后(hou)续政策能否(fou)扭转基本面预期是关键(jian)

主持人：近期随着市场行(xing)情的变(bian)化，创(chuang)业板的波动也(ye)较大，您认为(wei)创(chuang)业板波动大的原因主要是什么？波动触发(fa)的因素(su)有哪些(xie)？

刘杰：一(yi)方面，核心资(zi)产对于政策刺激以及市场情绪较为(wei)敏感，近期国家出台(tai)一(yi)系列政策刺激经济增长，为(wei)上市公司尤其是核心资(zi)产提供了(le)更好的发(fa)展环境，而创(chuang)业板市场聚(ju)集了(le)多行(xing)业的核心资(zi)产，也(ye)受益于相关经济政策的刺激。另(ling)一(yi)方面，历史上看，市场强(qiang)势反(fan)弹期间，反(fan)弹幅度较高的都和前期回撤较大的资(zi)产有关，即反(fan)转效应，而以创(chuang)业板指数为(wei)代表的大盘成长在(zai)前期的回调(diao)较大，本轮受到政策刺激，反(fan)弹幅度也(ye)非常突出。主持人：创(chuang)业板作为(wei)成长板块的一(yi)个核心资(zi)产，本轮反(fan)弹主要受益于相关经济政策的刺激，但近期也(ye)出现了(le)一(yi)定的回调(diao)，您对于创(chuang)业板未来的行(xing)情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日以来，市场以及创(chuang)业板指出现了(le)一(yi)定的回调(diao)，第一(yi)，我认为(wei)这是对前期过快修复的调(diao)整，市场也(ye)有望(wang)在(zai)调(diao)整中重(zhong)新找(zhao)到平衡点(dian)；第二，调(diao)整是市场的常态，关键(jian)要看调(diao)整后(hou)市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变(bian)化，也(ye)会给行(xing)情带来一(yi)些(xie)波折。不(bu)过，历史经验表明，短期的波折不(bu)会影响中期的趋势。本轮中期行(xing)情的关键(jian)在(zai)于，后(hou)续的政策支持力度是否(fou)能真(zhen)正扭转投资(zi)者对基本面的预期。市场调(diao)整之后(hou)，政策面的、情绪面的继续刺激以及其他(ta)因素(su)的发(fa)酵，叠加创(chuang)业板估值(zhi)和其他(ta)方面的优势受到市场更多关注，创(chuang)业板有望(wang)迎来反(fan)转。

02‍

创(chuang)业板整体估值(zhi)尚在(zai)低位

主持人：目前，创(chuang)业板已(yi)经经过了(le)一(yi)轮上涨和调(diao)整，投资(zi)者如果现在(zai)入场，在(zai)您看来，会不(bu)会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创(chuang)业板代表的成长板块的核心资(zi)产依(yi)然(ran)比较乐观。一(yi)方面，整体估值(zhi)还处(chu)在(zai)低位，而在(zai)新旧(jiu)动能切换的大背景下，这一(yi)类资(zi)产的全要素(su)生产率都在(zai)提升，新质生产力已(yi)经成为(wei)国家中长期的发(fa)展战略，未来经济转型的进步都需要依(yi)托于这一(yi)类企业。另(ling)一(yi)方面，创(chuang)业板中的细(xi)分行(xing)业，如新能源、创(chuang)新药、新材(cai)料、先(xian)进制造(zao)、以新一(yi)代信息技术为(wei)代表的战略新兴(xing)产业，以及近两年火热的以人工智能为(wei)代表的未来产业，都具备一(yi)定的潜力和投资(zi)关注度。因此(ci)，从中长期的视角来看，创(chuang)业板的投资(zi)价值(zhi)较大。

03‍

国内外宏观环境边(bian)际向好

主持人：进一(yi)步来看，政策层面上，除了(le)之前发(fa)布的一(yi)系列政策，您认为(wei)后(hou)续还有哪些(xie)政策或事件值(zhi)得投资(zi)者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观环境边(bian)际向好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大交(jiao)易所(suo)均官宣了(le)一(yi)系列重(zhong)大的政策调(diao)整，比如规范股份减持、降低融资(zi)保证金(jin)比例、优化IPO以及再(zai)融资(zi)监管安排方面等一(yi)系列举措，这些(xie)政策都会让(rang)环境变(bian)得越来越好。同时，央行(xing)也(ye)采取了(le)一(yi)系列的降准降息措施，释放了(le)一(yi)定的流动性，降低了(le)实体经济融资(zi)成本，总体有利于市场风险偏好的逐步回升。此(ci)外，政治局会议(yi)释放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货(huo)币双管齐(qi)下。后(hou)续还有更多增量政策在(zai)期待，尤其是在(zai)房地产、资(zi)本市场方面持续性的举措，会不(bu)断提升市场的信心和经济的活力。海外层面，9月美联储已(yi)经降息50个基点(dian)，虽然(ran)整个过程有一(yi)定的反(fan)复，但已(yi)经进入降息大周期，结合历史上成长板块，尤其是以创(chuang)业板为(wei)代表的成长板块，在(zai)这一(yi)趋势下，估值(zhi)的修复预期以及力度会比其他(ta)板块更大。

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创(chuang)业板基本面已(yi)出现改善趋势

主持人：除了(le)政策因素(su)，我们再(zai)看基本面，根据(ju)今年上半年的数据(ju)，创(chuang)业板合计实现了(le)营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先(xian)沪深两市，您如何评(ping)价创(chuang)业板目前整体的基本面情况？对于未来的盈(ying)利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创(chuang)业板今年上半年的营收表现优于沪深主板以及北证A股，营收增速也(ye)较为(wei)显著，与科创(chuang)板的营收增速较为(wei)接近；利润方面，创(chuang)业板和沪深主板的归母净利润均有所(suo)下降，但降幅与科创(chuang)板、北证A股相比也(ye)有明显优势。主要原因在(zai)于：前期压(ya)制指数基本面的制约因素(su)在(zai)逐步缓解，比如降息，创(chuang)业板在(zai)本轮的变(bian)化中逐步迎来反(fan)转。自2022年以来，创(chuang)业板指经过了(le)两年的漫长调(diao)整，其中有美联储对全球(qiu)流动性压(ya)制加息的因素(su)，也(ye)有产业自身的因素(su)以及半导体周期下行(xing)让(rang)行(xing)业承压(ya)。

对于创(chuang)业板，很多投资(zi)者会担心创(chuang)业板权(quan)重(zhong)行(xing)业产能过剩问题，一(yi)般(ban)而言，在(zai)产能过剩加剧时，行(xing)业的竞争格局会有一(yi)定的恶(e)化，价格战也(ye)会导致赚钱效应减弱，行(xing)业的营收以及毛利润都会呈(cheng)现一(yi)定的回落(luo)趋势。直到产能过剩末期，供需结构(gou)出现一(yi)定的反(fan)转，产品的价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也(ye)会表现为(wei)企稳趋势。而根据(ju)今年上半年创(chuang)业板数据(ju)，营收同比增加且(qie)明显高于其他(ta)板块，可以一(yi)定程度上认定为(wei)整个创(chuang)业板面临的竞争环境出现改善趋势。从分析师预期的数据(ju)来看，目前普遍认为(wei)2024年的营收增速相比于2023年会有明显改善，且(qie)可能出现给市场带来情绪明显改善的因素(su)，这都是未来值(zhi)得期待的。

05‍

锂电、光伏板块盈(ying)利能力逐步恢复

主持人：从行(xing)业分布来看，在(zai)创(chuang)业板指当中，电力设(she)备占比最高，达到了(le)34.2%。对于新能源当前的投资(zi)价值(zhi)，您怎么看？近期有哪些(xie)机会值(zhi)得关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一(yi)年多时间里，上下游有很多改善，比如国产新能源车销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场带来了(le)积极的变(bian)化。细(xi)分板块来看，锂电板块，当前政策加码(ma)，助推供给侧出清，且(qie)需求端仍然(ran)具备一(yi)定的韧性，供需结构(gou)的反(fan)转有望(wang)带来行(xing)业景气度的反(fan)转。2023年，锂电行(xing)业的供给释放力度相对于需求更大，一(yi)方面是高渗(shen)透率基数下需求大幅下滑，另(ling)一(yi)方面是前期高额资(zi)本投入下产能集中释放，导致了(le)去年产业链价格急速下跌。

在(zai)供给端，锂电行(xing)业的产能在(zai)逐渐出清，相关政策如工信部发(fa)布的锂电2024年规范条件，旨在(zai)引导锂电企业规避(bi)盲目扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业供给过剩问题；在(zai)需求端，下游新能源车需求仍具备一(yi)定的韧性，而国内的新能源产业链具备了(le)相当的国际竞争力，产能以及出口增速都处(chu)在(zai)较高水平。后(hou)续随着行(xing)业供需情况的改善，我认为(wei)未来锂电产业链的价格也(ye)有望(wang)触底反(fan)弹。光伏板块，当前产业链的价格处(chu)在(zai)磨底期，行(xing)业的供给格局改善需要一(yi)定时间。光伏行(xing)业同样经历了(le)产能快速扩张之后(hou)产能释放的上升期，近期光伏的去产能也(ye)开始演绎。

除了(le)市场机制的原因外，政策端的发(fa)力也(ye)加快了(le)供给侧出清的进程。今年5月底，光伏协会召开了(le)光伏行(xing)业高质量发(fa)展的座谈(tan)会，提出了(le)鼓励行(xing)业兼(jian)并重(zhong)组，畅通市场的退出机制，并且(qie)加强(qiang)对低成本价格恶(e)性销售的打击力度。未来，相信伴随着一(yi)系列的措施，一(yi)定程度上可以加速去产能的进程。另(ling)外，行(xing)业景气下滑最快的时间已(yi)经过去，产业链主要产品的价格在(zai)经历了(le)一(yi)段时间的磨底之后(hou)，也(ye)有望(wang)迎来反(fan)弹，多重(zhong)因素(su)的叠加让(rang)产业链的盈(ying)利能力在(zai)逐步修复。

06‍

医药板块前期压(ya)制将逐步释放

主持人：医药生物是创(chuang)业板指的第二大行(xing)业板块，在(zai)经历了(le)几年的调(diao)整之后(hou)，今年医药板块也(ye)成为(wei)了(le)市场逢低布局的行(xing)业之一(yi)，您如何看待 A股医药生物板块当前的估值(zhi)以及未来的投资(zi)机会？哪些(xie)医药子板块有希望(wang)迎来反(fan)转？

刘杰：医药经历了(le)这么多年的调(diao)整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压(ya)制也(ye)会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细(xi)分行(xing)业，大家越来越重(zhong)视医疗器械和创(chuang)新药。在(zai)医疗器械领域(yu)，国内院(yuan)端复苏以及出海加速，都有望(wang)提振板块的景气度。医疗器械板块在(zai)2023年存在(zai)一(yi)定的库存现象，经营情况受到拖累，而后(hou)，行(xing)业的库存消化已(yi)大幅出清，叠加海外供应链的回暖，提振了(le)整个行(xing)业的需求。

根据(ju)今年上半年的出口数据(ju)，医疗器械出口金(jin)额同比增加了(le)将近5%，正处(chu)在(zai)温和复苏趋势中。从宏观层面来看，在(zai)全球(qiu)制造(zao)业PMI改善的过程中，出口增速也(ye)会得到改善，并呈(cheng)现一(yi)定的持续性，从而推动相关业绩(ji)出现修复。此(ci)外，政策面也(ye)在(zai)推动板块盈(ying)利的改善，一(yi)方面反(fan)腐的影响逐渐减弱，另(ling)一(yi)方面医疗设(she)备更新换代，利好的政策催生了(le)部分需求的释放。在(zai)创(chuang)新药领域(yu)，海外不(bu)确定因素(su)依(yi)然(ran)存在(zai)，但国内的利好政策出台(tai)，下半年的盈(ying)利可能会出现一(yi)些(xie)拐点(dian)。创(chuang)新药产业链的部分环节，比如相关行(xing)业的CXO，在(zai)前期的景气度较低，从中报预期来看，盈(ying)利增速有所(suo)下降，甚至为(wei)负。

同时，海外对于创(chuang)新药产业链的负面影响依(yi)然(ran)存在(zai)着不(bu)确定性。这些(xie)因素(su)以及环节在(zai)基本面和未来的能见(jian)度相对较低，也(ye)影响大家的预期。不(bu)过，有很多利好政策在(zai)出台(tai)，比如之前《全链条支持创(chuang)新药发(fa)展实施方案》被行(xing)业认定为(wei)一(yi)个重(zhong)大的支持，鼓励创(chuang)新药高质量发(fa)展。在(zai)政策支持下，下半年医药的盈(ying)利也(ye)有很大可能会出现改善。

07‍

TMT板块将受益于AI创(chuang)新发(fa)展

主持人：除了(le)新能源、医药两大板块，您认为(wei)创(chuang)业板还有哪些(xie)机会，或者有哪些(xie)风格特点(dian)值(zhi)得投资(zi)者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后(hou)，一(yi)直在(zai)提TMT的去库存，且(qie) TMT行(xing)业和科技、传(chuan)媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链将受益于AI产业的创(chuang)新发(fa)展趋势。

在(zai)算力端，随着英伟(wei)达最新的人工智能计算平台(tai)发(fa)布，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业链将持续受益；在(zai)应用端，海外厂家、国内厂家对大模型持续不(bu)断的布局，为(wei)AI的应用提供了(le)更广阔(kuo)的发(fa)展空间，总体有望(wang)加速国内AI的应用场景。同时，全球(qiu)半导体目前正处(chu)在(zai)上行(xing)周期，有望(wang)推动国内TMT行(xing)业景气度。

今年上半年，全球(qiu)消费电子呈(cheng)现了(le)一(yi)定的温和复苏趋势，带动了(le)相关产业链的盈(ying)利出现改善。本轮全球(qiu)半导体销售周期，自2023年年中企稳后(hou)处(chu)在(zai)上行(xing)阶段，国内半导体的销售亦是如此(ci)。需要注意的是，本轮AI发(fa)展在(zai)服务器端的创(chuang)新较多，但在(zai)消费端手机和PC上的创(chuang)新暂时不(bu)多，可能需要一(yi)定的时间，这也(ye)是国内产业链收益偏低的一(yi)个短期因素(su)。而未来随着AI手机和AIPC的创(chuang)新以及应用，AI加持带来消费终端的更新换代，将有望(wang)带来国产TMT景气度在(zai)未来持续进一(yi)步上行(xing)。

此(ci)外，国家的大基金(jin)三期成立以及三中全会对于科技的重(zhong)视，都意味着科技领域(yu)作为(wei)改革的重(zhong)点(dian)方向，未来会得到更多的政策支持，而半导体作为(wei)自主可控领域(yu)中非常重(zhong)要的一(yi)个领域(yu)，在(zai)未来也(ye)有望(wang)受益于这一(yi)趋势和相关的政策支持。

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投资(zi)需考虑制定合理的止损策略

主持人：创(chuang)业板特别设(she)置了(le)20%的涨跌幅，市场起(qi)名叫“20厘(li)米”，为(wei)什么创(chuang)业板会这样设(she)置？

刘杰：“20厘(li)米”股票是在(zai)注册制下，创(chuang)业板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在(zai)交(jiao)易的过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板的情况。创(chuang)业板在(zai)注册制之后(hou)，除了(le)涨跌幅发(fa)生了(le)变(bian)化，在(zai)新股上市的前5天也(ye)没有涨跌幅限制，5天之后(hou)则变(bian)成20%的涨跌幅，且(qie)创(chuang)业板股票买卖需要开通相应的权(quan)限，有一(yi)定的门槛，因此(ci)“20厘(li)米”这一(yi)称呼就出现了(le)。

主持人：既然(ran)创(chuang)业板的涨跌幅扩大到了(le)20%，那(na)么投资(zi)创(chuang)业板的风险是不(bu)是更大了(le)？

刘杰：过去几周，创(chuang)业板的表现亮(liang)眼，为(wei)投资(zi)者带来了(le)非常可观的收益，同时也(ye)引起(qi)了(le)市场的高度关注。面对这一(yi)场风暴，很多投资(zi)者都纷纷进场，试图分享这一(yi)轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的发(fa)展和调(diao)整也(ye)在(zai)逐步加快。在(zai)这一(yi)宏观背景下，创(chuang)业板作为(wei)中国科技创(chuang)新企业的聚(ju)集地，潜力被更多的投资(zi)者看好。另(ling)外，国家政策的引导也(ye)是资(zi)金(jin)流入的一(yi)个重(zhong)要因素(su)，今年中国政府对于创(chuang)业板的支持政策逐步放宽，很多初创(chuang)企业通过创(chuang)业板获得融资(zi)，表现出较好的增长前景，也(ye)增强(qiang)了(le)市场的信心。

纵观当下创(chuang)业板的火热现象，也(ye)不(bu)仅仅是现金(jin)和科技发(fa)展的结合，更是国家政策和市场需求共同铸就的结果。此(ci)外，我认为(wei)在(zai)投资(zi)的同时也(ye)要考虑风险。对于普通投资(zi)者而言，如果要把握市场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素(su)导致的短期市场高涨，对于追逐短期投资(zi)的投资(zi)者而言，制定合理的止损策略比较重(zhong)要，防止市场情绪的变(bian)化产生更多损失。当前创(chuang)业板“20厘(li)米”的热潮(chao)吸引了(le)很多资(zi)金(jin)的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常高，投资(zi)者在(zai)关注市场变(bian)化、分析各个行(xing)业趋势时，要结合自身的风险承受能力，制定合理的投资(zi)策略。

09‍

当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资(zi)过程中也(ye)要注意控制风险，那(na)么您认为(wei)定投是不(bu)是一(yi)个更好的参与方式？

刘杰：是的，定投是在(zai)固定的时间用固定的金(jin)额投资(zi)固定的基金(jin)，是较好的懒人投资(zi)方法。华尔(er)街流传(chuan)一(yi)句话：在(zai)市场中准确把握入市的时点(dian)，比在(zai)空中接住一(yi)把飞刀更具备难度。所(suo)以，我们可以采取较好的定投策略，克服一(yi)次性投资(zi)以及固定时点(dian)择时的缺陷，总体上做到风险和收益的均衡。虽然(ran)定投本身不(bu)是一(yi)个最佳(jia)的获得投资(zi)收益的方法，但初衷是为(wei)一(yi)些(xie)不(bu)熟悉市场以及没有时间和精力挖掘(jue)超越市场收益的投资(zi)者而准备的。

通过定投，跟上某一(yi)类资(zi)产的平均收益，与指数投资(zi)分享市场平均收益的理念高度契合。在(zai)定投中较为(wei)理想的一(yi)种形式，如微笑曲线，即市场走出一(yi)波先(xian)下跌后(hou)回升的行(xing)情，虽然(ran)前期会经历一(yi)些(xie)亏损，但在(zai)下跌的过程中，投资(zi)者一(yi)直进行(xing)定投，就能在(zai)市场低迷时，以较低的成本获得筹(chou)码(ma)摊薄成本，最终在(zai)上升时收获更多的收益。实际上，在(zai)一(yi)些(xie)波动较大的时期，构(gou)成了(le)很多微笑曲线。在(zai)当下的市场环境中，通过定投参与市场投资(zi)，与很多投资(zi)者的风险承受能力和预期会更匹配(pei)。