公司的精密功能及结构件业务发展在2020年迎来转机。2020年，受全球疫情影响，宅经(jing)济产业逐渐成为(wei)疫情期间(jian)替代户外活动的最佳娱乐方式，远程办公、线上(shang)交易等新型方式得到大力推广(guang)，推动了消费者对平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)的需求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)出货量年复合增(zeng)长率分别达(da)到8.33%、24.46%。

捷(jie)邦科技作为(wei)苹果公司iPad、MacBook柔(rou)性复合精密功能件供应商，受益于行业贝(bei)塔，公司在2020年、2021年业绩表现出了强劲的增(zeng)长动力，其(qi)中2021年公司营收超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增(zeng)长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下，公司顺利在2022年完成了创业板的上(shang)市。

图表：捷(jie)邦科技财务表现 单位：万元

然而，3C、汽车电子等领域(yu)的功能件、结构件由于技术、工艺壁垒(lei)相对不高，行业已经(jing)充分竞争且格局分散，市场参与(yu)者众多，捷(jie)邦科技IPO招股(gu)书当中对标的A股(gu)同类企业就有包括领益智(zhi)造、安洁科技、恒铭达(da)等在内的8家企业，还不包括众多未上(shang)市中小企业，行业数据显示(shi)，全球精密件、结构件企业数量上(shang)千家，其(qi)中大部分集中在中国大陆珠三角、长三角等。

作为(wei)充分竞争市场，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否继(ji)续保持强劲的盈利能力，就要看(kan)企业订(ding)单获取能力、与(yu)客(ke)户粘性、议(yi)价(jia)能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解，3C领域(yu)需求从短暂的高增(zeng)长恢复为(wei)正常水平，反映到销售数据上(shang)，2022年、2023年全球的平板电脑(nao)，笔记本电脑(nao)出货量均出现了一定程度下滑，尤其(qi)2023年下滑程度更为(wei)明显。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑(nao)出货量为(wei)2.47 亿台，同比下降(jiang)12.9%，2023 年全球平板电脑(nao)出货量1.35 亿台，同比下降(jiang)10.3%。

在这一大背景之下，捷(jie)邦科技的业绩随行业而下滑，尤其(qi)2023年，捷(jie)邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转亏达(da)到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也(ye)下滑了近7个百分点达(da)到21.57%，与(yu)上(shang)一年业绩相比可(ke)谓天差地别。

公司解释，由于2023 年消费电子行业需求不景气、大客(ke)户终端产品出货量下滑，导致公司订(ding)单下降(jiang)；公司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较(jiao)高，导致公司产成品分摊的成本较(jiao)高，叠加消费电子行业市场竞争加剧(ju)影响，公司毛利率水平进一步降(jiang)低。

尽管行业不景气是主因，但是这当中也(ye)透露出公司在行业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕竟(jing)，行业内公司对标的企业当中，也(ye)有不少能够抵御周期波(bo)动，业绩持续稳健的。

图表：功能及结构件部分上(shang)市企业2023年盈利情况 资料来源：上(shang)市公司定期报告

略显尴(gan)尬的“第(di)二成长极”

公司在精密功能及结构件业务以外，还有被公司视为(wei)“第(di)二成长极”的碳(tan)纳(na)米管导电浆(jiang)料业务。24年半年报披露，公司已开发出在力学、导电等方面有相对优(you)势的碳(tan)纳(na)米管产品，能够提升锂(li)电池的能量密度及循环寿(shou)命(ming)，公司目前已经(jing)取得宁德时代、比亚迪、亿纬锂(li)能、孚(fu)能科技、正力新能、鹏(peng)辉(hui)能源、多氟多等客(ke)户的合格供应商代码，部分客(ke)户已实现量产交货。

经(jing)过公司几年培育，新业务看(kan)似进展顺利，但从实际业绩贡(gong)献来看(kan)，一直(zhi)没有太大起色。

收入方面，碳(tan)纳(na)米管产品在2022年达(da)到最高5166.85万元之后(hou)在2023年出现了明显的下滑，目前碳(tan)纳(na)米管业务在整体收入当中的占比依然不高。

另(ling)一方面，碳(tan)纳(na)米管产品的盈利能力也(ye)不太理想(xiang)。2023年，该产品毛利率由正转负，2024年上(shang)半年仍然处(chu)于负数的状态，意味(wei)着2022年还能为(wei)公司创造营业利润的产品，2023年反倒成为(wei)负担，要知道2023年碳(tan)纳(na)米管下游的新能源汽车市场发展可(ke)是依旧如火如荼(cha)。公司表示(shi)，是因为(wei)公司新能源锂(li)电新材(cai)料业务处(chu)于前期投入培育阶段，盈利能力尚未得到有效释放。

图表：捷(jie)邦科技毛利率情况 资料来源：定期报告

从国内碳(tan)纳(na)米管行业发展现状和行业竞争格局角度看(kan)，公司寄(ji)希望于该业务作为(wei)公司新成长曲线还是存在挑战。

而公司作为(wei)新入局者，目前产品还处(chu)于客(ke)户验证阶段，尚未大批(pi)量出货，2023年公司碳(tan)纳(na)米管收入仅为(wei)2322万元。按照公司IPO招股(gu)书当中机构测算的碳(tan)纳(na)米管导电浆(jiang)料行业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂(li)电池用碳(tan)纳(na)米管导电浆(jiang)料市场产值将逾(yu) 47.9亿元，计算捷(jie)邦科技在行业内的市场份(fen)额仅为(wei)0.5%不到。

渗透率已经(jing)超80%的行业背景下，公司才(cai)开始入局，很大概率是赶了一个晚(wan)集。

主业扩产底气不足

公司碳(tan)纳(na)米管业务未见起色，就连(lian)精密功能及结构件主业似乎也(ye)缺乏扩产勇气。

公司IPO招股(gu)说明书披露，公司2019年-2021年产能利用率分别为(wei)98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也(ye)接近90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中，拟(ni)将3.52亿元，占比超6成的募集资金(jin)投向高精密电子功能结构件生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。

图表：捷(jie)邦科技近几年产能利用率 资料来源：IPO招股(gu)书

然而，8.37亿元的募集资金(jin)净额2022年9月14日到账后(hou)仅半年时间(jian)，钱还没捂热，公司就于2023年4月6日召开董事会，审议(yi)决(jue)定将“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”达(da)到预定可(ke)使用状态日期延长至2024年12月31日；此后(hou)2023年8月24日，公司再开董事会，审议(yi)决(jue)定暂缓实施“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”和“研发中心建设项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是需要经(jing)过深(shen)思熟虑、长远规划，是充分考虑了行业短期波(bo)动等因素，但捷(jie)邦科技的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一年。这不免让人猜疑，要么是公司为(wei)了上(shang)市募资，随意找了个项目充数；要么，是行业供需在这一年的变化(hua)过大，让企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷(jie)邦科技IPO募投项目 资料来源：IPO招股(gu)书

与(yu)扩产项目一同暂缓的，还有公司研发中心建设项目。公司表示(shi)，公司对“研发中心建设项目”重新进行了研究和评估，认为(wei)随着公司对办公场地进行合理调配并对研发部门进行整合调整，目前公司研究院(yuan)及产品开发中心的办公场地及设备能够满(man)足公司技术研发的需求。

靠对外买买买能行吗？

一边是对于公司自身的内生发展按下暂缓键，另(ling)一边对外却又开启“买买买”。超募资金(jin)，加上(shang)募投项目暂缓剩余的未动用资金(jin)合计超6亿元，似乎给足了公司并购的底气。

2024年年初，公司以自有资金(jin)6,700万元受让稳固实业股(gu)权以及3,000万元增(zeng)资，实现了对稳固实业55%股(gu)权控股(gu)。

根据资料显示(shi)，稳固实业所在紧固件及紧固件涂胶行业，属(shu)于公司主营业务范围内结构件应用关联领域(yu)，其(qi)产品已开始直(zhi)接或间(jian)接服务于消费电子、新能源动力汽车等大客(ke)户。

公司表示(shi)，本次(ci)交易完成后(hou)，一方面，捷(jie)邦科技可(ke)横向拓展结构件领域(yu)产品与(yu)服务，同时公司与(yu)交易标的后(hou)续可(ke)在大客(ke)户端的采购导入、研发协同、量产体系、品质管控、售后(hou)服务等方面发挥多项协同效应，使公司可(ke)向大客(ke)户提供更多优(you)质且性价(jia)比高的产品及服务，有助于提升公司在大客(ke)户端的客(ke)户粘性、服务口碑及市场份(fen)额；另(ling)一方面，可(ke)实现动力锂(li)电池及汽车整车结构件领域(yu)客(ke)户资源的协同与(yu)整合，从而加快公司在该领域(yu)的产品及业务的开发。

此后(hou)2024年8月20日，公司再发公告，拟(ni)以现金(jin)方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺(nuo)高德蚀刻科技有限公司（以下简称“赛诺(nuo)高德”）51%的股(gu)权（对应整体估值不超过8亿元），预计资金(jin)来源于银行并购贷款（不超过60%）和自有资金(jin)两部分。

根据介绍，赛诺(nuo)高德是一家以高精密金(jin)属(shu)蚀刻技术为(wei)核心的高新技术企业，主要为(wei)消费电子、汽车制造、半导体等行业客(ke)户提供金(jin)属(shu)蚀刻、电镀(du)、激光切割、冲压等精密金(jin)属(shu)加工一站式解决(jue)方案。标的公司直(zhi)接客(ke)户主要为(wei)比亚迪、领益智(zhi)造、信维通信、苏州天脉(mai)、宝德华南、泽鸿（广(guang)州）电子等，产品最终应用于苹果、华为(wei)、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为(wei)问界(jie)等。

公司表示(shi)，若本次(ci)交易完成，公司可(ke)在消费电子领域(yu)进一步横向拓展精密金(jin)属(shu)业务产品线，提升公司在大客(ke)户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次(ci)交易完成后(hou)，公司可(ke)通过加强客(ke)户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域(yu)的业务布局。

此前市场有小作文称，“赛诺(nuo)高德为(wei)国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了国内空白。赛诺(nuo)高德，营收约10亿元，如果单独上(shang)市至少值40亿元，目前捷(jie)邦科技市值仅20亿，至少翻倍以上(shang)空间(jian)。”

截止目前，捷(jie)邦科技并未披露更多关于赛诺(nuo)高德业务信息(xi)，市场消息(xi)也(ye)是真真假假，从今年新上(shang)市的苏州天迈IPO招股(gu)书披露的行业信息(xi)来看(kan)，至少赛诺(nuo)高德VC散热片80%市占率的说法是站不住脚。

但是，不论消息(xi)真假，股(gu)民似乎已经(jing)“先冲为(wei)敬”。目前捷(jie)邦科技接近60亿元的市值，看(kan)起来已经(jing)充分透支了并购成功后(hou)的空间(jian)。后(hou)市怎么走？但凡最终实际并购效果不及预期，相信股(gu)民们会第(di)一时间(jian)“先跑为(wei)敬”。

从公司的两项并购动作来看(kan)，公司还是在围绕(rao)自身主业功能及结构件做(zuo)横向延展。行业增(zeng)速放缓，叠加行业竞争格局分散，或许并购整合是个很好的发展策略。

但还是那句(ju)话，功能及结构件的技术、工艺壁垒(lei)相对不高，企业能否继(ji)续保持强劲的盈利能力，就要看(kan)企业订(ding)单获取能力、与(yu)客(ke)户粘性、议(yi)价(jia)能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。

捷(jie)邦科技能否通过外延并购整合来提升自身的综合竞争力，我们且行且看(kan)。