但随着时间的推移，国产替代的能力逐渐发展起来之后，半(ban)导体的投资机会，可能会变得更(geng)多。

01 限制(zhi)不停，反弹不止

自2018年之后，国内的半(ban)导体行(xing)业就一直(zhi)遭(zao)遇来自美方的限制(zhi)压力，而且是层层加码，一次比一次严厉。

比如这一次，拜登距离(li)任期结束只不过几天时间，一般来说，这个时候就坐等交接好了(le)，但他依然要不失时机地颁布新(xin)的，针对中国半(ban)导体行(xing)业的限制(zhi)措施。

这些新(xin)措施主要包括：

对人工(gong)智能授权（AIA）和先进计算制(zhi)造（ACM）许可证例外的审查要求进行(xing)了(le)严格化，强调不仅仅依赖(lai)晶(jing)圆代工(gong)厂自身尽职调查；

新(xin)增了(le)获批IC设计和封(feng)装厂商(shang)的名单及变更(geng)程序；

晶(jing)圆厂需遵(zun)循新(xin)的报告要求，并更(geng)新(xin)了(le)管制(zhi)技术节点(dian)的定义。关键变化包括将先进逻(luo)辑(ji)节点(dian)定义为16/14nm及以下，最终封(feng)装IC的晶(jing)体管数量限制(zhi)在(zai)300亿(yi)个以下，或不含HBM且低(di)于350亿(yi)个（适用于2027年及以后），以及DRAM存储单元面(mian)积和密度的调整；

此外，出口(kou)、再出口(kou)或国内转让的先进逻(luo)辑(ji)IC将被推定为需遵(zun)守相应管制(zhi)要求。

整体来看，这些新(xin)规进一步收(shou)紧了(le)对逻(luo)辑(ji)和DRAM制(zhi)程节点(dian)的管控，并对海外晶(jing)圆代工(gong)厂和OSAT实施了(le)更(geng)严格的监管。

除了(le)美国，荷兰政府也(ye)宣布其将从(cong)2025年4月(yue)1日起，针对有限的几种用于先进半(ban)导体生产的技术收(shou)紧出口(kou)规定，如出口(kou)“特定测量和检查设备”将需要许可证。

虽然新(xin)闻对这些新(xin)措施评论(lun)颇多，但市场(chang)也(ye)好，投资者也(ye)好，其实都已经见怪不怪，心理(li)上(shang)都有预期，股价当然会因为这些利空(kong)因素(su)出现波动，但只要不是处在(zai)泡沫失控阶段(duan)，波动率一般都不会太高。

这一次也(ye)不例外，第一天下跌，第二天就马上(shang)拉了(le)回来。虽然有部分(fen)原因来自消息面(mian)，1月(yue)16日，商(shang)务部发言(yan)人宣布启动针对自美进口(kou)成熟制(zhi)程芯片低(di)价冲击国内市场(chang)的调查，有助于打击行(xing)业内卷，稳定国内芯片价格，停止无效内卷。

但更(geng)重要的，是资金延续(xu)了(le)去年下半(ban)年以来，投资国产半(ban)导体的热情。

注意！

这并不是说外界的打压已经无所(suo)谓，正视差距，正视打压带来的负面(mian)影(ying)响，任何时候都不能放松，正如开(kai)篇所(suo)说，外界的压力是主导国内半(ban)导体公司股价涨跌的重要因素(su)之一。

更(geng)好的做法，是认清在(zai)这两种力量之间的相互作用之下，出现的布局机会。

而这种机会，到底是什么？又会何时出现？

02 长线打底，做好波段(duan)

虽然有老调重弹的意思，但我认为还(hai)是有必要重复一个简单的逻(luo)辑(ji)，那就是对于像国产半(ban)导体这种，同时具(ju)备成长性和确定性的产业，长线逻(luo)辑(ji)是不需要担忧的。

另外，还(hai)有一个很重要的成长主线-AI。

从(cong)规模上(shang)看，AI产业是一个比PC互联(lian)网、移动互联(lian)网更(geng)加庞大的产业；从(cong)技术能力上(shang)看，AI能够重塑各行(xing)各业，降(jiang)本、提(ti)质、增效；从(cong)产品上(shang)看，AI不仅能升级很多现有的硬件和软(ruan)件，也(ye)能够催生许多新(xin)的硬件和软(ruan)件。

而AI算力，也(ye)就是芯片，俨然已经成为了(le)这个时代的军火，在(zai)美国政府持续(xu)限制(zhi)全球算力发展的背景下，自主可控是必然之路。

需要强调的是，这个长线逻(luo)辑(ji)是国内半(ban)导体投资的基础。

有了(le)这个基础，半(ban)导体板块就有了(le)一个“底部”，这个“底部”不是狭义的，股价跌到多少(shao)快，或者估值跌到多少(shao)倍就见底，这是一个广义的“底部”，指(zhi)的是这个产业即使遭(zao)遇了(le)各方的压力，但生命力是一直(zhi)在(zai)的，也(ye)会一直(zhi)成长。

或者用一些具(ju)体的技术术语来说明，大家更(geng)容易理(li)解。

例如“箱体”，有上(shang)下限，涨到上(shang)限就有可能回调，跌到下限又会反弹。

客观地讲，国产半(ban)导体的走势大概率也(ye)会是这么一个状态，外部压力是上(shang)限，内部的扶持、市场(chang)需求、替代，以及企业自身的突围，是下限。

在(zai)一段(duan)时间内，股价会在(zai)这个“箱体”内走上(shang)走下。而“箱体”本身，也(ye)不是一层不变的，如果外部猛烈开(kai)火，“箱体”有下探的压力，反过来，国内的反击火力大的时候，“箱体”又会上(shang)移。

所(suo)以，来回做波段(duan)，是一个不错的策略。

事实也(ye)的确如此，从(cong)2018年以来，国内半(ban)导体公司的股价波段(duan)机会挺(ting)多的，这种机会有大有小。当中也(ye)不乏(fa)一些持续(xu)时间较长的下行(xing)期，这种下行(xing)期还(hai)夹杂着宏观经济和整体股市的下行(xing)，极为难熬，例如2022年、2023年下半(ban)年、2024年Q3。

但我们也(ye)看到，像2023年上(shang)半(ban)年、2024年Q2，特别是2024年9月(yue)24日到现在(zai)，半(ban)导体公司的股价反弹很强烈，是持续(xu)跑赢(ying)大市的板块之一。

只要简单拉一下K线，就可以清晰地看到，大部分(fen)市场(chang)指(zhi)数和行(xing)业指(zhi)数都跌回或者跌穿去年10月(yue)的低(di)位，半(ban)导体行(xing)业指(zhi)数依然高于去年10月(yue)的低(di)位，相当具(ju)有韧性。

最直(zhi)接的原因，当然是市场(chang)资金持续(xu)买(mai)入(ru)。

背后其中一个原因，在(zai)于国证半(ban)导体芯片指(zhi)数成分(fen)股，聚焦于各半(ban)导体细分(fen)行(xing)业龙头(tou)，包括中芯国际、海光(guang)信息、寒武纪(ji)、北方华创、韦尔股份、中微公司、澜起科技等龙头(tou)公司，全面(mian)覆盖国产替代、算力设施、AI应用等多个关键赛道(dao)。

这些个股基本面(mian)在(zai)所(suo)属板块中都是比较好的，股价在(zai)过去几个月(yue)的涨势都不错，虽有回撤(che)但幅(fu)度相对少(shao)，成为指(zhi)数的有力支撑。

03 如何做好波段(duan)操作？

而想(xiang)要做好波段(duan)操作，关键就在(zai)于两点(dian)：

第一点(dian)，是否接受前面(mian)说的长线逻(luo)辑(ji)；

第二点(dian)，就是心态。

长线逻(luo)辑(ji)相信大家都不会排斥，因为市场(chang)需求、可替代规模、政策支持、企业在(zai)努力突围，都是真实存在(zai)的，无法证伪。

相比之下，第二点(dian)尤为关键，特别是在(zai)股价下跌阶段(duan)，通常伴(ban)随着十分(fen)悲观的市场(chang)气氛(fen)，在(zai)各种负面(mian)信息冲击之下，人很容易会动摇，否定本来认为正确的东西，然后割肉离(li)场(chang)。

这里面(mian)还(hai)不单单说下行(xing)期，也(ye)包括上(shang)涨期。比如在(zai)股价疯狂上(shang)涨的阶段(duan)，不能迷(mi)失，更(geng)不能因为股价上(shang)涨，就把一些长期的压力抛之脑后，甚至认为国产半(ban)导体已经完(wan)全击败外部势力，否则会让你(ni)在(zai)高位的时候，仍然会大幅(fu)加仓，结果就是在(zai)股价回撤(che)时出现大的亏损。

理(li)性投资是必须的，而理(li)性投资的关键因素(su)，是平衡好收(shou)益和风险，用接地气的话说，就是好的时候不要看得太好，差的时候也(ye)没有必要看得太差。

具(ju)体一点(dian)，悲观时择(ze)时加仓，狂热时择(ze)时减持，大抵不会错，也(ye)能够确保自己在(zai)投资的路上(shang)真正行(xing)稳致远。

另外，选择(ze)一个好的投资工(gong)具(ju)，也(ye)很重要。

相信大家已经注意到，有不少(shao)资金正在(zai)借道(dao)ETF去布局半(ban)导体，如跟踪国证半(ban)导体芯片指(zhi)数的半(ban)导体ETF(159813)，最近11个交易日“吸金”4.93亿(yi)元，位居同类产品第一，最新(xin)规模56.72亿(yi)元。

为何会有如此表现？

第一，是因为ETF跟踪的是指(zhi)数，相当于一篮子股票，收(shou)益率可能会低(di)于某一个强势个股，但胜(sheng)在(zai)波动率相对低(di)，具(ju)有稳健性。

很多芯片股在(zai)科创板上(shang)市，开(kai)通科创板需要日均50万元的资金和两年以上(shang)的交易经验，门槛较高，投资者可以借道(dao)ETF参与。此外，买(mai)一手寒武纪(ji)要5.92万元，5.92万元可以买(mai)7.56万份半(ban)导体ETF，ETF参与门槛较低(di)。

第二，前文已经介绍过，国证半(ban)导体芯片指(zhi)数的成分(fen)股，纳入(ru)了(le)国内半(ban)导体各细分(fen)领域的，基本面(mian)优质的龙头(tou)公司，等于指(zhi)数已经筛选出了(le)好股票。如果资金要布局半(ban)导体板块，这些龙头(tou)个股往(wang)往(wang)会成为优选对象。

所(suo)以，ETF正受到越(yue)来越(yue)多专业投资者和一般投资者的青(qing)睐。

半(ban)导体ETF(159813)，为投资者提(ti)供了(le)一键布局半(ban)导体产业的便捷工(gong)具(ju)。场(chang)外投资者，也(ye)可通过半(ban)导体芯片ETF联(lian)接基金(A类：012969，C类：012970，I类：022863)分(fen)享半(ban)导体产业的增长红利。

04 结语

或许有人会问，目前还(hai)是不是好的时间选择(ze)？

走势上(shang)看，国证芯片指(zhi)数处于去年10月(yue)以来的中间位置，理(li)论(lun)上(shang)说，可以上(shang)也(ye)可以下，各位投资者可以根据(ju)自己的风险偏好和资金实力，自行(xing)做出选择(ze)。

需要最后说明的，半(ban)导体是国内具(ju)有长线增长逻(luo)辑(ji)的大产业之一，对于科技行(xing)业的长线投资者而言(yan)，半(ban)导体是一个始终无法绕开(kai)的领域，潜在(zai)的投资回报也(ye)不低(di)。

当然，因为处于大国博弈(yi)最前线，半(ban)导体行(xing)业时常会面(mian)临不同的压力，这些压力有大有小，从(cong)而导致股价出现波动。但波动不害怕，反而有可能会提(ti)供不错的低(di)位买(mai)入(ru)机会。