)师工作对于年轻人是个好差事

全景网(wang)：你觉得这份工作的(de)魅力是什么？

包承超：最(zui)近两年，有位从分析(xi)师行业转行做自媒体的(de)人，叫江东猫草，她原(yuan)是华(hua)创的(de)一位分析(xi)师。她提到(dao)的(de)一个问题是，后台有人问她毕业生做分析(xi)师是否是个好选择，她认为(wei)，对于年轻人来说，分析(xi)师工作确实是个好差事，因为(wei)在这个职(zhi)位上，刚入职(zhi)的(de)年轻人能在5~10年内每天体验到(dao)不同的(de)工作方(fang)式，接触到(dao)各种新鲜事物。无(wu)论是研究新领域、学习新技能，还(hai)是与上市公司(si)、各级别(bie)投资人打交道，都能让人每天保持新鲜感，不断学到(dao)新知(zhi)识(shi)。因此，他认为(wei)这种工种对年轻人来说是一种比较好的(de)工作状态。

好的(de)分析(xi)师应(ying)当诚实、勤奋、开(kai)朗(lang)

全景网(wang)：做好分析(xi)师工作需要具备的(de)能力素养有哪(na)些呢？

包承超：我认为(wei)，对于分析(xi)师或任何从事研究工作的(de)人来说，最(zui)重(zhong)要的(de)品质首先是诚实和正直。在分享给毕业生的(de)经验时，我总是强(qiang)调真诚的(de)重(zhong)要性。真诚的(de)研究应(ying)该是基于事实，实事求是地进行推演和得出(chu)结论，即使最(zui)终结果是错(cuo)误的(de)，也应(ying)该保持这种诚恳的(de)态度。这是研究的(de)首要原(yuan)则。

其次，勤奋也是至关重(zhong)要的(de)。尽(jin)管我们经常听到(dao)关于卖方(fang)分析(xi)师工作强(qiang)度大的(de)言论，但无(wu)论是在华(hua)尔(er)街的(de)IBD还(hai)是其他金融领域，勤奋都是普遍的(de)要求。勤奋不仅是对工作的(de)投入，更是个人价值提升的(de)过(guo)程。

此外，在当前(qian)的(de)卖方(fang)分析(xi)师业态和商业模(mo)式下，开(kai)朗(lang)的(de)性格也成为(wei)了一个重(zhong)要的(de)优势。因为(wei)在这个竞争激烈的(de)行业中，如何脱颖而出(chu)并与他人有效沟通成为(wei)了关键。开(kai)朗(lang)的(de)性格有助于建立良(liang)好的(de)人际(ji)关系，增加(jia)与他人的(de)交流机会，从而在众多分析(xi)师中脱颖而出(chu)。

当然，研究做得好是进入这个行业的(de)基础条件，只有深度研究才能赢(ying)得客户的(de)认可和信任。然而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力、团队(dui)合作等能力也是可以通过(guo)培养和训(xun)练(lian)来提高的(de)。但真诚、勤奋和开(kai)朗(lang)的(de)性格等品质则更多地与个人的(de)本性有关，是从事研究工作不可或缺的(de)重(zhong)要素质。

分析(xi)师输出(chu)的(de)同时要有足够的(de)输入

全景网(wang)：您日常怎么安排自己的(de)工作和生活(huo)？分析(xi)师每天工作的(de)日常是什么？

包承超：虽然常说分析(xi)师365天中有300天都在飞(fei)，这显然是夸张了。对我来说，我还(hai)是比较注重(zhong)家(jia)庭生活(huo)的(de)。我的(de)工作安排大致是每月一周在北京、一周在广(guang)州或深圳、一周在上海进行路演和客户沟通，剩下的(de)一周则用于思考问题、阅读书籍以及与公司(si)内部人员进行沟通交流。

我认为(wei)，每个人的(de)生活(huo)方(fang)式都有一个阈值，需要找到(dao)适合自己的(de)平(ping)衡点。我不仅代表(biao)自己，也观察到(dao)许多年轻分析(xi)师在积累一定经验后，会担心自己陷入输出(chu)过(guo)多、输入不足的(de)困境。因此，我会花(hua)时间阅读各行各业的(de)资料(liao)，甚至是跨领域的(de)内容，这两年我更多地关注海外投资银行的(de)研究体系和商业模(mo)式。作为(wei)组长，我认为(wei)这些都是我们需要去思考的(de)问题，因为(wei)无(wu)论是买(mai)方(fang)还(hai)是卖方(fang)，大家(jia)都在寻求变化和进步。

在行业波(bo)谷(gu)期专注于提升能力和素质

全景网(wang)： 现在年轻人躺不平(ping)卷(juan)不动，一直在做仰卧起坐，你有没有什么建议给到(dao)迷茫的(de)他们？

包承超：我认为(wei)，无(wu)论是生活(huo)方(fang)式、职(zhi)业规(gui)划还(hai)是情绪调节，我们都应(ying)该带着周期性的(de)思维去思考问题。在研究、职(zhi)业规(gui)划和情绪管理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我们要从长远的(de)角度看待问题，认识(shi)到(dao)每个行业、每个职(zhi)业都有波(bo)峰和波(bo)谷(gu)。当某(mou)个行业处于波(bo)峰时，很多人会盲目跟风，认为(wei)这个行业前(qian)景无(wu)限，但这样的(de)想法往往导(dao)致行业拥(yong)挤和产能过(guo)剩。相反，当行业处于波(bo)谷(gu)时，很多人会持悲观态度，选择离开(kai)，但这对年轻人来说可能是一个机会。因为(wei)在波(bo)谷(gu)期，大家(jia)可以冷静思考，专注于提升自己的(de)能力和素质。

以我们这个行业为(wei)例，当行业不景气时，只有真正有能力的(de)人才会被市场认可。这种时候，年轻人可以打下坚实的(de)基础，提升自己的(de)阿尔(er)法能力。等到(dao)行业复苏时，他们就是能够自由(you)飞(fei)翔的(de)“鸟(niao)”。因此，对于年轻人来说，在职(zhi)业生涯的(de)头几年遇到(dao)挑(tiao)战和困难，可能是一件好事，因为(wei)这能让他们更加(jia)专注于提升自己的(de)能力和素质。